對(duì)話楊德龍：貫徹價(jià)值投資理念，抓住十年一遇的投資機(jī)會(huì)

《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財(cái)富生活》：在當(dāng)前市場(chǎng)情況下，對(duì)于“A股市場(chǎng)的價(jià)值投資”您怎么看？

楊德龍：自2024年9月24日起，重磅新聞發(fā)布會(huì)密集召開，推出了一攬子增量政策，極大地扭轉(zhuǎn)了投資者的預(yù)期。受此影響，A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)出現(xiàn)了一波大幅上漲的行情，重新喚起了人們對(duì)牛市的期待。在第一波放量上漲之后，市場(chǎng)進(jìn)入了震蕩調(diào)整階段，目前正醞釀著第二波上攻行情。近期推出的重磅政策正在逐步落地，包括中央政府拿出10萬億元為地方政府化債，這項(xiàng)工作已在逐步推進(jìn)。

同時(shí)，可以預(yù)期后期在財(cái)政政策方面還會(huì)推出更多重磅政策，來拉動(dòng)投資、帶動(dòng)消費(fèi)，這將為未來幾年經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。政策的逐步落地對(duì)資本市場(chǎng)構(gòu)成了較大的支撐。這輪行情可以看作是一輪政策轉(zhuǎn)向后帶來的估值修復(fù)行情，因?yàn)檫^去三年市場(chǎng)出現(xiàn)了持續(xù)下跌，很多優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)跌出了價(jià)值，有的甚至價(jià)格只有高點(diǎn)的三折至四折。正是在這個(gè)時(shí)候，需要重提價(jià)值投資的理念。當(dāng)然，實(shí)踐價(jià)值投資知易行難。要在市場(chǎng)波動(dòng)中堅(jiān)持價(jià)值投資理念，就需要真正了解價(jià)值投資在A股市場(chǎng)應(yīng)該如何操作。

我一直倡導(dǎo)巴菲特的價(jià)值投資理念。過去八年中，我六次參加巴菲特股東大會(huì)，希望借此讓廣大投資者重視價(jià)值投資。巴菲特依靠?jī)r(jià)值投資理念在過去60年實(shí)現(xiàn)了近4.38萬倍的回報(bào)，年化收益率超過20%。這一理念在A股市場(chǎng)同樣適用。有的投資者認(rèn)為A股市場(chǎng)牛短熊長(zhǎng)，優(yōu)質(zhì)公司不多，且常受政策影響，因此對(duì)在A股市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)值投資持懷疑態(tài)度。幾年前，我提出在A股市場(chǎng)做價(jià)值投資不能簡(jiǎn)單照搬巴菲特價(jià)值投資的理念，僅僅買入并長(zhǎng)期持有的策略可能會(huì)在A股市場(chǎng)的大幅波動(dòng)中難以堅(jiān)持。在市場(chǎng)跌至最低點(diǎn)時(shí)，我提出中國(guó)特色價(jià)值投資理論，也就是說，要結(jié)合A股市場(chǎng)以散戶投資者為主、市場(chǎng)波動(dòng)較大的特點(diǎn)來進(jìn)行投資。一方面，要長(zhǎng)期做好公司的股東，或通過買入好基金間接持有這些好公司的股權(quán)。另一方面，也要看到A股市場(chǎng)的散戶投資者多數(shù)沒有定價(jià)能力，再好的公司股價(jià)都可能跌至白菜價(jià)，而垃圾股也可能被炒至天價(jià)。市場(chǎng)熊市時(shí)基金無人問津，牛市時(shí)投資者則排隊(duì)買基金，蜂擁入市。因此，在A股進(jìn)行價(jià)值投資，不僅要像巴菲特一樣選擇“長(zhǎng)坡厚雪”的公司，與好公司一起成長(zhǎng)，還要關(guān)注市場(chǎng)大勢(shì)的波動(dòng)，在市場(chǎng)低迷時(shí)敢于逆向投資，而在市場(chǎng)泡沫較大時(shí)則要果斷離場(chǎng)。我將這一策略總結(jié)為八個(gè)字——“人棄我取，人追我棄”，即通過逆向投資來適應(yīng)A股市場(chǎng)的變化。

《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財(cái)富生活》：這種穿越牛熊的好公司通常有哪些特征？普通投資者如何篩選值得長(zhǎng)期投資的好公司？

