2024，發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的韌性

譚保羅

對(duì)全球經(jīng)濟(jì)來說，2024年注定是不平凡的一年。在全球金融市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)真正終結(jié)貨幣緊縮政策，是很多問題的焦點(diǎn)。

和過去一樣，關(guān)于未來的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)近期釋放的各種信息猶如外交辭令，云山霧罩。按照2024年1月初公布的一份美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要，美聯(lián)儲(chǔ)有關(guān)人員在2023年年底曾暗示，美國在抑制通脹上取得了“明顯進(jìn)展”。

于是，一些市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，由于通脹下降，美聯(lián)儲(chǔ)可能退出緊縮。美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)，是為2024年將要發(fā)生的降息打好預(yù)防針，做好市場(chǎng)的心理建設(shè)。

但很多人也認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)明確表示會(huì)降息之前，千萬不要過度樂觀。美聯(lián)儲(chǔ)如果計(jì)劃在貨幣政策上進(jìn)行調(diào)整，那么它會(huì)說得很明確，不會(huì)含糊其詞。作為美元貨幣政策的制定機(jī)構(gòu)，它必須給市場(chǎng)足夠明確的預(yù)期。之前，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE政策就是如此，它會(huì)提前告訴市場(chǎng)，自己會(huì)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)縮減購買資產(chǎn)的規(guī)模。

美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策具有強(qiáng)大的外溢性，是觀察全球經(jīng)濟(jì)走向的重要信息來源。一些國家的經(jīng)濟(jì)政策特別是貨幣政策制定，會(huì)很大程度參考美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，“錨定”美元。但是，美聯(lián)儲(chǔ)也無法決定全球的經(jīng)濟(jì)走向。主要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇和升級(jí)，更多的是靠自己的內(nèi)部動(dòng)力發(fā)掘和結(jié)構(gòu)性調(diào)整來實(shí)現(xiàn)的。

中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，擁有完整和獨(dú)立的貨幣主權(quán)，基本面韌性十足，經(jīng)濟(jì)長期向好。但另一方面，在未來深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、著力擴(kuò)大有效需求的過程中，也有不少信息值得關(guān)注。

如果要觀察一個(gè)國家或者經(jīng)濟(jì)體的投資吸引力，那么外資流動(dòng)一定是最有效的指標(biāo)之一。回顧2023年，中國外資流入最吸引眼球的事件無疑是中東資本的涌入。

尤其在新能源汽車行業(yè)，中東資本來勢(shì)兇猛。2023年12月18日，蔚來汽車公告獲得一筆來自阿布扎比投資機(jī)構(gòu)CYVN Holdings的22億美元戰(zhàn)略融資。這是該機(jī)構(gòu)年內(nèi)第二次投資蔚來。除了蔚來以外，北汽新能源、吉利汽車等多家車企同樣吸引了中東資本的關(guān)注，要么得到后者的投資，要么達(dá)成長期合作意向。

除了車企之外，整個(gè)新能源和智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈，也都是中東資本垂青的領(lǐng)域。比如，小馬智行、宏景智駕等專注于汽車駕駛和操控系統(tǒng)的科技公司，都獲得了中東資本投資。

中東資本垂青于中國新能源產(chǎn)業(yè)的邏輯很容易理解。形象地說，這是一種“對(duì)沖”。中東的財(cái)富積累得益于傳統(tǒng)石油能源的黃金時(shí)代，但隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的崛起，曾經(jīng)的石油富國必須考慮國家經(jīng)濟(jì)的前途。通過石油貿(mào)易獲得的海量美元，需要投資到足以替代石油的那些新能源產(chǎn)業(yè)之中，從而對(duì)沖石油黃金時(shí)代一去不復(fù)返的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

中東資本在中國的投資領(lǐng)域遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止新能源，生物科技、AI等領(lǐng)域的頭部創(chuàng)業(yè)公司或者獨(dú)角獸企業(yè)，都不斷獲得了中東資本的投資。一些中國城市還主動(dòng)出擊，希望將中東資本和中國的城市創(chuàng)新連接起來。深圳是中國科技產(chǎn)業(yè)的代表城市，2023年10月，深圳的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)集體奔赴中東，在中東資本圈打出了深圳的城市創(chuàng)新品牌。此外，深交所也先后與中東的沙特交易所集團(tuán)、阿交所等，簽署了合作諒解備忘錄。

