股票若只如初見(jiàn)

陳紹霞

2010年，某“高科技”公司（下稱(chēng)“RA”）在A(yíng)股市場(chǎng)IPO成功上市，不僅創(chuàng)造了當(dāng)時(shí)天價(jià)發(fā)行紀(jì)錄，同時(shí)也創(chuàng)造了驚人的財(cái)富傳奇：一家企業(yè)一夜間創(chuàng)造了歷史、中國(guó)富豪榜上一位新首富隨之閃亮登場(chǎng)！

RA公司發(fā)行天價(jià)源于其招股書(shū)為投資者講述的一個(gè)動(dòng)人的故事：其招股說(shuō)明書(shū)多處強(qiáng)調(diào)其產(chǎn)品所擁有的某國(guó)際認(rèn)證的唯一性及其由此而擁有的無(wú)與倫比的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；還強(qiáng)調(diào)公司處于一個(gè)高速增長(zhǎng)的行業(yè)，下游產(chǎn)品市場(chǎng)迅速擴(kuò)容，并保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。而發(fā)生于當(dāng)時(shí)的某突發(fā)事件使故事情節(jié)更加動(dòng)人心弦，招股說(shuō)明書(shū)稱(chēng)，該突發(fā)事件發(fā)生后，其產(chǎn)品市場(chǎng)地位進(jìn)一步提高，提升了公司的議價(jià)能力，鞏固了公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2008年發(fā)行人凈利潤(rùn)1.61億元、同比增長(zhǎng)136.8％，2009年凈利潤(rùn)8.09億元、同比增長(zhǎng)262.7％。與之對(duì)應(yīng)的是其驚人的盈利能力：2008年該公司期初凈資產(chǎn)（2007年末凈資產(chǎn)）1.46億元、實(shí)現(xiàn)了1.61億元凈利潤(rùn)，以期初凈資產(chǎn)計(jì)算的期初凈資產(chǎn)收益率（下稱(chēng)“凈資產(chǎn)收益率”）高達(dá)110.3％。同樣，以期初凈資產(chǎn)計(jì)算的2009年和2010年凈資產(chǎn)收益率分別高達(dá)262.7％和113.6％！

產(chǎn)品國(guó)際認(rèn)證唯一性所賦予的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、高速增長(zhǎng)的行業(yè)背景、極速驟增的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，逆天的盈利能力數(shù)據(jù)，一切都顯得異乎尋常地完美。IPO市場(chǎng)天價(jià)發(fā)行紀(jì)錄隨之誕生。

2010年RA公司IPO融資凈額57.17億元，當(dāng)年末公司凈資產(chǎn)余額驟增至79.92億元。如果該公司能維持其上市當(dāng)年113.6%的凈資產(chǎn)收益率、其凈利潤(rùn)將高達(dá)90多億元，若能維持其上市前2009年262.7%的期初凈資產(chǎn)收益率，其年凈利潤(rùn)將高達(dá)200多億元。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，該公司凈資產(chǎn)應(yīng)該已達(dá)到數(shù)千億元的規(guī)模，其實(shí)控人或可晉升為全球首富了，可為何如今卻消失于富豪榜？

先來(lái)看一下兩張資產(chǎn)負(fù)債簡(jiǎn)表（表1、表2），如果不考慮盈利能力，從資產(chǎn)負(fù)債簡(jiǎn)表來(lái)看，RA公司與RB公司哪一家對(duì)投資者更有吸引力？

兩張資產(chǎn)負(fù)債簡(jiǎn)表比較而言，RA公司優(yōu)點(diǎn)非常明顯：一是多金：RA公司賬面貨幣資金余額62.59億元，遠(yuǎn)高于RB公司的27.12億元；二是無(wú)債：RA公司有息負(fù)債余額為零，負(fù)債總額僅為1.03億元，為經(jīng)營(yíng)性負(fù)債；RB公司有息負(fù)債余額高達(dá)55.94億元（短期借款18.6億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債6.48億元、長(zhǎng)期借款15.34億元、應(yīng)付債券15.52億元），負(fù)債總額高達(dá)73.37億元；不過(guò)，RB公司唯一的亮點(diǎn)是，歸屬于股東的凈資產(chǎn)較RA公司多35.77億元。

