風(fēng)險(xiǎn)偏好還是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避？政策風(fēng)險(xiǎn)差異在新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)對(duì)外直接投資中的作用

唐晨曦 杜曉君

一 引 言

政策風(fēng)險(xiǎn)是跨國企業(yè)對(duì)外直接投資關(guān)注的重要問題(Costa和Figueira，2017)[1]。傳統(tǒng)政策風(fēng)險(xiǎn)理論認(rèn)為，跨國企業(yè)在政策風(fēng)險(xiǎn)較大的國家投資較少。國際商務(wù)領(lǐng)域的大量研究均支持這一觀點(diǎn)，即東道國政府政策以及隨之的行為無法預(yù)期的、不連續(xù)的變動(dòng)影響市場穩(wěn)定性和投入成本，與跨國企業(yè)對(duì)外直接投資之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系(Bucheli和Kim，2015[2]；Costa和Figueira，2017[1])。然而，一些國家的跨國企業(yè)確實(shí)會(huì)選擇政策風(fēng)險(xiǎn)較高的東道國進(jìn)行投資。例如，以中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體國家的跨國企業(yè)，在對(duì)外直接投資時(shí)并沒有呈現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的傾向，而是大量涌入政策風(fēng)險(xiǎn)較高的國家或地區(qū)(Buckley et al.，2007)[3]，造成了傳統(tǒng)理論難以解釋的“政策風(fēng)險(xiǎn)偏好之謎”。

關(guān)于為什么新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)在區(qū)位決策上并不那么厭惡承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)有理論解釋并不完善，主要是基于企業(yè)個(gè)體層面的異質(zhì)性，分析企業(yè)評(píng)估和管理政策風(fēng)險(xiǎn)的能力與其風(fēng)險(xiǎn)偏好行為之間的關(guān)系(Frynas和Mellahi，2003[4]；Buckley et al.，2020[5])。政策風(fēng)險(xiǎn)能夠?yàn)榫邆淠芰υu(píng)估政府政策或行為變動(dòng)、參與政策制定過程的跨國企業(yè)提供機(jī)會(huì)來獲得競爭優(yōu)勢(shì)(Holburn和Zelner，2010[6]；Jiménez和Delgado-García，2012[7]；齊朝順和杜曉君，2017[8])。也有部分學(xué)者將這一解釋進(jìn)一步擴(kuò)展到母國經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為這種積極應(yīng)對(duì)和管理政策風(fēng)險(xiǎn)的組織能力，是新興經(jīng)濟(jì)體企業(yè)在政府政策及行為因?yàn)楣膭?lì)經(jīng)濟(jì)自由化和發(fā)展私營企業(yè)所有制而發(fā)生重大變化的母國環(huán)境中學(xué)習(xí)到的(Beazer和Blake，2018)[9]。母國政策風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境成為推動(dòng)新興經(jīng)濟(jì)體企業(yè)向高政策風(fēng)險(xiǎn)區(qū)位投資的重要因素(Li et al.，2018)[10]。值得注意的是，雖然在母國環(huán)境中反復(fù)接觸政策風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)有助于跨國企業(yè)學(xué)習(xí)應(yīng)對(duì)機(jī)制和管理經(jīng)驗(yàn)，但是對(duì)外直接投資需要從一個(gè)環(huán)境轉(zhuǎn)移到另一個(gè)環(huán)境，其中涉及了組織知識(shí)的跨國界轉(zhuǎn)移(Buckley et al.，2016)[11]。此時(shí)，東道國政策風(fēng)險(xiǎn)對(duì)跨國企業(yè)的“吸引力”很大程度上取決于其與企業(yè)母國政策風(fēng)險(xiǎn)的差異程度。這就引出一個(gè)有趣的研究主題，即東道國與母國之間的政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)對(duì)外直接投資的影響。然而，現(xiàn)有研究重點(diǎn)關(guān)注東道國政策風(fēng)險(xiǎn)的單一視角，忽視了政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)跨國企業(yè)對(duì)外直接投資的影響，這一理論缺口也導(dǎo)致已有研究對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)對(duì)外直接投資“政策風(fēng)險(xiǎn)偏好”問題缺乏解釋力。

針對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)對(duì)外直接投資“政策風(fēng)險(xiǎn)偏好”這一現(xiàn)象，本文以組織學(xué)習(xí)理論為基礎(chǔ)，探究政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)對(duì)外直接投資的影響，以及制度質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)依賴的調(diào)節(jié)作用，并通過拓展引力模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，根據(jù)實(shí)證結(jié)果得到對(duì)中國企業(yè)如何準(zhǔn)確識(shí)別和應(yīng)對(duì)東道國政策風(fēng)險(xiǎn)，從而更好地進(jìn)行對(duì)外直接投資區(qū)位選擇的政策啟示。

本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，豐富關(guān)于政策風(fēng)險(xiǎn)的研究維度。本文強(qiáng)調(diào)東道國與母國政策風(fēng)險(xiǎn)差異的重要性，而不是東道國或者母國單一維度的政策風(fēng)險(xiǎn)水平。從政策風(fēng)險(xiǎn)差異視角解釋新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)對(duì)外直接投資的“政策風(fēng)險(xiǎn)偏好”現(xiàn)象，是對(duì)已有政策風(fēng)險(xiǎn)研究的有益補(bǔ)充。第二，豐富政策風(fēng)險(xiǎn)差異影響跨國企業(yè)對(duì)外直接投資的邊界條件。本研究將制度質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)依賴作為調(diào)節(jié)變量引入模型中，探討政策風(fēng)險(xiǎn)差異影響跨國企業(yè)對(duì)外直接投資的邊界條件，可以使二者間關(guān)系的理論模型更具解釋力。第三，深入分析政策風(fēng)險(xiǎn)差異影響跨國企業(yè)對(duì)外直接投資的異質(zhì)性。從東道國發(fā)展水平、雙邊政治關(guān)系以及母國援助等三個(gè)方面，對(duì)比政策風(fēng)險(xiǎn)差異影響在不同東道國的異質(zhì)性，有助于深化分析政策風(fēng)險(xiǎn)差異與跨國企業(yè)對(duì)外直接投資之間的關(guān)系，對(duì)跨國企業(yè)對(duì)外直接投資區(qū)位選擇構(gòu)建系統(tǒng)性和綜合性的決策框架具有參考價(jià)值。

