魚(yú)躍醫(yī)療緣何高增長(zhǎng)？

薛宇

魚(yú)躍醫(yī)療（002223.SZ）2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)23.13億元-24.72億元，比上年增長(zhǎng)45%-55%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)18.13億元-19.38億元，比上年增長(zhǎng)45%-55%。

此前在疫情導(dǎo)致業(yè)績(jī)爆發(fā)的高基數(shù)下，魚(yú)躍醫(yī)療連續(xù)兩年增長(zhǎng)乏力，而今高增長(zhǎng)又重啟。

魚(yú)躍醫(yī)療主營(yíng)醫(yī)療器械產(chǎn)品，主要包括呼吸制氧、糖尿病護(hù)理、感染控制解決方案、家用類電子檢測(cè)及體外診斷、急救與臨床及康復(fù)器械等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2022年，公司營(yíng)業(yè)總收入71.02億元，其中呼吸治療解決方案實(shí)現(xiàn)收入22.39億元，占營(yíng)業(yè)總收入的比例為31.53%；家用類電子檢測(cè)及體外診斷15.21億元，占比21.42%；康復(fù)及臨床器械14.08億元，占比19.83%；感染控制解決方案11.84億元，占比16.68%；糖尿病護(hù)理解決方案5.3億元，占比7.46%；急救1.51億元，占比2.13%。

2020年，魚(yú)躍醫(yī)療的核心業(yè)務(wù)——呼吸機(jī)產(chǎn)品及臨床板塊感控類產(chǎn)品業(yè)務(wù)因疫情帶來(lái)海外需求快速放量，醫(yī)用呼吸與供氧營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)85.51%，在此基礎(chǔ)上，公司家用板塊主要產(chǎn)品維持較快增長(zhǎng)，因此魚(yú)躍醫(yī)療2020年業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入67.26億元，同比增長(zhǎng)45.08%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)17.59億元，同比增長(zhǎng)133.74%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)16.26億元，同比增長(zhǎng)129.82%。分地區(qū)看，2020年公司外銷收入同比增長(zhǎng)速度達(dá)135.78%，內(nèi)銷收入同比增長(zhǎng)26.48%。

2021年起，此前高基數(shù)影響下魚(yú)躍醫(yī)療呼吸機(jī)產(chǎn)品、紅外測(cè)溫儀產(chǎn)品等業(yè)務(wù)規(guī)模比2020年下降較多，2021年呼吸治療解決方案營(yíng)收同比增速降至16.04%，家用類電子檢測(cè)及體外診斷營(yíng)收同比下降18.11%，感染控制解決方案營(yíng)收同比下降6.03%，不過(guò)由于糖尿病護(hù)理解決方案板塊業(yè)務(wù)持續(xù)放量，增長(zhǎng)超過(guò)70%，康復(fù)及臨床器械營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.35%，整體來(lái)看，2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入68.94億元，同比增長(zhǎng)2.51%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)14.82億元，同比下降15.73%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)13.19億元，同比下降18.90%。2022年，魚(yú)躍醫(yī)療呼吸治療解決方案板塊業(yè)務(wù)規(guī)模同比略有下降，常規(guī)銷售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的情況下，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入71.02億元，同比增長(zhǎng)3.01%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)15.95億元，同比增長(zhǎng)7.60%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)12.51億元，同比下降5.19%。2021年公司外銷收入同比下降13.42%，內(nèi)銷收入同比增長(zhǎng)8.72%。2022年公司外銷收入同比下降56.34%，內(nèi)銷收入同比增長(zhǎng)21.5%。外銷收入下降，但國(guó)內(nèi)收入持續(xù)增長(zhǎng)使得魚(yú)躍醫(yī)療整體業(yè)績(jī)并沒(méi)有大幅下滑。

