經(jīng)濟有望溫和復(fù)蘇

高揚

展望2024年資本市場，多數(shù)機構(gòu)認為2024年整體呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期也需接受總量增速，走向新常態(tài)與“舊產(chǎn)業(yè)”的有序退潮，預(yù)計經(jīng)濟在中短期內(nèi)仍呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇。

2023年，A股市場總體延續(xù)去年的弱勢震蕩態(tài)勢。滬指上半年在AI行情帶動下一度狂飆至3400點，在“強預(yù)期、強現(xiàn)實”的情緒主導(dǎo)下階段性展開反彈。但隨著地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，消費降級，居民信心不足，出口回落，國內(nèi)經(jīng)濟整體呈現(xiàn)疲軟狀態(tài)，A股自2023年7月起進入下行周期，全年A股上證、深證、創(chuàng)業(yè)板指均收跌。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年全年上證指數(shù)累計下跌3.7%，深證成指下跌13.54%，創(chuàng)業(yè)板指下跌19.41%；不過，北證50全年累計上漲14.92%。

展望2024年資本市場，多數(shù)機構(gòu)認為2024年整體呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期也需接受總量增速走向新常態(tài)與“舊產(chǎn)業(yè)”的有序退潮，預(yù)計經(jīng)濟在中短期內(nèi)仍呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇。政策預(yù)期方面，2024年大概率仍舊實施積極的財政政策；股市方面，美國2024年大概率進入降息周期，中國資本市場明顯被低估，對于外資更加具備吸引力，股市走勢可能呈現(xiàn)先穩(wěn)后升；板塊方面，多數(shù)分析師看好科技、醫(yī)藥兩個類別，科技創(chuàng)新提速，政策支持力度不斷加大，新醫(yī)改逐步落地，國內(nèi)老齡化趨勢正在加速，對于醫(yī)藥有更大需求。

宏觀經(jīng)濟呈溫和復(fù)蘇態(tài)勢，降準降息將持續(xù)進行

展望2024年，中金公司認為，雖需應(yīng)對內(nèi)外部一些中長期問題的顯化，但考慮我國政策空間大、根基牢、發(fā)展?jié)摿?、較多領(lǐng)域在全球具備競爭優(yōu)勢，基準情形下認為對后市表現(xiàn)不必悲觀，市場機會大于風險，重視階段性及結(jié)構(gòu)性配置。

中信證券指出，宏觀政策和經(jīng)濟周期在2023年已出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，2024年市場信心將重聚，投資者行為變化驅(qū)動估值修復(fù)是A股市場的主旋律。預(yù)計上半年彈性更大，下半年震蕩分化，建議堅持“三階段配置策略”，把握從當前第二階段超跌成長向第三階段白馬龍頭的切換時機。三階段配置剛進入第二階段，建議首選以科技和醫(yī)藥為代表的超跌成長板塊。2024年GDP增速目標可能確定為5%左右，宏觀政策會保持積極態(tài)勢推動經(jīng)濟增速回歸潛在中樞。固定資產(chǎn)投資將呈現(xiàn)“基建走強、制造業(yè)提升、地產(chǎn)低迷”格局，全年固定資產(chǎn)投資增速5.6%，比2023年高0.9個百分點左右。

西南證券則指出2024年上半年，“三大工程”、化解地方政府債務(wù)，仍將是財政與貨幣政策協(xié)同的重點，新設(shè)政策工具有望發(fā)揮助力作用，政府預(yù)期赤字率或為3.6%左右，結(jié)構(gòu)上，中央加杠桿、地方壓杠桿趨勢有望進一步持續(xù)；貨幣方面，隨著美聯(lián)儲逐漸結(jié)束加息進程，人民幣貶值壓力料將減緩，對貨幣政策掣肘減弱，2024年降息空間仍在，2024年二季度末和三季度降準的概率相對較大。

增量資金方面，中信建投判斷，公募基金層面上，籌碼結(jié)構(gòu)擔憂在邊際改善，但增量資金仍不足；保險資管則有望開啟絕對收益定價新時代。A股大小盤輪動具有3至4年一輪切換的特點，本輪自2021年茅指數(shù)泡沫破裂起的小盤強勢周期未來逐步進入尾聲，隨著近期地產(chǎn)政策利好頻發(fā)，人民幣升值和國債收益率上行有望對大盤起到潛在催化作用，未來一年大盤股有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會。

