如何預(yù)測(cè)年度宏觀數(shù)據(jù)？

在實(shí)際工作中，有時(shí)必須對(duì)年度宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，尤其是在一年的開始就要對(duì)全年數(shù)據(jù)給出判斷。但各方面情況毫無(wú)疑問(wèn)均存在很大變數(shù)，年度預(yù)測(cè)看起來(lái)似乎無(wú)從下手。不過(guò)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是環(huán)環(huán)相扣的連續(xù)過(guò)程，政策思路在一定時(shí)期內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定，宏觀預(yù)測(cè)也并非完全無(wú)跡可循。筆者的體會(huì)是，年度宏觀預(yù)測(cè)要堅(jiān)持“三要”：

一要充分理解政策方向，這在近幾年的宏觀研究中尤為重要。其實(shí)對(duì)于研究人員而言，過(guò)度依賴“小作文”并不可取，仔細(xì)研讀分析公開信息反而能收獲更多。例如GDP的預(yù)測(cè)方面，2022年底經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在表述總體要求時(shí)已經(jīng)把“質(zhì)的有效提升”放在了“量的合理增長(zhǎng)”前面，2023年兩會(huì)期間則再次強(qiáng)調(diào)了“不要有大干快上的沖動(dòng)”。種種信號(hào)清晰地表明宏觀政策的大方向是堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，與經(jīng)濟(jì)增速相比，更加注重提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量。再結(jié)合現(xiàn)實(shí)情況，2022年一季度和三季度疫情擾動(dòng)相對(duì)較小、政策也有所發(fā)力的情況下，最終達(dá)到的季度經(jīng)濟(jì)增速都不到5%，可見(jiàn)2023年要實(shí)現(xiàn)5.5%以上的增速并不容易。對(duì)LPR利率的預(yù)測(cè)同樣是基于對(duì)貨幣政策基調(diào)的理解。堅(jiān)持穩(wěn)健精準(zhǔn)、避免大水漫灌是近年來(lái)貨幣政策倡導(dǎo)的準(zhǔn)則。近年來(lái)政策利率每年調(diào)降的次數(shù)都為1-2次，這在做LPR利率預(yù)測(cè)時(shí)也可以著重參考。

二要根據(jù)已知信息做合理推測(cè)，用確定性推導(dǎo)不確定性，從而提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確率。例如消費(fèi)的預(yù)測(cè)方面，大家都知道居民收入是影響消費(fèi)的基本力量，但如何預(yù)判居民收入呢？其實(shí)仔細(xì)研究歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)利潤(rùn)是居民收入的前瞻指標(biāo)。2022年企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)了下滑，這意味著來(lái)年居民收入的增長(zhǎng)將會(huì)受限，并進(jìn)而拖累消費(fèi)恢復(fù)。又如在物價(jià)的預(yù)測(cè)方面，歷史規(guī)律顯示，“豬油共振”是CPI大幅上升的必要條件。2022年底能繁母豬數(shù)量仍維持在歷史高位，而母豬產(chǎn)能對(duì)豬價(jià)有較強(qiáng)的領(lǐng)先性，這意味著2023年的豬肉價(jià)格會(huì)繼續(xù)承壓；油價(jià)則在2022年受到俄烏沖突等特殊因素的推動(dòng)，全球油氣產(chǎn)能也有所增加，下年油價(jià)再維持同樣的漲幅就較為困難；剩下的核心物價(jià)則受制于消費(fèi)的弱修復(fù)。三個(gè)部分合并考慮，因而對(duì)于2023年整體CPI預(yù)測(cè)值就不能太高。

