2023年公募主動權(quán)益三種風格角力2024年結(jié)構(gòu)市當?shù)?主題類產(chǎn)品有望延續(xù)優(yōu)勢

張桔

2023年的公募基金排名戰(zhàn)沒有一騎絕塵的“角色”，從投基的角度看獲取正收益就是難能可貴的勝利；而從風格的角度看，主動權(quán)益的三種風格較量更為激烈，以包括朱少醒在內(nèi)的頂流基金經(jīng)理堅持均衡派思路，在過去的一年中少輸當贏，普遍期待以時間換空間；以AI、低估值高股息、北交所等為標簽的基金經(jīng)理各領(lǐng)風騷幾個月，最終絕殺的北交所主題自然有運氣加乘，但2024年最大的風口在哪里尚霧里看花；而擅長做交易的基金經(jīng)理往往會逐季大幅更換重倉股，甚至連重倉行業(yè)都全盤顛覆，這類產(chǎn)品的基金經(jīng)理雖然小眾，但往往是剛上任基金經(jīng)理所必須經(jīng)歷的時間段。

對于三種風格角力，上海某券商基金分析師李夢一辯證分析：“2023年的風格切換讓很多基金經(jīng)理都始料未及，高景氣行業(yè)減少、資金存量博弈疊加外部風險擾動，因此資金追求投資兩端的機會，一端是高彈性、邊際變化大的主題型機會，甚至小微盤交易層面刮彩票的機會；另一端是高股息、確定性強的類債券資產(chǎn)，而這兩類投資機會與大部分基金經(jīng)理追求確定成長的框架有較大差異，所以2023年進行均衡的基金經(jīng)理或無法在這樣極端的市場中獲得表現(xiàn)?！?/p>

由于當前基金四季報未出，從2023年三季度末的基金經(jīng)理管理規(guī)模來看，在300億元以上的主動權(quán)益類基金經(jīng)理僅有14人，他們分別是張坤、葛蘭、劉彥春、周蔚文、蕭楠、胡昕煒、謝治宇、劉格菘、周海棟、董辰、陳皓、朱少醒、李曉星、楊銳文。而在頂流一族中，相對偏均衡派的基金經(jīng)理占據(jù)了多數(shù)，大致包括了朱少醒、謝治宇、陳皓等6人，占比超過了三分之一。

這其中年度成績單業(yè)績最好的是朱少醒，這位幾年如一日深耕一只基金的老將最終全年的成績定格在下跌9.83%。而從能夠代表長跑實力的年化收益指標來看，該基金最新的數(shù)值停留在了15.82%，其在同類的33只基金中高居第五位。

客觀來說，從朱少醒的持倉來看，其實也很難和高股息或微盤股行情產(chǎn)生交集，但是歷經(jīng)多輪牛熊洗禮的老將貴在對投資持之以恒，最好的例子就是他對貴州茅臺的多個季度重倉持有，本刊發(fā)現(xiàn)他是從2020年一季度開始連續(xù)重倉該股，截至2023年三季度已經(jīng)連續(xù)重倉了15個季度。尤其從2023年三季報來看，貴州茅臺的占比達到了8.74%，剩余的9只股票占比均在3.5%以下，可以說貴州茅臺在朱少醒的組合中起到了定海神針的作用。

進一步看2023年的三個季度，與投資者傳統(tǒng)印象中的朱少醒聚焦于核心藍籌不同，他能持續(xù)重倉的標的僅有茅臺、愛爾眼科、寧波銀行、金域醫(yī)學，再疊加考慮2023年他重倉兩季的藍曉科技，這其中也體現(xiàn)出這位常青樹老將在經(jīng)年累月的股市征戰(zhàn)中不斷拓展能力圈。

尤其朱少醒對金域醫(yī)學的持續(xù)厚愛更讓人意外。根據(jù)該公司因股份回購事項披露的截至2023年12月18日前10大流通股股東名單，朱少醒持有的該股較三季度末增加了50萬股。從資料來看，金域醫(yī)學主營業(yè)務(wù)為第三方醫(yī)學檢驗及病理診斷，為全國布局完善、檢驗項目豐富的ICL（獨立醫(yī)學實驗室）龍頭企業(yè)，所覆蓋的疾病領(lǐng)域包括感染性疾病、血液疾病、實體腫瘤、神經(jīng)系統(tǒng)疾病等。但是遺憾的是，該股2023年全年下跌17.98%，2024年幾個交易日下跌已超10%。

對比來看，同在上海的興全基金名將謝治宇交出的也是一份相對抗跌的成績單，目前他所管理的基金包括了興全合潤混合、興全合宜混合、興全社會價值三年持有混合。2023年，由他獨自管理的社會價值三年持有全年下跌了10.36%，排在了同類基金的前三分之一。而由他和葉峰管理的興全合潤全年下跌了9.33%，也是他三只基金中的最好水平；但同樣是聯(lián)合管理，由他和程劍管理的興全合宜全年下跌了15.89%，則是三只基金中的最差水平。

