銀行股領(lǐng)漲

宗合

龍年春節(jié)后的市場連續(xù)上漲，2月21日的市場焦點則是銀行板塊，大金融板塊再度扛起領(lǐng)漲大旗。市值高達2000億元的平安銀行罕見漲停，寧波銀行、招商銀行、齊魯銀行漲超5%，農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行盤中則創(chuàng)下歷史新高。

2月21日央行進行490億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.80%。Wind統(tǒng)計顯示，滬深兩市主力資金凈流入77.31億元。而從個股來看，平安銀行主力資金凈流入最多，凈流入金額為15.22億元。

銀行板塊如此領(lǐng)漲，消息面來自于央行宣布下調(diào)5年期及以上LPR貸款利率25個基點至3.95%，屬于歷史上降息幅度最大的一次，降息幅度超市場預(yù)期。

2月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2024年2月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，與前值持平；5年期以上LPR為3.95%，較前值下調(diào)25個基點。

從理論上來看，銀行的主要業(yè)務(wù)是收儲放貸，存款利息不變的情況下，貸款利率越高，銀行收益越高。那么，LPR貸款利率的下調(diào)應(yīng)該直接導(dǎo)致銀行的信貸端收益下降，這對銀行業(yè)應(yīng)當(dāng)屬于不利消息。

為什么此次5年期及以上LPR貸款利率超預(yù)期下調(diào)反而被市場解讀為積極信息？

國海證券認為，5年期及以上LPR單獨下調(diào)，且下調(diào)幅度為史上最大，充分利好房地產(chǎn)板塊（首套房貸利率，北京最低降至3.95%、上海至3.85%）。此外，存量房貸利率也下調(diào)，居民月均房貸利息支出會減少，一定程度上也利好消費板塊。

銀行業(yè)與地產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)緊密。對銀行業(yè)來說，地產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇意味著不良貸款率的下降，因此業(yè)績預(yù)期較為樂觀。

更何況，市場同樣預(yù)期存款利率將下降。目前銀行業(yè)凈息差處于低位，5年期LPR下調(diào)后銀行凈息差面臨進一步下降的壓力。2月22日，各地多家中小銀行宣布調(diào)整人民幣存款掛牌利率。整體來看，下調(diào)幅度不等，五年期存款利率最高下調(diào)65個基點。中小銀行此舉無疑是為了穩(wěn)定凈息差，最終銀行凈利潤或許并不會受到太大影響。

顯然，2月LPR下調(diào)時點符合預(yù)期，5年期下調(diào)幅度超出預(yù)期。一方面有利于刺激房地產(chǎn)需求側(cè)改善、托底宏觀經(jīng)濟，另一方面體現(xiàn)了政策呵護銀行息差的態(tài)度。也就是說，市場將之解讀為，這傳遞出貨幣政策加碼穩(wěn)增長、促發(fā)展的明確信號，進一步推動降低實體經(jīng)濟融資成本，進而有助于提振市場信心和預(yù)期，助力經(jīng)濟持續(xù)回升。

數(shù)據(jù)來源：Wind，招商證券

數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)研究

數(shù)據(jù)來源：Wind，中國銀河證券研究院

招商證券分析稱，5年期以上LPR是中長期企業(yè)貸款和個人住房貸款定價的主要參考基準(zhǔn)，5年期以上LPR超預(yù)期下調(diào)25BP，意味著增量房貸利率將有所下降，有利于刺激地產(chǎn)增量需求。總體而言，LPR非對稱下調(diào)可降低購房貸款成本，刺激購房需求，支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。此外，有助于節(jié)省房貸借款人利息支出，促進投資和消費，有助于穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)市場。

招商證券還統(tǒng)計了歷史上歷次單獨調(diào)降LPR利率后市場表現(xiàn)，結(jié)果顯示LPR單獨調(diào)降后金融地產(chǎn)往往表現(xiàn)較好，究其原因LPR下調(diào)刺激地產(chǎn)需求，扭轉(zhuǎn)居民購房預(yù)期，同時盡管降息短期會讓銀行息差承壓，但地產(chǎn)行業(yè)改善有助于形成銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善的預(yù)期，銀行板塊往往也會有所表現(xiàn)。

興業(yè)證券的統(tǒng)計表明，從2023年上半年末A股上市銀行的情況看，個人住房按揭貸款和以5年期LPR為定價基準(zhǔn)的企業(yè)中長期貸款（假設(shè)其占企業(yè)中長期貸款總額的10%）占貸款總額的比重約為25.79%。 其中，國有大行、股份行和地方中小銀行相關(guān)占比分別為29.16%、19.97%和16.12%。 分貸款類型看，此次下調(diào)對個人住房按揭貸款影響最大； 分銀行類型看，國有大行所受影響相對較大。

據(jù)此估算此次下調(diào)對A股上市銀行的影響： 從凈息差來看 ，A股上市銀行凈息差將下降3.28BP，國有大行、股份行、地方中小銀行降幅分別為4.01BP、2.28BP和1.60BP。 從營收來看 ，給定其他條件不變的情況下，本次下調(diào)將導(dǎo)致A股上市銀行營收增速下降1.37個百分點，國有大行、股份行、地方中小銀行營收增速將分別下降1.77、0.82和0.65個百分點。 此外， 從影響節(jié)奏來看 ，此次調(diào)整對上市銀行2025年的凈息差和營收的影響將更多在2025年一季度體現(xiàn)。

此次銀行股受市場追捧，除上述因素之外，還在于高股息策略的繼續(xù)延展。前段時間大盤持續(xù)震蕩下挫，銀行股因估值低、股息高成為避險資金的優(yōu)先選項。近期，業(yè)績披露期臨近，資金對基本面的提前博弈也相應(yīng)加劇，估值相對較低的大盤銀行股更容易受到關(guān)注。

市場普遍認為，此次降息對銀行股基本面的利好要明顯高于負面影響。隨著政策效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，行業(yè)板塊有望普迎估值修復(fù)。

中國銀河證券統(tǒng)計顯示，按股息率排名，2014-2023 年，在前五行業(yè)中出現(xiàn)次數(shù)較多的 5 個行業(yè)依次是銀行、煤炭、 石油石化、鋼鐵和家用電器。2014 年以來，截至 2024 年 2 月 2 日，銀行、煤炭、 石油石化、鋼鐵和家用電器的股息率均值分別為 4.51%、4.02%、3.09%、2.34%、2.29%。

從2015-2024 年十年的歷史復(fù)盤結(jié)果顯示，大盤上行的年份，股息率排名前五行業(yè)較后五行業(yè)獲得超額收益的概率為 40%；大盤下行的年份，股息率排名前 行業(yè)較后五行業(yè)獲得超額收益的概率為 100%。在行業(yè)層面，高股息策略對行業(yè)輪動有較強的指導(dǎo)意義。

而自2014 年以來，銀行年均股息率優(yōu)勢顯著，當(dāng)前銀行估值處于歷史底部區(qū)間，安全邊際較為充分。銀河證券建議后續(xù)關(guān)注上市銀行的息差壓力以及業(yè)績改善的支撐。