A股2024年迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)

回顧即將過(guò)去的2023年，在全球百年未有之大變局的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷后疫情時(shí)代的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的陣痛，尤其是房地產(chǎn)持續(xù)下行、地方財(cái)政壓力凸顯；而人民幣年內(nèi)也經(jīng)歷了大幅的貶值周期，在美元利率高企中美利差擴(kuò)大的情形之下，外資有明顯的流出；A 股市場(chǎng)在經(jīng)歷了慘淡的2022 年后，2023 年仍然表現(xiàn)不佳，尤其是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走出了半年線的五連陰，截至2023 年12 月20日，上證指數(shù)年內(nèi)下跌6.06%，深圳成指年內(nèi)下跌16.86%，創(chuàng)業(yè)板指年內(nèi)下跌23.18%，三大指數(shù)目前都是年內(nèi)最低點(diǎn)收盤。

從行業(yè)板塊漲跌角度看，傳媒、通信、電信運(yùn)營(yíng)、煤炭、石油等板塊漲幅較大，跌幅較大的則是旅游、航空、地產(chǎn)、釀酒、保險(xiǎn)等板塊。整體而言，具備高股息低估值高現(xiàn)金流的上市公司備受青睞，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳時(shí)，類債券資產(chǎn)是市場(chǎng)追捧的方向。

當(dāng)然在整個(gè)A 股市場(chǎng)沒(méi)有趨勢(shì)性行情的時(shí)候，概念股精彩紛呈，年內(nèi)ChatGPT、傳媒等題材表現(xiàn)突出。另一個(gè)顯著特點(diǎn)是公募基金重倉(cāng)股普遍比較不佳，公募基金再次大幅跑輸大盤。

兩市市值最大的十只股票整體表現(xiàn)突出，截至2023 年12 月20 日，市值最大的貴州茅臺(tái)微跌1.91%；中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)石油和中國(guó)海油年內(nèi)分別上漲48.21%、49.12% 和41.92%，是大市值股票中表現(xiàn)最突出的，這超出了多數(shù)投資者的預(yù)期，今年能跑贏三桶油的寥寥無(wú)幾；工農(nóng)中建四大行分別上漲18.56%、34.94%、36.18% 和22.33%，與其他股份制銀行表現(xiàn)大相徑庭，比如招商銀行年內(nèi)就下跌了23.82%。保險(xiǎn)股表現(xiàn)不佳，中國(guó)人壽和中國(guó)平安年內(nèi)分別下跌25.47% 和13.73%。

表：兩市市值前十只股票漲幅（截至2023 年12月20日）

來(lái)源：Choice 數(shù)據(jù)，股市動(dòng)態(tài)分析

雖然2023 年A 股整體表現(xiàn)不佳，但展望2024 年，轉(zhuǎn)機(jī)正在來(lái)臨。國(guó)際上美元開(kāi)始進(jìn)入降息周期，這與過(guò)去兩年美元加息周期背景下A股連熊兩年是截然相反的，外資的流出會(huì)大幅減少，甚至不排除2024年開(kāi)始流入A 股市場(chǎng)；政策面的友好更是毋庸置疑的，從7 月24 日的政治局會(huì)議提出活躍資本市場(chǎng)，到年終的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議，提出以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，從10 月份啟動(dòng)萬(wàn)億特別國(guó)債，到房地產(chǎn)最后的堡壘北上廣深全面放松，一切宏觀政策都在對(duì)股市變得友好，2024 年中央財(cái)政的加杠桿可能成為經(jīng)濟(jì)破局的關(guān)鍵，從而帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底回升；上市公司的基本面也開(kāi)始觸底回升，2023 年3 季度上市公司利潤(rùn)同比增速已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，從用電量角度也顯示經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，隨著逆周期政策發(fā)力，需求端改善力度強(qiáng)化，存量?jī)?yōu)勢(shì)企業(yè)的業(yè)績(jī)有望逐季改善；當(dāng)然投資者信心仍然不足，公募基金也面臨著連續(xù)兩年負(fù)收益帶來(lái)的贖回壓力，但萬(wàn)物皆周期，熊市的末期就是牛市的開(kāi)端，對(duì)2024 年我們充滿期待。

