騰訊回購能扛起反轉(zhuǎn)的大旗嗎？

林松立

整個(gè)港股市場(chǎng)，在2023年回購金額創(chuàng)新高，210家上市公司共計(jì)回購1259億港元。而2020年至2022年港股公司回購金額分別達(dá)159億港元、381億港元、1048億港元。

當(dāng)然，整個(gè)港股市場(chǎng)的低估，也是肉眼可見。

既然這么便宜，為何不回購股票？

參照海外經(jīng)驗(yàn)，歐美日的資本市場(chǎng)已經(jīng)成熟了多年，回購股票是一些經(jīng)營較好的公司一個(gè)很重要的手段。比如蘋果公司。

蘋果可以稱為美股市場(chǎng)最杰出最完美的代表之一。在過去的十年里，蘋果管理層大約拿出了所有的利潤，差不多6000億美元用于回購股份。在幾乎把所有現(xiàn)金流用于回購的同時(shí)，蘋果還發(fā)行6%的企業(yè)債，用于日常經(jīng)營，因?yàn)閮攤睦⒖梢缘挚垡徊糠侄惪睢２⑶夜具€把回購回來的這一部分股份給注銷了，由此，蘋果公司股份大約減少了40%。當(dāng)然，蘋果是一個(gè)全球企業(yè)，它很大一部分的收入來自國際其他國家，如果把這部分收入?yún)R回美國國內(nèi)的話，還需要額外征收一部分稅。但這并不是蘋果大力回購的主要原因。最主要的原因是，蘋果這樣經(jīng)營非常好、每年利潤非常出色、每個(gè)月都要流進(jìn)大筆現(xiàn)金的公司，當(dāng)它在市值低谷時(shí)，手里的現(xiàn)金，不是被以現(xiàn)金股息的方式派發(fā)給各個(gè)股東，而是直接用于回購。

因?yàn)椋掷m(xù)回購，一方面等于源源不斷地新看好蘋果的資金強(qiáng)力買入；另一方面，流通股減少了近40%！這兩個(gè)方面因素疊加，導(dǎo)致了蘋果公司的PE高達(dá)30多倍。

順便再說一句，如果在PE高達(dá)30多倍的時(shí)候，還持續(xù)回購，那么這個(gè)操作相當(dāng)值得商榷。

既有參照經(jīng)驗(yàn)，港股又很便宜，為何它們不回購股票？

原因有很多，不管是A股還是港股，有不少是國有控股企業(yè)。國資企業(yè)的回購，程序相對(duì)復(fù)雜，也不是一般管理層能全權(quán)做得了主。

那民營企業(yè)呢？更多的是認(rèn)知問題。并不是嚴(yán)重低估了就必須回購。好比二十幾年前，跑步的人很少，可現(xiàn)在幾乎每個(gè)城市每年都要舉辦好幾場(chǎng)馬拉松比賽，能完成全程四十幾公里的，絕對(duì)人數(shù)是相當(dāng)?shù)囟?。即使如此，發(fā)展到這個(gè)階段，絕大部分中國人并沒有認(rèn)識(shí)到，心血管和心臟方面的疾病，可以通過跑步這類有氧運(yùn)動(dòng)而大大幅度地降低發(fā)病率。所以一群人已經(jīng)跑馬拉松了，周邊一大堆人卻不知道這些人在干啥。

而且，誰說沒有回購？其實(shí)不少公司加大了回購力度。比如騰訊控股，持續(xù)回購，每天3億港元，后來增加到每天4億港幣。市場(chǎng)戲稱之為“騰四姨”。前不久規(guī)范游戲行業(yè)的征求意見稿發(fā)布當(dāng)天，騰訊股價(jià)暴跌，當(dāng)日公司把回購金額提高到10億港元，“騰四姨”變成了“騰十姨”。10億港元回購金額持續(xù)了8天，之后降低?？磥?，騰訊對(duì)于回購的認(rèn)知，還有待提高。

個(gè)人認(rèn)為，騰訊可以持續(xù)維持每日回購10億港元的規(guī)模。原因是港股對(duì)回購有很多限制：財(cái)報(bào)前一個(gè)月內(nèi)不能回購（那一年有四個(gè)月是不能回購的）；回購的價(jià)格不能超過前五個(gè)交易日的收盤價(jià)均價(jià)的5%。等等。

而騰訊現(xiàn)金流很充足，現(xiàn)在戰(zhàn)略投資上，遠(yuǎn)不如以前的機(jī)會(huì)多了。騰訊以前投了很多項(xiàng)目：美團(tuán)、拼多多、滴滴、京東等基本都戰(zhàn)略入股了?，F(xiàn)在持有的拼多多，市值差不多2000億美元。騰訊一邊可以持有的漲幅較高的股票資產(chǎn)一邊回購自身股票，一天10億港元，并非不可實(shí)現(xiàn)。

港股中，騰訊2023年回購額達(dá)484億港元，占港股市場(chǎng)回購總額的38.46%。。如果2024年以每日5億港元回購金額來計(jì)算，全年大約900億港元。對(duì)比蘋果的回購力度，騰訊當(dāng)然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。在目前的價(jià)位上，騰訊即使每日回購20億港元，都是可以考慮的。不過，認(rèn)知決定資本市場(chǎng)上的決策，能做到每日5億港元回購，也已經(jīng)很好了。

阿里巴巴近期也公告，2023年全年回購金額95億美元，并且把這部分股票予以注銷（減少了3.3%的股份），公告稱，在董事會(huì)授權(quán)的股份回購計(jì)劃下仍余117億美元回購額度，時(shí)間有效期到2025年3月份。