可以說(shuō)，RA公司是上市公司中“白富美”的典型，RB公司則是“矮窮矬”的代表。

實(shí)際上，RA公司與RB公司是同一家公司，表1、表2分別是公司2010年和2020年的資產(chǎn)負(fù)債簡(jiǎn)表。

從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，該公司財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)了明顯的惡化：受益于IPO融資，2010年公司賬面貨幣資金余額62.59億元，十年間巨額超募資金幾乎揮霍殆盡，2019年末賬面貨幣資金余額僅為12.78億元，2020年在再度股權(quán)融資35.38億元的情況下，年末賬面貨幣資金余額僅為27.12億元；十年間，該公司有息負(fù)債從無(wú)到有，由零上升至55.94億元，債務(wù)總額則由1.03億元上升至73.37億元。

2020年該公司資產(chǎn)負(fù)債表唯一的亮點(diǎn)，凈資產(chǎn)由2010年末的79.92億元增加至2020年末的115.69億元，增加了35.77億元。而導(dǎo)致其凈資產(chǎn)增加的主要原因是，該公司2020年股權(quán)融資凈額35.38億元，扣除股權(quán)融資因素，十年間其賬面凈資產(chǎn)僅增加了0.39億元。十年間，該公司通過(guò)兩次股權(quán)融資凈額合計(jì)92.55億元，2020年末其歸屬于股東的凈資產(chǎn)僅為115.69億元，股權(quán)融資是其賬面凈資產(chǎn)的主要來(lái)源。

從RA公司2022年資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，其財(cái)務(wù)狀況呈現(xiàn)出進(jìn)一步惡化的趨勢(shì)：賬面貨幣資金余額下降至2022年末的21.39億元，有息負(fù)債余額上升至2022年末的63.52億元，負(fù)債總額也上升至2022年末的84.07億元。

通過(guò)兩次股權(quán)融資以及負(fù)債規(guī)模的大幅增加，十年間，RA公司資產(chǎn)負(fù)債表呈現(xiàn)出快速擴(kuò)張之勢(shì)，總資產(chǎn)由上市前2009年的13.77億元增長(zhǎng)至2020年190.26億元。隨著資產(chǎn)規(guī)模的大幅增長(zhǎng)，其營(yíng)收和利潤(rùn)是否出現(xiàn)了同步增長(zhǎng)、為投資者創(chuàng)造了價(jià)值呢？從前文分析的數(shù)據(jù)來(lái)看，扣除股權(quán)融資因素十年間其賬面凈資產(chǎn)僅增加了0.39億元，可以想見(jiàn)，這家公司并沒(méi)有通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為股東創(chuàng)造價(jià)值。

從利潤(rùn)表來(lái)看，2010年該公司上市當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)12.10億元，此后再也沒(méi)有達(dá)到這個(gè)峰值，2017年其凈利潤(rùn)下滑至1.31億元；當(dāng)初IPO募資近60億元，即使全部買(mǎi)入低風(fēng)險(xiǎn)的銀行理財(cái)產(chǎn)品，理財(cái)收益可能也會(huì)高于這個(gè)凈利潤(rùn)額，如果沒(méi)有IPO募集的巨額資金，這家公司或許早已陷入虧損的泥潭。

2019年RA公司凈利潤(rùn)回升至10.59億元，在2020年推出股權(quán)融資。2021年凈利潤(rùn)下滑至2.41億元。雖然RA公司上市后凈利潤(rùn)呈現(xiàn)出大幅下滑的趨勢(shì)，但仍保持著持續(xù)盈利的狀態(tài)， 2010-2020年的十年間扣除股權(quán)融資因素，為什么其賬面凈資產(chǎn)僅增加了0.39億元？為什么其賬面巨額貨幣資金所剩無(wú)幾、反而負(fù)債累累？