二 理論分析與研究假設(shè)

(一)政策風(fēng)險(xiǎn)差異與新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)對(duì)外直接投資

政策風(fēng)險(xiǎn)差異是指東道國與母國宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境之間的系統(tǒng)性差異。在傳統(tǒng)政策風(fēng)險(xiǎn)理論中，政策風(fēng)險(xiǎn)是指由于東道國政府政策及隨之的行為發(fā)生無法預(yù)期的、不連續(xù)的變動(dòng)進(jìn)而影響跨國企業(yè)海外經(jīng)營活動(dòng)的一種現(xiàn)象(Holburn和Zelner，2010[6]；Bucheli和Kim，2015[2]；Lu et al.，2018[12])，例如違背合同、增加稅費(fèi)或本地成分要求、對(duì)人員或者貨物的轉(zhuǎn)移設(shè)置意外限制等機(jī)會(huì)主義行為。然而以往研究大多基于歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的跨國企業(yè)，從東道國政府政策及行為不連續(xù)變動(dòng)的視角展開分析(John和Lawton，2017[13]；Kang，2018[14])。相比之下，新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)是在一個(gè)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制過渡的母國環(huán)境中建立和發(fā)展起來的(Meyer和Peng，2016[15]；Li et al.，2018[10])。在推動(dòng)制度變革過程中，新興經(jīng)濟(jì)體國家的政策環(huán)境普遍具有動(dòng)蕩性和多樣性，同時(shí)也更具包容性，這為新興經(jīng)濟(jì)體企業(yè)將所擁有的能力、資源和特質(zhì)在不確定的條件下進(jìn)行創(chuàng)造性拼湊組合，進(jìn)而逐步形成自身的競爭優(yōu)勢(shì)提供了可能(魏江等，2022)[16]。這些企業(yè)可以通過組織學(xué)習(xí)機(jī)制把在母國環(huán)境中積累起來的應(yīng)對(duì)和管理政策風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)化為組織知識(shí)，并在對(duì)外直接投資時(shí)轉(zhuǎn)移到東道國中獲取競爭優(yōu)勢(shì)(蔡靈莎，2017[17]；Jiménez et al.，2018[18])。因此，在新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)獨(dú)特的母國環(huán)境背景下，本文在已有研究的基礎(chǔ)上，將政策風(fēng)險(xiǎn)研究從單一的東道國視角拓展到政策風(fēng)險(xiǎn)差異視角，并將政策風(fēng)險(xiǎn)差異定義為東道國與母國宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境之間的差異性，反映東道國政府與母國政府政策及行為不連續(xù)變動(dòng)的系統(tǒng)性差異。

政策風(fēng)險(xiǎn)差異會(huì)對(duì)跨國企業(yè)組織知識(shí)轉(zhuǎn)移的有效性產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響其對(duì)外直接投資區(qū)位決策。首先，政策風(fēng)險(xiǎn)差異顯著影響跨國企業(yè)組織知識(shí)的跨境轉(zhuǎn)移。組織知識(shí)的形成是嵌入在特定情景中的，知識(shí)轉(zhuǎn)移的潛在機(jī)理是轉(zhuǎn)移前后的背景具有一定相似性。在對(duì)外直接投資之前，新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)在母國制度轉(zhuǎn)型過程中學(xué)習(xí)管理政策風(fēng)險(xiǎn)的知識(shí)。在進(jìn)行對(duì)外直接投資時(shí)，組織知識(shí)并不是作為一個(gè)模糊的集合體被簡單地從母國傳遞到東道國，來自母國的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)也并不總是適用于東道國市場(Buckley et al.，2016)[11]。跨國企業(yè)需要對(duì)組織知識(shí)分模塊進(jìn)行解構(gòu)，分辨模塊中所包含的各個(gè)知識(shí)單元，同時(shí)厘清各個(gè)知識(shí)單元的組合序列，最后根據(jù)東道國情景特征重新構(gòu)建組織知識(shí)。只有當(dāng)組織知識(shí)在東道國被重構(gòu)時(shí)，組織知識(shí)的跨境轉(zhuǎn)移才會(huì)真正發(fā)生。在這一過程中，與母國相似的東道國政策環(huán)境可以為跨國企業(yè)組織知識(shí)的重構(gòu)提供更好的兼容性；反之，組織知識(shí)會(huì)因?yàn)榕c新環(huán)境難以匹配而產(chǎn)生轉(zhuǎn)移困境。因此，當(dāng)東道國和母國政策背景相似時(shí)，企業(yè)的相關(guān)知識(shí)才有可能觸發(fā)轉(zhuǎn)移機(jī)制，實(shí)現(xiàn)組織知識(shí)的有效轉(zhuǎn)移。