他山之石

先看下主流機(jī)構(gòu)2024 年的投資策略。

中金公司以“行則將至”為題，中金公司研究部國(guó)內(nèi)策略首席分析師、董事總經(jīng)理李求索認(rèn)為，年底至明年，國(guó)內(nèi)政策與改革的方向及力度、經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程、海外美債利率趨勢(shì)拐點(diǎn)或?qū)?duì)A 股節(jié)奏帶來(lái)影響，預(yù)計(jì)2024 年指數(shù)表現(xiàn)可能前穩(wěn)后升。

中信證券首席策略師秦培景認(rèn)為：“2024 年，市場(chǎng)信心將重聚，投資者行為變化驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)是A股市場(chǎng)的主旋律，預(yù)計(jì)上半年彈性更大，下半年震蕩分化?！?/p>

招商證券策略首席張夏團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)是，在大分化的時(shí)代背景下，結(jié)構(gòu)重于總量，2024 年隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，企業(yè)盈利上行，內(nèi)外部環(huán)境改善帶動(dòng)資金面轉(zhuǎn)為溫和凈流入，由此A 股將震蕩上行，主要寬基指數(shù)有望小幅上漲。

中信建投證券策略首席分析師陳果的觀點(diǎn)則更加積極，他認(rèn)為，2024 年A 股有望進(jìn)入小牛市，主要源自兩大因素改善，一是全球宏觀流動(dòng)性明顯改善，二是國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)力度或?qū)⒊A(yù)期，這將推動(dòng)2024 年A 股盈利正增長(zhǎng)。

美元降息周期開(kāi)啟

自2022 年3 月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟本輪加息周期以來(lái)，截至今年7 月，共加息11 次，累計(jì)加息幅度達(dá)525 個(gè)基點(diǎn)。但在2023 年12 月13 日，美聯(lián)儲(chǔ)今年最后一次議息會(huì)議上，美元利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25% 至5.5%之間不變。這是自今年9 月議息會(huì)議以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第三次暫停加息。鮑威爾在議息會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上明確表示：“ 降息問(wèn)題已經(jīng)進(jìn)入我們的視野”。思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝認(rèn)為，此次美聯(lián)儲(chǔ)的“鴿派”轉(zhuǎn)身，是一個(gè)歷史性的轉(zhuǎn)身。洪灝發(fā)現(xiàn)，過(guò)去36 個(gè)月，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)加息，作為全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率基準(zhǔn)的美國(guó)國(guó)債收益率飆升，壓制了包括中國(guó)股市在內(nèi)的全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)，這清晰地體現(xiàn)在過(guò)去一段時(shí)間A 股的走勢(shì)與美債走勢(shì)非常一致。如今，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)做好準(zhǔn)備降息，明年情況將會(huì)反轉(zhuǎn)，隨著美債收益率的下降，包括中國(guó)股市在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格自然會(huì)回升。

圖：美元指數(shù)2022 年初以來(lái)的走勢(shì)（收盤線）

2024 年全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境依然面臨挑戰(zhàn)，2024 年有多達(dá)76 個(gè)國(guó)家和地區(qū)將迎來(lái)大選，包括美俄等重要國(guó)家，選舉結(jié)果可能對(duì)地緣政治帶來(lái)壓力，阿根廷新當(dāng)選的總統(tǒng)就獨(dú)樹一幟。包括目前的俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、巴以沖突未來(lái)會(huì)以什么方式演變，仍然存在很大的變數(shù)。這些因素對(duì)油價(jià)、對(duì)糧食、進(jìn)而對(duì)通脹都有很大的影響。

筆者認(rèn)為隨著美元降息周期的開(kāi)啟，資金會(huì)離開(kāi)美國(guó)轉(zhuǎn)而在全球?qū)ふ腋咝詢r(jià)比的資產(chǎn)，一直低迷的中國(guó)股市無(wú)疑是一個(gè)比較好的選擇，在美股高歌猛進(jìn)的時(shí)候，A 股市場(chǎng)跌跌不休，A 股整體已經(jīng)具備明顯的投資價(jià)值。同時(shí)北上資金從A股市場(chǎng)流出的趨勢(shì)也有望逆轉(zhuǎn)，當(dāng)美元降息、美元弱勢(shì)時(shí)，人民幣也會(huì)進(jìn)入升值周期，此時(shí)全球資金會(huì)追逐人民幣資產(chǎn)，尤其是低估的A股市場(chǎng)。聰明的中東的資金已經(jīng)提前開(kāi)始布局中國(guó)資產(chǎn)，從化工到新能源汽車已經(jīng)進(jìn)行了布局。