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)、財(cái)報(bào)）

從該公司歷年資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)項(xiàng)目的數(shù)據(jù)變化來(lái)看，該公司在過(guò)去十多年間發(fā)生了多次高溢價(jià)并購(gòu)。其中，同一控制下的企業(yè)并購(gòu)的溢價(jià)沖減了賬面的資本公積，其資本公積賬面余額由2010年末的56.94億元下降至2018年末的22.54億元，除資本公積轉(zhuǎn)增股本減少資本公積8.8億元，其他減少應(yīng)該是由沖減并購(gòu)溢價(jià)所致。

雖然上市后由凈利潤(rùn)形成的未分配利潤(rùn)等會(huì)使公司凈資產(chǎn)增加，但并購(gòu)溢價(jià)沖減了巨額資本公積，導(dǎo)致賬面凈資產(chǎn)的減少，因此，2010-2020年間扣除股權(quán)融資因素后其賬面凈資產(chǎn)僅增加了0.39億元。

另一方面，該公司商譽(yù)賬面價(jià)值由2010年末的零增加至2022年末的23.51億元，說(shuō)明公司上市后的十多年間發(fā)生了多次非同一控制下的高溢價(jià)并購(gòu)，由此形成巨額商譽(yù)。

RA公司上市以來(lái)發(fā)生多次大額高溢價(jià)并購(gòu)，并形成了巨額商譽(yù)、沖減了大量的資本公積，資產(chǎn)負(fù)債表因此大幅擴(kuò)張。

令人遺憾的是，這些并購(gòu)沒(méi)有為公司帶來(lái)可觀(guān)的收益，資產(chǎn)規(guī)模較上市前擴(kuò)張了十多倍，但凈利潤(rùn)的峰值卻止步于上市當(dāng)年的2010年。這說(shuō)明其長(zhǎng)期以來(lái)高溢價(jià)收購(gòu)的巨額資產(chǎn)并沒(méi)有為公司帶來(lái)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，可能并非物有所值，未來(lái)或面臨巨額商譽(yù)減值準(zhǔn)備計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)。

更為糟糕的是，2024年1月底R(shí)A公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，將出現(xiàn)上市以來(lái)的首次虧損。業(yè)績(jī)虧損的主要原因是產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格大幅下滑，計(jì)提大額存款跌價(jià)準(zhǔn)備。

考慮到RA公司2023年三季度末商譽(yù)賬面價(jià)值高達(dá)24.24億元，一旦未來(lái)計(jì)提巨額商譽(yù)減值準(zhǔn)備，不排除其未來(lái)賬面凈資產(chǎn)低于其上市以來(lái)股權(quán)融資總額92.55億元的可能性，即該公司上市之前的凈資產(chǎn)及上市之后十多年間由凈利潤(rùn)形成的凈資產(chǎn)存在全部歸零甚至為負(fù)數(shù)的可能性。

顯然這家公司上市后并沒(méi)有成為股東財(cái)富的創(chuàng)造者，而是一家股東財(cái)富的毀滅者。

RA公司只是眾多業(yè)績(jī)變臉的上市公司中的一員。業(yè)績(jī)過(guò)度包裝、乃至財(cái)務(wù)造假等問(wèn)題，是A股市場(chǎng)的痼疾。2008年、2009年RA公司期初凈資產(chǎn)收益率分別高達(dá)110.3％和262.7％，這顯然不是一個(gè)可持續(xù)的盈利能力水平，但這樣的盈利能力水平在一些擬IPO公司中卻司空見(jiàn)慣。

