存款利率超預(yù)期下調(diào)未雨綢繆

楊千

四大行官網(wǎng)顯示，12月22日，存款掛牌利率大面積下調(diào)，具體執(zhí)行如下：

1.整存整?。?個(gè)月期、半年期、1年期、2年期、3年期、5年期分別下調(diào)10BP、10BP、10BP、20BP、25BP、25BP，下調(diào)后掛牌利率分別為1.15%、1.35%、1.45%、1.65%、1.95%、2%。

2.零存整?。?年期、3年期、5年期各下調(diào)10BP、10BP、10BP，下調(diào)后掛牌利率分別為1.15%、1.35%、1.35%。

3.定活兩便：協(xié)定存款、1天通知存款、7天通知存款利率各下調(diào)20BP、20BP、20BP，下調(diào)后掛牌利率分別為0.7%、0.25%、0.8%。

這已經(jīng)是2023年年內(nèi)第三次下調(diào)存款掛牌利率。2023年以來，國有大行分別在6月、9月兩次調(diào)降掛牌利率，后續(xù)中小銀行均追隨下調(diào)。本輪調(diào)降延續(xù)“期限越長、下調(diào)幅度越大”的特征，使得存款利率曲線平坦化，或有效遏制定期化趨勢，從而持續(xù)降低銀行負(fù)債成本。

為保證競爭格局穩(wěn)定，國有大行調(diào)降掛牌價(jià)之后，中小銀行也會跟隨調(diào)降。根據(jù)民生證券的計(jì)算，42家上市銀行2023年上半年定期存款在計(jì)息負(fù)債平均余額中的占比為14.6%，假設(shè)平均置換期為3年，平均調(diào)降幅度為20BP，則將節(jié)約679億元成本，對2024年凈息差的貢獻(xiàn)為3BP，由此或?qū)⑻嵴?024 年?duì)I收增速1.2個(gè)百分點(diǎn)、歸母凈利潤增速3.2個(gè)百分點(diǎn)。

由此可以推斷，此次調(diào)降利率定期存款占比高的銀行或更受益。數(shù)據(jù)顯示，上半年，郵儲銀行定期存款占比為67.3%，齊魯銀行為52.7%，南京銀行為51.8%，小型農(nóng)商行普遍在 50%以上。

從具體操作來看，每年年初的“開門紅”階段，銀行攬儲一般較為集中，此時(shí)有較大比例的存款會完成到期置換。本次調(diào)降選在“開門紅”前進(jìn)行，對銀行2024年（尤其是上半年）負(fù)債成本的效果或更顯著。此舉也打開了2024年上半年LPR降息空間，對稱降息對凈息差的影響較小，且有望提振經(jīng)濟(jì)預(yù)期，利于銀行估值修復(fù)。

相比之下，此次存款降息更廣泛、更及時(shí)，且選擇在年初“開門紅”之前降存款利率，重定價(jià)的效果更為明顯，調(diào)降負(fù)債成本的意圖也更顯著。

本輪存款降息的背景之一：資產(chǎn)端重定價(jià)推進(jìn)，偏低的息差面臨進(jìn)一步下行壓力。

受貸款降息及存款成本率上行的影響，商業(yè)銀行息差持續(xù)收窄，不斷創(chuàng)統(tǒng)計(jì)以來新低。截至2023年三季度末，商業(yè)銀行凈息差為1.73%。受存量住房貸款利率下調(diào)及貸款重定價(jià)的影響，銀行業(yè)凈息差還將面臨進(jìn)一步下行壓力。

根據(jù)東海證券的測算，2023年四季度及2024年上半年，商業(yè)銀行凈息差將在當(dāng)前基礎(chǔ)上進(jìn)一步收窄9.7BP與5BP。鑒于現(xiàn)階段銀行息差水平偏低且面臨進(jìn)一步下行壓力，存貸端降息協(xié)同性會加強(qiáng)，未來貸款端降息對息差的單向擠壓會明顯緩解。本次存款降息距離上一輪降息（9月初）不到4個(gè)月，節(jié)奏快于預(yù)期，體現(xiàn)存貸端降息協(xié)同性加強(qiáng)。

