類金融模式下海信視像的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

陳 靜，駱公志

（南京郵電大學(xué) 管理學(xué)院，江蘇 南京 210003）

一、引言

當(dāng)下，居民對(duì)物質(zhì)生活需求提高，家電行業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代的速度越來越快，企業(yè)需要更多的資金來投入研發(fā)產(chǎn)品。而實(shí)體企業(yè)擴(kuò)大金融活動(dòng)會(huì)導(dǎo)致融資成本增加，加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[1]。因此，融資成本低的優(yōu)勢(shì)成為許多企業(yè)選擇類金融模式的原因[2]。類金融模式就是企業(yè)在交易期內(nèi)，延期支付貨款使得企業(yè)賬面余額增加用于自身擴(kuò)張的模式[3]。并且，類金融模式對(duì)供應(yīng)鏈中核心企業(yè)EVA 經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升有積極作用[4]。類金融模式也能夠通過降低企業(yè)融資約束程度、提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率、促進(jìn)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新，驅(qū)動(dòng)企業(yè)績(jī)效的提升[5]。國(guó)美作為曾經(jīng)的家電行業(yè)巨頭率先利用類金融模式進(jìn)行融資，實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張，引得企業(yè)爭(zhēng)相效仿。但是如果使用不當(dāng)，類金融模式也會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。類金融模式雖然減輕了企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金壓力，但會(huì)打亂債務(wù)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)生資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)[6]；類金融模式會(huì)讓企業(yè)面臨商業(yè)信用危機(jī)[7]。

根據(jù)《中國(guó)家電行業(yè)年度報(bào)告》顯示，在動(dòng)蕩的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)影響下，2022 年家電行業(yè)出口與內(nèi)銷雙雙下滑。雖然整體數(shù)據(jù)欠佳，但大尺寸彩電成長(zhǎng)勢(shì)頭猛，大屏激發(fā)了消費(fèi)升級(jí)的需求。其中，海信視像作為TV 出貨量全球第二、中國(guó)第一的家電企業(yè)，不斷更新迭代，資金需求持續(xù)增加。本文以海信視像科技股份公司為研究對(duì)象，分析其2018—2022年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，對(duì)海信視像運(yùn)用類金融模式可能會(huì)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，使用Z-score 模型對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行評(píng)價(jià)，并給出針對(duì)性的建議，讓企業(yè)在發(fā)揮類金融優(yōu)勢(shì)的同時(shí)注意到其負(fù)面影響，能在一定程度上幫助企業(yè)科學(xué)運(yùn)用類金融模式。

二、海信視像類金融模式分析

（一）家電行業(yè)現(xiàn)狀

家電行業(yè)在2022 年全年承壓，出口與內(nèi)銷雙雙下滑。由于國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)動(dòng)蕩，引起全球范圍的通貨膨脹，影響了我國(guó)家電產(chǎn)品的出口。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)2022 年家電出口額為5 681.6 億元人民幣，比2021 年同比下滑10.9%；另一方面，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的消費(fèi)意愿不高，家電內(nèi)銷額同比下降9.5%。隨著政策的轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在恢復(fù)，被抑制的消費(fèi)需求將會(huì)釋放，家電行業(yè)消費(fèi)市場(chǎng)有望迎來增長(zhǎng)。

我國(guó)家電市場(chǎng)線上銷售的比重持續(xù)上升，形成了線上線下結(jié)合的立體銷售格局，傳統(tǒng)品類的家電產(chǎn)品消費(fèi)彈性大，規(guī)模在慢慢下滑。消費(fèi)者需求的多樣化與個(gè)性化引起家電產(chǎn)品的品類增多，對(duì)產(chǎn)品的品質(zhì)要求正在向從“基礎(chǔ)型”向“高配型”轉(zhuǎn)變，要求產(chǎn)品做到高品質(zhì)、高性能與高價(jià)值。這一點(diǎn)在傳統(tǒng)家電上體現(xiàn)得最為明顯，比如彩電產(chǎn)品中的激光電視品類，就是各大廠商競(jìng)爭(zhēng)研發(fā)出來的“高配型”產(chǎn)品。而在彩電市場(chǎng)中，海信視像連續(xù)18 年市場(chǎng)份額第一，是名副其實(shí)的彩電品類龍頭企業(yè)。