其次，組織知識(shí)轉(zhuǎn)移的有效性會(huì)影響跨國企業(yè)對(duì)交易成本和未來收益的預(yù)期，從而影響其對(duì)外直接投資決策。根據(jù)鄧寧的國際生產(chǎn)折衷理論，跨國企業(yè)在進(jìn)行對(duì)外直接投資時(shí)，不僅對(duì)環(huán)境本身進(jìn)行評(píng)估，而且將自身特征納入到企業(yè)與環(huán)境關(guān)系的考慮之中，以便在東道國維持或獲取競爭優(yōu)勢(shì)(De Beule和Duanmu，2012)[19]。新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)進(jìn)入到與母國政策環(huán)境相似的東道國更有可能成功，并且更有可能成為行業(yè)領(lǐng)先者。這是因?yàn)?，?duì)類似活動(dòng)的重復(fù)參與可以使跨國企業(yè)基于經(jīng)驗(yàn)做出推斷，并調(diào)整其決策。當(dāng)東道國的政策環(huán)境與母國相似時(shí)，憑借組織知識(shí)的轉(zhuǎn)移和運(yùn)用，新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)可以在交易談判時(shí)鑒別出與政府條例或者訂約相關(guān)的“陷阱”，并通過調(diào)整其決策來降低東道國政府機(jī)會(huì)主義行為的可能性(Buckley et al.，2016)[11]，從而降低其熟悉東道國環(huán)境和“討價(jià)還價(jià)”的交易成本；同時(shí)，從母國轉(zhuǎn)移來的組織知識(shí)具有復(fù)雜性和隱蔽性等特征，使得其他國家的企業(yè)難以模仿，有助于構(gòu)成新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)重要的國際競爭優(yōu)勢(shì)。鑒于組織知識(shí)轉(zhuǎn)移形成的競爭力可能成為企業(yè)優(yōu)秀績效的一種來源，新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)更有可能進(jìn)入與母國政策環(huán)境相似的東道國進(jìn)行對(duì)外直接投資。反之，對(duì)于和母國政策風(fēng)險(xiǎn)差異較大的東道國，對(duì)交易成本和未來收益的權(quán)衡可能會(huì)降低跨國企業(yè)的投資傾向?；谝陨戏治?，提出假設(shè)1。

假設(shè)1：政策風(fēng)險(xiǎn)差異負(fù)向影響新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)的對(duì)外直接投資。

(二)制度質(zhì)量的調(diào)節(jié)作用

新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)可以通過組織知識(shí)轉(zhuǎn)移來應(yīng)對(duì)東道國政策風(fēng)險(xiǎn)，但組織知識(shí)轉(zhuǎn)移的難易程度將根據(jù)東道國制度質(zhì)量的高低而有所不同。制度為跨國企業(yè)在特定國家參與生產(chǎn)運(yùn)營活動(dòng)設(shè)定了“游戲規(guī)則”(Gaur et al.，2018[20]；Bailey，2018[21])?？鐕髽I(yè)轉(zhuǎn)移組織知識(shí)的過程受東道國制度嚴(yán)格制約。如果在一個(gè)完善的、支持性的制度環(huán)境中開展海外投資活動(dòng)，組織知識(shí)轉(zhuǎn)移的困難程度可能會(huì)顯著降低。

綜上，東道國高質(zhì)量的制度框架降低了組織知識(shí)轉(zhuǎn)移的困難程度，從而將弱化政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)對(duì)外直接投資的影響?；谝陨戏治觯岢黾僭O(shè)2。

假設(shè)2：東道國制度質(zhì)量越高，政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)對(duì)外直接投資的負(fù)向影響越弱。

(三)經(jīng)濟(jì)依賴的調(diào)節(jié)作用

新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)通過組織知識(shí)轉(zhuǎn)移來應(yīng)對(duì)東道國政策風(fēng)險(xiǎn)，但在特定東道國，對(duì)組織知識(shí)轉(zhuǎn)移的需求將根據(jù)東道國對(duì)企業(yè)母國的經(jīng)濟(jì)依賴程度而有所不同。經(jīng)濟(jì)依賴指東道國對(duì)企業(yè)母國市場的出口依賴。貿(mào)易是國家間最普通的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，而國家間的相互依賴通常具有非對(duì)稱性(Duanmu，2014)[23]。這種非對(duì)稱的經(jīng)濟(jì)依賴會(huì)影響跨國企業(yè)在特定東道國面臨的不確定性水平，從而影響其對(duì)組織知識(shí)轉(zhuǎn)移的需求程度。因?yàn)楸M管所有跨國企業(yè)都面臨東道國政府政策及行為不連續(xù)變動(dòng)帶來的政策風(fēng)險(xiǎn)，但東道國對(duì)跨國企業(yè)實(shí)施機(jī)會(huì)主義行為的傾向可能因其所屬母國而異(Lu et al.，2018[12]；Stevens和Newenham-Kahindi，2017[24])。

首先，經(jīng)濟(jì)依賴反映東道國與母國之間雙邊經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的密切程度。通過密切的貿(mào)易往來，新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)更容易獲得關(guān)于東道國投資環(huán)境的特定經(jīng)驗(yàn)，也更加熟悉東道國政府和社會(huì)等利益相關(guān)者的期望，在開展對(duì)外直接投資時(shí)可以有針對(duì)性地調(diào)整其戰(zhàn)略，從而在東道國獲得合法性認(rèn)可。同時(shí)，通過頻繁的經(jīng)貿(mào)往來和經(jīng)濟(jì)合作，雙邊國家之間建立的信任還會(huì)以來源國合法性溢出的方式從整體上提高跨國企業(yè)的合法性。東道國政府和社會(huì)等利益相關(guān)者眼中的合法性越高，跨國企業(yè)面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)越低。其次，當(dāng)東道國依賴企業(yè)母國作為其出口市場時(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)利益的需求有助于減少跨國企業(yè)在特定東道國面臨的投資環(huán)境不確定性(Duanmu，2014)[23]。當(dāng)東道國經(jīng)濟(jì)依賴母國市場時(shí)，東道國政府改變政策或者違背協(xié)議等機(jī)會(huì)主義行為的潛在收益會(huì)因兩國經(jīng)濟(jì)關(guān)系的破裂而大打折扣。此時(shí)，經(jīng)濟(jì)依賴扮演了一個(gè)自然的機(jī)制來弱化跨國企業(yè)與東道國政府之間的權(quán)力不對(duì)稱性，從而抑制東道國政府機(jī)會(huì)主義行為的發(fā)生。

因此，在對(duì)母國市場依賴度高的東道國，跨國企業(yè)面臨的東道國政策風(fēng)險(xiǎn)較低，此時(shí)跨國企業(yè)將不再把組織知識(shí)轉(zhuǎn)移視為進(jìn)入特定東道國投資的必要條件，這將弱化政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)對(duì)外直接投資的負(fù)向影響。基于以上分析，提出假設(shè)3。

