科創(chuàng)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)類(lèi)ABS的市場(chǎng)現(xiàn)狀與發(fā)展前景

我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS發(fā)展背景

知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化（Asset-backed Securitization，簡(jiǎn)稱(chēng)ABS），是以知識(shí)產(chǎn)權(quán)（專(zhuān)利、商標(biāo)、版權(quán)等）所產(chǎn)生的收益請(qǐng)求權(quán)或應(yīng)收賬款債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付支持，借助結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級(jí)，并在此基礎(chǔ)上發(fā)行在市場(chǎng)上可流通的證券，借以為發(fā)起機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資的金融操作。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化最早出現(xiàn)在美國(guó)，且初期主要以版權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。1997年，美國(guó)以英國(guó)歌手大衛(wèi)·鮑伊的音樂(lè)版權(quán)的未來(lái)收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)，進(jìn)行了知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持證券首次實(shí)踐，標(biāo)志著知識(shí)產(chǎn)權(quán)與金融結(jié)合的第一步。此后，日本、歐洲也相繼開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的探索，基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍也逐漸從版權(quán)擴(kuò)展至專(zhuān)利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等。

相比而言，我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的起步較晚。2015年以來(lái)，為了強(qiáng)化資本市場(chǎng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的支持，我國(guó)出臺(tái)了一系列政策，不斷引導(dǎo)及推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展與落地。具體可分為頂層設(shè)計(jì)、試點(diǎn)探索、推廣復(fù)制三個(gè)階段。

頂層設(shè)計(jì)階段

2015年3月13日，《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于深化體制機(jī)制改革加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見(jiàn)》首次提及知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，提出強(qiáng)化資本市場(chǎng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的支持，探索開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)。同年5月，國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融服務(wù)工作的意見(jiàn)》，全方位鼓勵(lì)并支持知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資，要求加快促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)與金融資源融合，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化，探索專(zhuān)利許可收益權(quán)質(zhì)押融資模式等。

試點(diǎn)探索階段

2016年12月，國(guó)務(wù)院《關(guān)于印發(fā)“十三五”國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)和運(yùn)用規(guī)劃的通知》提出探索開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化和信托業(yè)務(wù)。2017年9月，國(guó)務(wù)院《關(guān)于印發(fā)國(guó)家技術(shù)轉(zhuǎn)移體系建設(shè)方案的通知》提出開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資試點(diǎn)，鼓勵(lì)商業(yè)銀行開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。2018年4月，國(guó)務(wù)院《關(guān)于支持海南全面深化改革開(kāi)放的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出鼓勵(lì)探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)信用擔(dān)保機(jī)制。2019年2月，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》，強(qiáng)調(diào)開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化試點(diǎn)工作。2019年8月，中共中央、國(guó)務(wù)院《關(guān)于支持深圳建設(shè)中國(guó)特色社會(huì)主義先行示范區(qū)的意見(jiàn)》中指出支持深圳探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化。

推廣復(fù)制階段

2020年4月，財(cái)政部、國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)辦公室《關(guān)于做好2020年知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)服務(wù)體系建設(shè)工作的通知》要求第四批知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)服務(wù)體系建設(shè)重點(diǎn)城市的績(jī)效目標(biāo)之一是推動(dòng)發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品1單以上，促進(jìn)高價(jià)值專(zhuān)利組合融資。2020年7月，《關(guān)于做好自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)第六批改革試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)復(fù)制推廣工作的通知》將知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為金融開(kāi)放創(chuàng)新領(lǐng)域改革試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)在全國(guó)范圍內(nèi)負(fù)責(zé)推廣。此后，北京、深圳、廣東、江蘇等地區(qū)也積極響應(yīng)國(guó)家政策規(guī)劃，深入推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化試點(diǎn)工作，探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)資本化新模式。

