貨幣供給外生性和內(nèi)生性研究：一個思想史和貨幣實踐的考察

李翀

關(guān)鍵詞 貨幣供給 基礎(chǔ)貨幣 銀行存款 內(nèi)生性 外生性 貨幣政策

〔中圖分類號〕Ｆ８２０ 〔文獻標(biāo)識碼〕Ａ 〔文章編號〕０４４７－６６２Ｘ（２０２４）０１－００４１－１１

一、問題的提出

本文討論的貨幣制度背景是金本位制解體以后所形成的信用貨幣制度。信用貨幣制度有兩個基本特征：第一，貨幣不能兌換貴金屬或者其他資產(chǎn)，它以政府的信用作為保證；第二，貨幣主要通過銀行信用的方式創(chuàng)造和調(diào)整。在信用貨幣制度下，所謂貨幣供給是指一個國家的貨幣存量，它的基本形式是通貨（硬幣和紙幣）、商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金、銀行活期存款。前兩項稱為基礎(chǔ)貨幣，后一項稱為存款貨幣或者需求存款。而貨幣供給的外生性和內(nèi)生性主要是后凱恩斯學(xué)派經(jīng)濟學(xué)者提出的命題。在２０世紀(jì)３０年代金本位制解體以后，經(jīng)濟學(xué)者們便開始了研究新的信用貨幣制度下的貨幣供給理論。但是在很長的一段時間里，經(jīng)濟學(xué)界并沒有貨幣供給外生性和內(nèi)生性的表述。英國經(jīng)濟學(xué)者凱恩斯（Ｊ．Ｍ．Ｋｅｙｎｅｓ）在２０世紀(jì)３０年代討論貨幣供給時，也沒有認(rèn)為自己的貨幣供給理論是外生性的。根據(jù)所讀到的文獻資料，美國經(jīng)濟學(xué)者格利（Ｊ．Ｇ．Ｇｕｒｌｅｙ）和肖（Ｅ．Ｓ．Ｓｈａｗ）在１９６０年出版的《金融理論中的貨幣》中，曾提出“外在貨幣”和“內(nèi)在貨幣”的概念，雖然這兩個概念與貨幣供給的外生性和內(nèi)生性概念并不等同，但是他們在書中分析了中央銀行調(diào)整貨幣供給的效果將受到內(nèi)在經(jīng)濟因素的影響。

較早提出貨幣供給內(nèi)生性問題的是后凱恩斯學(xué)派的英國經(jīng)濟學(xué)者明斯基（Ｈ．Ｐ．Ｍｉｎｓｋｙ）。他在１９７５年出版的《約翰·梅納德·凱恩斯》中寫道：“在美國的銀行系統(tǒng)，銀行可以通過下述方式提高銀行負(fù)債對銀行準(zhǔn)備金的比率：用定期存款替代活期存款，用承諾貸款（ｌｉｎｅｓ－ｏｆ－ｌｏａｄ）替代實際貸款，通過銀行間的準(zhǔn)備金交易即聯(lián)邦基金交易來改變準(zhǔn)備金使用效率。因此，這些有效的貨幣數(shù)量是內(nèi)生地（ｅｎｄｏｇｅｎｏｕｓｌｙ）決定的。”①但是，他在該書里主要是解讀凱恩斯的經(jīng)濟理論，并沒有專門討論貨幣供給外生性和內(nèi)生性的問題。

后凱恩斯學(xué)派美國經(jīng)濟學(xué)者溫特勞布（Ｓ．Ｗｅｉｎｔｒａｕｂ）在１９７８年出版的《凱恩斯、凱恩斯主義者和貨幣主義者》中，明確提出貨幣供給是內(nèi)生決定的。② 貨幣供給外生性和內(nèi)生性的命題由此產(chǎn)生。后凱恩斯學(xué)派美國經(jīng)濟學(xué)者羅西斯（Ｓ．Ｒｏｕｓｓｅａｓ）在１９８６年出版的《后凱恩斯主義貨幣經(jīng)濟學(xué)》中提出了貨幣供給外生性的定義：“同所有其他人一樣，凱恩斯也假定貨幣供應(yīng)量是外生決定的。外生貨幣供應(yīng)量的概念只不過是下述觀點的另一種說法，即中央銀行（通過公開市場業(yè)務(wù)、貼現(xiàn)率和準(zhǔn)備金要求）可以根據(jù)貨幣需求的變化來調(diào)整總的貨幣供應(yīng)量，而使之同自己的政策目標(biāo)相一致?！雹郾疚挠懻撠泿殴┙o的外生性和內(nèi)生性問題，將依據(jù)這個定義展開。④

二、被認(rèn)為是“外生”的貨幣供給理論

１．凱恩斯“外生”貨幣供給理論

標(biāo)題“外生”二字之所以用引號，含有被認(rèn)為的意思。英國于１９３１年９月２０日正式宣布廢除金本位制。１９３０年，也就是在金本位制處于解體的過程中，凱恩斯（Ｊ．Ｍ．Ｋｅｙｎｅｓ）出版了《貨幣論》。他在這本書中把貨幣定義為“用于清償債務(wù)、支付價目的物品，也是一般購買力的儲存形式”。⑤ 他認(rèn)為貨幣包括現(xiàn)金和銀行貨幣，其中銀行貨幣是指銀行存款。銀行存款包括活期存款和定期存款，其中活期存款包括收入存款和商業(yè)存款。在這里，收入存款是指人們?yōu)榱私鉀Q收支時間差異問題的存款，商業(yè)存款是指企業(yè)家、商人、投機者為了經(jīng)營和投機需要的存款。⑥由此可見，凱恩斯認(rèn)為貨幣具有交易功能和儲藏功能。凱恩斯指出：“如果整個銀行體系創(chuàng)造存款的速度導(dǎo)致準(zhǔn)備金降得太快，有些銀行家將發(fā)現(xiàn)其準(zhǔn)備金不足，因而將會被迫后退一步。但如果存款總量與準(zhǔn)備金的比例低于正常值，某些銀行就會發(fā)現(xiàn)其準(zhǔn)備金率過高，因而受到激勵前進一步。所以，決定整個銀行共同‘步伐的是準(zhǔn)備金總量。…… 假設(shè)中央銀行同時也是紙幣發(fā)行機構(gòu)，那么只要中央銀行能夠控制紙幣發(fā)行總量與存款總量，會員銀行的準(zhǔn)備金總量便在其控制范圍之內(nèi)。此時，中央銀行便是整個樂隊的指揮，節(jié)奏由它控制。”⑦ 在凱恩斯看來，中央銀行既可以控制紙幣的發(fā)行，又可以控制準(zhǔn)備金總量，因而可以控制包括現(xiàn)金和銀行貨幣在內(nèi)的貨幣供給量。盡管凱恩斯本人并沒有提出貨幣供給是一個外生變量，但他的貨幣供給理論被認(rèn)為是外生性的。