從謝治宇的持倉來看，似乎這種均衡不僅體現(xiàn)在狹義的價值和成長相匹配上，而且也體現(xiàn)在不同板塊上市公司的搭配上，其中包括來自主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等不同板塊的公司；此外也包括來自不同地區(qū)的公司，本刊發(fā)現(xiàn)來自香港市場的上市公司占據(jù)了相當比重。

以謝治宇獨自管理的興全社會價值三年持有為例，9月30日時的前三大重倉股均為來自港交所的股票，它們分別是快手、藥明生物、騰訊。遺憾的是，2023年歲末游戲板塊重挫，如果謝治宇期間持續(xù)持有三大互聯(lián)網(wǎng)板塊公司，會遭遇較大浮虧。截至2024年1月8日收盤，該基金凈值2024年以來已經(jīng)下跌了6.68%。

最近幾年，主題型風格的排名戰(zhàn)中搶盡風頭，新能源的基金經(jīng)理在2020年—2021年中風頭無兩，繼而2022年堅守煤炭股的黃海在2022年成為狀元。2023年，黑馬主題北交所產(chǎn)品在最后一天絕殺問鼎。

下半年意料之外的走紅來自于北交所主題基金，不僅是年終奪魁的華夏產(chǎn)品，而且包括廣發(fā)、泰康、大成、嘉實、易方達、萬家、匯添富、南方、中信建投、景順長城等公司也推出了自家北交所主題產(chǎn)品，而這些公司均屬于內(nèi)地公募中排名靠前的實力派。

從2023年的成績來看，廣發(fā)的產(chǎn)品以大約36%的成績排在第3，萬家的產(chǎn)品以大約31%的成績排在同類第7；從排在后端的北交所公募主題產(chǎn)品來看，大成的產(chǎn)品則以1.16%的成績排在這一小眾陣營的末位。但是對該交易所上市公司的投資價值，實際上在賣方機構(gòu)中存在較大的分歧，金鷹基金經(jīng)理陳穎2023年年底在與本刊的對話中就表示：“我沒有太多的精力去做北交所的研究，因為覺得無限度下沉小市值的公司，對于研究的難度和工作量各方面都會有影響，而且存在流動性的問題。對比看，主板中的幾千家公司已經(jīng)囊括了所有公司和行業(yè)?！?024年開年迄今，該交易所指數(shù)確實出現(xiàn)了一定幅度回調(diào)。

或許也是意識到不能將成敗押寶于北交所一身，這一陣營中2023年亞軍的廣發(fā)北交所主題產(chǎn)品就有適度的分散。具體看2023年三季報時，本刊發(fā)現(xiàn)十大重倉股中還有新國都和圣泉集團兩只非北交所的標的。此外，對比最終“一首一尾”的華夏和大成產(chǎn)品，不難發(fā)現(xiàn)在主題站上風口的時候，成敗的關(guān)鍵還在選股水平的高低，因為兩者的重倉幾乎是截然不同的畫卷。

沿襲這一思路看2024年公募主題變化，或許從投資者的角度而言，重中之重是提前預判2024年的主題風格在哪里，畢竟2023年人工智能的劃時代進展讓包括基金經(jīng)理在內(nèi)的很多人措手不及，由此關(guān)于TMT的投資布局也迅速從信創(chuàng)升級至AI，由此左側(cè)布局的重要性更體現(xiàn)。

當然科技股的行情大概率不會一年走完，盡管2023年開年前幾個交易日科技股成為二級市場殺流動性的重災區(qū)，但是科技主題基金的掌門人依然信心滿滿，畢竟他們多為科班出身，深諳產(chǎn)業(yè)投資邏輯的他們恰好可以利用二級市場的震蕩之機做逢低布局。

最為典型的例子是管理諾德新生活的周建勝，這位2023年的上半程狀元最終后勁不足，全年的收益定格在下跌6.51%，同類排名從6月30日時的第一位退至年底的第670位。雖然還看不到2023年四季報數(shù)據(jù)，但是從2023年一貫的持倉中可以看到其重倉清一色的人工智能產(chǎn)業(yè)鏈標的，尤其是算力的龍頭股們青睞有加。

例如算力雙雄天孚通信和中際旭創(chuàng)，可以清晰看到2023年上下半年的走勢可謂冰火兩重天。先是中際旭創(chuàng)，上半年其在二級市場漲幅約為446.49%，但是下半年在二級市場下跌約為23.42%；對比看天孚通信，上半年其在二級市場漲幅約為324.17%，但是下半年也是在二級市場下跌約為14.33%。從最終年度的成績單來判斷，大概率周建勝四季度依然在AI中兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。

在科技主題之外，匯總本刊編輯部了解到的反饋，更多的公募舵手認為2024年主題類的黑馬可能出現(xiàn)在醫(yī)藥生物領(lǐng)域；究其原因歸結(jié)一句話，醫(yī)藥行業(yè)當前處于估值、基本面、政策和創(chuàng)新爆發(fā)的底部區(qū)域，存在極為明顯的左側(cè)布局機會。