（二）海信視像概況

海信視像于1997 年在上海證券交易所上市，其前身是海信電器股份有限公司，于2019 年正式更名為海信視像科技股份有限公司，反映出企業(yè)業(yè)務(wù)中彩電業(yè)務(wù)的重要性。2022 年海信系電視全球出貨量居世界第二，同比增長(zhǎng)16.1%，是全球前五的電視品牌中唯一逆勢(shì)增長(zhǎng)的企業(yè)，表現(xiàn)出強(qiáng)大的增長(zhǎng)韌性。截至2020 年底，公司共有員工近2 萬人，在青島、貴陽等地建立生產(chǎn)基地，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷海內(nèi)外多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

綜合2018—2022 年的數(shù)據(jù)，海信視像的營(yíng)業(yè)收入整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，如表1 所示，2019—2021 年漲幅較大，是因?yàn)楹Ｐ乓曄窈Ｍ馐袌?chǎng)高速健康發(fā)展，并且高端顯示技術(shù)取得了突破；2022 年?duì)I業(yè)收入略有減少，這是由于彩電行業(yè)2022 年全年量?jī)r(jià)雙降的宏觀環(huán)境；而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在2018 年同比下降47.07%，原因在于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)彩電需求量低，并且海信視像在2018 年投入了大量資金研發(fā)新產(chǎn)品并跨國(guó)收購(gòu)了日本東芝以開拓海外市場(chǎng)，引起費(fèi)用大幅度增加。從2019—2022 年，海信視像利潤(rùn)基本呈上升趨勢(shì)，且漲幅較大，在2020 年漲幅達(dá)到了121.1%，漲幅超過同行業(yè)其他企業(yè)，如四川長(zhǎng)虹等。總體來看，海信視像的經(jīng)營(yíng)狀況良好，盈利能力有一定的持續(xù)性和穩(wěn)定性。

表1 海信視像2018—2022 年盈利能力（單位：億元）

（三）海信視像類金融運(yùn)作模式

類金融模式指企業(yè)通過占用供應(yīng)鏈上下游的資金，獲取低成本或無成本融資，與金融機(jī)構(gòu)無償使用外部資金類似。類金融模式收款方式分為以下兩類，分別是拖延付款時(shí)間和占用預(yù)收賬款。延期付款占用的款項(xiàng)大部分來源于供應(yīng)商，這部分資金用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。預(yù)收款模式是指占據(jù)下游客戶資金，這種模式是企業(yè)銷售貨物時(shí)在發(fā)貨之前就收到客戶的定金或全部金額，通過延期發(fā)貨的方式占據(jù)資金。其中，延期付款模式的代表公司主要是零售龍頭企業(yè)，例如蘇寧易購(gòu)。這部分企業(yè)依靠自身的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)，在與供應(yīng)商交易時(shí)話語權(quán)更大，能夠拖延付款時(shí)間，并提前享用供應(yīng)商提供的物質(zhì)資源，這種交易模式通?？梢詾槠髽I(yè)爭(zhēng)取到幾個(gè)月的占款時(shí)間，幫助企業(yè)在供應(yīng)鏈中占據(jù)有利地位，為企業(yè)自身爭(zhēng)取到更長(zhǎng)的占款時(shí)間。家電行業(yè)的銷售容易受商品類型、市場(chǎng)需求及季節(jié)的影響，因此，資金波動(dòng)范圍較大。采取類金融模式能夠幫助家電企業(yè)減小資金波動(dòng)，更加平穩(wěn)地經(jīng)營(yíng)。海信視像銷售范圍廣泛，零售店覆蓋全國(guó)大部分地區(qū)，因此，海信視像可以通過分批次的方式購(gòu)入原材料，增加延期支付供應(yīng)商款項(xiàng)的時(shí)長(zhǎng)。海信視像一方面通過交易存貨獲取消費(fèi)者的現(xiàn)金，并將現(xiàn)金長(zhǎng)期存放在賬面上；另一方面，海信視像延期支付供應(yīng)商的貨款，將資金留存。但是類金融模式對(duì)企業(yè)流動(dòng)資金的要求較高，一旦企業(yè)資金鏈斷裂，便會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，暴露出潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.占用上下游資金。海信視像已連續(xù)18 年在中國(guó)電視市場(chǎng)份額第一，商業(yè)信用良好，在供應(yīng)鏈中處于強(qiáng)勢(shì)地位。因此，供貨商出于對(duì)海信視像的信任，愿意簽訂延遲交付貨款的協(xié)議。類金融模式鞏固了核心企業(yè)和上下游企業(yè)的利益共同體關(guān)系，促使核心企業(yè)和上下游企業(yè)形成了有效的反饋渠道，促進(jìn)了創(chuàng)新要素流動(dòng)和資源優(yōu)化配置。本文選取應(yīng)付項(xiàng)目與營(yíng)業(yè)收入的比值來體現(xiàn)海信對(duì)上游供應(yīng)商的占款能力，兩者比值在20%左右，維持在較高的水平。此外，海信視像在為代理商提供產(chǎn)品時(shí)，會(huì)要求代理商在產(chǎn)品銷售淡季就確定下一個(gè)銷售旺季的產(chǎn)品需求量，并提前收取貨款，占用下游資金。海信通過占用上下游資金越多，流動(dòng)負(fù)債也越多，應(yīng)付項(xiàng)目在流動(dòng)負(fù)債中占比平均高達(dá)60%，說明海信能充分占用供應(yīng)商和代理商的資金。

