全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力回落，分化可能加劇

廖淑萍　王有鑫

2023年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力持續(xù)回落。盡管全球供應(yīng)鏈持續(xù)恢復(fù)，但生產(chǎn)景氣度逐漸回落；內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用逐漸減弱，各國國內(nèi)投資和跨境投資承壓；全球貨物貿(mào)易萎縮，主要經(jīng)濟(jì)體出口貿(mào)易同比增速下降。分區(qū)域看，各國復(fù)蘇存在較大差異，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速明顯放緩，新興經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)基本穩(wěn)定，但亞太出口型經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)承壓。展望2024年，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將依舊疲軟，主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)和貨幣政策將進(jìn)一步分化。歐美央行大概率結(jié)束本輪加息周期，新興經(jīng)濟(jì)體跨境資本流動(dòng)形勢(shì)有望改善。亞太國家出口貿(mào)易形勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn)，將成為穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)的重要力量。

2023年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力持續(xù)回落。全球地緣政治沖突和大國博弈持續(xù)加劇，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來了較大影響。全球通脹壓力雖然有所緩解，但物價(jià)水平仍處于相對(duì)高位，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大幅收緊貨幣政策，全球利率中樞繼續(xù)上行，對(duì)居民消費(fèi)、企業(yè)固定資產(chǎn)投資以及跨境投融資等活動(dòng)帶來了明顯的抑制作用。全球貿(mào)易投資保護(hù)政策增多，全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈深度重塑，商品、資金和技術(shù)跨境流動(dòng)受到更多限制。預(yù)計(jì)2023年全球國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速為2.7%（市場(chǎng)匯率法，下同），較2022年下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

資料來源：國際貨幣基金組織、中國銀行研究院

從生產(chǎn)端看，2023年，全球工業(yè)生產(chǎn)有所恢復(fù)，但景氣度逐漸回落。疫情對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的影響逐漸消退，全球生產(chǎn)活動(dòng)逐漸恢復(fù)。荷蘭經(jīng)濟(jì)分析局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，全球工業(yè)生產(chǎn)量于2023年4月觸及年內(nèi)低位，5～9月逐月回升，但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體分化明顯。主要新興經(jīng)濟(jì)體工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)普遍走高，如俄羅斯、土耳其、南非等，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中的美國、英國、德國、意大利下行。全球融資環(huán)境收緊和經(jīng)濟(jì)下行壓力對(duì)工業(yè)生產(chǎn)前景帶來較大影響，全球制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）明顯回落，從2023年2月的49.9%降至11月的49.3%。

從需求端看，內(nèi)需是支撐發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ鋵?duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用逐漸減弱。1～9月，美國消費(fèi)未受加息明顯影響，私人消費(fèi)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，前三季度對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率高達(dá)64.4%，但10～11月消費(fèi)增速明顯回落。歐洲各國消費(fèi)指數(shù)整體維持穩(wěn)定，使得歐洲經(jīng)濟(jì)上半年免于陷入衰退；但隨著高利率和高通脹持續(xù)，下半年內(nèi)需增長(zhǎng)動(dòng)力逐漸弱化，私人消費(fèi)增速落入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，消費(fèi)者信心指數(shù)從7月開始連續(xù)四個(gè)月回落。

在緊縮貨幣政策影響下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體企業(yè)加杠桿或負(fù)債投資意愿不足。從跨境投資角度看，受地緣政治局勢(shì)緊張、金融領(lǐng)域動(dòng)蕩加劇、高利率和投資審查趨嚴(yán)等因素影響，全球并購交易仍然疲軟。此外，在全球經(jīng)濟(jì)下行、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體外需不足以及物價(jià)指數(shù)回落等因素影響下，主要經(jīng)濟(jì)體出口貿(mào)易同比增速下降。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)議最新數(shù)據(jù)，2023年上半年全球商品貿(mào)易規(guī)模同比下降4.6%，全年預(yù)計(jì)將下降7.5%。