對此，2023年在醫(yī)藥主題產(chǎn)品中表現(xiàn)出色的易方達醫(yī)藥經(jīng)理楊楨霄表示：“我看好醫(yī)藥行業(yè)，并且這種看好并非被動防御式看好，而是基于過去五年行業(yè)產(chǎn)業(yè)變革和發(fā)展趨勢，積極主動看好。行業(yè)已經(jīng)渡過之前青黃不接的轉(zhuǎn)型陣痛期，開始逐漸進入創(chuàng)新產(chǎn)出和國際化的收獲期?！?/p>

他進一步解釋：“一方面，受益于人口老齡化和醫(yī)療新基建，國內(nèi)終端需求旺盛；在經(jīng)歷了三年的低迷之后，供給端逐步出清，上市公司作為行業(yè)龍頭整體受益。另一方面，中國醫(yī)藥行業(yè)出海國際化的產(chǎn)業(yè)趨勢已經(jīng)形成共識。無論是創(chuàng)新藥的license-out，還是器械耗材IVD行業(yè)海外收入占比不斷提升，都會全面提升中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在全球的市場份額。方向選擇上，首選嚴肅醫(yī)療，即創(chuàng)新藥（包括轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)藥企）和器械耗材IVD?！?/p>

最后需要分析的是“小眾”的交易型風格，這部分風格多是新出道或者面臨規(guī)模清盤壓力的基金經(jīng)理，大多還是選擇頻繁做交易力圖改變命運，這其中當然也不乏成功的佼佼者。

首推的就是2023年的年度亞軍周思越，這位擔任基金經(jīng)理三年多的“新銳”無限接近年度狀元的寶座，但最終在最后一個交易日被絕殺令人唏噓。復盤2023年他的投資軌跡，大致可以看出其提前布局了一季度的AI行情，隨后至少從重倉中可以說毫無保留地切換到了食品飲料領(lǐng)域，復盤來看可能恰好在政策底前上車白酒，又成功踩中了醬香科技。

而從種種跡象來推測，他很可能在四季度又進行了重倉行業(yè)的顛覆式切換。一個可以追蹤的證據(jù)是，倒數(shù)第二個交易日的12月28日，東方區(qū)域發(fā)展單日神奇飆漲9.79%，而單日在二級市場上呼風喚雨引領(lǐng)大盤的是新能源中的光伏。

對比2023年一炮而紅的周思越，來自融通基金的女將范琨成名時間更長，截至三季度末，她的任職總規(guī)模和任職期間最佳基金回報均“破百”，目前在任的產(chǎn)品中任職回報最好的是融通內(nèi)需驅(qū)動混合，其最新的回報約為104.30%。

具體以該基金為例，以2023年三個季度的重倉股來看，本刊發(fā)現(xiàn)能夠持續(xù)三個季度均進入前十的公司只有大秦鐵路、唐山港、銀泰黃金三只，或許也證明基金經(jīng)理做交易頻次相對較高；此外，無論從近三個月還是60天漲幅來看，新進重倉的派林生物堪稱一枝獨秀，漲幅超過了20%。

在基金的三季報中，彼時她也似乎間接解釋了交易增加的原因：“市場震蕩過程中，我們預期在政策態(tài)度積極、經(jīng)濟短周期數(shù)據(jù)有一些向好的背景下面，大盤風險不大，故而選股變得積極一些。方向依然堅持價值+成長。在醫(yī)藥、汽零、電子、教育等領(lǐng)域有一些基于個股邏輯支持下的加倉動作。價值部分的持倉沒有特別大的變化?！?/p>

綜上所述，當前2024年股市的征戰(zhàn)如火如荼，面對開年“挖坑”的預料外局面，對于無論哪種風格的產(chǎn)品，為投資者賺錢才是當務(wù)之急。李夢一判斷：“在存量市場中，缺乏普遍機會但是市場永遠不乏階段性機會，2024年漲幅較大的類型可能還是歸于主題型基金，但是品種較2023年可能會有不同，有大模型映射邏輯的芯片、計算機、機器人板塊成長預期較強，長坡厚雪疊加利空出盡的生物醫(yī)藥板塊反轉(zhuǎn)預期較強?！?/p>

雖然也是相對更看好主題類風格，但愛方財富總經(jīng)理莊正看好北交所主題延續(xù)輝煌。他解釋理由：“北交所屬于微盤價值風格，在北交所較為自由、寬松的上市規(guī)則體系下，北交所上市股票中位數(shù)市值11億元，非常適合小資金進入。目前北證50的市盈率還只有23倍，市凈率只有2.77倍。而且盤小也并不意味著業(yè)績差。比如北交所股票的平均凈資產(chǎn)收益率有14.5%，在所有寬基指數(shù)中僅次于創(chuàng)業(yè)板50的15.8%；毛利率22%和凈利率10%也明顯好于中證500和中證1000的對應(yīng)指標；包括最近4個季度的利潤增長21%，也僅次于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板。”

那么，究竟哪類風格會成為2024年的公募基金贏家，我們拭目以待。

（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）

數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊。數(shù)據(jù)截至：1月10日