假設(shè)3：東道國對(duì)企業(yè)母國的經(jīng)濟(jì)依賴度越高，政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)對(duì)外直接投資的負(fù)向影響越弱。

三 研究設(shè)計(jì)

(一)樣本與數(shù)據(jù)

本文研究樣本為中國對(duì)外直接投資的面板數(shù)據(jù)，時(shí)間區(qū)間為2009—2019年。樣本數(shù)據(jù)來源于中國商務(wù)部公布的《中國對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》、中國國家統(tǒng)計(jì)局、《華爾街日?qǐng)?bào)》和美國傳統(tǒng)基金會(huì)網(wǎng)站以及世界銀行數(shù)據(jù)庫。在整理面板數(shù)據(jù)時(shí)，對(duì)部分缺失數(shù)據(jù)應(yīng)用線性插值法予以補(bǔ)充，并剔除了關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失值過多的樣本。同時(shí)考慮到實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果的科學(xué)合理性，將英屬維爾京群島、開曼群島、盧森堡和百慕大群島等傳統(tǒng)意義上的避稅地以及港澳臺(tái)地區(qū)等剝離。經(jīng)過整理，最終樣本包含中國對(duì)99個(gè)國家(地區(qū))的對(duì)外直接投資數(shù)據(jù)。

(二)變量與測量指標(biāo)

1.被解釋變量

被解釋變量是對(duì)外直接投資(OFDI)。反映中國對(duì)外直接投資的指標(biāo)包括流量數(shù)據(jù)和存量數(shù)據(jù)，考慮到流量數(shù)據(jù)變化幅度較大，并且經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)值，影響計(jì)算和實(shí)證分析的準(zhǔn)確性(陳升和張俊龍，2019)[25]，相比之下，存量數(shù)據(jù)是研究對(duì)外直接投資的較好變量。因此，本文選擇中國對(duì)外直接投資存量作為被解釋變量的衡量指標(biāo)。

2.核心解釋變量

核心解釋變量是政策風(fēng)險(xiǎn)差異(PRD)。政策風(fēng)險(xiǎn)差異指東道國宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)與母國宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)之間的系統(tǒng)性差異，用東道國政策風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)與母國政策風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)差值的絕對(duì)值來衡量。參考已有研究，各國政策風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)通過《華爾街日?qǐng)?bào)》和美國傳統(tǒng)基金會(huì)發(fā)布的“經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)”來表示(Jiménez，2014[26]；Jiménez和Boehe，2018[27]；齊朝順和杜曉君，2017[8])。同時(shí)，為了便于比較分析各國的政策風(fēng)險(xiǎn)差異，本文在計(jì)算過程中使用了標(biāo)準(zhǔn)化的政策風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，即將各國政策風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)按照“(該國政策風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)-各國平均政策風(fēng)險(xiǎn)系數(shù))/標(biāo)準(zhǔn)差”的方法進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

3.調(diào)節(jié)變量

制度質(zhì)量(HIQ)和經(jīng)濟(jì)依賴(HED)是本文的調(diào)節(jié)變量。制度質(zhì)量以世界銀行全球治理指標(biāo)來衡量(Li et al.，2018)[28]，經(jīng)濟(jì)依賴使用東道國對(duì)企業(yè)母國出口占總出口的比重來衡量(Duanmu，2014)[23]。

4.控制變量

參考以往相關(guān)文獻(xiàn)，對(duì)東道國的市場規(guī)模(GDP)、市場潛力(GDPz)、總稅率(TAX)、外貿(mào)依存度(OPE)和地理距離(GED)進(jìn)行了控制，以排除這些因素對(duì)跨國企業(yè)對(duì)外直接投資的影響。其中，市場規(guī)模以東道國國內(nèi)生產(chǎn)總值來衡量，市場潛力以東道國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率來衡量。市場尋求是對(duì)外直接投資的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因之一，東道國的市場規(guī)模和市場潛力越大，對(duì)跨國企業(yè)越有吸引力(Quer et al.，2017[29]；李敏杰等，2020[30])?？偠惵室詵|道國的總稅率來衡量，稅率是反映東道國投資環(huán)境的一個(gè)很好的指標(biāo)，較低并且穩(wěn)定的稅率可以起到吸引投資的作用(Duanmu，2014)[23]。外貿(mào)依存度以東道國進(jìn)出口總額占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重來衡量，反映一個(gè)國家對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的參與程度，即對(duì)外開放程度。一般認(rèn)為，東道國對(duì)外開放程度越高，越有利于吸引外來投資(Beazer和Blake，2018[9]；陳升和張俊龍，2019[25])。地理距離以東道國首都和中國首都北京之間的直線距離取對(duì)數(shù)來衡量，距離會(huì)影響跨境投資的交易成本，跨國企業(yè)對(duì)外直接投資通常會(huì)隨著地理距離的增加而減少(De Beule和Duanmu，2012[19]；Jain et al.，2016[31])。

本文變量及其測量指標(biāo)的具體說明見表1，主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。

表1 變量及測量指標(biāo)說明

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

(三)計(jì)量模型構(gòu)建

本文研究政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)對(duì)外直接投資的影響，參照以往文獻(xiàn)(Li et al.，2018[28]；陳升和張俊龍，2019[25])，使用拓展的引力模型進(jìn)行研究，構(gòu)建計(jì)量模型如下：

lnOFDIit=β0+β1PRDit-1+β2lnGDPit-1+β3GDPzit-1+β4TAXit-1+β5OPEit-1+β6lnGEDit-1+εit

(1)

其中，i表示東道國，t表示年份。β為待估參數(shù)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。標(biāo)準(zhǔn)引力模型的基礎(chǔ)是雙邊貿(mào)易流量的大小受東道國經(jīng)濟(jì)質(zhì)量以及東道國與母國之間地理距離的影響，該模型同樣適用于對(duì)外直接投資研究。在東道國市場規(guī)模、市場潛力、總稅率、外貿(mào)依存度和地理距離等傳統(tǒng)引力變量的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步引入政策風(fēng)險(xiǎn)差異，預(yù)期該變量是影響新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)對(duì)外直接投資的重要因素。在回歸分析中，考慮到跨國企業(yè)對(duì)外直接投資對(duì)解釋變量做出反應(yīng)所需的時(shí)間，所有解釋變量均滯后一期(Jiménez，2014)[26]。