2.融得資金用途。通過分析2018—2022 年海信視像的財(cái)務(wù)報(bào)表中流動(dòng)資產(chǎn)一項(xiàng)，發(fā)現(xiàn)從2019 年開始，海信視像的交易性金融資產(chǎn)突增，2020 年、2021年和2022 年海信視像交易性金融資產(chǎn)占流動(dòng)資產(chǎn)比分別為27.83%、18.74%、30.12%，說明海信視像在近三年增加了短期投資的比例，豐富了投資結(jié)構(gòu)。此外，海信近年在海外多個(gè)國(guó)家建立生產(chǎn)基地，擴(kuò)大在非洲等地區(qū)的市場(chǎng)占有率。海信視像還并購(gòu)了日本東芝，快速擴(kuò)張海外市場(chǎng)，海信視像在國(guó)外的營(yíng)收已經(jīng)超過國(guó)內(nèi)的營(yíng)收，符合其“大頭在海外”的市場(chǎng)定位。

（四）類金融模式財(cái)務(wù)特征

類金融模式下的企業(yè)，流動(dòng)負(fù)債在負(fù)債中占比高，凈營(yíng)運(yùn)資本為正，凈現(xiàn)金需求為負(fù)[8]。在供應(yīng)鏈中具有話語權(quán)的企業(yè)會(huì)憑借自身優(yōu)勢(shì)占用上下游資金，通過延期支付上游的賬款和預(yù)收下游的賬款來吸收資金。這部分占用的資金以商業(yè)信用為代價(jià)，沒有實(shí)際的成本，占用的資金越多，占用時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)供應(yīng)鏈的核心企業(yè)越有利。由表2 可知，海信視像在近五年流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債的比例始終在86%以上，保持著較高水平，應(yīng)付款項(xiàng)與流動(dòng)負(fù)債的占比在60%左右，說明海信視像更傾向于選擇零息的應(yīng)付賬款來滿足短期融資需要，符合類金融模式下企業(yè)的財(cái)務(wù)特征。海信視像盈利能力較強(qiáng)，未分配利潤(rùn)是行業(yè)平均水平的7 倍，流動(dòng)負(fù)債中應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)的占比維持在80%以上，這讓海信視像具有強(qiáng)大現(xiàn)金流保障，但融資方式以內(nèi)源融資為主，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)較弱。

表2 海信視像2018—2022 年資金結(jié)構(gòu)（單位：億元）

此外，海信視像的凈營(yíng)運(yùn)資本呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，始終保持在百億元以上，符合類金融模式凈營(yíng)運(yùn)資本為正的特征。從表2 可以看出，海信視像2018年、2019 年的凈現(xiàn)金需求量有較大的差距，彩電行業(yè)量?jī)r(jià)雙降，同時(shí)需履行與東芝簽訂的并購(gòu)合同，海信視像為應(yīng)對(duì)資金需求，轉(zhuǎn)而占用供應(yīng)商的資金來獲得融資。而2020 年與2021 年，海信視像的凈現(xiàn)金需求量呈現(xiàn)出正值，依舊存在資金不足的情況，說明海信視像并沒有和行業(yè)巨頭國(guó)美一樣，以商業(yè)信用為代價(jià)，過于壓榨并占用供應(yīng)商的資金。綜上，在分析了海信視像的流動(dòng)負(fù)債比例、營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)和凈現(xiàn)金需求后，認(rèn)為海信視像采取了類金融模式獲得資金。