高基數(shù)下，魚(yú)躍醫(yī)療2022年呼吸治療解決方案板塊業(yè)務(wù)規(guī)模較2021年同比僅略有下降，常規(guī)銷售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較好，海內(nèi)外市場(chǎng)均有拓展。例如，制氧機(jī)產(chǎn)品剔除2021年同期海外涉疫訂單影響，銷售規(guī)模提升明顯，霧化產(chǎn)品較2021年同期銷售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，同比增速近30%，呼吸機(jī)產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模不斷提升，同比增速超20%。2023年上半年，魚(yú)躍醫(yī)療呼吸治療解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)同比109.99%的高速增長(zhǎng)，其中制氧機(jī)產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模較2022年同期增長(zhǎng)達(dá)140%，呼吸機(jī)類產(chǎn)品業(yè)務(wù)增速超110%，霧化產(chǎn)品相關(guān)業(yè)務(wù)同比增速近70%；公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入49.80億元，同比增長(zhǎng)40.17%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)14.94億元，同比增長(zhǎng)89.64%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)12.55億元，同比增長(zhǎng)96.19%。在其他類別產(chǎn)品穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況下，2023年公司業(yè)績(jī)又創(chuàng)新高。

高基數(shù)下魚(yú)躍醫(yī)療業(yè)績(jī)穩(wěn)定，2023年再度實(shí)現(xiàn)了較好的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，一方面得益于產(chǎn)品類別多元，另一方面在于主營(yíng)業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)性。

魚(yú)躍醫(yī)療產(chǎn)品主要集中在呼吸制氧、糖尿病護(hù)理、感染控制解決方案、家用類電子檢測(cè)及體外診斷、急救與臨床及康復(fù)器械等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，這些業(yè)務(wù)均具備較強(qiáng)的成長(zhǎng)性。

呼吸治療解決方案是魚(yú)躍醫(yī)療收入占比最高的業(yè)務(wù)。目前中國(guó)人均ICU床位數(shù)配置遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，OECD數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)每十萬(wàn)人ICU床位數(shù)為4.5張，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家如德國(guó)的28.2張、美國(guó)的21.6張。而一個(gè)ICU床位配備的最常用治療設(shè)備即呼吸機(jī)，增長(zhǎng)潛力巨大。家用無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)方面，全球家用無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)市場(chǎng)由海外品牌壟斷，隨著在新興市場(chǎng)的不斷普及，據(jù)弗若斯特沙利文分析預(yù)計(jì)，全球家用無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)市場(chǎng)從2020年的約27.1億美元增至2025年的55.8億美元，中國(guó)家用無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)市場(chǎng)預(yù)計(jì)從2020年的約12.3億元增至2025年的約33.3億元。全球市場(chǎng)中，海外品牌瑞思邁和飛利浦占據(jù)近80%市場(chǎng)份額，中國(guó)家用無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)市場(chǎng)也是由進(jìn)口品牌主導(dǎo)，其中進(jìn)口品牌飛利浦和瑞思邁占據(jù)一半以上市場(chǎng)份額；國(guó)產(chǎn)品牌中，魚(yú)躍醫(yī)療銷售收入居前，也就是說(shuō)公司呼吸機(jī)存在較好的國(guó)產(chǎn)替代前景。國(guó)盛證券指出，在大環(huán)境變化期間魚(yú)躍呼吸機(jī)在國(guó)內(nèi)與海外的品牌知名度進(jìn)一步提升，不僅可以滿足客戶大環(huán)境變化期間的相關(guān)使用需求，更有望隨著消費(fèi)者健康意識(shí)的提升實(shí)現(xiàn)快于行業(yè)增速的增長(zhǎng)。

傳統(tǒng)的制氧機(jī)和血壓計(jì)業(yè)務(wù)近年需求增長(zhǎng)較快。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，截至2021年，國(guó)內(nèi)制氧機(jī)需求量275.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)40.4%，制氧機(jī)國(guó)產(chǎn)出口也在加速，2021年中國(guó)制氧機(jī)出口量141.4萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)287%。中國(guó)制氧機(jī)技術(shù)日益成熟，在疫情大環(huán)境變化下，國(guó)產(chǎn)制氧機(jī)出口數(shù)量在過(guò)去兩年整體呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。對(duì)于血壓計(jì)等家用類電子檢測(cè)產(chǎn)品，高血壓患病率以及血壓檢測(cè)意識(shí)的持續(xù)提升之下，市場(chǎng)需求也在不斷擴(kuò)大，2012-2019年中國(guó)家用電子血壓計(jì)市場(chǎng)規(guī)模分別為9.6億元、53億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到27.64%。目前，魚(yú)躍醫(yī)療的電子血壓計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額位列第一，且制氧機(jī)產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。