２．弗里德曼的“外生”貨幣供給理論

根據(jù)溫特勞布（Ｓ．Ｗ．Ｗｅｉｎｔｒａｕｂ）在１９７７年出版的《現(xiàn)代經(jīng)濟思想》中的描述，在弗里德曼和施瓦茨之后，美國經(jīng)濟學(xué)者布朗納（Ｋ．Ｂｒｕｎｎｅｒ）、梅爾策（Ａ．Ｍｅｌｔｚｅｒ）、伯格（Ａ．Ｅ．Ｂｕｒｇｅｒ）等人對弗里德曼和施瓦茨的分析進行拓展，在貨幣供給變化過程的分析中補充了超額準(zhǔn)備金、借入準(zhǔn)備金、現(xiàn)金比率、定期存款比率等因素。③

三、貨幣供給內(nèi)生性的論證

１．格利和肖的分析

格利和肖在１９６０年出版的《金融理論中的貨幣》中，在下述方面涉及貨幣供給的外生性和內(nèi)生性問題：第一，外在和內(nèi)在貨幣。格利和肖把經(jīng)濟分為三個部門———家庭、企業(yè)、政府，其中政府擁有發(fā)行貨幣的權(quán)利。當(dāng)政府發(fā)行貨幣購買私人部門的商品和服務(wù)時，這種貨幣是消費者和生產(chǎn)者持有的對政府的債權(quán)，這對私人部門來說是一種外部或外在的凈債權(quán)，可稱為“外在貨幣”。但是，當(dāng)政府通過購買私人部門的證券發(fā)行貨幣（增加私人部門準(zhǔn)備金）時，對于政府來說證券是債權(quán)，貨幣是債務(wù)；對于私人部門來說，準(zhǔn)備金是債權(quán)，證券是債務(wù)，私人部門不存在凈債權(quán)，這種貨幣可稱為“內(nèi)在貨幣”。④ 第二，商業(yè)銀行的反應(yīng)。格利和肖在《金融理論中的貨幣》中，分析了中央銀行調(diào)整貨幣供給要受到一系列因素的影響。由于中央銀行調(diào)整商業(yè)銀行活期存款是通過商業(yè)銀行進行的，商業(yè)銀行的反應(yīng)至關(guān)重要。格利和肖指出：“收益和成本在中央銀行刺激貨幣擴張時影響銀行的反應(yīng)。如果增加實際貨幣供給量看來會減少實際利潤或增加實際虧損，銀行就很可能漠視關(guān)于名義貨幣量擴張的信號?！雹萦纱丝梢姡泿殴┙o不完全是由中央銀行決定的。第三，非貨幣金融中介可以改變可貸資金供給量。格利和肖把家庭、企業(yè)、政府三個部門稱為“支出單位”，把企業(yè)發(fā)行的證券稱為“初級證券”，把金融中介機構(gòu)劃分為貨幣系統(tǒng)和非貨幣中介機構(gòu)，前者購買初級證券創(chuàng)造貨幣，后者購買初級證券創(chuàng)造非貨幣金融資產(chǎn)，這種非貨幣金融資產(chǎn)稱為非貨幣間接資產(chǎn)。⑥

格利和肖對非貨幣中介機構(gòu)如何影響可貸資金供給量進行了論證。按照定義，可貸資金供給量＝支出單位儲蓄量＋貨幣存量的增加－整個經(jīng)濟對貨幣窖藏需求的增加。格利和肖根據(jù)這個等式進行推導(dǎo)，得出下面的等式：可貸資金供給量＝支出單位對初級證券需求增加＋非貨幣中介機構(gòu)對初級證券需求增加＋貨幣系統(tǒng)對初級證券需求增加。這個等式表明，非貨幣中介機構(gòu)對初級證券需求的增加可以導(dǎo)致可貸資金供給量的增加。⑦

２．溫特勞布貨幣供給內(nèi)生性模型

后凱恩斯學(xué)派英國經(jīng)濟學(xué)者溫特勞布在１９７８年出版的《凱恩斯、凱恩斯主義者和貨幣主義者》中，提出貨幣供給內(nèi)生性模型，該模型的基本邏輯如下：由于單位商品的工資成本＝年名義工資率／年平均勞動生產(chǎn)率，如果年名義工資率的增長率超過年平均勞動生產(chǎn)率的增長率，單位商品工資成本將上升。在貨幣的收入流通速度為一定的條件下，單位商品工資成本的上升導(dǎo)致價格水平的上升，從而導(dǎo)致名義國民收入的增加和貨幣交易需求的增加。如果貨幣供給不變，貨幣需求的增加導(dǎo)致利息率的上升，從而導(dǎo)致投資的減少和產(chǎn)量與就業(yè)的下降。中央銀行為了避免經(jīng)濟衰退和維持充分就業(yè)，將不得不增加貨幣供給。因此，貨幣供給的增加是內(nèi)生的。①

３．卡爾多貨幣供給內(nèi)生性模型

后凱恩斯學(xué)派英國經(jīng)濟學(xué)者卡爾多（Ｎ．Ｋａｌｄｏｒ）在１９８２年出版了《貨幣主義的禍害》，提出了他的貨幣內(nèi)生性模型。卡爾多認(rèn)為：“在任何時候，或在一切時候，貨幣存量將由需求決定，而利息率將由中央銀行決定?！雹谄浠具壿嬁捎孟聢D來解釋。圖中縱軸表示利率，由政府外生地決定；橫軸表示貨幣數(shù)量，既表示貨幣需求量也表示貨幣供給量。Ｄ（Ｙ）是貨幣需求曲線，表示貨幣需求量（Ｄ）是名義收入（Ｙ）的函數(shù)。Ｄ（Ｙ）曲線之所以向右下方傾斜，是因為名義收入越高，貨幣需求量越大。Ｓｍ是貨幣供給曲線，它之所以是水平線，是因為貨幣當(dāng)局發(fā)揮“最后貸款人”的作用，提供內(nèi)生需要的全部貨幣供給量。