本輪存款降息的背景之二：存款結(jié)構(gòu)持續(xù)分化加劇成本剛性。

2022年以來，在住房銷售下降、金融市場較弱、投資消費(fèi)出口放緩的背景下，存款結(jié)構(gòu)持續(xù)分化。一方面，定期存款強(qiáng)，活期存款弱；另一方面，居民存款強(qiáng)，公司存款弱。這種分化的局面使存款成本剛性的屬性進(jìn)一步加劇，2022年以來，上市銀行存款成本率從1.79%上升至1.92%。

截至11月底，存款分化仍在持續(xù)，直觀的表現(xiàn)是11月M1與M2增速差有所擴(kuò)大。當(dāng)前住房銷售、投資出口及金融市場處于低位，未來存款結(jié)構(gòu)分化局面有望隨宏觀修復(fù)而改善，但這一預(yù)期需未來數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證。從中長期視角來看，由于居民加杠桿空間越來越窄，存款結(jié)構(gòu)活化動力不足，存款成本率仍會面臨較強(qiáng)剛性。

如果說2023年6月第一輪存款降息是主動應(yīng)對存款形勢變化的適時(shí)之舉，那么，本輪降息亦是銀行發(fā)揮利率市場化改革潛力，對存款結(jié)構(gòu)分化局面的進(jìn)一步應(yīng)對。

本輪存款降息的背景之三：2024年上半年是存款大量與大比例重定價(jià)的組合高峰。

截至2023年上半年末，上市銀行平均存款成本率為1.92%，這一利率水平對應(yīng)的平均期限或?yàn)?-2年，這意味著2022年以來新增的近52萬億元存款將會大面積重定價(jià)。此外，從近年存款季節(jié)性特征來看，一季度與二季度新增存款占年度新增存款的比重約分別為40%與30%。

綜合上述分析可知，2024年一季度與二季度是存款大量與大比例重定價(jià)的組合高峰，本輪降息選擇在此組合高峰前夕，存款成本下行的正面效果會獲得更及時(shí)、更充分的體現(xiàn)。

由于本輪降息的影響更廣泛、更及時(shí)，其對銀行息差的改善也更明顯。本次存款降息范圍更廣，主要體現(xiàn)在與上一輪（2023年9月）相比，降息范圍延伸至3個(gè)月定期存款、半年期定期存款、協(xié)定存款以及通知存款；其中，協(xié)定存款和通知存款分別是對公和個(gè)人活期存款賬戶中成本率較高的品種。對照上市銀行活期存款成本率，協(xié)定存款在對公活期存款中應(yīng)占有相當(dāng)比例，本次協(xié)定存款降息有望帶動對公活期存款成本率下降。

以四大行為例，測算本次存款降息將提升息差8.58BP，活期與定期端分別是1.93BP與6.65BP。從節(jié)奏上看，2024年一季度與二季度分別為3.31BP與0.97BP。疊加前兩輪存款降息的影響，2023年四季度、2024年一季度與2024年二季度息差約分別提升0.49BP、4.9BP與2.09BP，將明顯緩沖資產(chǎn)端利率下行的負(fù)面影響?；诖耍瑬|海證券調(diào)整行業(yè)息差展望，將2024年息差低點(diǎn)從1.56%提升至1.61%。

而且，與前兩輪降息類似，在國有大行降息之后，預(yù)計(jì)中小銀行會陸續(xù)跟進(jìn)。我們測算了同等降息情景對所覆蓋中小銀行的影響，寧波銀行與常熟銀行息差的提升幅度分別約位14.44BP與9.55BP。

近年來，中國商業(yè)銀行利潤保持增長，但凈息差持續(xù)收窄，利潤增速有所下降。隨著利率市場化改革的深入推進(jìn)，信貸市場競爭加劇，尤其新冠肺炎疫情以來，貸款利率下降較多，貸款加權(quán)平均利率持續(xù)處于歷史低位。同時(shí)市場利率低位運(yùn)行，帶動債券投資和票據(jù)貼現(xiàn)等市場化資產(chǎn)收益率繼續(xù)下降。