展望2024年，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊疲軟，且分化可能加劇。一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨的“遏通脹和穩(wěn)增長(zhǎng)”兩難問題更加突出，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和貨幣政策走勢(shì)將分化。相較于新興經(jīng)濟(jì)體，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨更大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力。疫后服務(wù)業(yè)復(fù)蘇加快、勞動(dòng)力市場(chǎng)緊平衡、地緣沖突加劇等因素導(dǎo)致發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體核心通脹黏性較強(qiáng)，通脹回落速度較慢。2023年10月，國際貨幣基金組織將2024年全球通脹預(yù)測(cè)值由7月的5.2%上調(diào)至5.8%，并預(yù)測(cè)到2025年前，大多數(shù)國家的通脹率都將高于央行目標(biāo)。通脹反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)使當(dāng)前各主要央行對(duì)通脹走勢(shì)保持警惕，預(yù)計(jì)在一段時(shí)間內(nèi)政策利率將繼續(xù)維持在高位。但隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，主要經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策走勢(shì)將逐漸分化。截至2023年11月中旬，在Macrobond跟蹤的79家央行中，近1/5正處于降息周期。歐美央行大概率在2024年上半年停止加息，并逐漸進(jìn)入降息通道，而日本央行在通脹壓力下可能選擇退出負(fù)利率政策。二是需求端下行壓力可能大于生產(chǎn)端。2023年全球工業(yè)生產(chǎn)在觸底后緩慢回升，自4月起全球工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，隨著疫情引致的供給側(cè)沖擊進(jìn)一步消退，預(yù)計(jì)2024年全球供應(yīng)鏈和工業(yè)生產(chǎn)將繼續(xù)在波動(dòng)中復(fù)蘇。但在高通脹、高利率、高債務(wù)背景下，居民家庭資產(chǎn)負(fù)債表狀況將逐漸變差，緊縮性貨幣政策對(duì)需求端的滯后影響將逐步顯現(xiàn)，支撐2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求端因素可能在2024年面臨加速回落的壓力。

與此同時(shí)，一些穩(wěn)定因素將逐漸顯現(xiàn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)形成托底，減緩經(jīng)濟(jì)下行幅度。整體上看，隨著供應(yīng)鏈和工業(yè)生產(chǎn)逐步恢復(fù)正常，全球供求形勢(shì)將得到持續(xù)改善，通脹雖然頑固但整體回落趨勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)；主要經(jīng)濟(jì)體的加息周期將逐漸停止甚至開始轉(zhuǎn)向，全球流動(dòng)性緊縮情況預(yù)計(jì)將逐步緩解；結(jié)合全球產(chǎn)業(yè)鏈重組背景，流向新興經(jīng)濟(jì)體的跨境直接投資和證券投資預(yù)計(jì)將有所回升。分區(qū)域看，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力逐漸增強(qiáng)，亞太等出口型經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)逐漸企穩(wěn)，將為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供重要支撐。預(yù)計(jì)2024年全球經(jīng)濟(jì)增速在2.5%左右，增速比2023年低0.2個(gè)百分點(diǎn)。

2023年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不均衡，各國存在較大差異。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)受到高通脹和高利率因素制約，增速明顯放緩，新興經(jīng)濟(jì)體整體增長(zhǎng)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。2024年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將依舊呈現(xiàn)分化特征，但強(qiáng)弱格局將有所轉(zhuǎn)變。2023年主要呈現(xiàn)“美日強(qiáng)、歐洲和亞太新興經(jīng)濟(jì)體弱”的增長(zhǎng)格局，2024年將逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)椤懊罋W日弱、新興經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)”的格局。