圖１中，Ａ點表示貨幣需求量等于與利率ｉ２對應(yīng)的實際產(chǎn)量所形成的貨幣供給量?，F(xiàn)在從Ａ點出發(fā)，利率發(fā)生下降，導(dǎo)致投資支出增加和實際產(chǎn)量增加。假定貨幣當(dāng)局把利率降低到ｉ１，在價格水平不變的條件下，實際產(chǎn)量增加導(dǎo)致名義收入增加，Ｄ（Ｙ）曲線上的Ａ點移向Ｃ點，貨幣需求量隨之增加ＭＭ′。由于中央銀行是最后貸款人，貨幣供給曲線從Ｓｍ移向Ｓｍ′，即增加了ＭＭ′，貨幣需求量和貨幣供給量在利率ｉ１下形成新的均衡，內(nèi)生的貨幣ＭＭ′由此被創(chuàng)造出來。

４．莫爾的貨幣內(nèi)生性論證

后凱恩斯學(xué)派英國經(jīng)濟學(xué)者莫爾（Ｂ．Ｊ．Ｍｏｏｒｅ）在１９８８年春季刊《后凱恩斯經(jīng)濟學(xué)雜志》發(fā)表了題為《內(nèi)生的貨幣供給》的論文，他的論證邏輯如下：主流貨幣供給理論指出，當(dāng)中央銀行通過貨幣手段增加基礎(chǔ)貨幣時，商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金增加，商業(yè)銀行出于利潤動機將增加貸款，從而導(dǎo)致存款和貸款一輪一輪增加，最后導(dǎo)致貨幣供給量的增加。但是，這里還存在兩個環(huán)節(jié)，即商業(yè)銀行對準(zhǔn)備金變化的反應(yīng)以及公眾對商業(yè)銀行貸款的反應(yīng)，中央銀行決定不了貨幣供給量。首先，從準(zhǔn)備金變化到貸款變化的環(huán)節(jié)來看，準(zhǔn)備金可分為法定準(zhǔn)備金、借入準(zhǔn)備金、非借入準(zhǔn)備金、超額準(zhǔn)備金。在中央銀行增加基礎(chǔ)貨幣的情況下，商業(yè)銀行可以選擇保留超額準(zhǔn)備金，也可以選擇在商業(yè)銀行之間拆出準(zhǔn)備金。在中央銀行減少基礎(chǔ)貨幣的情況下，商業(yè)銀行可以從三個途徑借入準(zhǔn)備金：貼現(xiàn)窗口、聯(lián)邦基金拆借，銀行同業(yè)拆借。中央銀行可以限制單一銀行的貼現(xiàn)數(shù)量，也可以用提高貼現(xiàn)率壓抑貼現(xiàn)數(shù)量，但商業(yè)銀行也可以通過不同種類的貼現(xiàn)規(guī)避限制，也可以通過聯(lián)邦基金市場和銀行同業(yè)市場來拆入準(zhǔn)備金。因此，中央銀行控制不了準(zhǔn)備金的數(shù)量，也就控制不了最終的貨幣供給量。其次，從貸款變化到貨幣供給量的環(huán)節(jié)來看，貼現(xiàn)率、聯(lián)邦基金利率、銀行同業(yè)拆借利率、市場利率是不同的。在中央銀行調(diào)整貼現(xiàn)率或聯(lián)邦基金利率以后，商業(yè)銀行會在不同貨幣市場上進行套利，即在低利率市場借入資金在高利率市場貸放資金，導(dǎo)致貼現(xiàn)率或聯(lián)邦基金利率向銀行同業(yè)拆借利率和市場利率的傳遞。但是，商業(yè)銀行能否向公眾發(fā)放貸款，一方面取決于公眾是否借款，另一方面取決于商業(yè)銀行的成本和收益分析，中央銀行控制不了最終的貨幣供給量。因此，莫爾的結(jié)論是：“內(nèi)生的貨幣供給可以簡單地理解為貨幣供給是由市場力量決定的?！雹?/p>

５．瑞安－柯林斯等人的貨幣供給內(nèi)生性觀點

英國經(jīng)濟學(xué)者瑞安－柯林斯（Ｊ．Ｒｙａｎ－Ｃｏｌｌｉｎｓ）、沃納（Ｒ．Ｗｅｍｅｒ）、杰克遜（Ａ．Ｊａｃｋｓｏｎ）和格里納姆（Ｔ．Ｇｒｅｅｎｈａｍ）于２０１２年出版了名為《貨幣從哪里來：英國貨幣和銀行制度的指引》的著作，提出了三個“顛覆傳統(tǒng)認(rèn)知”的觀點：第一，人們對銀行的通行認(rèn)知是先吸收存款再發(fā)放貸款，但這種認(rèn)知是不對的。他們指出：“現(xiàn)實情況是，在發(fā)放貸款時，銀行并不需要任何其他人的錢。銀行并不會等待存款來發(fā)放貸款。銀行存款純粹是由銀行體系自身創(chuàng)造的”。② 第二，人們對中央銀行的通行認(rèn)知是可以控制貨幣供應(yīng)量，不幸的是這種教科書中的中央銀行模式已經(jīng)過時，也不準(zhǔn)確。他們寫道：“當(dāng)銀行信心十足時，它們將通過發(fā)放貸款和增加借款人存款的方式創(chuàng)造新的貨幣。……商業(yè)銀行信貸規(guī)模的大小以及整個國家的貨幣供應(yīng)量，主要取決于銀行的信心和動力?！雹鄣谌?，人們對中央銀行的通行認(rèn)知是可以決定商業(yè)銀行信貸，但是這種認(rèn)知是不對的。他們指出：“現(xiàn)實是，‘尾巴搖狗（把‘狗搖尾巴倒過來說——作者注）：不是英格蘭銀行決定了銀行能發(fā)行多少信貸，而是銀行決定了英格蘭銀行必須借給它們多少中央銀行準(zhǔn)備金和現(xiàn)金?！雹?/p>

６．后凱恩斯學(xué)派的貨幣政策建議后凱恩斯學(xué)派有許多經(jīng)濟學(xué)者，對貨幣政策的建議并非相同，但是他們一般認(rèn)為，不管是凱恩斯主義的，還是貨幣主義的，貨幣政策的傳統(tǒng)模式只會加劇金融系統(tǒng)內(nèi)在的不穩(wěn)定性。因此，中央銀行不應(yīng)該實行無差別的貨幣政策，而應(yīng)實行有差別的貨幣政策，即選擇性控制。例如，中央銀行為了影響商業(yè)銀行對不同產(chǎn)業(yè)的貸款，可以對商業(yè)銀行不同的貸款規(guī)定不同的準(zhǔn)備金比率的要求。⑤