除此以外，雖然2023年以來經(jīng)濟(jì)呈復(fù)蘇態(tài)勢，但需求驅(qū)動仍顯不足，居民消費(fèi)意愿仍然較為低迷，收益率相對較高的信用卡貸款和個(gè)人住房貸款增長放緩，銀行盈利能力有所下降。截至9月末，商業(yè)銀行行業(yè)凈息差降至1.73%，低于1.8%的監(jiān)管合意水平，銀行利潤增長主要依靠資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大來“以量補(bǔ)價(jià)”，整個(gè)銀行業(yè)共同面臨著凈息差持續(xù)收窄的困境。

本輪存款降息范圍和節(jié)奏好于預(yù)期，有望較大程度緩解銀行息差下行壓力。當(dāng)前宏觀因素主導(dǎo)銀行板塊投資邏輯，可重點(diǎn)關(guān)注宏觀面改善對銀行板塊的催化。不過，值得注意的是，受重點(diǎn)領(lǐng)域及區(qū)域經(jīng)濟(jì)差異性的影響，銀行業(yè)分化也會持續(xù)演繹。

本次存款降息是國有大行2023年年內(nèi)第3次大規(guī)模進(jìn)行存款利率調(diào)降。此前，國有大行曾在6月和9月初分別進(jìn)行了存款掛牌利率的調(diào)降，而2023年年內(nèi)的兩次LPR利率調(diào)降也分別發(fā)生在與存款降息時(shí)間點(diǎn)臨近的6月和8月下旬。再向前回顧，2022年9月的國有大行集體存款降息亦發(fā)生在當(dāng)年8月的LPR利率調(diào)降之后。

在“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”的政策總基調(diào)下，12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)“促進(jìn)社會綜合融資成本穩(wěn)中有降”，這是自2019年以來中央經(jīng)濟(jì)工作會議首次對降低融資成本提出明確要求。而下半年以來，實(shí)體信貸需求相對疲弱，企業(yè)中長期貸款同比少增。下一階段在金融支持實(shí)體的政策要求下，LPR利率或有進(jìn)一步下調(diào)的可能，由此可見，此次存款降息就是資產(chǎn)端融資成本下調(diào)的先導(dǎo)政策。

如果說存款降息是資產(chǎn)端降息的前奏，那么，銀行存款利率進(jìn)一步下降將使得銀行的息差得到進(jìn)一步改善，未來有望逐步企穩(wěn)，這使得銀行能夠保持合理的利潤服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。由此可見，穩(wěn)定息差是新一輪存款利率下調(diào)落地的題中之義。

整體而言，銀行業(yè)息差水平已經(jīng)連續(xù)多年下降，三季度已跌至1.73%，而三季度銀行業(yè)整體的不良率為1.61%?？紤]到商業(yè)銀行還需要員工投入、設(shè)備維護(hù)，以及為未來的風(fēng)險(xiǎn)等方面做出準(zhǔn)備，因此，在這個(gè)息差水平下，銀行的盈利能力極其有限。央行在二季度貨幣政策報(bào)告中就提出“要合理看待銀行利潤”，同時(shí)2023年無論是LPR下降還是按揭貸款利率的調(diào)整，都會相應(yīng)配套存款利率的下降，這實(shí)際上反映了監(jiān)管對當(dāng)下銀行業(yè)息差過低的重視，銀行業(yè)整體的息差有望逐步企穩(wěn)。

從息差角度看，存款利率調(diào)降也隱含著對銀行“合理凈息差”的呵護(hù)。人民銀行在2023年三季度貨幣政策報(bào)告中提出“銀行業(yè)要把握好信貸增長和凈息差收窄之間的平衡，亦需 尋求新的信貸合理增長水平”。結(jié)合2023年二季度貨幣政策報(bào)告中“商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需保持合理利潤和凈息差水平”的表述，出于對銀行維持合理利潤空間的需要，穩(wěn)息差逐步成為行業(yè)和監(jiān)管共識。