2013年2月，我曾撰文《常識(shí)是一面照妖鏡：從期初凈資產(chǎn)收益率看創(chuàng)業(yè)板“三高”現(xiàn)象》。該文統(tǒng)計(jì)了2009年上市的35家創(chuàng)業(yè)板上市公司的期初凈資產(chǎn)收益率（注：2009年創(chuàng)業(yè)板IPO共36家、漏計(jì)一家，不影響結(jié)論），發(fā)現(xiàn)期初凈資產(chǎn)收益率異常偏高、超出常識(shí)：“2009年創(chuàng)業(yè)板IPO上市企業(yè)35家公司2007年、2008年期初凈資產(chǎn)收益率平均值分別高達(dá)90.9%和55.0%，多家公司上市前的期初凈資產(chǎn)收益率高達(dá)100%以上?！庇纱速|(zhì)疑，“2009年上市的35家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)2007年平均凈資產(chǎn)收益率高達(dá)90.9%，這是一種正常的盈利能力嗎？如此高的盈利能力可持續(xù)嗎？什么樣的企業(yè)、什么樣的生意可以獲得如此高的暴利？”

從后續(xù)來(lái)看，2009年上市的36家創(chuàng)業(yè)板上市公司當(dāng)年的凈利潤(rùn)之和為22.4億元，到2018年凈利潤(rùn)之和為-29.2億元、2019年凈利潤(rùn)之和為15.4億元，僅為2009年凈利潤(rùn)的68.7%；36家公司中18家公司2019年凈利潤(rùn)低于2009年，其中，11家公司2019年發(fā)生虧損。

人生若只如初見(jiàn)，何事秋風(fēng)悲畫(huà)扇？

股票若只如初見(jiàn)，何故熊市嘆變臉？

當(dāng)前A股市場(chǎng)每一個(gè)業(yè)績(jī)變臉的股票背后，是數(shù)以萬(wàn)計(jì)哀嘆的股民。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市2014年底之前上市的A股上市公司共2431家（不含已退市公司），以期初凈資產(chǎn)收益率作為衡量盈利能力的指標(biāo)，2013-2022年的十年間，連續(xù)十年凈資產(chǎn)收益率都大于等于15%的A股上市公司只有34家，每年凈資產(chǎn)收益率都大于15%、十年凈資產(chǎn)收益率平均值大于30%的上市公司只有8家，沒(méi)有一家上市公司期初凈資產(chǎn)收益率連續(xù)10年大于30%。由此可見(jiàn)，期初凈資產(chǎn)收益率長(zhǎng)期維持在15%以上都殊為不易，長(zhǎng)期維持在30%以上的概率幾乎為零。

一些上市公司IPO前連續(xù)多年期初凈資產(chǎn)收益率高達(dá)100%、甚至200%以上，這明顯違背常識(shí)，其包裝精美華麗的招股說(shuō)明書(shū)，不過(guò)是皇帝的新裝。招股書(shū)上的滿(mǎn)紙荒唐言，公眾投資者的一把辛酸淚，大小非股東的財(cái)富狂歡宴。

建議將期初凈資產(chǎn)收益率納入擬上市企業(yè)的招股說(shuō)明書(shū)，對(duì)于上市前這一財(cái)務(wù)指標(biāo)大于30%的企業(yè)的盈利能力進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核，要求其詳細(xì)說(shuō)明盈利能力異常偏高的原因，并在招股說(shuō)明書(shū)醒目位置向投資者提示風(fēng)險(xiǎn)，提示其盈利能力異常偏高、不具有可持續(xù)性，告知投資者應(yīng)謹(jǐn)慎投資，以免因盈利能力下滑、業(yè)績(jī)變臉而給投資者造成重大損失。

自從2007年上證綜指向上突破3000點(diǎn)以來(lái)，A股市場(chǎng)一直在3000點(diǎn)上下反復(fù)，一些財(cái)經(jīng)媒體和業(yè)內(nèi)人士曾經(jīng)高呼：挺起A股市場(chǎng)的脊梁，卻始終事與愿違。