四、貨幣供給外生性和內(nèi)生性分歧何在

１．凱恩斯和弗里德曼的貨幣供給理論是外生性的嗎

凱恩斯指出中央銀行可以控制貨幣供給量，并不意味著可以完全控制最終的銀行貨幣總量。凱恩斯說道：“但是有可能中央銀行自身創(chuàng)造的存款額不在其掌控之內(nèi)，而是由法律和習(xí)慣決定，受硬性規(guī)矩的約束?！瓡T銀行或許本身擁有一些權(quán)力（但權(quán)力有限），可以任意增加在中央銀行的存款額，或增加在紙幣發(fā)行機構(gòu)的取款額。”⑥凱恩斯把中央銀行比喻為樂隊指揮，控制著樂隊的節(jié)奏。這不意味著樂隊指揮可以決定一切，也不意味著樂隊指揮不需要樂師的配合。因此，認(rèn)為凱恩斯的貨幣供給理論是外生性的看法不確切。

弗里德曼則指出貨幣乘數(shù)受到三個因素的影響：高能貨幣、銀行存款對準(zhǔn)備金比率、銀行存款對現(xiàn)金的比例。高能貨幣和法定準(zhǔn)備金比率是中央銀行決定的，可以看作是外生的。但是，銀行存款對現(xiàn)金的比率是公眾決定的，銀行存款對超過下限的準(zhǔn)備金的比率是商業(yè)銀行決定的，因而是內(nèi)生性的。在弗里德曼之后，貨幣學(xué)派經(jīng)濟學(xué)者提出各種貨幣乘數(shù)的制約因素，如現(xiàn)金對存款比率、借入準(zhǔn)備金的比率、轉(zhuǎn)換為定期存款的比率等，這些比率是商業(yè)銀行決定的，都是內(nèi)生性的。因此，認(rèn)定弗里德曼以及貨幣學(xué)派的貨幣供給理論是外生的也不確切。

２．格利和肖的貨幣供給內(nèi)生性分析具有意義

關(guān)于格利和肖的貨幣供給內(nèi)生性分析，筆者提出下述看法：第一，格利和肖提出的“外在貨幣”和“內(nèi)在貨幣”，在概念上與貨幣外生性和內(nèi)生性是不同的，他們主要從私人經(jīng)濟凈資產(chǎn)是否增加的角度劃分“外在貨幣”和“內(nèi)在貨幣”。他們所說的“外在貨幣”是通過政府購買私人部門物品和服務(wù)投放，可能是指通貨。但通貨實際上是由私人部門用準(zhǔn)備金或者金融資產(chǎn)換取的，與他們所說的“內(nèi)生貨幣”無異。他們所說的“內(nèi)在貨幣”是中央銀行購買債券創(chuàng)造的準(zhǔn)備金，從貨幣外生性和內(nèi)生性的角度看這是外生的。經(jīng)濟學(xué)界圍繞著格利和肖提出的“外在貨幣”和“內(nèi)在貨幣”曾發(fā)生過爭論，可參看美國經(jīng)濟學(xué)者哈里斯（Ｌ．Ｈａｒｒｉｓ）于１９８１年出版的《貨幣理論》。① 由于這個問題并非本文主題，在這里就不再討論了。第二，格利和肖提出的非貨幣中介對可貸資金供給的影響是存在的。由于可貸資金供給量是扣除了貨幣的貯藏需求后的余額，而非貨幣中介機構(gòu)的職能就是發(fā)行非貨幣間接資產(chǎn)，該資產(chǎn)用于滿足貨幣的貯藏需求，因此非貨幣中介機構(gòu)的行為會影響可貸資金的供給量。這意味著非貨幣中介機構(gòu)的行為將影響廣義貨幣供給量中的狹義貨幣供給量與非狹義貨幣供給量的配置。如果作進一步引申，在貨幣供給增加的過程中，非貨幣中介機構(gòu)的行為還會影響到貨幣資產(chǎn)和非貨幣金融資產(chǎn)的配置，從而對最終貨幣供給量產(chǎn)生影響。第三，格利和肖提出商業(yè)銀行對貨幣供給的影響是存在的，筆者認(rèn)為這是貨幣供給理論的重要進展。在信用貨幣制度下，貨幣供給主要是存款貨幣。當(dāng)貨幣當(dāng)局要調(diào)整貨幣供給時，效果如何取決于商業(yè)銀行的反應(yīng)，而商業(yè)銀行的反應(yīng)又取決于家庭和企業(yè)的反應(yīng)，格利和肖從商業(yè)銀行這個環(huán)節(jié)進行了比較詳細(xì)的解釋。

３．溫特勞布貨幣供給內(nèi)生性模型成立嗎

筆者對溫特勞布的貨幣供給內(nèi)生性模型提出下述質(zhì)疑：第一，溫特勞布的論證以貨幣流通速度不變?yōu)榍疤?，但是在現(xiàn)實經(jīng)濟中，貨幣流通速度是易變的。② 當(dāng)貨幣需求增加時，如果貨幣供給不變，貨幣流通速度會加快，從而維持貨幣的均衡。溫特勞布本人也意識到這個缺陷，他在１９７８年出版的《資本主義的物價上漲和失業(yè)危機》中指出：“當(dāng)貨幣供給反應(yīng)不完全時，換句話說，當(dāng)貨幣存量不隨支出的增加而按比例增加，流通速度的增加將彌補這一不足?！雹鄣诙瑴靥貏诓嫉恼撟C以工資成本以外的各項生產(chǎn)成本以及利潤均保持不變作為前提，但是這個前提在現(xiàn)實經(jīng)濟中未必成立。生產(chǎn)成本主要包括折舊費、原材料成本、工資成本等。只有在其他生產(chǎn)成本不變的條件下，工資成本的上升才導(dǎo)致生產(chǎn)成本的上升。另外，即使生產(chǎn)成本上升，廠商需要根據(jù)市場情況決定商品價格，而不是簡單地按照成本加成的方法決定商品價格。只有在利潤不能受到任何影響的條件下，商品生產(chǎn)成本的上升才導(dǎo)致商品價格的上升。第三，如果發(fā)生了溫特勞布所描述的工資成本上升的情況，中央銀行的反應(yīng)未必是增加貨幣供給。工資成本上升帶來價格水平的上升并非是經(jīng)濟中經(jīng)常和普遍發(fā)生的情況，即使發(fā)生這種情況，問題也是出在總供給方面，而中央銀行調(diào)整貨幣供給主要是從總需求方面調(diào)節(jié)經(jīng)濟，難以解決總供給方面的問題。例如，美國在２０世紀(jì)６０年代末和７０年代初發(fā)生了成本推進通貨膨脹，美國政府采取收入政策（工資物價指導(dǎo)和管制）來控制通貨膨脹。第四，溫特勞布并不能證明貨幣供給是內(nèi)生的。溫特勞布認(rèn)為，如果貨幣需求增加，將會迫使中央銀行增加貨幣供給。正如羅西斯在１９８６年出版的《后凱恩斯主義貨幣經(jīng)濟學(xué)》中所說的：“這種對于貨幣的完全內(nèi)生性的論證是建立在政治而不是經(jīng)濟考慮的基礎(chǔ)之上的。”①如果溫特勞布認(rèn)為中央銀行為了保持充分就業(yè)增加貨幣供給是內(nèi)生的，那么凱恩斯認(rèn)為中央銀行為了保持充分就業(yè)增加貨幣供給怎么就變成外生的呢？