楊德龍：在選擇值得長(zhǎng)期投資的公司時(shí)，應(yīng)從以下三個(gè)角度進(jìn)行考量：首先，該公司所處的行業(yè)應(yīng)是能夠持續(xù)增長(zhǎng)的朝陽行業(yè)，而非夕陽行業(yè)或強(qiáng)周期性行業(yè)。其次，所投資的公司應(yīng)具備寬闊的護(hù)城河和核心競(jìng)爭(zhēng)力，使得其不易被其他公司所替代。最后，好公司應(yīng)有良好的財(cái)務(wù)指標(biāo)。根據(jù)巴菲特的選股理念，好公司的ROE應(yīng)大于20%，資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)小于30%。我們可以參考這些標(biāo)準(zhǔn)，從而挑選出值得長(zhǎng)期投資的優(yōu)秀公司。

《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財(cái)富生活》：近期國(guó)內(nèi)外重要事件密集來襲，對(duì)A股后市將帶來什么影響？

楊德龍：近期是多事之秋，影響市場(chǎng)的因素較多。利好的因素是國(guó)內(nèi)政策轉(zhuǎn)向，不斷出臺(tái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)重磅政策。然而，美國(guó)總統(tǒng)大選結(jié)果已塵埃落定，特朗普再次入主白宮，給這輪牛市帶來了不確定性。根據(jù)特朗普在第一任期的做法及他在競(jìng)選過程中的口號(hào)，在他上任后很有可能對(duì)包括我國(guó)在內(nèi)的貿(mào)易伙伴通過加關(guān)稅來挑起貿(mào)易摩擦，這對(duì)我國(guó)的外貿(mào)會(huì)形成較大的影響。過去幾年美國(guó)對(duì)我國(guó)在高端芯片等方面發(fā)起的科技戰(zhàn)，以及在金融領(lǐng)域發(fā)起的金融戰(zhàn)有可能還會(huì)延續(xù)。我們必須正視這些事件的影響，并通過擴(kuò)大內(nèi)需來抵消外貿(mào)可能下滑帶來的影響。雖然美國(guó)的打壓會(huì)給A股市場(chǎng)造成一定的波動(dòng)，但不會(huì)影響大趨勢(shì)，可能只會(huì)帶來短期市場(chǎng)的波動(dòng)。

因此，在投資布局上，我們應(yīng)該抓住那些不容易受到貿(mào)易摩擦影響的好行業(yè)、好公司。從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的角度來看，消費(fèi)、新能源和科技是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益的三大賽道，投資者可以關(guān)注其中的優(yōu)質(zhì)龍頭股或者優(yōu)質(zhì)基金。

另一方面，近期出臺(tái)的《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》對(duì)上市公司提出了要求，例如提高現(xiàn)金分紅比例，或通過股票回購等方式來提高公司市值，特別是長(zhǎng)期破凈的公司需要披露估值提升計(jì)劃等。這些措施也會(huì)有利于紅利股這一賽道，投資者可以從這四個(gè)方面來把握投資機(jī)會(huì)。當(dāng)然，在牛市中如果不知道買什么，可以關(guān)注券商股，券商股也是牛市中的受益行業(yè)之一。

《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財(cái)富生活》：近來市場(chǎng)一些題材股、概念股牛股頻出，普通投資者尤其是新股民應(yīng)注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？

楊德龍：近期市場(chǎng)熱度提升，隨之而來的是一些題材股、概念股層出不窮，甚至出現(xiàn)了許多十倍牛股。一方面，我們要肯定這是市場(chǎng)活躍的一個(gè)重要標(biāo)志，對(duì)于正常的交易應(yīng)當(dāng)予以保護(hù)。正是因?yàn)檫@些活躍的題材股和概念股，許多投資者才愿意進(jìn)入市場(chǎng)。

另一方面，對(duì)于普通投資者，特別是新入市的股民來說，也需要注意風(fēng)險(xiǎn)，避免跟風(fēng)炒作，因?yàn)檫@樣很容易出現(xiàn)高位回落，甚至出現(xiàn)被割韭菜的現(xiàn)象。投資者應(yīng)該回歸到價(jià)值投資上。在市場(chǎng)行情已經(jīng)確立了上漲趨勢(shì)并進(jìn)入右側(cè)交易階段時(shí)，投資者可以逢低布局那些被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)龍頭股或優(yōu)質(zhì)龍頭基金，而不是追逐那些炒得過熱的題材股、概念股。因此，從監(jiān)管的角度來看，對(duì)一些熱炒的股票發(fā)出問詢函等措施，可能會(huì)給這些題材股降溫，導(dǎo)致它們出現(xiàn)短期較大下跌，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是投資者需要特別注意的。