三、海信視像財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）債務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

合理規(guī)范的債務(wù)結(jié)構(gòu)可以明顯減輕企業(yè)資金運(yùn)營(yíng)成本的消耗量，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展更進(jìn)一步；反之，不合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。采用類金融模式的企業(yè)往往對(duì)流動(dòng)負(fù)債依賴性較強(qiáng)，而流動(dòng)負(fù)債給企業(yè)的還款期較短，如果流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債的比重一直保持在高水平，那么企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)就不合理，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有所上升。

分析海信視像2018—2022 年的債務(wù)情況，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債的比例已達(dá)到90%，占比過高，債務(wù)結(jié)構(gòu)分布情況不合理。流動(dòng)負(fù)債的還款期限一般是一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期以內(nèi)，企業(yè)流動(dòng)負(fù)債過高會(huì)影響企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的穩(wěn)定性，進(jìn)而影響企業(yè)整體價(jià)值。海信視像流動(dòng)負(fù)債在2018—2022 年維持在較高水平，五年間只有2018 年的流動(dòng)負(fù)債比率在90%以下。大部分家電行業(yè)企業(yè)都依賴于流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行融資，尤其是市場(chǎng)上表現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)。然而，在流動(dòng)負(fù)債融資占負(fù)債比較高的情況下，如果公司資金調(diào)度不靈，就可能出現(xiàn)企業(yè)無法按期償付本金和利息的情況。遇到利率增加或通貨膨脹等環(huán)境變化時(shí)，公司面臨的外部風(fēng)險(xiǎn)就更大。海信視像為了快速擴(kuò)張，占據(jù)市場(chǎng)份額并拓寬海外市場(chǎng)，利用類金融融資大大提高了流動(dòng)負(fù)債在負(fù)債中的比例，零售環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題或者企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)停滯時(shí)，海信視像的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大增加。海信視像的流動(dòng)負(fù)債占比過高，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，會(huì)給公司帶來較大的償債壓力。

（二）資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境是持續(xù)惡化的動(dòng)態(tài)過程，區(qū)分為資金緊張、信用違約、財(cái)務(wù)危機(jī)和企業(yè)破產(chǎn)等不同發(fā)展階段。資金鏈斷裂就處于財(cái)務(wù)困境過程中的第一階段[9]。能采用類金融模式進(jìn)行融資的企業(yè)，往往在供應(yīng)鏈中是強(qiáng)勢(shì)的一方，因此，企業(yè)能憑借自身話語權(quán)占用上下游的資金。這種占款方式在低息或者無息占款的同時(shí)，還隱藏了風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)與供應(yīng)商之間的關(guān)系不佳，那就很有可能發(fā)生資金鏈斷裂的情況；下游的資金鏈也存在因產(chǎn)品銷量不佳而斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。供應(yīng)鏈上下游合作本身是共贏的，如果中游企業(yè)長(zhǎng)期無償占用上下游的資金，那就無法實(shí)現(xiàn)共贏，上下游企業(yè)遭受經(jīng)濟(jì)損失，中游企業(yè)商業(yè)信用減值，給企業(yè)的盈利能力帶來不利影響。

供應(yīng)鏈的穩(wěn)定情況可以用預(yù)收賬款與應(yīng)付賬款的和占營(yíng)業(yè)收入的比例來表示。海信視像供應(yīng)鏈融資所占的比例在逐年降低，但還是維持在20%以上，說明海信視像在營(yíng)業(yè)收入提升的同時(shí)，在供應(yīng)鏈上的融資規(guī)模也沒有顯著縮小，由此可以看出海信視像強(qiáng)大的占款能力。但是占款能力強(qiáng)也意味著與供應(yīng)商關(guān)系緊張，容易使企業(yè)陷入信用風(fēng)險(xiǎn)。一旦供應(yīng)商選擇與同行業(yè)其他企業(yè)合作并催收貨款，以海信視像的現(xiàn)有資金流無力還清貨款，加劇了資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）償債風(fēng)險(xiǎn)

