2024年港股市場有望回暖

尚恒

港股的防御板塊今年超額收益明顯。今年以來，港股市場整體表現(xiàn)較為震蕩，但是高股息板塊及低波幅板塊的表現(xiàn)卻非常突出。歷史來看，在港股市場震蕩或回落的時間段，恒生高股息指數(shù)具有一定的抗跌屬性。進一步我們發(fā)現(xiàn)恒生低波幅全收益指數(shù)的抗跌屬性更為明顯，在港股市場震蕩或回落的時間段，恒生低波幅全收益指數(shù)相比市場基本均取得了超額收益。這說明港股低波幅板塊具有更為明顯的防御屬性，在震蕩市中勝率較高，往往能取得較好的表現(xiàn)。

從中長期走勢來看，國內(nèi)經(jīng)濟對低波幅板塊的影響較為明顯。當國內(nèi)經(jīng)濟偏弱時，低波幅板塊公司由于發(fā)展階段普遍處于成熟期，經(jīng)營相對穩(wěn)定，抗風險能力較強，往往更受投資者的關注，通常會取得超額收益。反之，當國內(nèi)經(jīng)濟向好時，由于低波幅板塊的業(yè)績彈性相對偏低，因此投資者會更加愿意追捧其它業(yè)績彈性較高的板塊，低波幅板塊往往難以取得超額收益。

從行業(yè)角度來看，電訊業(yè)的超額收益對于港股大盤來說防御屬性最強。當國內(nèi)經(jīng)濟處于弱復蘇時，公用事業(yè)的超額收益表現(xiàn)較好。歷史上來看，電訊業(yè)相比于港股市場超額收益的走勢與恒生指數(shù)的走勢基本呈現(xiàn)負相關關系。當港股市場回落時，電訊業(yè)往往能逆勢走強。從經(jīng)濟景氣度的角度來看，公用事業(yè)的超額收益與經(jīng)濟景氣度的相關度最低，當國內(nèi)經(jīng)濟處于弱復蘇時，公用事業(yè)的超額收益表現(xiàn)較好。

當下雖然市場景氣度不是最高，但分析機構表示，2024 年港股市場有望回暖，建議關注三個方向：一是科技創(chuàng)新方向，以創(chuàng)新藥、新能源汽車、智能駕駛、互聯(lián)網(wǎng)TMT等為代表；二是景氣修復方向，以教育、紡織服飾、餐飲為代表，港股相比A股有更多差異化的資產(chǎn)，龍頭公司有望率先修復；三是高股息方向，中長線資金的配置需求抬升，港股高股息指數(shù)成分近12 個月平均股息率為8.3%，是中證紅利指數(shù)成分平均股息率的1.6倍，煤炭、交運等行業(yè)平均股息率更高。

新東方-S（9901.HK）：文旅業(yè)務加速拓展又一曲線初見雛形

近期，臨近寒假旺季，新東方開始加速文旅業(yè)務拓展，截至目前已開拓約20家各省文旅分公司，同時12月18日公司官宣董宇輝擔任文旅集團副總裁，有望進一步提升文旅產(chǎn)品認知度，加速文旅業(yè)務發(fā)展。文旅業(yè)務作為新東方繼東方甄選后又一跨行業(yè)探索，具備清晰的定位和差異化的優(yōu)勢，有望成為公司又一成長曲線。

董宇輝擔任新東方文旅集團副總裁。18 日，俞敏洪在其個人抖音賬號官宣，任命董宇輝為新東方集團董事長文化助理、兼任新東方文旅集團副總裁。董宇輝此前僅在東方甄選任職，本次首次擔任新東方集團職務，有望將其個人影響力從東方甄選文旅帶至新東方文旅，加速新東方文旅的開拓。當日官宣后，新東方文旅直播間在線人數(shù)峰值達7 萬+（單日新增粉絲24 萬+），各地分公司文旅直播間在線峰值也都有數(shù)千人到萬人不等（此前各地直播間峰值基本只有數(shù)十人到百人左右）。同時，本月18 日晚東方甄選直播中提到，董宇輝與公司未來將合作開辟新賬號，定位書籍推薦、文旅推廣等，其收入仍歸屬于東方甄選。

新東方文旅定位中高端精品旅行，寒假開始加速推廣。新東方文旅集團總裁目前由新東方集團執(zhí)行總裁兼CFO楊志輝兼任，業(yè)務從今年暑期開始推進試點，寒假加速拓展，截至目前已經(jīng)開拓約20家各省文旅分公司（數(shù)據(jù)源自新東方文旅小程序）。業(yè)務包括針對青少年的國內(nèi)外游學研學和針對成年人和親子的國內(nèi)文旅業(yè)務。根據(jù)新東方文旅微信公眾號上的產(chǎn)品介紹，公司國內(nèi)文旅產(chǎn)品以文化講解為特色，每個團配備1名講師、1名文旅管家以及1名專業(yè)攝影師，且全程0購物，定位中高端，產(chǎn)品均價在每人每日1000元左右。