2023年以來，凈息差收窄和信貸利率下滑趨勢仍在延續(xù)，截至三季度末，銀行凈息差和人民幣貸款加權(quán)平均利率分別為1.73%和4.14%，均為歷史最低值。而且，在2023年9月存量房貸利率調(diào)降和2024年年初按揭貸款重定價(jià)的壓力下，銀行資產(chǎn)端收益率或仍有進(jìn)一步下行的壓力。

從息差兩端看，在當(dāng)前“降低綜合融資成本”的政策導(dǎo)向下，銀行資產(chǎn)端的收益率還不具備明顯回升的基礎(chǔ)，穩(wěn)息差要更多從存款端發(fā)力。從量上看，當(dāng)前存款供給相對充裕，自2022年二季度以來，人民幣存款同比增速始終維持在10%以上的高位，銀行高息攬儲動力有限，從負(fù)債端穩(wěn)息差為資產(chǎn)端騰挪出定價(jià)空間更為緊迫。

從負(fù)債成本看，存款重定價(jià)周期比較長，銀行存款成本相對剛性，并且近期新增存款中高成本的居民定期存款占比較高，對銀行的負(fù)債成本形成了一定的上行壓力。盡管2022年下半年以來多次降息，在新增存款結(jié)構(gòu)的影響下，截至2023年上半年末，上市銀行存款成本率不降反升達(dá)2.18%，為2019年以來最高水平，降低存款利率也是對于銀行負(fù)債成本壓力的直接緩釋。

資料來源：各上市公司公告、Wind，東海證券研究所

本次存款利率調(diào)降再次釋放出積極的信號，說明監(jiān)管層面和銀行層面都在著力穩(wěn)定合理息差，體現(xiàn)出對于銀行營收空間的重視和呵護(hù)?；仡檹?022年9月至今的存款利率調(diào)降歷程，華福證券認(rèn)為其本質(zhì)是目前的息差或已經(jīng)接近銀行經(jīng)營的忍耐下限，我們曾提出“貨幣政策有望穩(wěn)中有松，銀行負(fù)債端有望獲得更多監(jiān)管利好，以緩解負(fù)債成本剛性的問題”，本次存款降息印證了我們前期的判斷。

下一階段，在資產(chǎn)端降低融資成本支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背景下，我們預(yù)期監(jiān)管端和銀行可能采取更多方式緩釋銀行息差壓力。往后看，存款降息給了銀行資產(chǎn)端定價(jià)向下的空間，穩(wěn)息差與資產(chǎn)端降息有望兼顧。而隨著2024年部分前期高定價(jià)定期存款產(chǎn)品逐步到期，銀行前期多次存款降息的利好有望逐步釋放。

近期，政治局會議、中央經(jīng)濟(jì)工作會議均對2024年經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行了部署，在“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)”的發(fā)展訴求下，財(cái)政政策有望持續(xù)發(fā)力，發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用，基建等領(lǐng)域信貸增長也有望保持高景氣。在監(jiān)管引導(dǎo)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背景下，國有大行將繼續(xù)擔(dān)負(fù)起加杠桿的任務(wù)，有望持續(xù)“做優(yōu)做強(qiáng)；部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域中小銀行受益于本地高景氣信貸需求以及成熟的經(jīng)營模式，有望繼續(xù)在重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域發(fā)力”。

中央金融工作會議在要求金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)還指出了建設(shè)金融強(qiáng)國，這對雙方而言都是一種共贏，金融服務(wù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)反過來促進(jìn)金融的業(yè)務(wù)發(fā)展，同時(shí)合理的利潤才能使得銀行能充分的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。存款利率下降有助于維持銀行的利潤水平，從而使得銀行能夠更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此，銀行未來的利潤增速無需擔(dān)憂。