四 實(shí)證結(jié)果分析

(一)基準(zhǔn)回歸分析

為了探討變量間的作用程度以驗(yàn)證研究假設(shè)，首先對(duì)回歸模型的設(shè)定進(jìn)行檢驗(yàn)，Hausman檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在1%的顯著性水平下拒絕隨機(jī)效應(yīng)模型更合適的原假設(shè)，因此應(yīng)使用固定效應(yīng)模型。然后，為了估計(jì)地理距離等不隨時(shí)間改變的變量對(duì)中國企業(yè)對(duì)外直接投資的影響，本文參考Li et al.(2018)[28]的研究，采用固定效應(yīng)的最小二乘虛擬變量估計(jì)(LSDV)作為基本估計(jì)方法，對(duì)式(1)進(jìn)行回歸，結(jié)果見表3。

表3 政策風(fēng)險(xiǎn)差異與跨國企業(yè)對(duì)外直接投資基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表3列(1)和列(2)分別為不加入任何控制變量和加入控制變量之后，政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)中國企業(yè)對(duì)外直接投資的影響。兩列檢驗(yàn)結(jié)果都顯示，政策風(fēng)險(xiǎn)差異的系數(shù)在5%的水平下顯著為負(fù)，表明政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)中國企業(yè)對(duì)外直接投資有顯著負(fù)向影響，假設(shè)1得到驗(yàn)證。中國等新興經(jīng)濟(jì)體的跨國企業(yè)在動(dòng)態(tài)演變且復(fù)雜的制度體系中累積政策風(fēng)險(xiǎn)管理知識(shí)，在對(duì)外直接投資時(shí)，組織知識(shí)的跨境轉(zhuǎn)移是其在東道國獲取競爭優(yōu)勢(shì)的重要方式，而這取決于東道國和母國之間的政策風(fēng)險(xiǎn)差異，所以新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)的對(duì)外直接投資更傾向于選擇與母國政策風(fēng)險(xiǎn)差異較小的東道國。

表3列(3)和列(4)分別引入政策風(fēng)險(xiǎn)差異與制度質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)依賴的交互項(xiàng)，以驗(yàn)證制度質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)依賴的調(diào)節(jié)效應(yīng)；列(5)是將所有交互項(xiàng)和控制變量共同納入檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷墓烙?jì)結(jié)果。在列(3)—列(5)中，制度質(zhì)量與政策風(fēng)險(xiǎn)差異交互項(xiàng)的系數(shù)均在1%的水平下顯著為正，表明制度質(zhì)量能夠顯著弱化政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)中國企業(yè)對(duì)外直接投資的負(fù)向影響，假設(shè)2得到驗(yàn)證。制度質(zhì)量越高，在東道國移植和重構(gòu)組織知識(shí)的困難程度越低，所以政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)中國等新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)對(duì)外直接投資的負(fù)向影響越弱；經(jīng)濟(jì)依賴與政策風(fēng)險(xiǎn)差異交互項(xiàng)的系數(shù)均在1%的水平下顯著為正，表明經(jīng)濟(jì)依賴能夠顯著弱化政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)中國企業(yè)對(duì)外直接投資的負(fù)向影響，假設(shè)3得到驗(yàn)證。東道國對(duì)企業(yè)母國的經(jīng)濟(jì)依賴度越高，跨國企業(yè)在該國面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)越低，對(duì)從母國轉(zhuǎn)移組織知識(shí)的需求也越低，所以政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)中國等新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)對(duì)外直接投資的負(fù)向影響就越弱。

綜上說明，中國等新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)在對(duì)外直接投資時(shí)更傾向于選擇和母國政策風(fēng)險(xiǎn)差異較小的東道國，在這些國家可以通過自身組織知識(shí)的重構(gòu)和利用來管理并降低政策風(fēng)險(xiǎn)的不利影響，這實(shí)際上遵循的還是一種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的決策選擇。

(二)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.更換檢驗(yàn)方法

為保證研究結(jié)論的可靠性，本文采用面板固定效應(yīng)模型(FE)和面板隨機(jī)效應(yīng)模型(RE)對(duì)式(1)重新進(jìn)行檢驗(yàn)，回歸結(jié)果見表4。表4列(1)為面板固定效應(yīng)模型(FE)的回歸結(jié)果，列(2)為隨機(jī)效應(yīng)模型(RE)的回歸結(jié)果。由于不隨時(shí)間變動(dòng)，面板固定效應(yīng)模型(FE)無法回歸地理距離的影響，這也是表3基準(zhǔn)回歸分析采用固定效應(yīng)的最小二乘虛擬量估計(jì)(LSDV)作為基本估計(jì)方法的原因，但對(duì)于本文重點(diǎn)關(guān)注的核心解釋變量和調(diào)節(jié)變量，使用面板固定效應(yīng)模型(FE)的回歸結(jié)果顯示，政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)中國企業(yè)對(duì)外直接投資的影響依然顯著為負(fù)，制度質(zhì)量與政策風(fēng)險(xiǎn)差異交互項(xiàng)、經(jīng)濟(jì)依賴與政策風(fēng)險(xiǎn)差異交互項(xiàng)的系數(shù)顯著為正。面板隨機(jī)效應(yīng)模型(RE)的回歸結(jié)果顯示，主效應(yīng)和調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果與表3檢驗(yàn)結(jié)果基本保持一致。更換檢驗(yàn)方法之后的回歸結(jié)果驗(yàn)證了本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：更換檢驗(yàn)方法和內(nèi)生性問題處理回歸結(jié)果