2023年前三季度，美國經(jīng)濟(jì)未受加息明顯沖擊，出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。一、二季度美國GDP環(huán)比增長(zhǎng)折年率分別為2.2%和2.1%，處于潛在增速附近，三季度大幅提高至4.9%，為2022年以來最好季度表現(xiàn)（圖3）。其中，個(gè)人消費(fèi)和政府財(cái)政支出是支撐美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，前三季度上述兩分項(xiàng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為64.4%和23.5%。財(cái)政支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)作用上升。2023年美國政府推進(jìn)實(shí)施《通脹削減法案》《芯片與科學(xué)法案》，加大對(duì)清潔能源、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)的財(cái)政支持力度，前三季度政府支出平均每季度拉動(dòng)GDP環(huán)比增長(zhǎng)折年率0.7個(gè)百分點(diǎn)，而2022年該數(shù)值為-0.1。受美國積極的產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)鏈回流等因素影響，制造業(yè)投資在二季度之前保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，很大程度上對(duì)沖了利率抬升對(duì)美國房地產(chǎn)投資的負(fù)面影響，弱化了加息對(duì)私人投資的沖擊。此外，凈出口對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的拖累效應(yīng)減弱。2023年美元維持強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，前三季度貨物進(jìn)口支出下降6.0%，而全球需求疲軟導(dǎo)致美國貨物出口規(guī)模下降2.5%，進(jìn)口降幅大于出口，帶動(dòng)貿(mào)易赤字收窄12.1%。

預(yù)計(jì)2024年美國經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步回落，“軟著陸”和衰退的可能性同時(shí)存在。從目前情況看，“軟著陸”發(fā)生的可能性要高于衰退。進(jìn)入2023年四季度后，美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力明顯回落，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的私人消費(fèi)表現(xiàn)疲軟，制造業(yè)投資和工業(yè)產(chǎn)出處于疲弱狀態(tài)，就業(yè)市場(chǎng)逐漸降溫。2024年隨著美國勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張狀況緩解，其對(duì)沖加息負(fù)面影響的調(diào)節(jié)效應(yīng)將逐漸減弱。財(cái)政支出方面，在債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升、債務(wù)負(fù)擔(dān)加重、大選年國會(huì)兩黨博弈日益激烈的背景下，2024年美國政府削減財(cái)政支出可能性較大，財(cái)政支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的提振作用將減弱，預(yù)計(jì)對(duì)GDP的拉動(dòng)率將降至0.2%左右。凈出口方面，隨著美元指數(shù)逐漸回落，美國進(jìn)口支出將增加；而隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速回落，對(duì)歐出口可能小幅下降，美國貿(mào)易逆差可能再度擴(kuò)大，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累作用將上升。預(yù)計(jì)2024年美國經(jīng)濟(jì)增速為1.7%，較2023年下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。

2023年歐洲經(jīng)濟(jì)活動(dòng)趨于停滯。在歐洲央行收緊貨幣政策、通脹高企抑制消費(fèi)能力、疫情放開的促進(jìn)效應(yīng)逐步消減以及全球經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致出口疲軟等多重因素影響下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，前三季度歐元區(qū)GDP環(huán)比增速分別為0.1%、0.1%和-0.1%。10月歐元區(qū)綜合PMI進(jìn)一步下跌至46.5%，創(chuàng)2020年11月以來新低，隨后雖小幅反彈，但始終處在榮枯線以下，預(yù)示著未來歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景仍然黯淡。在高利率和頑固通脹的影響下，英國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)也逐季下滑，前三季度GDP環(huán)比增速分別為0.3%、0%和-0.1%。

預(yù)計(jì)歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟勢(shì)頭將至少持續(xù)至2024年上半年，此后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有望逐步復(fù)蘇。隨著高利率和信貸緊縮逐漸傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以及財(cái)政支持措施逐步退出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將持續(xù)受到抑制。歐盟委員會(huì)在2023年11月發(fā)布的秋季經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中，將2023和2024年的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期分別下調(diào)0.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.6%和1.2%，這是兩個(gè)多月的時(shí)間里第二次下調(diào)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。2023年11月歐盟經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為93.7點(diǎn)，雖然連續(xù)兩個(gè)月反彈，但仍低于上半年水平，預(yù)示著歐盟經(jīng)濟(jì)可能正處在筑底階段。在增長(zhǎng)壓力下，歐元區(qū)和英國央行可能在2024年二季度前后調(diào)整貨幣政策，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)在下半年逐漸企穩(wěn)復(fù)蘇，在低基數(shù)效應(yīng)下2024年經(jīng)濟(jì)可能實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2024年歐元區(qū)和英國經(jīng)濟(jì)增速將分別達(dá)0.9%和0.5%左右，略高于2023年，但復(fù)蘇基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。

