科創(chuàng)金融的范疇和任務(wù)

科技成果轉(zhuǎn)化與科技創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新既是實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)工作的重要領(lǐng)域。近年來(lái)，金融行業(yè)統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，除了創(chuàng)業(yè)投資外，銀行、股票、債券、保險(xiǎn)等細(xì)分領(lǐng)域也多措并舉，為科技創(chuàng)新領(lǐng)域提供多元化的資本支持和風(fēng)險(xiǎn)管理工具；科技與金融高度融合、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的生態(tài)體系逐步成形。基于對(duì)過(guò)去工作的總結(jié)及對(duì)未來(lái)方向的探索，科創(chuàng)金融的范疇和任務(wù)體現(xiàn)為四個(gè)機(jī)制。

首先是資本配置機(jī)制。金融服務(wù)科技創(chuàng)新首要任務(wù)是高效率提供資金支持。相對(duì)于一般融資服務(wù)，科創(chuàng)金融有兩點(diǎn)特征：一是資金支持的前置。科技創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的起點(diǎn)是科技成果轉(zhuǎn)化，中間涉及的概念驗(yàn)證、中試等環(huán)節(jié)同樣需要資本的支持。而在傳統(tǒng)體系中，即使是最早階段的天使投資也較少涉及這一領(lǐng)域。二是資金來(lái)源和服務(wù)形式的多元化?？苿?chuàng)金融面向從早期成果轉(zhuǎn)化階段到后期商業(yè)成熟階段的項(xiàng)目與企業(yè)，其全面性依賴于不同類型金融機(jī)構(gòu)的參與。具體來(lái)看，科創(chuàng)金融提供的融資服務(wù)不僅包含股權(quán)投資，也包括銀行體系的科技信貸與投貸聯(lián)動(dòng)、公開(kāi)債券市場(chǎng)的科創(chuàng)債券，還包括資產(chǎn)證券化、風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)等各種形式的支持。此外，科創(chuàng)金融也需要進(jìn)一步理解科技創(chuàng)新與科創(chuàng)企業(yè)的特點(diǎn)，面向需求進(jìn)行更多的融資服務(wù)創(chuàng)新。

其次是風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制?？萍紕?chuàng)新的特點(diǎn)之一是高不確定性。相對(duì)于一般企業(yè)，科創(chuàng)企業(yè)不僅面臨商業(yè)模式和經(jīng)營(yíng)管理上的風(fēng)險(xiǎn)，還需要應(yīng)對(duì)技術(shù)開(kāi)發(fā)的不確定性。鑒于技術(shù)是科創(chuàng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，如何通過(guò)內(nèi)部的項(xiàng)目選擇與管理優(yōu)化、外部的保險(xiǎn)機(jī)制或者資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)以上風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避、分散或者轉(zhuǎn)移，從而為科技創(chuàng)業(yè)、科技投資及科技消費(fèi)者降低不確定性，是科創(chuàng)金融需要探討的重要議題。

再次是公司治理機(jī)制?？苿?chuàng)企業(yè)的治理相對(duì)一般企業(yè)更為復(fù)雜。在前期的成果轉(zhuǎn)化階段，技術(shù)交易具有不完全性特征。例如，很難保證技術(shù)供給方在交易后“忘記”技術(shù)，需求方（科創(chuàng)企業(yè)）也難以完全掌握技術(shù)背后的隱性知識(shí)。在經(jīng)營(yíng)發(fā)展階段后期，科技人員和經(jīng)營(yíng)管理人員也在企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、產(chǎn)品服務(wù)開(kāi)發(fā)、日常經(jīng)營(yíng)管理等多個(gè)維度存在著認(rèn)知、能力和投入差異。金融的一個(gè)重要研究和實(shí)踐領(lǐng)域是解決公司治理問(wèn)題，例如緩解企業(yè)所有者與管理者、大股東與小股東之間的利益沖突。相關(guān)結(jié)論、方法、經(jīng)驗(yàn)也有望在科創(chuàng)金融中進(jìn)一步實(shí)踐和深化。一個(gè)方向是，可以探討通過(guò)引入適當(dāng)?shù)暮霞s設(shè)計(jì)對(duì)相關(guān)參與方形成正確激勵(lì)，在制度設(shè)計(jì)上保證參與方積極參與和充分合作。

最后是信息反饋機(jī)制?？萍紕?chuàng)新與產(chǎn)業(yè)需求之間的脫節(jié)是科技界和產(chǎn)業(yè)界面臨的共同問(wèn)題。金融市場(chǎng)中的價(jià)格機(jī)制天生具有匯總市場(chǎng)參與者信息、反映社會(huì)總體需求的功能?？苿?chuàng)金融通過(guò)向科技創(chuàng)新端反饋市場(chǎng)需求信號(hào)（例如，相關(guān)行業(yè)估值的提升），不僅可以推動(dòng)新技術(shù)的開(kāi)發(fā)，還可以促進(jìn)已有成果的產(chǎn)業(yè)應(yīng)用，形成科技—金融—產(chǎn)業(yè)的有機(jī)循環(huán)。

（劉碧波為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院院長(zhǎng)助理、副教授。）