經(jīng)濟(jì)不好，所以股市不好？事實(shí)上，股市經(jīng)常跟經(jīng)濟(jì)不同步。經(jīng)濟(jì)不好，股市反而經(jīng)常暴漲，因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期會(huì)實(shí)施量化寬松。資本市場(chǎng)經(jīng)常這樣，投資者瘋狂起來砸鍋賣鐵地買入，悲觀時(shí)發(fā)誓再也不會(huì)進(jìn)入股市了。所以巴菲特才會(huì)常說，別人恐懼時(shí)就是買入時(shí)機(jī)；大眾狂歡時(shí)就是賣出時(shí)機(jī)。明明是超低價(jià)，正是大好的低價(jià)買入時(shí)機(jī)，市場(chǎng)卻恐懼到極點(diǎn)；明明是大禍即將臨頭，大眾卻在狂歡。

這次無論港股還是A股，低迷的時(shí)間足夠長。港股連續(xù)四年的下跌，足夠令市場(chǎng)悲觀。海外那些機(jī)構(gòu)管理者，一直在承受著巨大的贖回壓力。股市是反人性，持續(xù)不斷無盡頭的下跌，投資者一定是不斷地持續(xù)贖回，直到股價(jià)反彈，才會(huì)停止。普通投資者的趨勢(shì)，一定是越跌越贖回。

國際投行摩根的一個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，海外基金在2023年12月份加速拋售中國股票。而2024年1月份開年后持續(xù)下跌?？此茻o盡頭的下跌，但恒生指數(shù)也只是跌回到2022年底的新低而已。

股市有漲就有跌，不可能這么一直跌下去。什么時(shí)候能反轉(zhuǎn)呢？真的無人知道。

以下的一些案例真的值得仔細(xì)思考和琢磨：價(jià)格趨勢(shì)一旦形成，經(jīng)常會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，有時(shí)候會(huì)很長時(shí)間。但什么時(shí)候改變呢？卻無法預(yù)測(cè)。道理也很簡單，如果能被預(yù)測(cè)的話，那么它也早就不會(huì)運(yùn)行至那個(gè)價(jià)位了。

第一個(gè)案例是美國利率。恐怕很多人對(duì)前幾年滿大街的“負(fù)利率時(shí)代”到來這樣的說法，還記憶猶新吧？美國利率當(dāng)時(shí)持續(xù)下跌，再加上幾乎整個(gè)市場(chǎng)都判定低利率時(shí)代真的到來了。君不見日本的低利率持續(xù)了二三十年么？正是因?yàn)檫@樣的說法深入人心，導(dǎo)致了美國利率突然暴漲時(shí)，幾個(gè)銀行因持有太多的短期國債，而造成賬面虧損，以至于倒閉了（利率上升，則債券價(jià)格下降，持有的債券賬面虧損）。

第二個(gè)案例是美國國債利率的劇烈波動(dòng)。

美國債券市場(chǎng)非常大，單單美國政府的債券余額，就高達(dá)30多萬億美元，且持續(xù)以每年2-3萬億美元的增量增長。在持續(xù)預(yù)期通脹的情況下，美國20-30年的長期國債利率飆升至5%多的水平。

價(jià)格是收益率的倒數(shù)，收益率越高，價(jià)格越低。由于是20年期，久期很長，價(jià)格波動(dòng)遠(yuǎn)比收益率波動(dòng)大。當(dāng)國際投行有開始預(yù)測(cè)2024年年底將有可能第一次降息時(shí)，債券收益率已經(jīng)回調(diào)了一段時(shí)間。當(dāng)又有投行，把第一次降息的時(shí)間提早至2024年中期的時(shí)候，債券收益率早已回調(diào)了兩個(gè)月，而且很快地，債券收益率竟然跌回了2023年的中期水平。此時(shí)，可以看得出，價(jià)格的波動(dòng)遠(yuǎn)早于美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)間，畢竟何時(shí)降息還沒明確，而債券收益率已經(jīng)大幅度地回調(diào)了。

第三個(gè)案例是人民幣匯率。在資金持續(xù)外流的過程中，整個(gè)市場(chǎng)繼續(xù)慘淡，從數(shù)據(jù)來看，海外基金在2023年12月份更大幅度地減持中國股票，但人民幣匯率并沒有突破7.3關(guān)卡，而是盤整了較長時(shí)間后，掉頭向下開始升值到7.1。這里面有很多因素，有年底出口商加大結(jié)算的因素，也有政府努力的因素，但至少在依然蕭瑟的市場(chǎng)中，它升值了。

第四個(gè)案例是美元指數(shù)。美元指數(shù)創(chuàng)立于1971年，基期設(shè)定為100。美國經(jīng)濟(jì)在過去的半個(gè)世紀(jì)，也算是最強(qiáng)者之一，但是美元指數(shù)竟然只是在102的位置。有趣的是，在過去的兩個(gè)月內(nèi)，美股迎來一波很強(qiáng)的升勢(shì)，而美元指數(shù)卻迎來了一波很弱的跌勢(shì)。

價(jià)格走勢(shì)，神鬼莫測(cè)。想預(yù)測(cè)拐點(diǎn)？很難。但有漲必有跌，這是規(guī)律。港股和A股，何時(shí)會(huì)迎來大反轉(zhuǎn)？絕大多數(shù)時(shí)候，只有等行情走強(qiáng)了較長時(shí)間，才哦一聲，原來那時(shí)候是底部。如此，就讓我們一起看看未來會(huì)如何發(fā)生吧。