2.內(nèi)生性問題討論

反向因果和遺漏變量是造成內(nèi)生性問題的主要原因。首先，從反向因果來看，本文核心解釋變量政策風(fēng)險(xiǎn)差異指的是東道國和母國政策風(fēng)險(xiǎn)之間宏觀層面的系統(tǒng)性差異，由于各個(gè)國家的政策環(huán)境都是宏觀的、確定的變量，政策風(fēng)險(xiǎn)差異不太可能受跨國企業(yè)對(duì)外直接投資的逆向影響，所以反向因果造成的內(nèi)生性問題對(duì)基準(zhǔn)回歸結(jié)果的影響很小。其次，從遺漏變量來看，雖然基準(zhǔn)回歸中控制了東道國市場規(guī)模、市場潛力、總稅率、外貿(mào)依存度和地理距離等影響跨國企業(yè)對(duì)外直接投資的傳統(tǒng)引力變量，同時(shí)也控制了國家固定效應(yīng)來減輕遺漏變量的影響，但考慮到跨國企業(yè)對(duì)外直接投資區(qū)位選擇所面臨現(xiàn)實(shí)情況的復(fù)雜性，潛在遺漏變量導(dǎo)致估計(jì)結(jié)果有偏的問題可能仍然存在。為此，本文試圖使用工具變量法進(jìn)一步解決可能存在的內(nèi)生性問題。

工具變量需要滿足相關(guān)性和外生性假設(shè)，即與核心解釋變量相關(guān)，但與被解釋變量無關(guān)，且只能通過核心解釋變量對(duì)被解釋變量產(chǎn)生影響。尋找好的工具變量時(shí)，使用來自“分析上層”的集聚數(shù)據(jù)是經(jīng)濟(jì)學(xué)和社會(huì)學(xué)研究中的常用方法?；谕瑑娦?yīng)(Peer Effect)假說，學(xué)者們認(rèn)為個(gè)人的經(jīng)濟(jì)社會(huì)結(jié)果往往會(huì)受到所在集體的某個(gè)特征要素的影響。所以，在研究學(xué)校、班級(jí)、鄰里特征等因素對(duì)個(gè)體經(jīng)濟(jì)社會(huì)結(jié)果的影響時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和社會(huì)學(xué)家常常把州、縣或大都會(huì)地區(qū)層面的集聚數(shù)據(jù)作為學(xué)校、班級(jí)和鄰里等層面解釋變量的工具變量。受此啟發(fā)，本文嘗試使用東道國所在區(qū)域?qū)用嫫骄唢L(fēng)險(xiǎn)差異(RPRD)作為政策風(fēng)險(xiǎn)差異(PRD)的工具變量。由于歷史、民族、宗教、地緣等因素的影響，亞洲、歐洲、非洲、北美洲、南美洲以及大洋洲等同一區(qū)域內(nèi)的國家之間，政策風(fēng)險(xiǎn)具有高度相似性，所以可以認(rèn)為某個(gè)特定東道國與母國的政策風(fēng)險(xiǎn)差異與該國所在區(qū)域?qū)用嫫骄唢L(fēng)險(xiǎn)差異高度相關(guān)；而對(duì)于跨國企業(yè)而言，區(qū)域?qū)用嫫骄唢L(fēng)險(xiǎn)差異并不直接影響其向某個(gè)特定東道國的直接投資，外生性較強(qiáng)。同時(shí)弱工具變量檢驗(yàn)顯示，F(xiàn)檢驗(yàn)值為196.76，遠(yuǎn)大于10，表明可以拒絕“存在弱工具變量”的原假設(shè)。

基于兩階段最小二乘估計(jì)(2SLS)的回歸結(jié)果見表4列(3)。可以看出，使用東道國所在區(qū)域?qū)用嫫骄唢L(fēng)險(xiǎn)差異作為工具變量時(shí)，政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)對(duì)外直接投資的影響顯著為負(fù)，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果保持一致，說明考慮潛在內(nèi)生性問題之后，本文基本結(jié)論依然成立。

3.非線性檢驗(yàn)

政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)中國企業(yè)對(duì)外直接投資的影響可能是非線性的，為了驗(yàn)證這種可能性，在回歸模型中加入政策風(fēng)險(xiǎn)差異的平方項(xiàng)進(jìn)行檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表5列(1)所示。加入政策風(fēng)險(xiǎn)差異的平方項(xiàng)后，政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)中國企業(yè)對(duì)外直接投資仍具有顯著的負(fù)向影響，制度質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)依賴依然顯著弱化政策風(fēng)險(xiǎn)差異的負(fù)向影響，但政策風(fēng)險(xiǎn)差異平方項(xiàng)的系數(shù)并不顯著，說明基本可以排除政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)中國企業(yè)對(duì)外直接投資的非線性影響。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：非線性和分位數(shù)回歸結(jié)果

4.分位數(shù)回歸

由于均值回歸只是刻畫了政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)跨國企業(yè)對(duì)外直接投資影響的集中趨勢(shì)，并不能反映影響過程的全貌。為此，利用分位數(shù)回歸來考察政策風(fēng)險(xiǎn)差異在不同分位點(diǎn)對(duì)中國企業(yè)對(duì)外直接投資的影響，這將有助于獲得不同區(qū)間的條件分布信息，從而更全面、更精確地了解政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)中國企業(yè)對(duì)外直接投資的影響。

表5列(2)—列(4)分別為在25%、50%和75%分位點(diǎn)上政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)中國企業(yè)對(duì)外直接投資影響的分位數(shù)回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，在不同分位點(diǎn)上，政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)中國企業(yè)對(duì)外直接投資都具有顯著的負(fù)向影響，制度質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)依賴均顯著弱化政策風(fēng)險(xiǎn)差異的負(fù)向影響。隨著分位點(diǎn)的提高，政策風(fēng)險(xiǎn)差異、政策風(fēng)險(xiǎn)差異與制度質(zhì)量交互項(xiàng)、政策風(fēng)險(xiǎn)差異與經(jīng)濟(jì)依賴交互項(xiàng)的系數(shù)呈現(xiàn)逐漸上升的趨勢(shì)，但總體差別不大。對(duì)不同分位點(diǎn)回歸系數(shù)的Wald檢驗(yàn)也沒有顯著拒絕“回歸系數(shù)同質(zhì)性”的原假設(shè)。這表明在不同分位水平上，政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)中國企業(yè)對(duì)外直接投資的負(fù)向影響都普遍存在，再次驗(yàn)證了本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