A股政策利好不斷加碼

7 月24 日中央政治局提出活躍資本市場(chǎng)，但A 股市場(chǎng)并不買賬，目前主要指數(shù)均創(chuàng)出年內(nèi)新低。８ 月份證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)稅總局推出政策“組合拳”活躍資本市場(chǎng)，內(nèi)容涉及證券交易印花稅實(shí)施減半征收、優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管、進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為等。１０月份中央?yún)R金公司對(duì)四大行進(jìn)行了增持，同時(shí)買入ETF，而財(cái)政部則在今年四季度增發(fā)2023 年特別國(guó)債1 萬(wàn)億元，財(cái)政發(fā)力成為明年的看點(diǎn)。目前我國(guó)中央財(cái)政仍有較大的潛在杠桿空間。房地產(chǎn)已經(jīng)大幅松綁，包括北上廣深四大一線城市，均對(duì)購(gòu)房政策進(jìn)行了寬松的調(diào)整。最新的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也提出了以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，這些表述意味著2024 年政策層面會(huì)更加友好，尤其是目前整體市場(chǎng)估值處于歷史偏低水平，換手率也回落到三年低點(diǎn)，市場(chǎng)情緒處于低位，市場(chǎng)主要指數(shù)如滬深300、中證500 估值分位數(shù)均位于25% 以下，處于高性價(jià)比區(qū)間，累積的政策會(huì)從量變到質(zhì)變，最終改變A 股市場(chǎng)向下的負(fù)反饋現(xiàn)象。

越來(lái)越多的上市公司開(kāi)始回購(gòu)，這也是A 股市場(chǎng)底部特征的體現(xiàn)。當(dāng)然筆者也要特別提示目前新股的泡沫還是比較大的，建議兩三年內(nèi)盡量不要參與新股的博弈。

基金仍在喝酒吃藥 面臨較大贖回壓力

隨著基金三季報(bào)基本披露完畢，公募基金最新前十大重倉(cāng)股也浮出水面，依次為貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、瀘州老窖、五糧液、藥明康德、騰訊控股、邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、招商銀行、山西汾酒。這顯示基金的底倉(cāng)仍然配置在白酒、醫(yī)藥、新能源板塊，而這些板塊恰恰是2023 年調(diào)整比較大的板塊。直接的結(jié)果是公募基金連續(xù)兩年大幅跑輸市場(chǎng)。

權(quán)益基金的規(guī)模自2007 年超過(guò)2 萬(wàn)億后，直到2015 年仍在2-3萬(wàn)億區(qū)間徘徊，權(quán)益基金的大發(fā)展時(shí)代是2019 年和2020 年，這兩年公募基金的重倉(cāng)股就是上面的白酒、醫(yī)藥、新能源，那兩年公募基金因?yàn)槌~收益明顯，從而規(guī)模出現(xiàn)了大爆發(fā)，達(dá)到8 萬(wàn)億以上的權(quán)益規(guī)模。成也蕭何敗也蕭何，權(quán)益基金的路徑依賴明顯，2021 年-2023 年，公募基金重倉(cāng)股迎來(lái)滑鐵盧，公募基金在2022 年給基民虧損數(shù)額高達(dá)1.45 萬(wàn)億。2021 年來(lái)市場(chǎng)主線已經(jīng)切換，但公募基金仍拒絕調(diào)換底倉(cāng)。

雪上加霜的是，公募基金的重倉(cāng)股與北上資金的重倉(cāng)股高度重合，隨著外資的持續(xù)流出，這些股票開(kāi)始陰跌不斷?；駛?cè)谌淌芰私甑奶潛p后，對(duì)重倉(cāng)醫(yī)藥、白酒、新能源的基金經(jīng)理已經(jīng)徹底絕望，贖回行為開(kāi)始加速。隨著越來(lái)越多的基民贖回基金，公募基金經(jīng)理不得不賣出其重倉(cāng)股，這反而加速了這些股票的下跌。籌碼結(jié)構(gòu)而不是基本面成為影響目前基金重倉(cāng)股股價(jià)走勢(shì)的最重要因素。