紅利指數(shù)連續(xù)兩年大幅跑贏大盤選擇優(yōu)質(zhì)分紅股成長和低估都不能少

陳建德

本周，貴州茅臺特別分紅紅包到賬，該公司也再次給A股上市公司做了分紅的表率。12月15日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》指引，該指引不但進一步明確鼓勵上市公司進行現(xiàn)金分紅，推動上市公司提高分紅水平；而且對不分紅的上市公司明確加強信息披露要求，從制度層面約束督促上市公司分紅。該指引也鼓勵上市公司在條件允許的情況下增加分紅頻次，比如除了一年一度的年終分紅外，也鼓勵在年中進行現(xiàn)金分紅。

這是繼8月27日，證監(jiān)會發(fā)布的《證監(jiān)會進一步規(guī)范股份減持行為》，再次對上市公司分紅進行規(guī)范引導(dǎo)。

近兩年，高股息投資策略總體上有較明顯的相對收益。A股中，高股息代表性的指數(shù)是000922中證紅利指數(shù)，該指數(shù)選取滬深兩市的100只現(xiàn)金股息率高、分紅較為穩(wěn)定、并具有一定規(guī)模及流動性的上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映高股息率上市公司證券的整體表現(xiàn)。

該指數(shù)以2004年12月31日為基準日，以1000點為基點。2022年，中證紅利指數(shù)下跌5.43%，滬深300指數(shù)下跌21.63%，中證500指數(shù)下跌20.31%。2023年截至12月19日，中證紅利指數(shù)上漲1.14%，大幅跑贏滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)走勢。同期，滬深300指數(shù)下跌13.89%，中證500指數(shù)下跌8.26%。

可以看出，中證紅利指數(shù)2022年和2023年，都大幅跑贏滬深300和中證500兩大指數(shù)。

再看中證紅利指數(shù)和滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)的長期走勢對比。

這三個指數(shù)的基準日都是2004年12月31日，基點都是1000點。截至2023年12月19日，中證紅利指數(shù)收盤于4981.94點，相較于2004年底的1000點大概上漲398%。滬深300指數(shù)收盤于3334點，漲幅為233%。中證500指數(shù)收盤于5379.87點，漲幅為438%。直觀對比可以看出，在從2005年開始到現(xiàn)在的19年時間里，中證紅利指數(shù)漲幅比滬深300指數(shù)高出160%，但比中證500指數(shù)低40%左右。

而且在弱市行情中，中證紅利指數(shù)具有較好的防御效果，其歷次弱市中的跌幅都遠小于中證500指數(shù)的跌幅；和滬深300指數(shù)比較，2007年和2015年兩次熊市下來的調(diào)整幅度相差不大，僅2021年以來這回調(diào)整明顯小于滬深300指數(shù)，或許和2019年-2021年初，此輪上漲以茅臺為代表的各類核心資產(chǎn)的漲幅過大有關(guān)。在牛市行情里，中證紅利指數(shù)的漲幅均小于中證500指數(shù)的漲幅，和滬深300指數(shù)相比漲幅有時高有時低。

為何中證紅利指數(shù)和滬深300指數(shù)沒有明顯的差異性？筆者認為，這可能和中證紅利指數(shù)的編制方法有關(guān)，中證紅利指數(shù)是：對過去一年日均總市值排名在前80%、過去一年日均成交金額排名在前80%所有的A股和紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證，按照過去三年平均現(xiàn)金股息率由高到低排名，選取排名靠前的100只上市公司證券作為指數(shù)樣本。按這個編制方式，顯然會和滬深300指數(shù)有很多的重疊，所以兩者相關(guān)系數(shù)高。

在二級市場投資中，有一些投資者特別偏好一些高股息的個股，有的投資者認為：如果有的股票股息分紅率可以達到5%甚至更高，那么每年的分紅就比銀行的存款利息還高，而股票仍然還在。這樣的股票如同是一只會生蛋的母雞，每年都可以收到雞蛋，而母雞還在。認為這是一種很好的投資策略。