在上述傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，魚(yú)躍醫(yī)療還通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)張了其他多項(xiàng)業(yè)務(wù)管線，這類業(yè)務(wù)也具備較好的成長(zhǎng)性，而從目前業(yè)績(jī)來(lái)看，這些并購(gòu)業(yè)務(wù)也為公司貢獻(xiàn)了不少的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

魚(yú)躍醫(yī)療2013年收購(gòu)上海醫(yī)療器械（集團(tuán)）有限公司100%股權(quán)，與原有業(yè)務(wù)在渠道上相協(xié)同；2015年并購(gòu)華潤(rùn)集團(tuán)整體醫(yī)療板塊，產(chǎn)品包括各臨床科室手術(shù)器械和衛(wèi)生材料；2016-2018年收購(gòu)中優(yōu)醫(yī)藥100%的股權(quán)，布局醫(yī)院消毒感染控制領(lǐng)域業(yè)務(wù)；2019年收購(gòu)蘇州六六視覺(jué)95.95%股份；2021年并購(gòu)凱立特，布局糖尿病領(lǐng)域尤其是連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)領(lǐng)域的研發(fā)生產(chǎn)業(yè)務(wù)。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，魚(yú)躍醫(yī)療的血糖、消毒感控業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好。得益于疫情帶動(dòng)需求爆發(fā)，上海中優(yōu)營(yíng)業(yè)收入從2018年的5.24億元增長(zhǎng)至2020年的9.57億元，凈利潤(rùn)從1.21億元增至2.62億元。此后需求有所回落，2021年上海中優(yōu)營(yíng)收9.23億元，凈利潤(rùn)2.1億元，2022年?duì)I收12.31億元，凈利潤(rùn)2.78億元。2023年上半年，魚(yú)躍醫(yī)療感染控制解決方案營(yíng)收4.24億元，同比下降32.34%，不過(guò)，在疫情機(jī)遇下，上海中優(yōu)成為國(guó)內(nèi)院內(nèi)消毒感控第一品牌。

魚(yú)躍醫(yī)療的糖尿病護(hù)理板塊業(yè)績(jī)也在持續(xù)增長(zhǎng)，2021年?duì)I業(yè)收入為4.57億元，同比增長(zhǎng)70%，2022年?duì)I業(yè)收入5.3億元，同比增長(zhǎng)16.04%，2023年上半年?duì)I業(yè)收入3.63億元，同比增長(zhǎng)31.07%。

糖尿病是一個(gè)巨大的市場(chǎng)。國(guó)際糖尿病聯(lián)盟（IDF）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年全球糖尿病患者人數(shù)達(dá)5.37億，中國(guó)是世界糖尿病病人最多的國(guó)家，成年患者超1.4億人。龐大患者群體帶來(lái)巨大的血糖監(jiān)測(cè)器械市場(chǎng)需求。