４．卡爾多貨幣供給內(nèi)生性模型成立嗎

筆者對卡爾多貨幣供給內(nèi)生性模型提出如下質(zhì)疑：第一，卡爾多關(guān)于利率由中央銀行決定的看法不準(zhǔn)確。在美國和英國等西方發(fā)達國家，利率早已市場化，基準(zhǔn)利率是由中央銀行決定的，市場利率是由借貸市場決定的。中央銀行在調(diào)整基準(zhǔn)利率的同時調(diào)整貨幣供給，才能對市場利率產(chǎn)生影響。因此，卡爾多的下述邏輯是不準(zhǔn)確的：貨幣當(dāng)局降低利率→投資增加→實際產(chǎn)量增加→名義收入增加→貨幣需求量增加→貨幣供給量增加。正確的邏輯應(yīng)如下：貨幣當(dāng)局降低利率＋增加貨幣供給→投資增加→……。這就是說，貨幣供給在開始的時候就發(fā)生增加，并非是最后的結(jié)果。第二，卡爾多關(guān)于貨幣供給必須隨著貨幣需求變化而變化的看法不合理。溫特勞布借助于政治壓力進行解釋，卡爾多則借助于“最后貸款人”進行解釋。首先，“最后貸款人”是指中央銀行在商業(yè)銀行發(fā)生流動性不足的時候提供信貸支持，這與中央銀行在經(jīng)濟衰退的時候降低貼現(xiàn)率以誘導(dǎo)商業(yè)銀行借款在性質(zhì)上是不同的。其次，正如前面筆者在評論溫特勞布看法時所指出的，貨幣需求增加可以通過貨幣流通速度提高來恢復(fù)貨幣的均衡，貨幣供給存量未必需要增加。最后，筆者對溫特勞布的質(zhì)疑在這里也適用，如果卡爾多認(rèn)為中央銀行根據(jù)“最后貸款人”的職能增加貨幣供給，貨幣供給就是內(nèi)生性的，那么凱恩斯認(rèn)為中央銀行根據(jù)“保持經(jīng)濟穩(wěn)定”的職能增加貨幣供給，貨幣供給怎么就變成外生性的呢？

５．莫爾對貨幣內(nèi)生性的論證是合理的

筆者認(rèn)為，莫爾對貨幣供給內(nèi)生性的論證言之成理，貨幣當(dāng)局增加基礎(chǔ)貨幣能否導(dǎo)致最終貨幣供給量的增加，取決于商業(yè)銀行對超額準(zhǔn)備金的反應(yīng)，以及居民和企業(yè)對銀行發(fā)放貸款的反應(yīng)。在極端的情況下，在貨幣當(dāng)局增加基礎(chǔ)貨幣以后，如果商業(yè)銀行保留全部超額準(zhǔn)備金，或者商業(yè)銀行愿意發(fā)放貸款但沒有居民和企業(yè)借款，貨幣當(dāng)局無法增加貨幣供給量。但是，商業(yè)銀行是追求利潤的機構(gòu)，它們?yōu)槭裁匆Ａ羧~的超額準(zhǔn)備金？居民要安排自己的消費支出，企業(yè)要擴大投資以獲取利潤，在資金供給充裕和利率下降的情況下，它們?yōu)槭裁匆芙^借款？因此，中央銀行投放貨幣對于社會的貨幣供給量肯定會產(chǎn)生影響，但是這種影響的大小并非中央銀行可以完全掌控，這取決于客觀的經(jīng)濟環(huán)境。

６．瑞安－柯林斯等人對貨幣供給內(nèi)生性的論證有片面性

瑞安－柯林斯等人在《貨幣從哪里來》一書中對英國貨幣和銀行體系的論述是清楚的，但證明不了他們提出的“顛覆傳統(tǒng)認(rèn)知”的論點。筆者對瑞安－柯林斯等人提出的“顛覆傳統(tǒng)認(rèn)知”的三個觀點回應(yīng)如下：

第一，瑞安－柯林斯等人第一個觀點所描述的情況是存在的，但只有在特定條件下才會發(fā)生，商業(yè)銀行不可能無條件地脫離存款而發(fā)放貸款。假定某商業(yè)銀行沒有接受存款，在中央銀行沒有準(zhǔn)備金，在別的商業(yè)銀行沒有存款，沒持有別的金融資產(chǎn)，現(xiàn)在該商業(yè)銀行以在借款人賬戶中記下一筆存款的方式發(fā)放了一筆貸款，貸款似乎創(chuàng)造出存款。但是，當(dāng)借款人憑借存款支出時，或者提取存款時，該商業(yè)銀行應(yīng)該如何支付？如果該商業(yè)銀行通過中央銀行進行多邊結(jié)算，它在中央銀行要存有準(zhǔn)備金；如果該商業(yè)銀行與別的商業(yè)銀行進行雙邊結(jié)算，它在別的商業(yè)銀行要有存款；如果該商業(yè)銀行通過出售其他金融資產(chǎn)來付款，它要先持有其他金融資產(chǎn)。這意味著該商業(yè)銀行必須滿足上述條件，才能用貸款創(chuàng)造存款。而商業(yè)銀行接受存款，正是形成在中央銀行的準(zhǔn)備金、在別的商業(yè)銀行存款、持有別的金融資產(chǎn)的源泉。中央銀行貨幣供給的主要手段是調(diào)整法定準(zhǔn)備金比例、調(diào)整貼現(xiàn)率、公開市場操作?？紤]到英格蘭銀行已經(jīng)放棄法定準(zhǔn)備金比例的要求，如果英格蘭銀行使用貼現(xiàn)窗口和公開市場操作增加基礎(chǔ)貨幣，導(dǎo)致商業(yè)銀行用自己的金融資產(chǎn)交換準(zhǔn)備金而出現(xiàn)超額準(zhǔn)備金，或者商業(yè)銀行用自己的存款補充準(zhǔn)備金而出現(xiàn)超額準(zhǔn)備金時，商業(yè)銀行確實可以憑借超額的準(zhǔn)備金用貸款創(chuàng)造存款，貨幣的乘數(shù)作用就是這樣發(fā)生的。但即使如此，超額準(zhǔn)備金的來源也是商業(yè)銀行接受的存款。由此可見，瑞安－柯林斯等人把出現(xiàn)過多準(zhǔn)備金或者在某些特定條件下所發(fā)生的貸款創(chuàng)造存款的過程絕對化和一般化了。