不少分機構(gòu)認為，2024年將繼續(xù)降準降息，財政政策持續(xù)釋放。海通證券宏觀首席分析師梁中華指出，積極的政策有望繼續(xù)發(fā)力，貨幣政策或進一步穩(wěn)健寬松，積極財政的方向會延續(xù)，房地產(chǎn)政策重在托底而不是強刺激，產(chǎn)業(yè)政策仍會以“實體”為重，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力，重點關(guān)注政策的力度和規(guī)模。

外資金融機構(gòu)對2024年中國經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇的期待，同樣落在寬松財政政策上。在2024年中國宏觀經(jīng)濟展望上，高盛研究部首席中國經(jīng)濟學家閃輝認為，宏觀政策仍將提供支撐，2024年穩(wěn)健增長的政策支持力度應(yīng)超出2023年。他認為，為了配合政府債券發(fā)行及需求側(cè)政策刺激，央行或需要在未來幾個季度繼續(xù)降準降息。他預(yù)測2024年會有三次降準，一次降息。

利得基金認為，當前“弱需求，弱預(yù)期”已持續(xù)三年，“部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、風險隱患仍然較多”成為新增壓力，2024年“穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破”是經(jīng)濟工作核心。宏觀政策上，2024年財政政策加碼更值得期待，貨幣政策有望保持寬松。重點產(chǎn)業(yè)政策上，遵循“先立后破”思路，房地產(chǎn)方面預(yù)計政策將以更大力度防風險、穩(wěn)預(yù)期，科技創(chuàng)新發(fā)展則是2024年九大工作任務(wù)之首。國家經(jīng)濟支柱將逐步從房地產(chǎn)走向高端制造，新舊交替過程中，結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇為2024年基準情形。整體看，預(yù)計整體宏觀風險可控，科技發(fā)展日新月異，可靜待下一個突破。

A股市場總體估值仍較低，一季度有望迎來“春耕時節(jié)”

展望2024年A股行情，多數(shù)券商表達了樂觀的態(tài)度，認為穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)布疊加全球緊縮周期結(jié)束后外需的改善，國內(nèi)經(jīng)濟有望溫和復(fù)蘇，同時伴隨全球科技創(chuàng)新進入上行周期、庫存周期去化較為充分，A股企業(yè)將實現(xiàn)盈利上行，資金流入將企穩(wěn)回升。

多數(shù)券商認為，2024年海外流動性迎來拐點，政策將持續(xù)加碼，A股盈利增長邊際改善。

此外，券商也普遍提及，市場當前估值水平、交易情緒等接近歷史偏極端位置，下行空間有限。安信證券強調(diào)，當前上證綜指處于長期相對底部位置，具備較強支撐。

光大證券指出，展望2024年，海外流動性拐點或?qū)⒌絹?，美債收益率有望隨美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向?qū)捤啥鸩较滦?，國?nèi)貨幣政策將繼續(xù)保持穩(wěn)中偏松，疊加中國經(jīng)濟回暖、監(jiān)管發(fā)力等因素，皆有利于A股流動性，預(yù)計2024年北上資金將恢復(fù)凈流入，險資、社保、杠桿資金或?qū)⒊掷m(xù)流入A股市場。

券商分析師還認為，若北向資金仍然持續(xù)流出，中長期資金以及或?qū)⑼瞥龅钠綔驶鹣嚓P(guān)資金有望對沖北向資金持續(xù)流出的影響 ，此外，除了吸引增量資金之外，政策或仍將在收緊大股東減持、階段性收緊IPO等方向發(fā)力，預(yù)計權(quán)益市場微觀流動性將重回均衡。

從國內(nèi)政策面來看，下半年以來各類穩(wěn)增長政策的持續(xù)推出，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)斜率開始出現(xiàn)明顯抬升。