五 異質(zhì)性分析

前文證實(shí)了政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)對(duì)外直接投資有顯著負(fù)向影響，本部分將從東道國發(fā)展水平、雙邊政治關(guān)系和母國援助等三個(gè)方面進(jìn)行分樣本檢驗(yàn)，以探究政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)對(duì)外直接投資的異質(zhì)性影響。

1.東道國發(fā)展水平

發(fā)達(dá)國家和新興經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平方面的差異不僅代表著跨國企業(yè)母國成長環(huán)境方面的獨(dú)特性，也會(huì)塑造新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)對(duì)外直接投資不同的區(qū)位偏好。鑒于此，本文以聯(lián)合國開發(fā)計(jì)劃署開發(fā)的人類發(fā)展指數(shù)來衡量國家發(fā)展水平，并按照東道國人類發(fā)展指數(shù)比中國高還是比中國低，將樣本分成高發(fā)展水平國家和中低發(fā)展水平國家兩組進(jìn)行分樣本回歸。

表6列(1)和列(2)為區(qū)分東道國發(fā)展水平的回歸結(jié)果?？梢钥吹?，在高發(fā)展水平國家，政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)中國企業(yè)對(duì)外直接投資的負(fù)向影響尤為顯著，而在中低發(fā)展水平國家，政策風(fēng)險(xiǎn)差異的負(fù)向影響不再顯著。這可能是由于新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)型中的母國制度環(huán)境很大程度上造就了中國企業(yè)組織知識(shí)的獨(dú)特性，在向高發(fā)展水平國家投資時(shí)，受不同主導(dǎo)邏輯或者認(rèn)知結(jié)構(gòu)的限制，這些組織知識(shí)可能會(huì)被東道國政府和社會(huì)利益相關(guān)者認(rèn)為不具備合法性，從而導(dǎo)致誤解和溝通不暢。同時(shí)，中國跨國企業(yè)在理解與母國不同的風(fēng)俗、認(rèn)知和行為習(xí)慣時(shí)也存在一定的認(rèn)知障礙。所以，在高發(fā)展水平國家，組織知識(shí)重構(gòu)的困難會(huì)使中國企業(yè)更加不愿意向政策風(fēng)險(xiǎn)差異大的東道國進(jìn)行對(duì)外直接投資。

表6 異質(zhì)性分析回歸結(jié)果

2.雙邊政治關(guān)系

在雙邊政治關(guān)系不同的東道國，受政府間往來和政策協(xié)調(diào)的影響，跨國企業(yè)所面臨的具體投資環(huán)境可能存在差異。參考Duanmu(2014)[23]提供的衡量標(biāo)準(zhǔn)和計(jì)算方法，本文以聯(lián)合國大會(huì)投票一致性來衡量雙邊政治關(guān)系，并按照東道國與中國聯(lián)合國大會(huì)投票一致性是否大于0，將研究樣本分為聯(lián)合國大會(huì)投票一致性較高國家和聯(lián)合國大會(huì)投票一致性較低國家兩組進(jìn)行分樣本回歸。數(shù)據(jù)來自聯(lián)合國大會(huì)投票數(shù)據(jù)庫。

表6列(3)和列(4)是區(qū)分聯(lián)合國大會(huì)投票一致性的回歸結(jié)果?？梢钥吹?，相較于與中國聯(lián)合國大會(huì)投票一致性較高的國家，在與中國聯(lián)合國大會(huì)投票一致性較低的國家，政策風(fēng)險(xiǎn)差異的負(fù)向影響尤為顯著。究其原因可能是，在雙邊政治關(guān)系更密切的國家，母國政府可以通過外交渠道收集關(guān)于特定東道國投資環(huán)境的相關(guān)知識(shí)，這些知識(shí)會(huì)以投資指南、指導(dǎo)意見等方式引導(dǎo)跨國企業(yè)的海外投資行為，同時(shí)雙邊政府間往來也起到了維系東道國政策穩(wěn)定和約束東道國政府機(jī)會(huì)主義行為的作用，所以中國企業(yè)實(shí)際面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)并不高，其投資區(qū)位決策受政策風(fēng)險(xiǎn)差異的影響程度較低；而在雙邊政治關(guān)系不夠密切的情況下，中國企業(yè)在東道國實(shí)際面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)較高，實(shí)現(xiàn)政策對(duì)接也需要付出更多的努力，因此對(duì)外直接投資區(qū)位決策會(huì)對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)差異更加敏感。

3.母國援助

秉承平等互利的國際合作理念，對(duì)外援助一直是推動(dòng)中國對(duì)外經(jīng)貿(mào)合作的重要政策工具。盡管對(duì)外援助的初衷并不是為了經(jīng)濟(jì)效益，而是幫助改善受援國經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件和社會(huì)福利，但有研究發(fā)現(xiàn)，通過促進(jìn)政府間對(duì)話和增強(qiáng)合法性等方式，援助也可以成為母國政府幫助跨國企業(yè)降低東道國政策風(fēng)險(xiǎn)的有效機(jī)制(Lu et al.，2018)[12]。考慮對(duì)外援助可能會(huì)帶來的經(jīng)濟(jì)效益，本文將研究樣本劃分為中國援助存量較多國家和中國援助存量較少國家兩組進(jìn)行分樣本回歸。對(duì)外援助數(shù)據(jù)來自美國威廉瑪麗學(xué)院創(chuàng)建的AidData中國對(duì)外援助數(shù)據(jù)庫。