第二，商業(yè)銀行貸款創(chuàng)造存款的規(guī)模受到中央銀行的制約。雖然英格蘭銀行在１９８１年取消了強制的法定準(zhǔn)備金制度，許多西方國家的中央銀行也弱化了對準(zhǔn)備金的管理，但是中央銀行仍然采取各種措施對商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金實行監(jiān)管，商業(yè)銀行為了避免經(jīng)營風(fēng)險也必須保留足夠的準(zhǔn)備金。以英國為例，正如瑞安－柯林斯等人在《貨幣從哪里來》一書中所說的，英格蘭銀行一直設(shè)有流動性機制，在２００９年以后實行新的流動性機制：每家商業(yè)銀行必須持有一定數(shù)量的準(zhǔn)備金或者英國政府債券作為流動性保證。① 另外，英格蘭銀行根據(jù)《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》對英國商業(yè)銀行進行監(jiān)管，核心資本充足率即核心資本對風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的比率為８．５％—１１％。顯然，商業(yè)銀行沒有信心當(dāng)然會影響貨幣供給的創(chuàng)造，但是商業(yè)銀行信心十足并非就可以隨意創(chuàng)造貨幣供給。中央銀行不能決定最終的貨幣供給量是多少，但可以決定貨幣供給量的變化方向。

瑞安－柯林斯等人把現(xiàn)金和準(zhǔn)備金稱為中央銀行貨幣，他們指出：“在１萬英鎊的貸款總額中，該銀行只需獲得額外的９３７英鎊的中央銀行貨幣—不到貸款總額的７％?！雹?但要知道，假定其他條件不變，沒有中央銀行貨幣增加的９３７英鎊，就不會有１萬英鎊的貸款產(chǎn)生。實際上，貨幣供給量變化過程是中央銀行、商業(yè)銀行、存款者、借款者相互作用的過程，夸大或否認(rèn)中央銀行的作用都是片面的。

在現(xiàn)實中，英格蘭銀行仍然通過調(diào)整基礎(chǔ)貨幣影響英國的貨幣供應(yīng)量。英格蘭銀行的貨幣政策目標(biāo)是保持價格水平穩(wěn)定，它通常采用調(diào)整銀行利率和調(diào)整基礎(chǔ)貨幣來實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，這里所謂銀行利率（ｂａｎｋｒａｔｅ）是指英格蘭銀行對商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金支付的利率。當(dāng)英國經(jīng)濟發(fā)生衰退時，英格蘭銀行降低銀行利率并以購買債券的方式增加基礎(chǔ)貨幣；當(dāng)英國發(fā)生通貨膨脹時，英格蘭銀行提高銀行利率并以出售債券的方法減少基礎(chǔ)貨幣。根據(jù)英格蘭銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在２０２０年１１月到２０２２年９月的貨幣擴張周期，英國基礎(chǔ)貨幣（Ｍ０）增加了４４．５４億英鎊，通貨和活期存款（Ｍ１）增加了４２８４．１９億英鎊；在２０２２年９月到２０２３年２月的貨幣收縮周期，Ｍ０減少了１０．８７億英鎊，Ｍ１減少了１６７４．７９億英鎊。③ 活期存款的變化未必完全是由基礎(chǔ)貨幣的變化帶來的，但是基礎(chǔ)貨幣對活期存款的影響是明顯的。

第三，中央銀行“最后貸款人”的職能并非單方面和無條件的。瑞安－柯林斯等人提到“不是英格蘭銀行決定了銀行能發(fā)行多少信貸，而是銀行決定了英格蘭銀行必須借給它們多少中央銀行準(zhǔn)備金和現(xiàn)金”。④這種看法把英格蘭銀行通過“貼現(xiàn)窗口便利”（ｔｈｅＤｉｓｃｏｕｎｔＷｉｎｄｏｗＦａｃｉｌｉｔｙ）對商業(yè)銀行提供的流動性支持，變成了商業(yè)銀行單方面和無條件的訴求。

實際上，當(dāng)英格蘭銀行通過“貼現(xiàn)窗口便利”對商業(yè)銀行提供流動性支持時，對貼現(xiàn)票據(jù)的質(zhì)量、前來貼現(xiàn)的商業(yè)銀行的資格、貼現(xiàn)資金的使用都有明確的規(guī)定，英格蘭銀行還可以通過調(diào)整貼現(xiàn)率來調(diào)整貼現(xiàn)數(shù)量。英格蘭銀行市場部執(zhí)行董事費雪（Ｐ．Ｆｉｓｈｅｒ）在２０１２年３月２９日曾經(jīng)發(fā)表題為《英格蘭銀行提供流動性支持：貼現(xiàn)窗口便利》的演講，對英格蘭銀行“最后貸款人”職能做了說明。他指出：英格蘭銀行只會向它認(rèn)為有償付能力以及計劃可行的商業(yè)銀行提供貸款；“貼現(xiàn)窗口便利”借款的期限通常為３０天，僅打算向銀行提供短期流動性支持；“貼現(xiàn)窗口便利”的定價原則是鼓勵銀行自我防范經(jīng)營風(fēng)險并降低道德風(fēng)險。① 由此可見，“貼現(xiàn)窗口便利”是雙向的：當(dāng)中央銀行要釋放流動性時，商業(yè)銀行未必前來貼現(xiàn)；當(dāng)商業(yè)銀行要求貼現(xiàn)時，中央銀行未必發(fā)放貸款。另外，“貼現(xiàn)窗口便利”是有條件的：符合條件的商業(yè)銀行提交符合條件的貼現(xiàn)票據(jù)才能取得流動性支持。