審核機(jī)構(gòu)層面，深交所及上交所于2022年12月，出臺(tái)了知識(shí)產(chǎn)權(quán)特殊品種ABS業(yè)務(wù)指引，為后續(xù)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)的復(fù)制與發(fā)展提供了條件。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS市場(chǎng)發(fā)展與現(xiàn)狀

經(jīng)過(guò)5年多的政策驅(qū)動(dòng)和市場(chǎng)培育，我國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS發(fā)展迅速。截至2023年9月30日，萬(wàn)得（Wind）口徑基礎(chǔ)資產(chǎn)為知識(shí)產(chǎn)權(quán)或發(fā)行名稱(chēng)包含專(zhuān)利及知識(shí)產(chǎn)權(quán)特殊標(biāo)識(shí)的交易所ABS產(chǎn)品已達(dá)109單，發(fā)行規(guī)模合計(jì)234.14億元。

從發(fā)行節(jié)奏來(lái)看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS發(fā)展初期規(guī)模增速較快，在2021年發(fā)行達(dá)到近五年頂峰，年度發(fā)行量96.21億元，發(fā)行數(shù)量43單。受疫情因素影響，2022年全年知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS發(fā)行數(shù)量下滑至57.28億元。2023年1—9月，已發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS規(guī)模達(dá)46.62億元。

按照發(fā)行場(chǎng)所來(lái)分，在深圳交易所發(fā)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS達(dá)95單，累計(jì)發(fā)行規(guī)模208.19億元，占總發(fā)行量的88.92%；上交所發(fā)行14單，累計(jì)發(fā)行規(guī)模25.95億元，占總hJfaPneuLy9ICseXYgb5wg==發(fā)行量的11.08%。其中，上交所存續(xù)規(guī)模10.88億元，占上交所發(fā)行規(guī)模的41.93%；深交所存續(xù)規(guī)模100.99億元，占深交所發(fā)行規(guī)模的48.51%。

以基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型分類(lèi)統(tǒng)計(jì)（如圖1），滬、深證券交易所發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS分為供應(yīng)鏈賬款、微小企業(yè)債權(quán)、小額貸款、知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可、租賃資產(chǎn)五種類(lèi)型。其中，知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可類(lèi)發(fā)行規(guī)模134.84億元，占比最高，為57.59%；小額貸款發(fā)行規(guī)模為46.68億元，占比20.17%，居第二位；供應(yīng)鏈賬款、微小企業(yè)債權(quán)、租賃資產(chǎn)類(lèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS發(fā)行規(guī)模排在第三、四、五位，分別為18.07億元、17.65億元及16.91億元。

截至2023年9月末，按原始權(quán)益人注冊(cè)地統(tǒng)計(jì)，我國(guó)已有8個(gè)省/自治區(qū)/直轄市設(shè)立發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS。其中，廣東省發(fā)行單數(shù)與規(guī)模均位列全國(guó)第一，累計(jì)發(fā)行44單，合計(jì)金額106.83億元，分別占全國(guó)的75%和72%；北京市發(fā)行規(guī)模位列全國(guó)第二，累計(jì)發(fā)行3單，合計(jì)金額20.39億元。

按原始權(quán)益人分類(lèi)統(tǒng)計(jì)顯示，原始權(quán)益人包括小額貸款公司、融資租賃公司、商業(yè)保理公司和其他公司四類(lèi)。其中，小額貸款公司發(fā)行72單，發(fā)行規(guī)模161.84億元，規(guī)模所占比例最高，為69.12%；融資租賃公司發(fā)行25單，發(fā)行規(guī)模40.67億元，規(guī)模占比位列第二，為17.37%；商業(yè)保理公司發(fā)行5單，發(fā)行規(guī)模14.80億元，占比6.32%。其他類(lèi)型公司包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易中心、供應(yīng)鏈服務(wù)公司等其他，發(fā)行7單，發(fā)行規(guī)模16.83億元，規(guī)模占比7.19%。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS典型結(jié)構(gòu)

目前，根據(jù)市場(chǎng)上已發(fā)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品共分以下四種主要模式：