表6列(5)和列(6)是區(qū)分中國援助存量多少的回歸結(jié)果?？梢钥吹?，政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)中國企業(yè)對(duì)外直接投資的負(fù)向影響主要體現(xiàn)在中國援助存量少的國家，而在中國援助存量較多的國家，政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)中國企業(yè)對(duì)外直接投資的負(fù)向影響不再顯著。可能的原因是，有援助需求的大多是發(fā)展中國家，大量援助項(xiàng)目在幫助受援國創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增長空間、提高自主發(fā)展能力的同時(shí)，也樹立了良好的國家和企業(yè)形象，增加了中國企業(yè)在東道國政府和社會(huì)利益相關(guān)者認(rèn)知中的合法性；此外，大量援助項(xiàng)目也促進(jìn)了中國與受援國政府展開對(duì)話和交流，倒逼受援國完善政府治理體系(孫楚仁等，2021)[32]，從而為中國企業(yè)海外投資創(chuàng)造了有利的營商環(huán)境?？傊?，相較于中國援助存量少的國家，在中國援助存量多的國家，中國企業(yè)對(duì)外直接投資對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)差異的敏感性明顯下降，這也是對(duì)外援助經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的一種體現(xiàn)。

六 結(jié)論與啟示

(一)研究結(jié)論

對(duì)于傳統(tǒng)理論無法解釋的“政策風(fēng)險(xiǎn)偏好”問題，本文基于組織學(xué)習(xí)理論，考察政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)對(duì)外直接投資的影響，以及制度質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)依賴的調(diào)節(jié)作用，并以2009—2019年中國對(duì)外直接投資數(shù)據(jù)為樣本，使用拓展的引力模型進(jìn)行回歸分析。主要研究結(jié)論如下：

1.在進(jìn)行對(duì)外直接投資區(qū)位選擇時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)傾向于選擇與母國政策風(fēng)險(xiǎn)差異較小的東道國。東道國與企業(yè)母國政策環(huán)境的系統(tǒng)性差異越大，組織知識(shí)的跨國轉(zhuǎn)移就越困難，不利于新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)在東道國獲取和維護(hù)競爭優(yōu)勢(shì)。

2.制度質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)依賴能夠弱化政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)對(duì)外直接投資的負(fù)向影響。制度質(zhì)量較高東道國的市場透明度和可預(yù)測性更高，監(jiān)管環(huán)境較穩(wěn)定，與本地供應(yīng)商等利益相關(guān)者建立聯(lián)系也更方便，可以有效降低新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)根據(jù)東道國情景特征重構(gòu)組織知識(shí)的困難；密切的經(jīng)濟(jì)關(guān)系不僅可以為跨國企業(yè)增加合法性，對(duì)企業(yè)母國市場的非對(duì)稱依賴還有助于維系東道國政策穩(wěn)定并約束東道國政府的機(jī)會(huì)主義行為，所以在對(duì)企業(yè)母國經(jīng)濟(jì)依賴度較高的東道國，新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)較低，對(duì)從母國轉(zhuǎn)移組織知識(shí)的需求也較低。

3.政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)對(duì)外直接投資的影響在不同東道國呈明顯異質(zhì)性。在向高發(fā)展水平東道國、與中國政治關(guān)系不夠密切東道國以及母國援助較少東道國投資時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)對(duì)外直接投資受政策風(fēng)險(xiǎn)差異的負(fù)向影響尤為明顯。

以上結(jié)論說明，新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)對(duì)高政策風(fēng)險(xiǎn)區(qū)位的偏好并不是絕對(duì)的，實(shí)質(zhì)上其對(duì)外直接投資仍具有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避動(dòng)機(jī)。在對(duì)外直接投資時(shí)，中國等新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)注重自身組織知識(shí)在東道國的重構(gòu)與利用，其區(qū)位選擇是基于對(duì)自身組織知識(shí)跨境轉(zhuǎn)移的判斷，綜合考慮東道國與母國政策風(fēng)險(xiǎn)差異、東道國制度和發(fā)展水平以及雙邊政治經(jīng)濟(jì)往來而做出的系統(tǒng)性決策。

(二)研究啟示與局限

本文研究結(jié)論具有以下實(shí)踐啟示：首先，中國企業(yè)在選擇對(duì)外直接投資區(qū)位時(shí)，應(yīng)關(guān)注東道國與母國的政策風(fēng)險(xiǎn)差異，可以選擇那些與中國政策環(huán)境相似的新興市場國家與發(fā)展中國家。例如，“一帶一路”沿線部分國家市場廣闊、自然資源豐富，且與中國政策環(huán)境相近，向這些國家投資有利于轉(zhuǎn)移組織知識(shí)并獲取競爭優(yōu)勢(shì)，也有利于資源、市場以及戰(zhàn)略資產(chǎn)的獲取。其次，中國企業(yè)應(yīng)考慮進(jìn)入到制度質(zhì)量較高或者對(duì)中國市場依賴程度較高的東道國。在這些國家，中國企業(yè)可以更方便快捷地在東道國制度認(rèn)可的范圍內(nèi)轉(zhuǎn)移和運(yùn)用組織知識(shí)，也更容易獲取東道國政府和當(dāng)?shù)乩嫦嚓P(guān)者的認(rèn)同，從而更順利地開展生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。最后，中國企業(yè)對(duì)外直接投資區(qū)位選擇需要具備一種系統(tǒng)性、綜合性的意識(shí)，面對(duì)一些經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平與中國不同的國家、與中國政治關(guān)系不夠密切的國家或中國援助較少的國家時(shí)，更應(yīng)該注重考察東道國與母國之間的政策風(fēng)險(xiǎn)差異。

本文使用拓展的引力模型從宏觀層面分析了政策風(fēng)險(xiǎn)差異對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)對(duì)外直接投資的影響，但由于數(shù)據(jù)限制，未能在產(chǎn)業(yè)和企業(yè)層面進(jìn)行細(xì)致探討。影響跨國企業(yè)對(duì)外直接投資的因素有很多，把中觀產(chǎn)業(yè)層面和微觀企業(yè)層面的因素納入模型中一起討論，也是未來研究拓展方向。