此次存款降息首次調(diào)低1年期以內(nèi)定期存款掛牌利率，調(diào)整幅度大于以往，長期利率 步入“2%”以內(nèi)。不過，12月22日早，國有大行及招商銀行官網(wǎng)均已完成以上存款利率下調(diào)公示，但其他銀行暫未跟進(jìn)。

本次調(diào)降為2023年年內(nèi)繼5月、6月、9月以來的第四次存款利率調(diào)降，其中5月是調(diào)低協(xié)定存款及通知存款自律上限，6月是調(diào)低活期和2-5年定期掛牌利率、9月是調(diào)低1-5年期掛牌利率，本輪是首次調(diào)低1年期以內(nèi)定期存款掛牌利率，調(diào)整幅度大于以往，3年期定存掛牌利率低至1.95%，正式步入“2%”以 內(nèi)，且本次調(diào)整時(shí)間略早于市場預(yù)期。

中泰證券分析認(rèn)為，本次存款利率調(diào)降的驅(qū)動因子有三：一是銀行合理利潤，二是“開門紅”前置所需，三是人民幣匯率壓力緩解，四是打開降息空間。

第一，維持銀行合理利潤空間。當(dāng)前，在存量房貸利率下調(diào)、地方化債、LPR重定價(jià)等多重因素的影響下，銀行息差下行壓力較大，負(fù)債端調(diào)控是維持銀行合理利潤空間的必要手段。央行在2023年二季度貨幣政策報(bào)告中明確提出維持商業(yè)銀行合理利潤和息差水平，又在2023年三季度貨幣政策報(bào)告中提出銀行業(yè)要把握好信貸增長和凈息差收窄之間的平衡，穩(wěn)定銀行負(fù)債成本。

第二，“開門紅”前置所需。央行在2023年三季度貨幣政策報(bào)告中提出鼓勵(lì)“均衡投放”，平滑季度波動，特別是四季度和來年一季度的波動，在“開門紅”提前的情況下，存款利率提前下調(diào)有助于負(fù)債端成本的有效把控。

第三，人民幣匯率壓力緩解。12月，美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%的水平不變，F(xiàn)OMC已連續(xù)三次議息會議維持利率不變，鮑威爾表示美國利率處于或接近見頂。隨著美聯(lián)儲貨幣政策或開始轉(zhuǎn)鴿，人民幣匯率壓力弱化。

第四，或?yàn)榇蜷_降息空間。12月13日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確指出要繼續(xù)促進(jìn)社會綜合融資成本穩(wěn)中有降，同央行貨幣政策報(bào)告基調(diào)一致。當(dāng)前地產(chǎn)供需仍有壓力，企業(yè)個(gè)人需求緩慢復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)成果需要穩(wěn)固，降息仍有驅(qū)動因素，本輪超預(yù)期負(fù)債端調(diào)整或?yàn)?024年進(jìn)一步降息打開空間。

根據(jù)中泰證券的測算，本輪存款利率下調(diào)總計(jì)支撐息差5BP，2024年反映2.6BP。

具體測算如下：若上市銀行均參照國有大行調(diào)整幅度，測算本輪定期存款利率下調(diào)對上市銀行總體息差、營收、利潤分別支撐5BP、2.4個(gè)百分點(diǎn)和5.4個(gè)百分點(diǎn)，其中，2024 年反映2.6BP、1.2個(gè)百分點(diǎn)、2.8個(gè)百分點(diǎn)。

分板塊來看，本輪調(diào)整全部為定期存款，因此，定存占比較高的農(nóng)商行普遍更加獲益。對上市農(nóng)商行總體息差、營收、利潤分別支撐6.8BP、3.1個(gè)百分點(diǎn)、7.6個(gè)百分點(diǎn)，其次為國有大行、城商行、股份制銀行，總體息差分別支撐5.2BP、4.9BP、4.6BP。

展望未來行業(yè)發(fā)展趨勢，預(yù)計(jì)中小銀行一個(gè)月內(nèi)完成跟進(jìn)調(diào)整，資產(chǎn)負(fù)債兩端利率下降仍有空間。LPR與存款利率相互影響，負(fù)債端利率與政策利率保持平衡。

