政策端釋放積極信號(hào)券商板塊跨年行情受到機(jī)構(gòu)看好

近期以來(lái)，中央金融工作會(huì)議、大型券商業(yè)內(nèi)并購(gòu)重組預(yù)期及券商風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)修訂落地等利好因素的持續(xù)釋放，使券商行業(yè)的發(fā)展獲得了市場(chǎng)的高度關(guān)注。

據(jù)了解，10月30日至31日，中央金融工作會(huì)議在北京舉行。會(huì)議提出“金融是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血脈，是國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，要加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”。并明確了要做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章，以及將圍繞“五篇文章”優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能，推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)，發(fā)展多元化股權(quán)融資，大力提高上市公司質(zhì)量，培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)等。

有機(jī)構(gòu)研究表示，中央金融工作會(huì)議釋放了堅(jiān)定資本市場(chǎng)改革的積極信號(hào)，特別是在提出培育一流投資銀行的背景下，頭部券商有望通過(guò)并購(gòu)重組等方式進(jìn)一步做大做強(qiáng)。此外，11月3日，證監(jiān)會(huì)就《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》公開(kāi)征求意見(jiàn)，其意在放松優(yōu)質(zhì)券商的風(fēng)控指標(biāo)，助力優(yōu)質(zhì)券商進(jìn)一步加大杠桿從而增厚利潤(rùn)、提振ROE水平。

綜合來(lái)看，現(xiàn)階段，資本市場(chǎng)正處于關(guān)鍵改革期，伴隨政策面利好的頻繁落地，投資者信心已有所修復(fù)。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)2024年將會(huì)是改革集中出臺(tái)、推進(jìn)及兌現(xiàn)的一年，屆時(shí)券商多業(yè)務(wù)線均將有望受益。

數(shù)據(jù)顯示，自2023年1月1日至12月1日期間，申萬(wàn)—證券行業(yè)指數(shù)漲幅為高個(gè)位數(shù)，而從行情表現(xiàn)來(lái)看，今年以來(lái)，券商指數(shù)共經(jīng)歷三波上漲行情，明顯跑贏上證指數(shù)及滬深300指數(shù)，板塊迎來(lái)一定估值修復(fù)。

根據(jù)中原證券發(fā)布的研究報(bào)告顯示，今年第一波上漲行情主要發(fā)生在1月至春節(jié)后，其間券商指數(shù)最大漲幅接近20%。主要原因?yàn)槿贪鍓K跟隨各權(quán)益類(lèi)指數(shù)延續(xù)去年11月后的反彈趨勢(shì)，進(jìn)行超跌修復(fù)。第二波上漲行情主要發(fā)生在4月下旬至5月上旬，其間券商指數(shù)最大漲幅在15%左右，一度創(chuàng)年內(nèi)反彈新高。主要原因?yàn)槭苌鲜腥桃患緢?bào)業(yè)績(jī)明顯改善的提振。而第三波上漲行情主要發(fā)生在6月下旬至8月初，其間券商指數(shù)最大漲幅接近30%，曾一度收復(fù)去年全年跌幅并再創(chuàng)年內(nèi)反彈新高。主要原因在于7月下旬，政治局會(huì)議指出“要活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”，受政策強(qiáng)預(yù)期的驅(qū)動(dòng)，券商指數(shù)出現(xiàn)年內(nèi)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)、幅度最大的修復(fù)行情。

從三次的上漲行情不難看出，券商板塊的估值修復(fù)與成長(zhǎng)主要來(lái)自于政策利好和業(yè)績(jī)的提振，這也是券商板塊貫穿全年的主題。而隨著三季報(bào)的披露完成和中央金融工作會(huì)議的結(jié)束，券商板塊的新一輪行情的預(yù)期也持續(xù)受到多方機(jī)構(gòu)關(guān)注。

東興證券研究指出，從政策端來(lái)看，2023年初以來(lái)，疫情影響逐步消退，但外部負(fù)面因素影響仍存，令權(quán)益市場(chǎng)承受較大壓力。針對(duì)上述情況，各類(lèi)政策持續(xù)加碼，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和資本市場(chǎng)信心修復(fù)，特別是7月中央政治局會(huì)議召開(kāi)后一系列推動(dòng)資本市場(chǎng)改革的措施漸次落地，之后的10月中央金融工作會(huì)議明確定調(diào)未來(lái)一段時(shí)期金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)的發(fā)展方向，后續(xù)證券行業(yè)有望迎來(lái)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期。

另外，國(guó)元證券亦在研究報(bào)告中表示，隨著金融供給側(cè)改革深化，證券公司并購(gòu)迎新機(jī)遇。當(dāng)前政策鼓勵(lì)券商間并購(gòu)重組，做優(yōu)做強(qiáng)，打造一流的投資銀行。判斷民營(yíng)資本、區(qū)域性券商以及特色業(yè)務(wù)券商等將更具有并購(gòu)價(jià)值，尤其是輕資本投行、資管業(yè)務(wù)具有特色的券商將值得關(guān)注。

而除了政策方面利好的持續(xù)釋放，券商板塊三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)亦整體向好。

據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)顯示，2023前三季度，證券行業(yè)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3992.44億元，同比增長(zhǎng)1.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1169.02億元，同比增長(zhǎng)7.06%。同時(shí)，截至2023年9月末，證券行業(yè)總資產(chǎn)為120224.15億元，同比增長(zhǎng)4.61%；凈資產(chǎn)為26374.89億元，同比增長(zhǎng)6.41%。行業(yè)資產(chǎn)總額和凈資產(chǎn)規(guī)模均創(chuàng)歷年新高，資本實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。