融資租賃模式

融資租賃模式是指根據(jù)出租人（融資租賃公司）從承租人（知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有人）處購(gòu)入知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)，再將知識(shí)產(chǎn)權(quán)回租至知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有人的融資租賃形式。該模式需要承租人將自己享有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給融資租賃公司，再由融資租賃公司回租給承租人。

2019年3月，“第一創(chuàng)業(yè)—文科租賃一期資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”在深圳證券交易所設(shè)立，該產(chǎn)品的底層資產(chǎn)標(biāo)的物為發(fā)明專(zhuān)利、著作權(quán)等51項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，基礎(chǔ)資產(chǎn)以前述51項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)形成的融資租賃應(yīng)收債權(quán)。

供應(yīng)鏈模式

該模式供應(yīng)商因向核心企業(yè)提供知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)等而對(duì)核心債務(wù)人享有應(yīng)收賬款債權(quán)。原始權(quán)益人與供應(yīng)商簽訂《保理合同》，就其對(duì)核心企業(yè)享有的應(yīng)收賬款債權(quán)提供保理服務(wù)，并受讓該等的應(yīng)收賬款債權(quán)。

2018年12月，“奇藝世紀(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”作為首單供應(yīng)鏈模式知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS發(fā)行，該產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)為核心債務(wù)人的供應(yīng)鏈金融應(yīng)收賬款保理債權(quán)，而此類(lèi)應(yīng)收賬款底層為愛(ài)奇藝所涉及的影視著作權(quán)。

質(zhì)押貸款模式

該模式是貸款人將知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押給放款人（如貸款公司等）以獲取貸款。放款人作為原始權(quán)益人，將其持有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)債權(quán)及附屬擔(dān)保權(quán)益轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，進(jìn)而發(fā)行ABS產(chǎn)品。

2019年12月，“平安證券—高新投知識(shí)產(chǎn)權(quán)1號(hào)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”在深交所發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為1.24億元。該產(chǎn)品的以知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，服務(wù)深圳15家民營(yíng)企業(yè)融資，也是我國(guó)首單質(zhì)押貸款模式下知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS的實(shí)踐。

專(zhuān)利二次許可模式

該模式與融資租賃模式類(lèi)似，但存在兩次專(zhuān)利許可轉(zhuǎn)讓。第一次專(zhuān)利權(quán)人作為許可方以獨(dú)占許可專(zhuān)利的方式，將專(zhuān)利轉(zhuǎn)讓給被許可方（融資租賃公司），被許可方取得特定專(zhuān)利的收益及再許可權(quán)利。第二次專(zhuān)利許可則基于第一次專(zhuān)利許可合同取得特定專(zhuān)利的約定權(quán)益及再許可權(quán)利，許可方變?yōu)榈谝淮螌?zhuān)利許可中的被許可方（融資租賃公司），再與專(zhuān)利客戶（被許可方）簽署第二次專(zhuān)利許可合同，將特定專(zhuān)利授予專(zhuān)利客戶實(shí)施專(zhuān)利，專(zhuān)利客戶相應(yīng)取得基于該等特定專(zhuān)利生產(chǎn)專(zhuān)利產(chǎn)品的權(quán)利，并根據(jù)第二次專(zhuān)利許可合同的約定，向?qū)＠麢?quán)人支付第二次專(zhuān)利許可對(duì)應(yīng)的專(zhuān)利許可使用費(fèi)。

2019年9月， “興業(yè)圓融——廣州開(kāi)發(fā)區(qū)專(zhuān)利許可資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”在深圳證券交易所成功發(fā)行，規(guī)模合計(jì)3.01億元。該產(chǎn)品首次利用了二次許可模式，底層無(wú)形資產(chǎn)為多家科技型中小民營(yíng)企業(yè)的專(zhuān)利權(quán)許可費(fèi)用，涉及約103項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利和37項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利。