從一級(jí)市場(chǎng)的投資偏好中，很容易看出中東資本到底看中什么。首先，它們看中的是中國的科創(chuàng)決心。一些中東的資本操盤者們相信，隨著全球貿(mào)易和科技博弈的愈演愈烈，中國必然會(huì)加速構(gòu)建更加獨(dú)立自主的科創(chuàng)體系。在這個(gè)過程中，會(huì)有大量的科技創(chuàng)新企業(yè)崛起，在每一個(gè)領(lǐng)域，都可能有會(huì)帶來超額收益的獨(dú)角獸異軍突起。

中東資本更相信中國創(chuàng)新的能力。作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國擁有全世界數(shù)量最大的中產(chǎn)階層群體，這對(duì)任何一個(gè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)來說，都是極為有利的母國市場(chǎng)條件。大市場(chǎng)的“先天稟賦”，加上中國企業(yè)家和工程師的優(yōu)秀才能，必然能造就眾多的科創(chuàng)奇跡。中東資本垂青于新能源汽車產(chǎn)業(yè)，正是基于這個(gè)邏輯。

比如，截至2022年，我國汽車產(chǎn)銷分別完成2702.1萬輛和2686.4萬輛，產(chǎn)銷總量已連續(xù)14年居全球第一。同樣，中國新能源車產(chǎn)業(yè)的崛起速度也是首屈一指的。2022年，我國新能源汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到705.8萬輛和688.7萬輛，同比增長96.9%和93.4%。如此潛力巨大，并且超高速增長的市場(chǎng)，全球恐怕沒有第二個(gè)。那么，資本怎么能不垂青？

中東資本只是眾多外資“流派”之一。在國際投資遭受貿(mào)易保護(hù)“逆流”的時(shí)代，歐美資本同樣無法放棄中國。數(shù)據(jù)說明了這一點(diǎn)。2023年1—11月，全國新設(shè)立外商投資企業(yè)48078家，同比增長36.2%。從來源地看，英國、法國、荷蘭、瑞士、澳大利亞實(shí)際對(duì)華投資分別增長93.9%、93.2%、34.1%、23.3%、14.3%（含通過自由港投資數(shù)據(jù)）。

在西方一些國家，資本對(duì)它們背后的股東負(fù)責(zé)，而不是對(duì)政客負(fù)責(zé)。因此，資本一直都會(huì)看中那些能夠帶來長期回報(bào)的投資地，而不是完全被貿(mào)易保護(hù)主義的潮流左右。從近兩年國際投資的流動(dòng)看，逆全球化的趨勢(shì)，疊加全球產(chǎn)業(yè)鏈再配置的潮流，的確一定程度上影響了全球資本的流向。但作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國依然是歐美以及中東、日韓資本理想的投資地。

中國能持續(xù)不斷地吸引優(yōu)質(zhì)的全球產(chǎn)業(yè)資本，而且外資流入走向還與內(nèi)部產(chǎn)業(yè)升級(jí)保持“同頻”，充分說明了中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的韌性。經(jīng)濟(jì)長期向好的趨勢(shì)，不會(huì)改變。

優(yōu)質(zhì)外資特別是指向產(chǎn)業(yè)升級(jí)的創(chuàng)新資本的流入，凸顯了全球投資者對(duì)中國供給側(cè)改革的信心。但與此同時(shí)，對(duì)中國來說，需求側(cè)的改革也需要不斷推進(jìn)。2023年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議就明確指出，進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好需要克服一些困難和挑戰(zhàn)，其中提到了有效需求不足的問題。

什么是需求？最原始的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋是，人們不但要有欲望，而且要有能力去購買商品和服務(wù)。所謂有效需求，其內(nèi)涵和外延，早已超越了這個(gè)最原始的解釋，它指向了社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更加廣泛的內(nèi)容，即經(jīng)濟(jì)運(yùn)行達(dá)到良性均衡時(shí)的總需求。類似解釋比較抽象，但總體而言，需求指向了購買力。

中國經(jīng)濟(jì)的基本面十分穩(wěn)固，但有效需求不足的問題，也在一定時(shí)期內(nèi)客觀存在。解決這一問題需要“組合拳”，其中，提高社會(huì)整體對(duì)產(chǎn)能的購買力，無疑是題中之義。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議就指出，增加城鄉(xiāng)居民收入，擴(kuò)大中等收入群體規(guī)模，優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境。

