A50ETF：公募試金石

易強(qiáng)

2月19日至3月1日，10只A50ETF將同步發(fā)行，募資上限皆為20億元，這款ETF的標(biāo)的指數(shù)是中證A50指數(shù)。

中證指數(shù)公司官網(wǎng)信息顯示，上述指數(shù)的發(fā)布時間是2024年1月2日。證監(jiān)會官網(wǎng)信息則顯示，正是在1月2日，包括易方達(dá)、富國、嘉實(shí)、華泰柏瑞等10家基金公司同時申報(bào)了A50ETF，并于一個月后（2月2日）同時獲批。

由于A股尚未完全走出調(diào)整陰影，權(quán)益類基金普遍業(yè)績不佳，因此，這款ETF的發(fā)行被認(rèn)為是一場考試，其結(jié)果將在某種程度上反映出市場預(yù)期的高低以及投資者對公募投研實(shí)力的信任程度。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至2023年四季度末，全市場權(quán)益類基金（含股票型及混合型兩類）份額規(guī)模合計(jì)61061億份，環(huán)比僅增長29億份，若將股票ETF及跨境ETF份額扣除，則縮水1310億份。成立時間在2023年10月1日之前的6217只權(quán)益類基金中，同期有4523只份額規(guī)模存在不同程度的縮水，縮水幅度超過10%的有1215只。

2024年以來，權(quán)益類基金的發(fā)行情況更不甚理想，1月份發(fā)行規(guī)模合計(jì)僅115億份，不及過去三年（2021年至2023年）月均發(fā)行規(guī)模的兩成，是2018年10月以來的最低。

同月，全市場債券型基金發(fā)行份額合計(jì)562億份，為2023年8月以來最低水平。

下面先回到A50ETF。

從10只產(chǎn)品的《發(fā)售公告》來看，其認(rèn)購費(fèi)率完全相同，即認(rèn)購份額低于50萬份的，認(rèn)購費(fèi)率為0.80%；認(rèn)購份額在50萬份至100萬份的，認(rèn)購費(fèi)率為0.50%；認(rèn)購份額達(dá)到100萬份及以上的，認(rèn)購費(fèi)為1000元。這種認(rèn)購費(fèi)率是寬基ETF的普遍標(biāo)準(zhǔn)。

管理費(fèi)率則皆為0.15%，是股票ETF（不含跨境ETF，下同）的最低標(biāo)準(zhǔn)。從已經(jīng)成立的775只股票ETF來看，其管理費(fèi)率主要有0.15%、0.20%、0.25%、0.30%、0.40%、0.45%、0.50%、0.60%、0.70%、0.80%及1%工11檔。其中，后四檔主要是指增類ETF（共計(jì)僅13只）的標(biāo)準(zhǔn)。管理費(fèi)率為0.50%的占到股票ETF的八成，為0.15%的只有93只，占比12%。

費(fèi)率相同意味著包括易方達(dá)、富國、嘉實(shí)、華泰柏瑞、工銀瑞信、銀華、大成、華寶、平安及摩根資產(chǎn)管理（中國）公司等在內(nèi)的10家基金公司將完全憑實(shí)力展開競爭。

截至2月8日，上述10家公司旗下權(quán)益類基金資產(chǎn)凈值（不含ETF聯(lián)接基金）合計(jì)1.79萬億元，占到全市場權(quán)益類基金資產(chǎn)凈值（6.14萬億元）的29.15%。其中，易方達(dá)、富國及嘉實(shí)分列前三，分別為5422億元、2910億元和2297億元，占比分別為8.82%、4.74%和3.74%。

股票ETF方面，截至2月8日，全市場份額規(guī)模合計(jì)1.52萬億份，資產(chǎn)凈值合計(jì)1.70萬億元。同期，上述10家公司旗下份額規(guī)模合計(jì)6419億份，資產(chǎn)凈值合計(jì)7717億元，占比分別為42.25%和45.35%。其中，易方達(dá)、華泰柏瑞及嘉實(shí)基金分列前三，分別為2738億元、2283億元和1216億元，占比分別為16.09%、13.42%和7.15%。

從歷史數(shù)據(jù)看，上述10家公司中，過去三年（截至2月19日）股票ETF份額規(guī)模增速最快的是易方達(dá)，由2021年年初的265億份增至2701億份，增長9.21倍；其次是富國基金，由94億份增至555億份，增長4.88倍；嘉實(shí)排在第三，由97億份增至545億份，增長4.61倍。

從持有人結(jié)構(gòu)來看，機(jī)構(gòu)投資者所持份額占比有所提高，由2020年年底的40.27%升至2023年上半年末的44.44%，提高了4.17個百分點(diǎn)。

不過，標(biāo)的指數(shù)是滬深300及上證50兩大寬基指數(shù)的ETF則相反。數(shù)據(jù)顯示，2020年年底，機(jī)構(gòu)投資者分別持有滬深300ETF及上證50ETF份額規(guī)模的70.63%和75.61%，至2023年上半年末已分別降至61.16%和64.83%。