我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS發(fā)展前景

知識(shí)產(chǎn)權(quán)類(lèi)企業(yè)資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展將會(huì)成為科創(chuàng)企業(yè)的一個(gè)重要融資渠道

截至2023年9月末，以Wind口徑為例，我國(guó)通過(guò)交易所發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)為知識(shí)產(chǎn)權(quán)或發(fā)行名稱(chēng)包含專(zhuān)利及知識(shí)產(chǎn)權(quán)特殊標(biāo)識(shí)的交易所ABS產(chǎn)品109單，總計(jì)募集資金231.14億元，雖然增長(zhǎng)速度較快，但是相較于企業(yè)ABS市場(chǎng)中其他類(lèi)型的產(chǎn)品，不論是發(fā)行數(shù)量還是規(guī)模都相當(dāng)有限。2018年知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品規(guī)模占所有企業(yè)ABS的發(fā)行規(guī)模僅為0.05%。發(fā)展至今，截至2023年9月底，占比也僅僅達(dá)到0.56%（見(jiàn)表1）。

但是隨著我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)體系的不斷健全與發(fā)展，過(guò)去10年中專(zhuān)利申請(qǐng)量保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我國(guó)企業(yè)對(duì)發(fā)明專(zhuān)利的關(guān)注程度日益深入，企業(yè)在創(chuàng)新和技術(shù)方面的投入和成果不斷增加，知識(shí)產(chǎn)權(quán)已經(jīng)成為企業(yè)的重要資產(chǎn)，更多可以打包和交易的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)為證券化提供了豐富的供給。根據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2023年8月底，中國(guó)發(fā)行專(zhuān)利有效量為472.4萬(wàn)件，其中，國(guó)內(nèi)（不含港澳臺(tái)地區(qū)）發(fā)明專(zhuān)利有效量375.7萬(wàn)件。實(shí)用新型專(zhuān)利有效量為1167.4萬(wàn)件。外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利有效量為 307.5萬(wàn)件。新型實(shí)用專(zhuān)利尤為盛行，實(shí)用新型專(zhuān)利是高新技術(shù)企業(yè)中小企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的核心，能夠較大程度地呈現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值優(yōu)勢(shì)。以廣東省為例，截至2022年底，廣東省高價(jià)值發(fā)明專(zhuān)利26.07萬(wàn)件，占全國(guó)總量的19.71%，居全國(guó)首位，成為廣東省發(fā)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品的支撐力量。廣東省發(fā)行了78個(gè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品，同樣居于全國(guó)首位，其數(shù)量占全國(guó)總發(fā)行量的72%。

增大政策扶持力度，精準(zhǔn)有效降低企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)支持證券融資成本，進(jìn)一步提升科創(chuàng)企業(yè)通過(guò)證券化融資的意愿

2020年7月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于做好自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)第六批改革試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)復(fù)制推廣工作的通知》提出，要將知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為金融開(kāi)放創(chuàng)新領(lǐng)域改革試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)在全國(guó)范圍內(nèi)負(fù)責(zé)推廣。全國(guó)各省市積極響應(yīng)國(guó)家政策規(guī)劃，深入推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化試點(diǎn)工作，探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)資本化新模式，力爭(zhēng)推動(dòng)試點(diǎn)產(chǎn)品覆蓋更多區(qū)域、服務(wù)更多企業(yè)、集聚更多資源，充分發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值。各省市通過(guò)各種產(chǎn)業(yè)扶持政策，鼓勵(lì)企業(yè)依靠自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)發(fā)展壯大，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展做出積極貢獻(xiàn)。在多重政策利好的加持下，2021年知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品發(fā)行金額和發(fā)行數(shù)量同比增長(zhǎng)386%和378%，出現(xiàn)了多個(gè)區(qū)域首單、行業(yè)首單、資產(chǎn)類(lèi)型首單等。