2023年以來(lái)，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了持續(xù)下跌的走勢(shì)。一些專(zhuān)家、學(xué)者頻頻呼吁救市。筆者認(rèn)為，政策面救市只是在市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的應(yīng)急舉措，更應(yīng)關(guān)注市場(chǎng)的監(jiān)管和上市公司的質(zhì)量。如果上市公司基本面不足以支撐其二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，即使救市資金大舉買(mǎi)入，也只能在短期內(nèi)維持其股價(jià)。即使通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)炒作、掀起一輪炒作狂潮，如果缺乏基本面支撐，最終難免陷入暴漲暴跌的循環(huán)。

長(zhǎng)期以來(lái)，A股市場(chǎng)一些上市公司IPO過(guò)度包裝、高價(jià)圈錢(qián)，上市后不務(wù)正業(yè)、熱衷于概念、題材的包裝炒作，配合大股東高價(jià)減持，甚至不惜持續(xù)多年虛增利潤(rùn)。另一方面，一些上市公司大股東通過(guò)各種手段掏空上市公司，上市公司財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化。這些問(wèn)題或許是導(dǎo)致A股市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)低迷不振的一個(gè)重要原因。

高質(zhì)量的上市公司是證券市場(chǎng)的基石，當(dāng)市場(chǎng)上大多數(shù)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好、持續(xù)為投資者創(chuàng)造價(jià)值時(shí)，這個(gè)市場(chǎng)才能真正挺起脊梁；大量上市公司頻頻上演業(yè)績(jī)變臉的游戲，這樣的上市公司何談脊梁？A股市場(chǎng)如何能挺起脊梁？

A股市場(chǎng)最近一年多來(lái)經(jīng)歷了持續(xù)大幅下跌，引發(fā)市場(chǎng)各方廣泛關(guān)注和反思。期待監(jiān)管部門(mén)能夠痛定思痛、痛下決心，真正落實(shí)嚴(yán)監(jiān)管政策，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)的“三公”原則，著力提升上市公司質(zhì)量，真正做到以投資者為本，維護(hù)中小投資者合法權(quán)益，從制度層面為資本市場(chǎng)的長(zhǎng)治久安、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展打好基礎(chǔ)。

（作者為資深從業(yè)人士。本文不構(gòu)成投資建議，據(jù)此投資風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)）

凈資產(chǎn)收益率（ROE）通常是衡量企業(yè)盈利能力強(qiáng)弱的核心指標(biāo)，也是決定股票內(nèi)在價(jià)值最重要的因素之一，它反映1元股東權(quán)益可以獲得多少投資回報(bào)。

由于凈資產(chǎn)收益率對(duì)于股票估值的重要性，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2001年1月發(fā)布的《公開(kāi)發(fā)行證券公司信息披露編報(bào)規(guī)則第9號(hào)———凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計(jì)算及披露》（下稱(chēng)“9號(hào)文”），對(duì)凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的計(jì)算及披露規(guī)則進(jìn)行了規(guī)定。

凈資產(chǎn)收益率等于凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)之比，其中，凈利潤(rùn)是一個(gè)期間數(shù)、一般為某一年度的凈利潤(rùn)數(shù)，而凈資產(chǎn)則是一個(gè)時(shí)點(diǎn)數(shù)，一個(gè)年度中不同的時(shí)點(diǎn)企業(yè)的凈資產(chǎn)是動(dòng)態(tài)變化的，因此在具體計(jì)算凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)時(shí)，采用不同時(shí)點(diǎn)的凈資產(chǎn)來(lái)計(jì)算，其結(jié)果也不同。

證監(jiān)會(huì)于2001年1月發(fā)布的9號(hào)文要求上市公司分別列示按全面攤薄法和加權(quán)平均法計(jì)算的凈資產(chǎn)收益率：

全面攤薄凈資產(chǎn)收益率＝報(bào)告期凈利潤(rùn)÷期末凈資產(chǎn)（1）

加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率=報(bào)告期凈利潤(rùn)÷加權(quán)平均凈資產(chǎn) （2）