資料來源：萬得數(shù)據(jù)庫（Wind）

2023年日本經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)先升后降走勢(shì)。上半年，在疫后重新開放市場(chǎng)、供應(yīng)鏈修復(fù)等因素影響下，日本經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，一、二季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)折年率分別達(dá)到5%和3.6%。但三季度日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，GDP環(huán)比折年率降至-2.9%，三個(gè)季度以來首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。從全年情況看，通脹壓力和疲軟的日元抑制了私人需求，占日本GDP近六成的個(gè)人消費(fèi)連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，嚴(yán)重拖累日本經(jīng)濟(jì)。前期對(duì)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大的外需在三季度逐漸失去活力，特別是前期增長(zhǎng)旺盛的訪日外國游客消費(fèi)在三季度出現(xiàn)5%的環(huán)比下滑，同期日本進(jìn)口出現(xiàn)三個(gè)季度的首次正增長(zhǎng)，凈出口對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)由正轉(zhuǎn)負(fù)。

展望2024年，日本經(jīng)濟(jì)增速可能將有所回落。從積極方面看，工資增長(zhǎng)和商業(yè)信心回暖有望支撐日本內(nèi)需轉(zhuǎn)向正增長(zhǎng)。隨著庫存調(diào)整結(jié)束，預(yù)計(jì)全球制造業(yè)的調(diào)整階段也將結(jié)束，日本商品出口下行壓力有望緩解。2024年實(shí)際平均工資漲幅預(yù)計(jì)將維持在接近0%的水平，消費(fèi)保持溫和增長(zhǎng)。但日本核污水排海將持續(xù)對(duì)旅游業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響；日本國內(nèi)政局動(dòng)蕩將加大政策不確定性，岸田政府在9月推出的17萬億日元大規(guī)模財(cái)政支出計(jì)劃可能擱淺，使得政府財(cái)政支出對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用減弱。日本通脹率持續(xù)高于2%水平，使得日本央行將逐漸退出負(fù)利率政策。預(yù)計(jì)2024年日本經(jīng)濟(jì)增速將在1.3%左右，比2023年低0.7個(gè)百分點(diǎn)，但好于疫情前五年的平均水平。

2023年，新興經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)整體偏弱。全球貿(mào)易增長(zhǎng)乏力，亞太新興經(jīng)濟(jì)體出口呈大幅下滑態(tài)勢(shì)。自2023年4月起，印度尼西亞、馬來西亞、越南、新加坡等國月度出口額同比下降幅度基本都超過10%。中東地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依靠非能源領(lǐng)域拉動(dòng)，并且在高基數(shù)效應(yīng)下，經(jīng)濟(jì)增速明顯減弱。歐洲部分新興經(jīng)濟(jì)體緩慢復(fù)蘇，非洲新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)疲軟。

展望2024年，新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，預(yù)計(jì)整體經(jīng)濟(jì)增速將在4%左右，略高于2023年。近期亞太部分經(jīng)濟(jì)體出口貿(mào)易有所企穩(wěn)。2023年9～10月，越南出口結(jié)束連續(xù)十個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；10月，韓國出口同比增長(zhǎng)5.1%，是自2022年10月以來的首次正增長(zhǎng)；國際商品貿(mào)易形勢(shì)好轉(zhuǎn)有望帶動(dòng)?xùn)|南亞經(jīng)濟(jì)體恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能。綠色轉(zhuǎn)型與能源安全給中東地區(qū)經(jīng)濟(jì)多元化發(fā)展提供契機(jī)。此外，“南南合作”不斷深化，也將助力新興經(jīng)濟(jì)體搭建國際合作新框架。