五、現(xiàn)實經(jīng)濟中的貨幣供給

１．貨幣供給的現(xiàn)實定義

在主流貨幣供給理論中，為簡化起見，通常把貨幣供給定義為現(xiàn)金（或通貨）與存款貨幣（或需求存款）之和。在現(xiàn)實經(jīng)濟中，各國中央銀行都提出各自貨幣供給量的定義，不同國家有所不同，同一個國家在不同時期也有所不同。以美國為例，目前美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)貨幣供給量定義包括狹義貨幣供給量（Ｍ１）和廣義貨幣供給量（Ｍ２）。Ｍ１定義如下：在美國財政部、聯(lián)邦儲備銀行和存款機構(gòu)之外的通貨、商業(yè)銀行的存款貨幣（扣除存款機構(gòu)、美國政府、外國官方機構(gòu)和外國銀行持有的需求存款）、其他流動存款（如可轉(zhuǎn)讓存單、存款機構(gòu)自動轉(zhuǎn)賬服務(wù)賬戶的存款、信貸會社分享匯票賬戶的存款、節(jié)約機構(gòu)的需求存款）。Ｍ２定義如下：Ｍ１、１０萬美元以下的定期存款［扣除存款機構(gòu)中個人退休賬戶（ＩＲＡ）的存款和自由職業(yè)者退休存款（Ｋｅｏｇｈｂａｌａｎｃｅｓ）］、零售貨幣市場共同基金的余額［扣除在該類共同基金中個人退休賬戶（ＩＲＡ）的存款和自由職業(yè)者退休存款（Ｋｅｏｇｈｂａｌａｎｃｅｓ）］。由此可見，Ｍ１主要反映貨幣的交易功能，Ｍ２扣除Ｍ１后的余額主要反映貨幣的儲藏功能。

２．中央銀行增加貨幣供給的實際過程

中央銀行可以完全決定紙幣發(fā)行量，這從外生性和內(nèi)生性的角度看是外生的。但是，通貨在貨幣供給中所占的比例越來越小了。在美國，硬幣是財政部發(fā)行的，紙幣是聯(lián)邦儲備系統(tǒng)發(fā)行的，硬幣和紙幣主要為適應(yīng)居民交易的需要而發(fā)行。在１９６０年１月，美國的通貨是２８８億美元，在Ｍ１中的比例是２１％。到２０２２年２月，美國的通貨是２２０９０億美元，在Ｍ１中的比例是１１％。②

在主流的貨幣供給理論中，中央銀行調(diào)整非現(xiàn)金的貨幣供給的主要手段是調(diào)整法定準(zhǔn)備金比例、調(diào)整貼現(xiàn)率、公開市場操作。在現(xiàn)實經(jīng)濟中，主要發(fā)達國家一般不使用調(diào)整準(zhǔn)備金比例的手段，而使用調(diào)整貼現(xiàn)率和公開市場操作的手段。另外，各國中央銀行還有其他的輔助手段。以美國為例，聯(lián)邦儲備系統(tǒng)還有調(diào)整準(zhǔn)備金利率、定期存款便利、銀行定期融資計劃等其他貨幣手段，但這些手段同樣是通過調(diào)整基礎(chǔ)貨幣來影響貨幣供給量。

英格蘭銀行在１９８１年取消了強制的法定準(zhǔn)備金制度，加拿大、澳大利亞、新西蘭、瑞士貨幣當(dāng)局也取消了存款準(zhǔn)備金要求，其他發(fā)達國家的貨幣當(dāng)局因法定準(zhǔn)備金比率已經(jīng)很低也弱化了對準(zhǔn)備金的管理，這意味著貨幣內(nèi)生性增強。但是，貨幣當(dāng)局仍然采取各種措施對商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金進行監(jiān)管，同時根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》對商業(yè)銀行的貸款規(guī)模進行監(jiān)管。具體考察美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)在最近兩個貨幣供給擴張周期的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)貨幣乘數(shù)存在很大的差異。從２００８年１１月到２０１４年１０月，美國基礎(chǔ)貨幣從１４４２３億美元增加到４００１５億美元，Ｍ２從８０１２５億美元增加到１１５３８６億美元，貨幣乘數(shù)是１．３８倍。但是，從２０２０年３月到２０２２年４月，美國基礎(chǔ)貨幣從３８８３１億美元增加到４８４４９億美元，Ｍ２從１６０５１５億美元增加到２１８４９０億美元，貨幣乘數(shù)是６０３倍。這意味著貨幣當(dāng)局可以影響貨幣供給量變化的方向，但難以決定最終的貨幣供給量。① 值得注意的是，２０２０年世界發(fā)生了新型冠狀病毒疫情，美國政府于２０２０年３月宣布國家進入緊急狀態(tài)。２０２０年４—５月，美國基礎(chǔ)貨幣增加了３０４５億美元，Ｍ１增加了１１３１９２億美元，Ｍ２增加了１０４６２億美元。Ｍ１發(fā)生大幅增加至少有兩方面原因：第一，人們因疫情大規(guī)模減少消費支出，收入滯留在需求存款賬戶中。根據(jù)美國經(jīng)濟分析局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，美國的消費支出２０２０年第２季度比第１季度減少了１３９０４億美元。第二，人們大規(guī)模地把用于儲藏的貨幣（Ｍ２減去Ｍ１之差）轉(zhuǎn)換為用于交易的貨幣（Ｍ１）。在這個期間，用于儲藏的貨幣（Ｍ２減去Ｍ１之差）從１２２５０６億美元減少到１５９６２億美元。②

由此可見，中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣導(dǎo)致貨幣供給量增加的過程是很復(fù)雜的，它有可能引起貨幣資產(chǎn)之間以及貨幣資產(chǎn)和非貨幣資產(chǎn)之間的重新配置，從而對統(tǒng)計意義上的貨幣供給量造成影響。

３．貨幣當(dāng)局實際使用的貨幣政策手段

從目前的情況看，各國中央銀行在實施貨幣政策時，往往同時使用調(diào)整貨幣供給的手段和調(diào)整基準(zhǔn)利率的手段。從美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)最近兩次實行擴張性的貨幣政策來看，都是降低基準(zhǔn)利率和增加貨幣供給相結(jié)合，直到基準(zhǔn)利率降低到接近于零的水平時，再單獨使用數(shù)量型工具增加貨幣供給的手段。２００７年７月—２００８年１２月，美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)把聯(lián)邦基金利率從５．２６％降低到０．１６％，同時把基礎(chǔ)貨幣從８２８９億美元增加到１６６６４億美元。接著，聯(lián)邦儲備系統(tǒng)宣布實行“量化寬松”的貨幣政策，繼續(xù)投放貨幣。２０２０年２月到２０２０年８月，美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)把聯(lián)邦基金利率從１．５８％降低到０．１％，同時把基礎(chǔ)貨幣從３４５４５億美元增加到４８０７４億美元。接著，聯(lián)邦儲備系統(tǒng)繼續(xù)通過公開市場操作大規(guī)模投放貨幣。③如前所述，英格蘭銀行采取了相似的貨幣政策手段。