類金融模式最大的特征就是會(huì)給企業(yè)帶來大量的短期負(fù)債。短期負(fù)債雖然籌集成本較低，但還款期限短，要求企業(yè)賬面上有足夠的資金以減少債務(wù)償還的壓力。企業(yè)通過占用上游供貨商的應(yīng)付貨款和下游的預(yù)收賬款得到的大筆資金，大部分被用在企業(yè)發(fā)展或擴(kuò)大規(guī)模上，此時(shí)若現(xiàn)金流不能償還待繳貨款，就會(huì)產(chǎn)生債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)。貨幣資金是流動(dòng)資產(chǎn)中流動(dòng)性最強(qiáng)的一個(gè)科目，如果貨幣資金不足，企業(yè)支付貨款與償還賬款的能力就會(huì)下降。如表3 所示，是海信視像2018—2022 年的貨幣資金情況。海信的貨幣資金數(shù)量與總資產(chǎn)的占比在近五年呈下降趨勢(shì)，在2021 年有所回升，符合海信2020 年出貨量逆勢(shì)增長(zhǎng)的實(shí)際情況；2022 年驟降到8.6%，是因?yàn)楫?dāng)年銷售情況不佳，存貨不能及時(shí)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，償債能力下降。

表3 海信視像2018—2022 年貨幣資金情況（單位：億元）

而從表4 可以看出海信視像的償債能力，海信視像在2018—2022 年的流動(dòng)比率在2 左右，符合企業(yè)平均水平，但速動(dòng)比率在1.75 左右，高于企業(yè)平均水平。這表示海信可能存在存貨積壓或者變現(xiàn)價(jià)值低于賬面價(jià)值的情況。海信視像2018—2022 年的資產(chǎn)負(fù)債率在45%左右，比同行業(yè)其他企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，可能導(dǎo)致現(xiàn)金流不足，若引發(fā)資金鏈斷裂，會(huì)讓企業(yè)無法及時(shí)償還債務(wù)最終宣告破產(chǎn)。海信視像低于同行業(yè)其他企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率意味著其有不錯(cuò)的長(zhǎng)期償債能力，也說明海信視像無法充分利用財(cái)務(wù)杠桿獲得經(jīng)營(yíng)外的額外收益。

表4 海信視像2018—2022 年償債能力分析

四、海信視像財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體評(píng)價(jià)

（一）Z-score 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型介紹

企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以通過企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)判斷出來，各個(gè)指標(biāo)相互聯(lián)系，對(duì)度量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有不同的影響。從22 個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取了5 個(gè)變量指標(biāo)，構(gòu)建出Z-score 模型，其表達(dá)式如下：

其中，X1=營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)；X2=留存收益/總資產(chǎn)；X3=息稅前利潤(rùn)/ 總資產(chǎn)；X4=所有者權(quán)益總額/負(fù)債；X5=營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn)。根據(jù)Z-score 模型計(jì)算出Z值，Z值越低，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，具體的判斷標(biāo)準(zhǔn)如表5 所示。

表5 Z 值判別標(biāo)準(zhǔn)

（二）海信視像Z-score 模型財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果

匯總出海信視像2018—2022 年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來計(jì)算變量，得出Z值，判斷海信視像風(fēng)險(xiǎn)水平。將財(cái)務(wù)指標(biāo)代入Z-score 模型中，構(gòu)建海信視像Z值水平表，如表6 所示。

表6 海信視像2018—2022 年各變量數(shù)值及Z 值

由表6 可以發(fā)現(xiàn)，海信視像2018—2022 年間的Z值水平在3.1 左右波動(dòng)，處于安全區(qū)，只有2018年的Z值水平處于灰色區(qū)，整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平處于灰色區(qū)與安全區(qū)之間。2018—2022 年Z值漲幅緩慢，但總體趨勢(shì)向好。2022 年Z值有所下降，主要是由于代表企業(yè)周轉(zhuǎn)能力的X5值減少，原因在于2022 年家電行業(yè)出口與內(nèi)銷都沒有增長(zhǎng)，彩電行業(yè)均價(jià)下降也沒能帶動(dòng)銷量。5 個(gè)變量中，X1呈下降趨勢(shì)，其余變量基本呈現(xiàn)波動(dòng)上升的狀態(tài)。X1是企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本占總資產(chǎn)的比例，說明在類金融模式下，海信不斷占用供應(yīng)商和客戶的資金來用于自身經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，流動(dòng)負(fù)債也在不斷增加，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。海信視像目前主要研究的激光顯示將會(huì)是下一代顯示技術(shù)主流，出口市場(chǎng)消費(fèi)勢(shì)頭良好，其激光電視出貨量全球第一，然而機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，人民幣匯率波動(dòng)與國(guó)際市場(chǎng)政策等不確定風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給企業(yè)帶來考驗(yàn)，需要海信視像通過優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)來獲得更穩(wěn)定的資金來源以抵御風(fēng)險(xiǎn)。