而個(gè)股方面，50家上市券商中有32家實(shí)現(xiàn)營(yíng)收正增長(zhǎng)，其中包括中信證券、華泰證券、國(guó)泰君安、中國(guó)銀河、海通證券、中信建投、廣發(fā)證券、中金公司、申萬(wàn)宏源、招商證券等營(yíng)業(yè)總收入超過(guò)百億元；38家實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)，中信證券、華泰證券、國(guó)泰君安、中國(guó)銀河、招商證券、東方財(cái)富、廣發(fā)證券、中信建投、國(guó)信證券、中金公司位列前十，而增速方面，西南證券、天風(fēng)證券、財(cái)通證券等券商營(yíng)收增幅排名居前，同時(shí)紅塔證券、天風(fēng)證券、湘財(cái)股份等券商的凈利潤(rùn)則均取得大幅增長(zhǎng)。

東莞證券研究指出，“截至2023年11月5日，當(dāng)證券II（申萬(wàn)）PB估值為1.34，位于歷史分位的23.25%，低于三年中位數(shù)的1.46，行業(yè)估值處于較低水平，具有一定的上升空間?！鳖A(yù)計(jì)未來(lái)政策驅(qū)動(dòng)與業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)形成的合力將有望成為券商板塊跨入新年后的重要驅(qū)動(dòng)力，而在此形勢(shì)下，頭部券商以及優(yōu)質(zhì)的中小券商均將有望得到估值的修復(fù)與成長(zhǎng)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023前三季度中，證券行業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)合計(jì)1153.79億元，同比增長(zhǎng)67.54%，超過(guò)2022年全年水平，恢復(fù)趨勢(shì)明顯，這無(wú)疑也成為了帶動(dòng)券商板塊整體業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的關(guān)鍵。

東興證券在研報(bào)中表示，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入仍主要取決于股債市場(chǎng)的表現(xiàn)，二季度以來(lái)，市場(chǎng)劇烈波動(dòng)給證券公司自營(yíng)投資帶來(lái)嚴(yán)峻考驗(yàn)，因此主動(dòng)配置的權(quán)益及固定收益資產(chǎn)受市場(chǎng)沖擊較大，而直投業(yè)務(wù)是當(dāng)前券商獲取長(zhǎng)久期、較高IRR的重要來(lái)源。從資產(chǎn)負(fù)債表情況看，在費(fèi)類(lèi)業(yè)務(wù)價(jià)值率低迷的情況下，近年來(lái)行業(yè)自營(yíng)資金投入規(guī)模保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且重要性或?qū)⑦M(jìn)一步提升。在當(dāng)前券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)下，不斷上升的規(guī)模意味著自營(yíng)投資的穩(wěn)定性和持續(xù)增長(zhǎng)性成為決定投資業(yè)績(jī)乃至券商整體業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素。

此外，值得關(guān)注的是，券商的另一業(yè)務(wù)投行板塊的發(fā)展亦受到了市場(chǎng)的高度關(guān)注。機(jī)構(gòu)方面指出，自8月監(jiān)管層提出一二級(jí)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)后，A股股權(quán)融資規(guī)模節(jié)奏明顯放緩，行業(yè)集中度或因大項(xiàng)目減少而下降。但中長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)權(quán)益融資市場(chǎng)仍有較高增長(zhǎng)空間，符合國(guó)家戰(zhàn)略領(lǐng)域證券化率有望在未來(lái)5年顯著提升。而且未來(lái)，預(yù)計(jì)特色券商將進(jìn)一步強(qiáng)化內(nèi)部投研協(xié)同及人力優(yōu)勢(shì)，并拉伸產(chǎn)業(yè)服務(wù)鏈條，充分挖掘重點(diǎn)行業(yè)各細(xì)分板塊及處于不同生命周期的潛在客戶。

而在此綜合大形勢(shì)下，大力發(fā)展自營(yíng)業(yè)務(wù)的龍頭券商以及區(qū)域特色優(yōu)勢(shì)券商均將有望迎來(lái)快速發(fā)展機(jī)遇。據(jù)悉，目前我國(guó)的頭部券商主要包括中信證券、中信建投、中金公司等，特色及區(qū)域券商主要包括東吳證券、西南證券、湘財(cái)證券等。此處，分別以頭部券商中的中信證券和特色及區(qū)域券商中的湘財(cái)證券為例。

據(jù)公告顯示，2023年前三季度中信證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)達(dá)到27%，占比營(yíng)收的34%，表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)，其原因主要系公司金融工具公允價(jià)值變動(dòng)所致（23Q1～3公司公允價(jià)值變動(dòng)同比增長(zhǎng)143%）。作為頭部券商，公司具有更強(qiáng)的控制風(fēng)險(xiǎn)能力，且業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)具有一定特色和異質(zhì)化，抗周期屬性已初步顯現(xiàn)。同期公司投資業(yè)務(wù)仍領(lǐng)先，市場(chǎng)回暖背景下，其投資收益率亦實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。

而湘財(cái)證券方面，作為全國(guó)僅有的13家券商或其資管子公司中擁有公募牌照的全國(guó)性綜合券商之一，公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)主要分為權(quán)益投資部、FICC及創(chuàng)新投資部，各板塊核心成員穩(wěn)定。數(shù)據(jù)顯示，2023上半年，湘財(cái)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比大幅扭正至1.94億元，目前來(lái)看，公司自營(yíng)資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，且各風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)優(yōu)異。另外，在投行與資管業(yè)務(wù)方面，公司2023年上半年投行業(yè)務(wù)收入逆勢(shì)高增（同比增長(zhǎng)93%），且固收業(yè)務(wù)成績(jī)斐然，其優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)可比肩頭部券商。后續(xù)隨著公司主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型的進(jìn)一步推進(jìn)，公司資管業(yè)務(wù)收入將有望企穩(wěn)回升，估值表現(xiàn)亦將值得關(guān)注。