由于A50指數(shù)性質(zhì)上與上述兩大寬基指數(shù)類似，機(jī)構(gòu)投資者會認(rèn)購多少發(fā)售份額是一個值得關(guān)注的問題。

從上述10家發(fā)行公司旗下股票ETF的持有人結(jié)構(gòu)來看，截至2023年上半年末，機(jī)構(gòu)投資者所持份額占比位于36.33%至86.52%。其中，機(jī)構(gòu)占比最高的是摩根資產(chǎn)管理（中國）公司（86.52%），最低的是工銀瑞信（36.33%），股票ETF規(guī)模排在前三的易方達(dá)、富國及嘉實(shí)基金分別為52.85%、52.17%和57.98%。

再回到A50指數(shù)本身。

對于這只指數(shù)，上述10家公司及媒體有著不同的定位，既有稱之為“漂亮50”指數(shù)的，亦有將其稱為“中國核心資產(chǎn)”、“主流核心資產(chǎn)”、“細(xì)分行業(yè)龍頭”及“核心資產(chǎn)龍頭”的。

根據(jù)中證指數(shù)公司發(fā)布的通稿及《編制方案》，該指數(shù)聚焦“行業(yè)龍頭”，以中證三級行業(yè)龍頭上市公司證券作為待選樣本，再按照自由流通市值由高到低選取50只證券作為指數(shù)樣本，并保持單個二級行業(yè)至少入選1只。指數(shù)樣本每半年（6月及12月）調(diào)整一次。

中證指數(shù)公司通稿特別提到，在宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級背景下，這只指數(shù)能夠“助力投資端改革，服務(wù)中長期資金配置需求”。

換言之，中證指數(shù)公司認(rèn)為，類似社?；?、險(xiǎn)資等持有中長線資金的機(jī)構(gòu)投資者將是配置相關(guān)資產(chǎn)的主力。通告稱：“2023年以來，隨著《全國社會保障基金境內(nèi)投資管理辦法（征求意見稿）》等各項(xiàng)引導(dǎo)社保、保險(xiǎn)等中長期資金入市政策的發(fā)布，境內(nèi)指數(shù)化投資規(guī)模有望進(jìn)一步提升?！?/p>

從樣本行業(yè)分布來看，A50指數(shù)覆蓋了30個中證二級行業(yè)以及50個中證三級行業(yè)，“在維持‘大市值’屬性的同時，納入更多新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域龍頭公司，便利投資者‘一鍵配置’各行業(yè)最具代表性的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)?！?/p>

而據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，中證A50指數(shù)涵蓋31個申萬一級行業(yè)中的27個，以及124個申萬二級行業(yè)中的46個。

行業(yè)權(quán)重方面，在27個申萬一級成分行業(yè)中，排在前五的依次是食品飲料、非銀金融、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備及銀行，權(quán)重分別為12.52%、10.28%、9.94%、9.73%及6.14%，合計(jì)48.61%。在46個申萬二級成分行業(yè)中，排在前五的是白酒、保險(xiǎn)、電池、股份制銀行及白色家電，權(quán)重分別為9.73%、7.05%、6.47%、6.14%及4.63%，合計(jì)34.02%（截至2月19日）。

滬深300指數(shù)涵蓋了29個申萬一級行業(yè)及81個申萬二級行業(yè)。一級成分行業(yè)中，權(quán)重排在前五的依次是銀行、食品飲料、非銀金融、電力設(shè)備及電子，分別為13.27%、11.57%、10.14%、7.86%和7.61%，合計(jì)50.45%。二級成分行業(yè)中，權(quán)重排在前五的依次是白酒、股份制銀行、證券、半導(dǎo)體及國有大型銀行，分別為9.67%、6.36%、6.19%、4.06%和4.05%，合計(jì)30.33%。

上證50指數(shù)則涵蓋21個申萬一級行業(yè)及32個申萬二級行業(yè)。一級成分行業(yè)方面，前五大權(quán)重行業(yè)與A50指數(shù)相同，也是食品飲料、銀行、非銀金融、電力設(shè)備及醫(yī)藥生物行業(yè)，但權(quán)重差異較大，分別為21.51%、16.20%、12.39%、5.81%和5.46%，合計(jì)61.37%。二級成分行業(yè)方面，前五大權(quán)重行業(yè)是白酒、股份制銀行、保險(xiǎn)、國有大型銀行及電力行業(yè)，分別為17.82%、9.81%、9.17%、6.39%和4.87%，合計(jì)48.06%。

綜合起來看，上證50指數(shù)的金融屬性最強(qiáng)，滬深300次之，中證A50更為均衡。

成分股方面，滬深300涵蓋了A50成分股中除珀萊雅（屬于美容護(hù)理行業(yè)）以外的49只，涵蓋了上證50全部成分股。

下面看看北上資金及公募基金對A50指數(shù)成分股的配置情況。

截至2月19日，北上資金持有A50指數(shù)全部50只成分股，持倉市值合計(jì)8010億元，較年初增長1.29%，但對A50指數(shù)的持股比例則由年初的6.86%降至6.76%，下降0.10個百分點(diǎn)。同期，北上資金所持A股市值由年初的1.97萬億元降至1.96萬億元，下降了0.39%。