光大證券指出，政策助力下，2024年春季A股可能會出現(xiàn)第一輪投資機會。

國開證券同樣認為，從生豬期貨與A股的聯(lián)動效應(yīng)來看，2024年一季度市場有望迎來“春耕時節(jié)”，下半年市場情緒或出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。不過，當前A股總體估值處在歷史較低水平，預(yù)計短期市場仍有一定概率維持“磨底期”。該機構(gòu)認為，通過政策面的推動以及市場信心逐步恢復(fù)后市場或有所表現(xiàn)，預(yù)計下半年市場整體情緒有望好轉(zhuǎn)。

重點關(guān)注三類投資領(lǐng)域，機構(gòu)看好科技醫(yī)藥等板塊

中金公司表示，未來重點關(guān)注三類投資領(lǐng)域：一是轉(zhuǎn)型期受政策支持，且順應(yīng)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)趨勢的成長板塊，如半導(dǎo)體、通信設(shè)備等。醫(yī)藥和新能源領(lǐng)域仍需關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策及基本面的邊際變化，但估值風險已得到較多釋放；二是自下而上尋找需求率先好轉(zhuǎn)或供給出清機會，可能具備更大的業(yè)績改善彈性，如汽車及零部件、油氣油服、貴金屬和航海裝備等；三是現(xiàn)金流充足、持續(xù)高分紅的高股息資產(chǎn)，如電信服務(wù)、上游資源品和公共事業(yè)等領(lǐng)域。

國盛證券和西南證券均指出，看好2024年債券市場。國盛證券預(yù)計債牛不變，預(yù)計2024年弱勢的經(jīng)濟基本面和寬松的貨幣流動性將驅(qū)動利率下行，預(yù)計2024年10年國債利率有望下行至2.3%～2.4%的低位。并指出2024年10年國債低點可能下行至2.3%～2.4%。

西南證券則表示2024年化債仍是主旋律，金融機構(gòu)化債將進一步為城投平臺減負，短端仍建議以絕對收益率為導(dǎo)向，故中長期而言，內(nèi)在仍是核心，存量債務(wù)壓力可控且債務(wù)使用效率更高的區(qū)域或為最優(yōu)選擇。

在投資建議上，據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)整理，中信證券看好國防和航空航天、ESG、宏觀經(jīng)濟板塊；華泰證券看好保險、交運、紡織服裝板塊；國泰君安看好化妝品、有色金屬、醫(yī)藥板塊；浙商證券看好生豬養(yǎng)殖、工程機械、酒店板塊，認為酒店估值接近歷史底部，具備配置價值。東興證券看好云計算、汽車、計算機板塊，建議重點關(guān)注AI+辦公、AI+教育、AI+硬件方向公司。西南證券看好債券市場、家電、宏觀經(jīng)濟；華創(chuàng)證券看好銀行、房地產(chǎn)、環(huán)保行業(yè)；國盛證券看好農(nóng)林牧漁、海外宏觀、證券市場；中國銀河看好游戲、新材料家居板塊；廣發(fā)證券看好風電、白酒、煤炭板塊。

渤海證券認為，面對存量籌碼的消化壓力，2024年行業(yè)層面或仍以博弈性機會為主，可沿著以下兩條主線進行關(guān)注，一是產(chǎn)業(yè)趨勢催化下的主題性博弈機會，可關(guān)注以電子行業(yè)為核心的TMT板塊，汽車行業(yè)變革下半場智能化驅(qū)動下的汽車行業(yè)。二是監(jiān)管定調(diào)下的政策博弈機會，可關(guān)注活躍資本市場及打造一流投行逐步推進下的券商行業(yè)，地產(chǎn)投資下行承壓，“三大工程”逐步推進下的“地產(chǎn)鏈”。此外，還可關(guān)注具備底部反轉(zhuǎn)條件，靜待催化下的醫(yī)藥行業(yè)。

主題投資方面，中信建投表示，泛AI主題投資后續(xù)仍有望繼續(xù)演繹，進入去偽存真階段；同時，數(shù)字經(jīng)濟新時代推動生產(chǎn)要素擴容。新型工業(yè)化加速落地，人形機器人等自動化高新設(shè)備為先導(dǎo)。重點關(guān)注主題AI、出海、進口替代、汽車智能化、機器人等領(lǐng)域。