長(zhǎng)期以來(lái)，上市公司招股說(shuō)明書(shū)、年報(bào)中往往同時(shí)披露上述兩種方法計(jì)算的凈資產(chǎn)收益率，部分上市公司則僅披露其中一種方法計(jì)算的凈資產(chǎn)收益率。

2010年1月，證監(jiān)會(huì)對(duì)上述文件進(jìn)行了修訂，根據(jù)修訂后的文件，上市公司僅須披露加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，而不必再披露全面攤薄凈資產(chǎn)收益率。

除了上述兩種計(jì)算方法外，還有一種計(jì)算方法是期初凈資產(chǎn)收益率：

期初凈資產(chǎn)收益率＝報(bào)告期凈利潤(rùn)÷期初凈資產(chǎn)（3）

上述三者的分子是相同的，都是報(bào)告期的凈利潤(rùn)，區(qū)別在于分母：加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率將當(dāng)期凈利潤(rùn)、利潤(rùn)分配、當(dāng)期股權(quán)融資等影響凈資產(chǎn)增減變動(dòng)的金額以加權(quán)平均方式計(jì)入分母，全面攤薄凈資產(chǎn)收益率即期末凈資產(chǎn)收益率，是以期末凈資產(chǎn)作為分母，而期初凈資產(chǎn)收益率則是以期初凈資產(chǎn)作為分母計(jì)算凈資產(chǎn)收益率。

我個(gè)人認(rèn)為，在衡量盈利能力水平時(shí)，期初凈資產(chǎn)收益率能更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的盈利能力。

如果我們以100元的價(jià)格買(mǎi)入面值100元、票面利率10%的一年期債券，持有一年的利息收入是10元，一年后收回本息110元，那么，這筆投資的年收益率為10%。這里10%的收益率等于利息收入10元除以年初的投資額100元，而不是除以年末本金和收益之和110元。

期末凈資產(chǎn)收益率將當(dāng)期的收益計(jì)入了分母，以此計(jì)算的凈資產(chǎn)收益率實(shí)際上低估了企業(yè)的盈利能力，在某些情形下，期末凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)可能會(huì)掩蓋企業(yè)超出常識(shí)的盈利能力，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也有類(lèi)似問(wèn)題。

當(dāng)盈利能力較低、且沒(méi)有股權(quán)融資等影響凈資產(chǎn)增減變動(dòng)因素時(shí)，上述三種方法計(jì)算的結(jié)果相差不大，當(dāng)盈利能力較高時(shí)，計(jì)算結(jié)果會(huì)有顯著差異：

假設(shè)期初每股凈資產(chǎn)1元、當(dāng)期每股收益為2元、沒(méi)有其他影響凈資產(chǎn)增減變動(dòng)的因素，則期末凈資產(chǎn)為3元：

期初凈資產(chǎn)收益率=2/1×100%=200%

期末凈資產(chǎn)收益率=2/3×100%=66.7%

加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率=2/（1+2/2）×100%=100%

假設(shè)某公司期初每股凈資產(chǎn)1元、每股收益9元、期末每股凈資產(chǎn)10元（1+9），期初凈資產(chǎn)收益率高達(dá)900%、而期末凈資產(chǎn)收益率僅為90%。在這種情形下，期末凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)實(shí)際上掩蓋了企業(yè)的超出常識(shí)的盈利能力。

因此，使用期初凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，更易于使投資者發(fā)現(xiàn)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)異常情形。

通常而言，期初凈資產(chǎn)收益率30%-50%就非常高了，如果一個(gè)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率高達(dá)50%甚至100%以上，要么其競(jìng)爭(zhēng)力超強(qiáng)、能獲取異常高的盈利；要么其財(cái)務(wù)報(bào)表過(guò)度包裝、業(yè)績(jī)注水。