三要定量分析與定性分析相結(jié)合，在算明細(xì)賬的過(guò)程中測(cè)算宏觀數(shù)據(jù)的高低。例如預(yù)測(cè)固定資產(chǎn)投資，可以將固定資產(chǎn)投資拆分成房地產(chǎn)投資、基建投資、制造業(yè)投資和其他投資，每部分尋找主要驅(qū)動(dòng)因素分別進(jìn)行預(yù)測(cè)，然后根據(jù)占比進(jìn)行加總得到總體預(yù)測(cè)值。其中對(duì)房地產(chǎn)投資的預(yù)測(cè)，又可以拆分成價(jià)格和數(shù)量?jī)蓚€(gè)方面。數(shù)量方面核心是房屋施工面積，該項(xiàng)又與上年施工面積、停建面積以及本期新開工面積存在數(shù)量關(guān)系。諸如此類，包括GDP、CPI、進(jìn)出口等在內(nèi)，不少宏觀指標(biāo)都可以進(jìn)行層層剝筍式的測(cè)算。宏觀預(yù)測(cè)如果僅憑主觀判斷進(jìn)行“拍數(shù)”往往隨意性很大，而定量計(jì)算有時(shí)則能提供相對(duì)可靠的“準(zhǔn)星”。

在“三要”之外，要提高宏觀預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，還需注意“三不要”：

一是不要簡(jiǎn)單套用國(guó)外經(jīng)驗(yàn)。例如在2023年初不少研究人員判斷年內(nèi)通脹會(huì)走高，主要理由是很多經(jīng)濟(jì)體在疫后恢復(fù)的過(guò)程中都出現(xiàn)了高通脹。但這些經(jīng)濟(jì)體之所以通脹走高，主要是由于在疫情期間進(jìn)行了大力度的政策刺激，中國(guó)則不存在這種情況，因而不能簡(jiǎn)單套用。

二是不要機(jī)械類比歷史時(shí)期。例如2023年一季度不少人觀察到居民儲(chǔ)蓄存款沖破歷史高點(diǎn)，并由此判定消費(fèi)會(huì)像前幾輪周期一樣大幅回升。但仔細(xì)分析這次居民儲(chǔ)蓄存款升高的原因，不難發(fā)現(xiàn)是由于居民減少了購(gòu)房以及贖回了理財(cái)產(chǎn)品，這與以前居民儲(chǔ)蓄升高的原因迥異。購(gòu)房減少使得地產(chǎn)鏈消費(fèi)隨之減少，理財(cái)產(chǎn)品贖回后則又會(huì)重新買入，這些“穿透”后的原因都不支持消費(fèi)會(huì)大幅回升。

三是不要輕信大而化之的簡(jiǎn)單邏輯。例如預(yù)測(cè)匯率的時(shí)候，一個(gè)流行的觀點(diǎn)是“只要美聯(lián)儲(chǔ)降息，美元就會(huì)走弱”。邏輯貌似很“順”，但事實(shí)遠(yuǎn)沒(méi)有這么簡(jiǎn)單，遠(yuǎn)點(diǎn)的2001年、近點(diǎn)的2019年都不支持這個(gè)結(jié)論。而如果細(xì)看美元指數(shù)走勢(shì)就可以發(fā)現(xiàn)，在全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱及復(fù)蘇前期，美元指數(shù)一般是偏強(qiáng)的；而等到全球經(jīng)濟(jì)顯著回升的時(shí)候，美元指數(shù)才會(huì)明顯走弱。可見(jiàn)，美元指數(shù)背后更重要的影響因素是全球經(jīng)濟(jì)在周期中所處的位置。

總之，宏觀預(yù)測(cè)也是一門“技術(shù)活”，門檻貌似不高，但要做好絕非易事。預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)只是“面子”，對(duì)經(jīng)濟(jì)的理解才是“里子”。持續(xù)跟蹤、深入思考并迭代更新，“大膽假設(shè)，小心求證”，也許是做好宏觀預(yù)測(cè)的必修課。

（徐劍為泰康養(yǎng)老保險(xiǎn)投資管理部宏觀研究總監(jiān)，獲得2023年“遠(yuǎn)見(jiàn)杯”中國(guó)經(jīng)濟(jì)年度預(yù)測(cè)第一名）