新東方在文旅的優(yōu)勢。1）教師培訓能力復用。新東方文旅主打文化講解，對旅行社的要求之一在于批量化培養(yǎng)具備優(yōu)質(zhì)講解能力的講師，而新東方在教培行業(yè)長期積累的師訓能力可以幫助其更快地培養(yǎng)講師。2）渠道的復用。新東方現(xiàn)有的700多家線下教學點以及線上新東方抖音賬號（粉絲數(shù)500萬+）、東方甄選抖音賬號（粉絲數(shù)2900萬+）、俞敏洪抖音賬號（粉絲數(shù)1400萬+）、以及后續(xù)可能新開的董宇輝合作新賬號均為/預計將成為豐富的自有用戶渠道，目前文旅業(yè)務在其中尚未充分鋪開，具備較多可挖掘的空間。東方甄選文旅業(yè)務在近期加速拓展，在其自有APP內(nèi)銷售。同時，各地文旅直播間也在迅速發(fā)展中。3）品牌的復用。新東方品牌目前已不僅局限于教培領域，在大眾心中具備較強的品牌認知，同時文旅業(yè)務所定位的中高端用戶本身也與其培訓業(yè)務、電商業(yè)務所面對的用戶群具備較高的重合度。

特步國際（1368.HK）：提高索康尼中國控制權，加大跑步領域協(xié)同效應

公司以6100萬美元作價（約合4.34億元）收購與Wol?verine的中國合資公司剩余50%的所有權，以進行索康尼和邁樂大中華區(qū)鞋服配產(chǎn)品的銷售和分銷；索康尼大中華區(qū)IP公司40%的所有權，若索康尼知識產(chǎn)權在全球范圍內(nèi)銷售，或Wolverine的控制權發(fā)生變化，將獲得該IP公司剩余35%或60%的認購權。索康尼作為中高端跑鞋市場中迅速崛起的新興品牌，本次收購后，將進一步發(fā)揮其與主品牌在市場定位、產(chǎn)品研發(fā)、營銷資源及分銷渠道方面的協(xié)同效應。開源證券預計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為10.2/12.6/15.5億元，對應EPS為0.4/0.5/0.6元，當前股價對應PE為10.2/8.3/6.7倍。

索康尼通過豐富產(chǎn)品線、擴張門店面積提升店效，截至2023H1 索康尼及邁樂在中國內(nèi)地擁有80/5 家門店，所在的專業(yè)運動分部收入3.44億元，實現(xiàn)1.2倍增長，其中索康尼成為首個實現(xiàn)盈利的新品牌。（1）產(chǎn)品線豐富，繼續(xù)加強中國線：未來索康尼除加強研發(fā)現(xiàn)有Performance功能系列外，還將進一步拓展時尚與休閑領域，針對年輕消費者推出復古系列，以及以鞋為主的通勤系列，目前索康尼服裝及鞋品類中的復古/休閑系列為中國設計、銷售、生產(chǎn)，索康尼和邁樂中國線產(chǎn)品的銷售占比為50%左右，2024年預計鞋中國生產(chǎn)比例可自40%+提升至一半以上。（2）門店面積擴張：隨著產(chǎn)品線豐富及品牌勢能提升，新開門店面積提升顯著。

以內(nèi)部現(xiàn)金支持收購，并表后集團盈利能力有望提升，收購以集團內(nèi)部現(xiàn)金支付，預計2024年1月1日完成并表。（1）收入：收購前，JV擁有品牌及營運公司，權益占比分別為49%/51%，銷售流水體現(xiàn)在營運公司，因此并表后對收入端影響有限。（2）毛利率：收購前，營運公司經(jīng)歷工廠—品牌—營運公司的長鏈條，表觀毛利率受到擠壓，并表后毛利率有望逐步提升至接近60%。此外，收購前，合資公司銷售中國線及國際線的產(chǎn)品均需支付FOB出廠價19%的費用，作為索康尼品牌知識產(chǎn)權的權益金（IP費率約4%），收購40%IP公司的權益后，權益金費用下降40%，并有望獲得中國線產(chǎn)品的IP收入增量。

通過此次收購，公司可以最大限度地發(fā)揮特步主品牌與索康尼及邁樂品牌在產(chǎn)品創(chuàng)新、營銷及分銷渠道方面的協(xié)同效應，并可以加強公司對品牌戰(zhàn)略方向及營運效率的控制。