以地區(qū)為例，北京市為推進(jìn)北京知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易中心建設(shè)，各區(qū)對(duì)完成知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資的企業(yè)給予補(bǔ)貼，平谷區(qū)按照實(shí)際融資費(fèi)用的50%給予補(bǔ)貼，海淀區(qū)最高按照企業(yè)實(shí)際融資額的3.5%給予補(bǔ)貼支持，其中中關(guān)村管委會(huì)按照機(jī)構(gòu)年度發(fā)債規(guī)模的1%給予其機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼支持。

2020年8月，深圳人大常委會(huì)通過(guò)《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)科技創(chuàng)新條例》，企業(yè)成功發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品的，市、區(qū)人民政府可以給予適當(dāng)補(bǔ)貼。根據(jù)具體專(zhuān)項(xiàng)基金操作規(guī)程，對(duì)入池參與深圳市企業(yè)發(fā)行的信用評(píng)級(jí)達(dá)到3A等級(jí)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目并獲得融資的企業(yè)，按照實(shí)際利息與擔(dān)保費(fèi)的合計(jì)金額的50%進(jìn)行補(bǔ)貼，補(bǔ)貼金額不超過(guò)融資規(guī)模的3.5%。

以“羅湖區(qū)—平安證券—高新投版權(quán)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”項(xiàng)目為例，首期入池的15家企業(yè)注冊(cè)地均在深圳市羅湖區(qū)，項(xiàng)目首期基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)押的知識(shí)產(chǎn)權(quán)共計(jì)21項(xiàng)，其中版權(quán)13項(xiàng)，發(fā)明1項(xiàng)，實(shí)用新型3項(xiàng)，外觀4項(xiàng)。羅湖區(qū)政府扶持貸款企業(yè)融資總成本的50%，最終15家企業(yè)實(shí)際融資成本僅為2.98%/年。第二期知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品以“版權(quán)+”為主題，扶持力度由50%提升至70%，是1年期的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款，總成本原本預(yù)計(jì)5.96%，扶持政策下，預(yù)計(jì)企業(yè)的實(shí)際融資成本將降至1.788%。

進(jìn)一步豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，通過(guò)豐富產(chǎn)品供給擴(kuò)大投資人群體，保證證券化產(chǎn)品發(fā)行的穩(wěn)定性

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在已發(fā)行的108單產(chǎn)品中，優(yōu)先A檔發(fā)行223.87億元，發(fā)行規(guī)模占總發(fā)行規(guī)模的95.61%；優(yōu)先B檔發(fā)行6.20億元，發(fā)行規(guī)模占總發(fā)行規(guī)模的2.65%；次級(jí)檔發(fā)行4.07億元，發(fā)行規(guī)模占總發(fā)行規(guī)模的1.74%。知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)在當(dāng)前階段呈現(xiàn)出相對(duì)單一的特征，主要以優(yōu)先A檔為主，夾層或再分層的設(shè)計(jì)相對(duì)較少。這種單一的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)在一定程度上限制了資金類(lèi)型的匹配，導(dǎo)致了相對(duì)有限的投資人范圍。結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的單一性與市場(chǎng)規(guī)模之間存在著密切的相互影響關(guān)系。當(dāng)前市場(chǎng)規(guī)模較小，相對(duì)有限的投資需求可能是造成結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)單一的一個(gè)重要原因。

然而，隨著知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，需要吸引更多類(lèi)型的投資者參與其中，這將對(duì)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的多樣性和復(fù)雜性提出更高的要求。多元化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)可以更好地滿足不同類(lèi)型投資者的需求，提供更靈活的資金匹配方案，進(jìn)而擴(kuò)大投資人的范圍。因此，隨著知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)，必然需要考慮采用更加多元和復(fù)雜的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。這將提升產(chǎn)品的吸引力與競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展，同時(shí)也將為投資者提供更豐富的投資選擇，促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)的健康與可持續(xù)發(fā)展。