目前市場(chǎng)中糖尿病監(jiān)測(cè)醫(yī)療器械可分為傳統(tǒng)指血血糖儀（BGM）、持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)（CGM）及其他器械（生化分析儀器等）。凱立特創(chuàng)始人曾先后任職美國(guó)OreadInc.藥物分析科學(xué)家、美國(guó)美敦力公司首席傳感器科學(xué)家，2014年回國(guó)創(chuàng)業(yè)成功研發(fā)上市了中國(guó)首個(gè)動(dòng)態(tài)血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品，使中國(guó)成為全球第二個(gè)完成持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)研發(fā)的國(guó)家。與傳統(tǒng)指血血糖儀不同，持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)無(wú)須通過(guò)刺破手指采取血樣，僅檢測(cè)實(shí)時(shí)血糖指標(biāo)，相較于傳統(tǒng)指血血糖儀，持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)具有免校準(zhǔn)、操作簡(jiǎn)便、減少疼痛、實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)等諸多優(yōu)勢(shì)，目前持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)市場(chǎng)處于快速增長(zhǎng)階段，滲透率相對(duì)較低。從滲透率上看，Ⅱ型糖尿病占糖尿病總?cè)丝诘拇蟛糠郑?020年中國(guó)持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)滲透率僅為1.1%，低于歐盟五國(guó)的7%和美國(guó)的9%，持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)相關(guān)公司在中國(guó)將有較大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和增長(zhǎng)潛力。據(jù)其預(yù)計(jì)，持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)未來(lái)在血糖監(jiān)測(cè)器械整體市場(chǎng)中的份額有望持續(xù)提升，預(yù)計(jì)將從2020年的21.4%增至2030年的49.4%，全球持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模有望從2020年的57億美元增至2030年的365億美元，中國(guó)持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模有望從2020年的1億美元增至2030年的26億美元。國(guó)盛證券表示，目前持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)在國(guó)內(nèi)還屬新興市場(chǎng)，國(guó)外廠家憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)布局較早搶占先機(jī)，國(guó)內(nèi)有能力實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破且形成銷售規(guī)模的廠商較少，公司持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)新品有望加速放量，加速進(jìn)口替代。

2021年2月，凱立特持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)CT2成功獲批上市。2022年11月，公司公告持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)品醫(yī)療器械注冊(cè)證完成變更，變更后為CT2、CT2A、CT2C、CT2D、CT14，進(jìn)一步豐富了持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)品種類。2023年3月，公司公告最新一代持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)品（14天免校準(zhǔn)）取得醫(yī)療器械注冊(cè)證，產(chǎn)品性能進(jìn)一步提升。

魚(yú)躍醫(yī)療的急救板塊營(yíng)收占比不高，但增長(zhǎng)較快，2023年上半年增速達(dá)25.26%。目前中國(guó)急救保有量不足，相較發(fā)達(dá)國(guó)家有較大的差距，市場(chǎng)存在巨大提升空間。目前國(guó)內(nèi)急救市場(chǎng)處于新興發(fā)展階段，主要由Primedic（魚(yú)躍醫(yī)療收購(gòu)）、Philips、Osatu等進(jìn)口產(chǎn)品主導(dǎo)，僅有邁瑞醫(yī)療等少數(shù)幾家國(guó)產(chǎn)品牌上市。國(guó)盛證券指出，急救國(guó)產(chǎn)化浪潮下公司可搶占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)紅利。

從員工持股考核業(yè)績(jī)來(lái)看，魚(yú)躍醫(yī)療對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)頗具信心。2023年9月12日，魚(yú)躍醫(yī)療發(fā)布員工持股計(jì)劃，份額合計(jì)不超過(guò)10779萬(wàn)份，受讓的股份總數(shù)預(yù)計(jì)不超過(guò)623萬(wàn)股，約占公司目前股本總額的0.6215%。本次員工持股計(jì)劃的參加對(duì)象包括公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、公司中層管理人員及其他核心骨干員工，總?cè)藬?shù)不超過(guò)150人，其中公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員16人。本員工持股計(jì)劃首次受讓部分考核年度為2023-2025年三個(gè)會(huì)計(jì)年度，每個(gè)會(huì)計(jì)年度考核一次，各年度業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為：第一個(gè)解鎖期，以公司前兩年（2021-2022）凈利潤(rùn)均值（約15.39億元）為基數(shù)，2023年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于30%；第二個(gè)解鎖期，以公司前兩年（2021-2022）凈利潤(rùn)均值（約15.39億元）為基數(shù)，2024年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于32%；第三個(gè)解鎖期以公司前兩年（2021-2022）凈利潤(rùn)均值（約15.39億元）為基數(shù)，2025年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于52%。