筆者認為，高股息的股票里有不少是挺好的股票，但是，如果一味地只尋求高股息的票，那并不一定就是高枕無憂的策略，有一些高股息的股票，過往多年，股價跌幅并不小。比如，像某一股份制銀行，自2016年以來，每年的稅前股息率都在3%以上，2018、2019、2021、2022四年甚至都在5%以上。但是，如果是在2015年該股最高位買入持有到現(xiàn)在，股價加分紅的股息相對于買入成本仍然差不多要腰斬。又比如中國石油，自2007年上市以來，每年都有分紅，絕大部分年份每年的稅前股息率超過2%，但股價自2007年上市以來，總體是一路下跌，2007年最高價超過48元，目前后復(fù)權(quán)價權(quán)11元出頭。又比如貴州茅臺，自上市以來，除了2012年的稅前股息率超過3%以外，其他年份其稅前股息率都低于3%，平均在2%左右，但是股價漲幅卻是巨大的。

附圖是31個一級行業(yè)，自2014年到2022年的每年的股息率的統(tǒng)計。從圖中可以看出，股息率最高的是銀行、第二是煤炭、第三是石油石化、第四是鋼鐵、第五是房地產(chǎn)行業(yè)。但是在股價表現(xiàn)上，這幾年，除了煤炭行業(yè)總體表現(xiàn)不錯外，其他的幾個行業(yè)股價表現(xiàn)并不是特別出色。

從上面的分析可以看出，高股息的行業(yè)和個股并不必然就上漲，股息率沒那么高的公司也不必然股價就不漲。

有一些公司雖然階段性是高股息，但是股價表現(xiàn)不佳的原因可能有以下幾種情況。

一是盈利的不可持續(xù)性：有一些行業(yè)和公司的經(jīng)營業(yè)績具有非常明顯的周期性，行業(yè)景氣度很高的時候，盈利能力特別強，這樣的年份，股息率也很高。但是，由于行業(yè)有很強的周期性，在股息率很高的年份，往往是盈利最好的年份，雖然當時股息率很高。但是投資者會預(yù)期以后的經(jīng)營情況會因周期性大幅下降，股價也大跌。這種情況在一些周期性行業(yè)里特別明顯。

二是基本面的隱憂：有的行業(yè)和公司，雖然經(jīng)營業(yè)績一直很好，估值水平不高，并且股息率也很高，但是股價卻表現(xiàn)不如人意，比如上面圖表里的銀行業(yè)和地產(chǎn)行業(yè)。對于這樣的行業(yè)，雖然股息率高，但是股價表現(xiàn)不好，其原因是行業(yè)或公司存在著投資者普遍認為的一些風(fēng)險點、隱憂。筆者曾經(jīng)開玩笑地和有的投資者聊到：這相當于說是買了一只會生蛋的母雞，雖然每年都有生蛋，但是市場擔(dān)心母雞會生病，有的人就不敢養(yǎng)太久，急于低價出手。

三是買入時估值太高：有的行業(yè)和公司，股息率很高，并且經(jīng)營情況也沒有大問題。但是某一段時間里，股價表現(xiàn)可能很不如人意，那原因可能是因為買入的時候股票的估值水平太高了。市場總是有周期的，個股的股價也有周期，當市場階段性把股價炒高了后，就得花費較長的時間消化較高的估值水平。

從上面分析可以得知：在選股中，不能盲目陷入高股息的陷阱。筆者認為：投資不單單是為了賺股息，股價的漲幅對于投資收益率的影響更大。

根據(jù)天風(fēng)證券的研究認為，股息率的高低并不直接決定相對收益的高低，資產(chǎn)的盈利水平高低，是更為有效的影響因素。

綜上分析，在經(jīng)濟增速較弱的年份里，總體高股息的個股相對而言具有較好的防御性，表現(xiàn)可能相對于成長類的個股會更好。但是，在經(jīng)濟較好、行情走強的年份里，成長性較好的公司可能會具有更好的表現(xiàn)。在選擇高股息個股的時候，要避免陷入高股息的陷阱，得去分析標的公司的盈利情況是否可持續(xù)、基本面是否存在較大的隱憂，以為的買入便宜，實際上依然高估。

長期來看，成長性更好、盈利穩(wěn)定、ROE穩(wěn)定的公司可能更占優(yōu)。在選股中，可以綜合考慮成長性、盈利穩(wěn)定性、以及分紅率等。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）