目前，中國內(nèi)部消費(fèi)正穩(wěn)步恢復(fù)，旅游收入的迅速回升是最直觀的體現(xiàn)。2024年元旦3天假期，全國國內(nèi)旅游出游1.35億人次，同比增長155.3%，按可比口徑較2019年同期增長9.4%；實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入797.3億元，同比增長200.7%，較2019年同期增長5.6%。可見，旅游收入已恢復(fù)到新冠暴發(fā)以前的水平。

各地發(fā)掘消費(fèi)動(dòng)力的努力也一直在持續(xù)。2024年1月初，哈爾濱作為旅游城市的爆紅就是例證之一。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這是當(dāng)?shù)赜幸鉃橹?，希望通過營造議題，進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)推廣，提振城市口碑，刺激當(dāng)?shù)芈糜螛I(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)提振。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，這是當(dāng)?shù)芈糜螛I(yè)運(yùn)營水平不斷提升之后，網(wǎng)絡(luò)自動(dòng)引爆的結(jié)果，這是一種市場(chǎng)自發(fā)的行為。

無論如何，旅游數(shù)據(jù)的大幅回升和哈爾濱現(xiàn)象的出現(xiàn)，都說明提振內(nèi)需的努力正在帶來明顯效果。昌旺的內(nèi)部消費(fèi)，將愈發(fā)成為中國經(jīng)濟(jì)新的動(dòng)力之一。

消費(fèi)也不是無源之水，就好比需求這一概念中，既包含了購買欲望，也包含了購買能力，后者尤其重要。近年來，中國城鄉(xiāng)居民的收入一直在穩(wěn)步提高，但在提升群眾的整體收入水平、擴(kuò)大中等收入群體的規(guī)模等方面，也還存在一定的空間。

回溯過去的內(nèi)需問題，不可否認(rèn)，房地產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)曾是推動(dòng)消費(fèi)的眾多動(dòng)力之一。所謂房地產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)，即是指房價(jià)的升降，會(huì)導(dǎo)致房屋產(chǎn)權(quán)人財(cái)富的增減，財(cái)富的增減又會(huì)影響消費(fèi)。研究發(fā)現(xiàn)，房價(jià)上漲不但會(huì)增加消費(fèi)能力，還會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)人對(duì)未來更有信心，會(huì)在社會(huì)整體層面降低儲(chǔ)蓄率，刺激消費(fèi)欲望。在2016年之前，中國樓市總體呈現(xiàn)出單邊上漲態(tài)勢(shì)，的確也是一些中國人比較愿意消費(fèi)的時(shí)段。

但換個(gè)角度看，房地產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)并非是一種刺激消費(fèi)的健康動(dòng)力。首先，過高的房價(jià)會(huì)擠壓消費(fèi)，即使購房者負(fù)擔(dān)得起首付，高額月供也會(huì)導(dǎo)致其日常支出縮減，最終不利于消費(fèi)。同時(shí)，房地產(chǎn)的單邊上漲，會(huì)增加產(chǎn)業(yè)部門的成本，降低產(chǎn)業(yè)部門的利潤。在這種情況下，工資也會(huì)被地租成本侵蝕，工資下降，同樣會(huì)壓低消費(fèi)。因此，中國的房地產(chǎn)調(diào)控方向是正確的。

提振消費(fèi)的重要手段之一，是必須提升勞動(dòng)者收入，其關(guān)鍵是加速實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，尤其在全球產(chǎn)業(yè)鏈大調(diào)整的背景下，捍衛(wèi)產(chǎn)業(yè)鏈，擴(kuò)大就業(yè)機(jī)會(huì)。目前來看，中國在這方面的努力已取得成效，全球投資者依然將中國視為不可替代的超級(jí)大市場(chǎng)和最佳投資地之一。

一個(gè)值得注意的信息是，2023年底，越南統(tǒng)計(jì)部門預(yù)計(jì)，該國2023年GDP增長率從前一年的8.02%下降至5.05%，沒有達(dá)到最初所設(shè)定的6.5%的目標(biāo)。對(duì)此，一些觀點(diǎn)認(rèn)為，從2023年下半年開始，包括越南、印度、墨西哥在內(nèi)，全球產(chǎn)業(yè)鏈往這些區(qū)域進(jìn)行再配置的高潮期已經(jīng)過去，客觀上迫使這些區(qū)域的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整期。

實(shí)際上，西方資本、中東資本近期對(duì)中國的投資加碼，也從側(cè)面印證了這一調(diào)整趨勢(shì)。顯然，對(duì)中國市場(chǎng)和中國人的創(chuàng)新才能，全球投資者信心依舊。2024年的中國經(jīng)濟(jì)，值得期待。