五、研究結(jié)論與建議

（一）調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)

家電行業(yè)傾向于以負(fù)債經(jīng)營(yíng)的方式獲取較多的可周轉(zhuǎn)資金，但是較高的負(fù)債比例對(duì)企業(yè)來說有利有弊，降低了企業(yè)的融資成本的同時(shí)又為企業(yè)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到海信視像長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，海信視像應(yīng)尋求適當(dāng)融資比例，合理分配企業(yè)資源。因此，海信一方面應(yīng)該降低類金融模式的比例，對(duì)資金周轉(zhuǎn)困難的供應(yīng)商應(yīng)縮短還款期限，增加供應(yīng)商的信任。另一方面，海信應(yīng)提高長(zhǎng)期債務(wù)融資比例。海信視像可以從銀行獲得長(zhǎng)期貸款，每年提前計(jì)算好償還金額固定還款。海信視像還可以與金融機(jī)構(gòu)合作。從企業(yè)角度出發(fā)，海信視像在選擇金融機(jī)構(gòu)時(shí)必須認(rèn)真考慮金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模、專業(yè)化程度、貸款成本高低及其跨境服務(wù)，例如針對(duì)海信視像在海外的業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)能否提供外匯等服務(wù)。這對(duì)于改善海信視像債務(wù)結(jié)構(gòu)能起到積極作用，有效提高海信視像財(cái)務(wù)管理水平。

（二）加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理

類金融模式的過度應(yīng)用會(huì)致使企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)，并將影響傳導(dǎo)至整個(gè)供應(yīng)鏈。為了避免這類情況的產(chǎn)生，企業(yè)要提升抗風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理，避免盲目擴(kuò)張。海信視像應(yīng)在企業(yè)內(nèi)部建立風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)部門，監(jiān)測(cè)企業(yè)資金的預(yù)留和使用情況，避免盲目地?cái)U(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，并且在生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)提高資產(chǎn)的內(nèi)在質(zhì)量，如提高存貨的周轉(zhuǎn)效率等。盲目地進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張，不僅會(huì)使資本的邊際收益下降，而且還會(huì)使規(guī)模效應(yīng)減弱，有悖于企業(yè)的本意。海信視像作為行業(yè)內(nèi)具有一定壟斷力的企業(yè)，有能力對(duì)整個(gè)供應(yīng)鏈進(jìn)行管理。對(duì)上游的供應(yīng)商，海信視像要做到對(duì)商品價(jià)格有話語權(quán)，同時(shí)自身及時(shí)付款，形成良性循環(huán)。除此之外，海信視像和供應(yīng)商之間也應(yīng)建立起相關(guān)的聯(lián)動(dòng)監(jiān)管機(jī)制，保證公司的付款時(shí)間不會(huì)被任意縮短，避免因?yàn)榕R時(shí)變化而出現(xiàn)資金緊張的情況。

（三）提升營(yíng)運(yùn)資金管理水平

資金是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提，如果企業(yè)在流動(dòng)負(fù)債到期時(shí)，經(jīng)營(yíng)狀況不佳導(dǎo)致資金短缺，可能會(huì)加劇企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，利潤(rùn)增長(zhǎng)空間有限，因此對(duì)于家電企業(yè)來說控制成本十分重要，降低企業(yè)在生產(chǎn)過程中的損耗，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。在五年分析期內(nèi)，海信視像的營(yíng)業(yè)成本從2018 年的350 億元增長(zhǎng)到2022 年的438 億元，上漲幅度25.14%，因此海信視像需要進(jìn)一步控制營(yíng)業(yè)成本，從價(jià)值鏈入手，提高資金流通速度，減少資金在每一個(gè)環(huán)節(jié)滯留的時(shí)間，縮短企業(yè)占用供應(yīng)商賬款的時(shí)段。在這一基礎(chǔ)上引入財(cái)務(wù)共享系統(tǒng)，提高企業(yè)的財(cái)務(wù)控制水平，避免資源浪費(fèi)。海信視像一方面要利用自身優(yōu)勢(shì)，獲得議價(jià)能力為企業(yè)節(jié)約融資成本；另一方面要合理規(guī)劃節(jié)省的資金，加大企業(yè)的研發(fā)投入，提高產(chǎn)品的性能與品質(zhì)。