減少主體差額支付擔(dān)保，最大化發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)本身融資能力

截至目前，Wind口徑基礎(chǔ)資產(chǎn)為知識(shí)產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品共發(fā)行67單，發(fā)行規(guī)模137.34億元。58個(gè)項(xiàng)目使用差額支付擔(dān)保以增加產(chǎn)品的信用品質(zhì)，其中38個(gè)項(xiàng)目使用第三方擔(dān)保，4個(gè)項(xiàng)目使用關(guān)聯(lián)方企業(yè)提供擔(dān)保，為知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS的發(fā)行和投資提供了重要的信用支持，為投資者提供相對(duì)較高的信心和保障。

但是依托第三方擔(dān)保，雖然能夠?yàn)楫a(chǎn)品提供額外的信用支持，但相應(yīng)地也伴隨著一定的附加成本。包括擔(dān)保費(fèi)用及保證金等，這些額外成本將直接影響到ABS產(chǎn)品的總體成本結(jié)構(gòu)。如果選擇依靠自身信用作為擔(dān)保方式，可能會(huì)占用企業(yè)本身的寶貴授信資源，對(duì)企業(yè)在其他領(lǐng)域的資本運(yùn)作產(chǎn)生一定的制約。隨著知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS市場(chǎng)規(guī)模的持續(xù)增大，對(duì)于產(chǎn)品的信任度也在不斷增強(qiáng)，降低擔(dān)保比例，更多地依賴(lài)于資產(chǎn)本身償付能力成為市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)。發(fā)行人應(yīng)更加依賴(lài)資產(chǎn)本身的穩(wěn)健償付能力來(lái)保障產(chǎn)品的償付能力，減少對(duì)于高額擔(dān)保的需求。

豐富資產(chǎn)退出的方式，通過(guò)REITs等股權(quán)模式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)徹底退出，幫助有需要的企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真正流轉(zhuǎn)

傳統(tǒng)的證券化產(chǎn)品雖然能從一定程度上豐富科創(chuàng)企業(yè)的融資方式，但對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)還是固定的融資成本和未來(lái)的還款壓力。如果將來(lái)我國(guó)開(kāi)放了知識(shí)產(chǎn)權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的REITs發(fā)行，對(duì)于科創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以在不喪失對(duì)資產(chǎn)控制權(quán)的情況下，實(shí)現(xiàn)更低成本的融資，豐富企業(yè)的融資渠道，促進(jìn)科創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新活力。

綜上，對(duì)于科創(chuàng)企業(yè)而言，知識(shí)產(chǎn)權(quán)類(lèi)證券化是一種創(chuàng)新的融資方式，在2018年首次發(fā)行之后，迎來(lái)了快速的發(fā)展，雖然現(xiàn)階段整體規(guī)模在所有企業(yè)類(lèi)證券化品種中仍占比很少，但是我國(guó)科創(chuàng)企業(yè)專(zhuān)利等知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的蓬勃發(fā)展，給知識(shí)產(chǎn)權(quán)類(lèi)證券化品種提供了足夠的資產(chǎn)供給，整體規(guī)模勢(shì)必會(huì)持續(xù)上漲。同時(shí)，各地方政府對(duì)于科創(chuàng)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的政策支持，有效地幫助科創(chuàng)企業(yè)降低了融資成本，使科創(chuàng)企業(yè)有更強(qiáng)的動(dòng)力去發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS。未來(lái)我們需要探索和開(kāi)發(fā)更加豐富的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和產(chǎn)品類(lèi)型，以幫助這類(lèi)產(chǎn)品能更加穩(wěn)定快速地發(fā)展，給科創(chuàng)企業(yè)帶來(lái)更多的金融支持。

（惠思理為招商證券股份有限公司投資銀行委員會(huì)副總裁，戚銘為招商證券股份有限公司投資銀行委員會(huì)委員、董事總經(jīng)理，崔雅強(qiáng)為招商證券股份有限公司投資銀行委員會(huì)董事。本文編輯/王茅）