梳理資產(chǎn)端利率和負(fù)債端利率調(diào)整歷程，“政策利率—LPR—存貸款利率”的傳導(dǎo)機(jī)制逐步發(fā)揮作用，資產(chǎn)端利率影響負(fù)債端利率，負(fù)債端利率與政策利率保持平衡。

從近期LPR以及存款利率的調(diào)整邏輯來看，2022年以來，央行每下調(diào)LPR兩次，接著國有大行就會下調(diào)掛牌存款利率兩次，一方面負(fù)債端適配資產(chǎn)端下調(diào)，同時(shí)也為資產(chǎn)端進(jìn)一步下調(diào)打開空間。

1.2020年4月LPR調(diào)降—隨后2020年6月，國有大行下調(diào)大額存單利率。

2.2021年12月和1月調(diào)降LPR—隨后2022年4月，存款利率開始掛鉤10年國債和1 年期LPR，初步形成了“政策利率—LPR—存貸款利率”的傳導(dǎo)機(jī)制，而且，國有大行和股份制銀行月末下調(diào)部分定期存款利率上限。

3.2022年5月以后，LPR兩次下調(diào)后，國有大行兩次下調(diào)掛牌利率：2022年5月和8 月調(diào)降LPR—2022年9月國有大行下調(diào)掛牌利率，后續(xù)中小銀行陸續(xù)補(bǔ)降；2023年6月8 日下調(diào)存款掛牌利率，后續(xù)中小銀行陸續(xù)補(bǔ)降。

4.2023年6月和8月下調(diào)LPR—2023年9月和12月分別再次下調(diào)存款掛牌利率，其中，2023年6月存款利率和LPR均進(jìn)行調(diào)整（存款8日下調(diào)，LPR20日下調(diào)）。

由此可見，在國有大行調(diào)整后，中小銀行均會陸續(xù)跟進(jìn)，預(yù)計(jì)主要中小銀行在一個(gè)月內(nèi)完成調(diào)整。觀察歷次存款掛牌利率下調(diào)進(jìn)程，往往國有大行調(diào)整過后，中小銀行陸續(xù)在一個(gè)月內(nèi)會進(jìn)行調(diào)整，例如2023年6月8日以及9月1日，國有大行存款利率下調(diào)后， 上市中小銀行基本在7月和9月內(nèi)均完成相應(yīng)跟進(jìn)調(diào)整。

目前，銀行資產(chǎn)端壓力不減，調(diào)降存款利率是對沖銀行資產(chǎn)端壓力的重要舉措。一是LPR定價(jià)下行壓力持續(xù)。從影響的慣性來看，LPR下調(diào)和資產(chǎn)供求關(guān)系帶來的定價(jià)下行壓力都會持續(xù)，2023年6月和8月兩度下調(diào)LPR，1年期和5年期LPR累計(jì)分別調(diào)降了20BP和10BP，貸款重定價(jià)將會對資產(chǎn)端收益率有所壓制。二是房貸利率調(diào)整壓力將持續(xù)到2023年四季度和2024年。2023年以來，監(jiān)管部門持續(xù)通過推動降低存量首套房貸利率、調(diào)降二套房貸利率下限，引導(dǎo)購房利率下行，銀行資產(chǎn)端面臨更大的壓力。三是通過展期降息、債務(wù)置換、借舊換新等方式進(jìn)行化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)⑦M(jìn)一步收窄凈息差。

綜合來看，在資產(chǎn)端持續(xù)承壓的趨勢短期難以扭轉(zhuǎn)的背景下，本次國有大行2023年年內(nèi)第三輪下調(diào)存款利率，有望帶動中小銀行逐步跟隨下調(diào)，緩解存款定期化的現(xiàn)象，量價(jià)合力推動銀行負(fù)債成本下行，對沖部分凈息差收窄的壓力，進(jìn)而更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此外，下調(diào)存款利率通過降低存款收益，對居民的投資和消費(fèi)也有一定的刺激作用，從而提升經(jīng)濟(jì)活力。