４．電子貨幣的產(chǎn)生和發(fā)展

電子貨幣是以電子數(shù)字形式存在的貨幣。從傳送途徑來劃分，電子貨幣主要包括兩種類型：一種是通過電子線路傳送，另一種是通過互聯(lián)網(wǎng)傳送。④ 前一種類型的電子貨幣在２０世紀(jì)７０年代開始出現(xiàn)，它的載體是儲存和識別信息的塑料卡片，包括磁卡、微電子卡和光卡。從功能來看，這類電子貨幣分為借記卡和預(yù)付卡。借記卡（ｄｅｂｉｔｃａｒｄｓ）是指在商業(yè)銀行開設(shè)活期存款賬戶以后，以存款來購買物品和服務(wù)的卡片。借記卡與支票都是使用商業(yè)銀行的活期存款，它們的區(qū)別只是形態(tài)不同；預(yù)付卡（ｐｒｅｐａｉｄｃａｒｄｓ）是指支付一定數(shù)量的現(xiàn)金或存款以后，在卡內(nèi)記憶相應(yīng)的貨幣信息，然后可以用于購買物品和服務(wù)的卡片。后一種類型的電子貨幣在２０世紀(jì)９０年代中期開始出現(xiàn)，這種類型的電子貨幣稱為網(wǎng)絡(luò)貨幣（ｉｎｔｅｒｎｅｔｍｏｎｅｙ），它是指存在于互聯(lián)網(wǎng)中的貨幣。如果說磁卡、微電子卡、光卡以塑料卡為載體，那么網(wǎng)絡(luò)貨幣以互聯(lián)網(wǎng)為載體。但是，它們的共同特點都是以電子數(shù)字的形式存在。網(wǎng)絡(luò)貨幣形式包括電子支票和電子現(xiàn)金，電子支票（ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃｃｈｅｃｋ）是指通過互聯(lián)網(wǎng)來支付活期存款的電子貨幣，電子現(xiàn)金（ｅｌｅｃｔｒｏｎｉｃｃａｓｈ）是指在互聯(lián)網(wǎng)上購入貨幣數(shù)據(jù)然后用于支付的電子貨幣。

電子貨幣的出現(xiàn)改變了貨幣的形態(tài)和支付方法，并沒有改變貨幣供給的基本特征。但是，有兩種現(xiàn)象值得關(guān)注：一是中央銀行開始發(fā)行數(shù)字貨幣，如數(shù)字人民幣和數(shù)字英鎊等，這類數(shù)字貨幣是現(xiàn)金的數(shù)字形態(tài)，一旦廣泛使用將改變貨幣供給的結(jié)構(gòu)，這意味著貨幣的外生性增強。二是人們購買了預(yù)付卡以后，要經(jīng)過一段時間才使用完畢，這樣發(fā)卡機構(gòu)只要保留一定的準(zhǔn)備金就可以應(yīng)對付款，因而有可能派生出新的貨幣，這意味著貨幣的內(nèi)生性增強。①

六、結(jié)語

筆者認(rèn)為，關(guān)于貨幣供給內(nèi)生性和外生性的討論具有理論和政策的意義，它有助于更加深刻地認(rèn)識貨幣供給變化的全過程。但是，關(guān)于貨幣供給內(nèi)生性和外生性的分歧被夸大了。沒有人認(rèn)為貨幣供給完全是外生的，也沒有證據(jù)表明貨幣供給完全是內(nèi)生的。凱恩斯的貨幣供給理論被認(rèn)為是典型的外生性理論，但是凱恩斯沒有否認(rèn)中央銀行增加貨幣供給要受到商業(yè)銀行等經(jīng)濟主體的影響，也沒有認(rèn)為中央銀行可以準(zhǔn)確地決定最終的貨幣供給量。后凱恩斯學(xué)派經(jīng)濟學(xué)者認(rèn)為貨幣供給是內(nèi)生的，但他們也無法否認(rèn)中央銀行在貨幣供給方面的作用?？梢姡P(guān)于貨幣供給內(nèi)生性和外生性的分歧是一個“程度”的問題，即貨幣供給是更大程度地受到中央銀行的影響，還是更大程度地受到商業(yè)銀行等經(jīng)濟主體的影響。

實際上，貨幣供給增加既是一個外生的過程，也是一個內(nèi)生的過程，它是由中央銀行推動并與各種經(jīng)濟主體相互作用的過程。筆者認(rèn)為，按照現(xiàn)行的對外生性和內(nèi)生性的理解，具體分析什么因素是外生的，什么因素是內(nèi)生的，也許更有助于全面準(zhǔn)確地理解貨幣供給過程。在貨幣供給增加的過程中，中央銀行發(fā)行紙幣、中央銀行使用各種貨幣手段增加基礎(chǔ)貨幣、中央銀行規(guī)定的法定準(zhǔn)備金比率或者對準(zhǔn)備金的約束措施，這些因素都是外生因素。在基礎(chǔ)貨幣增加以后，商業(yè)銀行是否愿意增加貸款，取決于公眾是否愿意增加借款。至于居民是否愿意增加借款，取決于他們對未來收入的預(yù)期以及他們的消費和投資計劃；企業(yè)是否愿意借款，取決于預(yù)期的利潤率和企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃，這些因素都是內(nèi)生因素。在公眾愿意借款和商業(yè)銀行愿意貸款的條件下，基礎(chǔ)貨幣增加導(dǎo)致多少貨幣供給量的增加還會受到存款轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的比率、超額準(zhǔn)備金比率，借入準(zhǔn)備金的比率等因素的影響，這些因素也是內(nèi)生因素。但是，在貸款變得充裕和利率下降的條件下，公眾沒有理由拒絕增加借款。在追求利潤動機的支配下，商業(yè)銀行沒有理由保留超額準(zhǔn)備金而拒絕增加貸款。這就是說，中央銀行通過增加基礎(chǔ)貨幣來增加貨幣供給，是一個符合經(jīng)濟邏輯的過程，只有在非常特殊的情況下才會失去作用。當(dāng)然，中央銀行無法決定最終的貨幣供給量，但可以對貨幣供給產(chǎn)生重要影響。

因此，在現(xiàn)實經(jīng)濟中對貨幣政策的正確定位十分重要。貨幣政策不是萬能的，它的目標(biāo)應(yīng)該是給經(jīng)濟主體提供一個合適的貨幣環(huán)境，在經(jīng)濟衰退時適當(dāng)增加貨幣供給并降低基準(zhǔn)利率，在價格水平上升時適當(dāng)收縮貨幣供給并提高基準(zhǔn)利率。在發(fā)生嚴(yán)重經(jīng)濟衰退和通貨膨脹的情況下，僅憑貨幣政策恢復(fù)正常的經(jīng)濟增長率和通貨膨脹率將是困難的。

作者單位：北京師范大學(xué)經(jīng)濟與工商管理學(xué)院

責(zé)任編輯：韓海燕