在A50指數(shù)一級成分行業(yè)中，北上資金主要增配了建筑裝飾、電子、社會服務(wù)、家用電器及國防軍工行業(yè)，截至2月19日的持股比例分別為3.96%、4.36%、2.70%、19.81%和1.95%，分別較年初提高0.62個、0.47個、0.37個、0.33個及0.28個百分點(diǎn)。減配的成分行業(yè)主要是傳媒、美容護(hù)理、機(jī)械設(shè)備、有色金屬、醫(yī)藥生物及商貿(mào)零售行業(yè)，持股比例分別較年初下降2.55個、1.56個、0.97個、0.57個、0.47個及0.47個百分點(diǎn)。

A50指數(shù)成分股中，北上資金持倉市值最重的五只成分股是貴州茅臺、美的集團(tuán)、寧德時代、長江電力和邁瑞醫(yī)療，分別為1496億元、820億元、662億元、459億元及425億元；持股比例最高的五只成分股則是匯川技術(shù)、福耀玻璃、美的集團(tuán)、珀萊雅和國電南瑞，分別為24.48%、24.12%、19.81%、18.53%及16.70%（截至2月19日）。

公募基金方面（不含QDII，下同），2023年四季度末重倉持有A50指數(shù)全部成分股，重倉市值合計(jì)7668億元，環(huán)比下降7.96%，與A50指數(shù)同期跌幅（-7.98%）基本持平。同期，在公募重倉持有的A股資產(chǎn)（2.56萬億元）中，A50指數(shù)占比29.98%，環(huán)比下降0.68個百分點(diǎn)。

同期，在全部A股流通市值中，A50指數(shù)占比由17.96%降至17.17%，環(huán)比下降0.79個百分點(diǎn)。也就是說，盡管公募重倉持有的A50資產(chǎn)市值有所下降，但是，在公募重倉持有的A股資產(chǎn)中，A50指數(shù)的超配幅度卻由12.70個百分點(diǎn)上升至12.81個百分點(diǎn)。

A50指數(shù)涵蓋的27個一級成分行業(yè)中，公募基金配置最重的五個行業(yè)是醫(yī)藥生物、食品飲料、電力設(shè)備、電子及有色金屬，在2023年四季末公募重倉持有的A50資產(chǎn)中所占權(quán)重分別為20.67%、20.06%、11.80%、6.84%及5.72%，合計(jì)65.08%。其中，電力設(shè)備行業(yè)權(quán)重環(huán)比下降2.20個百分點(diǎn)，醫(yī)藥生物、有色金屬、電子及食品飲料環(huán)比分別上升1.41個、1.40個、1.24個及0.94個百分點(diǎn)。

截至2023年四季度末，在A50指數(shù)成分股中，公募重倉市值排在前五的是貴州茅臺、寧德時代、邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥及藥明康德。

再回到A50ETF。

從《發(fā)售公告》來看，10只A50ETF的募資上限都是20億元，合計(jì)200億元。若上限募足資金并全部買入，按照2月19日A50指數(shù)的流通市值計(jì)算，持股比例約為0.17%。

不過，由于最近兩年A股及權(quán)益類基金表現(xiàn)不佳，募資結(jié)果如何仍難預(yù)料。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，過去兩年（截至2月19日），上證指數(shù)及深證成指分別下跌了16.62%和33.86%。同期，成立于2022年以前的5057只權(quán)益類基金中，復(fù)權(quán)單位凈值增長率低于-20%的有3363只，低于-30%的有2016只，低于-40%的有690只，占比分別為66.50%、39.87%及13.64%；還有114只低于-50%，6只低于-60%。

數(shù)據(jù)同時顯示，2022年及2023年，上述5057只基金給持有人創(chuàng)造的收益分別為-1.47萬億元和-7294億元，合計(jì)-2.20萬億元。

其結(jié)果是權(quán)益類基金的發(fā)行陷入困境。2024年1月，權(quán)益類基金發(fā)行規(guī)模合計(jì)僅115億份，是2018年10月以來的最低水平，僅為過去三年（2021年至2023年）月均發(fā)行規(guī)模（765億份）的15.03%。

正因?yàn)槿绱?，A50ETF的發(fā)行也被認(rèn)為是一場考試，其結(jié)果在某種程度上可以反映出投資者對A股及公募基金的信任程度。

好消息是，經(jīng)過一番痛苦的調(diào)整之后，A股市場尤其核心資產(chǎn)的估值已經(jīng)變得更加有吸引力。截至2月19日，中證A50、滬深300及上證50指數(shù)的PE（TTM）分別為15.16倍、11.27倍和9.91倍。同期，股票ETF份額規(guī)模較年初增長1508億份，其中標(biāo)的指數(shù)為滬深300及上證50的ETF份額規(guī)模合計(jì)增長972億份。

更重要的是，“以投資者為本”監(jiān)管理念的提出以及“零容忍”執(zhí)法的貫徹，也使得投資者有理由對市場遠(yuǎn)景寄予更高的預(yù)期。