《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財(cái)富生活》：2024年已接近尾聲，展望2025年，您看好哪些投資機(jī)會(huì)？為什么？

楊德龍：2024年的行情即將收官，在第四季度市場(chǎng)出現(xiàn)了比較確定的上漲行情。因此，2025年投資者可以更加積極地布局一些好行業(yè)、好公司。正如剛才所提到的，消費(fèi)白馬股、新能源龍頭股及科技龍頭股是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中受益的三大方向，投資者可以從中選擇一些被市場(chǎng)低估的行業(yè)龍頭公司進(jìn)行投資。例如，在消費(fèi)領(lǐng)域，可以關(guān)注品牌白酒、品牌中藥等公司的投資價(jià)值。在新能源領(lǐng)域，可以關(guān)注新能源汽車、鋰電池等這些行業(yè)景氣度較高的龍頭股。在科技領(lǐng)域，可以關(guān)注AI、芯片、半導(dǎo)體、大數(shù)據(jù)、低空經(jīng)濟(jì)、無人駕駛等新興行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。對(duì)于那些追求穩(wěn)定回報(bào)的投資者來說，繼續(xù)持有低估值、高股息率的紅利股也是一個(gè)可以長(zhǎng)期關(guān)注的機(jī)會(huì)。

《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財(cái)富生活》：指數(shù)投資近年來逐漸被大眾熟悉和認(rèn)可，哪些指數(shù)值得長(zhǎng)期持有？

楊德龍：的確，近兩年來指數(shù)投資，尤其是ETF投資，得到了投資者的廣泛認(rèn)可。從2024年9月24日之后的市場(chǎng)行情來看，規(guī)模增長(zhǎng)最多的品種就是ETF。最近，為了讓利給持有人，多家基金公司將其旗下的股票ETF的管理費(fèi)率、托管費(fèi)率分別降至0.15%、0.05%，這其中包括六只規(guī)模超千億元的股票ETF。這一舉措將為持有人每年節(jié)省50億元的費(fèi)用，因?yàn)橄嚓P(guān)股票ETF的規(guī)模合計(jì)超過1.3萬億元。從長(zhǎng)期投資的角度來看，滬深300、上證50、中證500、中證A50、創(chuàng)業(yè)板50等核心寬基指數(shù)都是值得重點(diǎn)關(guān)注的。寬基指數(shù)相較于主題指數(shù)來說，能更充分地分散風(fēng)險(xiǎn)，更能代表市場(chǎng)長(zhǎng)期向好帶來的投資回報(bào)。投資者可以考慮長(zhǎng)期使用這些寬基指數(shù)ETF作為投資工具。

《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財(cái)富生活》：從未來十年、二十年較長(zhǎng)時(shí)間周期來看，財(cái)富的機(jī)遇在哪里？

楊德龍：在過去的十年、二十年里，人與人之間的財(cái)富差距主要取決于是否購買了房產(chǎn)、購買了多少套房產(chǎn)及在何處購買了房產(chǎn)。而未來財(cái)富的增長(zhǎng)機(jī)遇將轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)。

未來，人與人之間的財(cái)富差距將取決于是否購買了優(yōu)質(zhì)的股票和基金、購買了多少優(yōu)質(zhì)的股票和基金，以及是否運(yùn)用價(jià)值投資理念來購買這些優(yōu)質(zhì)的股票和基金。

目前，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄高達(dá)150萬億元，預(yù)計(jì)未來將會(huì)出現(xiàn)居民儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)的大轉(zhuǎn)移，這將為股權(quán)投資帶來更多的機(jī)會(huì)。因此，建議投資者一定要貫徹價(jià)值投資理念，抓住這十年一遇的投資機(jī)會(huì)，去布局那些被市場(chǎng)低估的好股票、好基金。這將是未來十年、二十年內(nèi)每個(gè)人的財(cái)富密碼。