環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色投資的影響研究
——基于上市公司的經(jīng)驗證據(jù)

楊 喆,田 凱,薛文晧

(青島大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院, 山東 青島 266071)

一、引言

自改革開放以來,中國經(jīng)歷了近40載的高速增長時期,與此同時也取得了舉世矚目的“增長奇跡”,一躍成為亞洲第一大經(jīng)濟(jì)體和世界第二大經(jīng)濟(jì)體。但粗放式發(fā)展也帶來了一系列資源環(huán)境問題。耶魯大學(xué)等研究機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布的《2020年全球環(huán)境績效指數(shù)報告》顯示,在180個國家和地區(qū)中,中國以37.3分排在第120位[1],可見我國面臨著較為嚴(yán)峻的環(huán)境問題。2020年9月,習(xí)近平總書記在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上正式宣布:“中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度,采取更加有力的政策和措施,二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值,努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和?！秉h的二十大報告指出,要加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型,積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和,推動綠色發(fā)展,促進(jìn)人與自然和諧共生。作為節(jié)能減排的主體,企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極響應(yīng)國家關(guān)于推進(jìn)綠色發(fā)展的倡議,加大綠色投資力度。但是,企業(yè)綠色投資所獲得的效益一般具有較長的時間周期,與此同時,綠色投資作為企業(yè)的一項成本,具有正的外部性,即企業(yè)綠色投資對社會產(chǎn)生的效益往往大于企業(yè)自身獲得的效益。因此,企業(yè)綠色投資需要一定的外力驅(qū)動。而環(huán)境規(guī)制作為激勵企業(yè)節(jié)能減排的政策工具,其是否能夠有效推動企業(yè)綠色投資?不同的環(huán)境規(guī)制工具的作用效果是否相同?環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色投資的影響又具有哪些異質(zhì)性表現(xiàn)?為了解答這些現(xiàn)實問題,本文將系統(tǒng)分析環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色投資的影響,以期探索企業(yè)綠色投資的實現(xiàn)路徑。

二、文獻(xiàn)綜述

當(dāng)前關(guān)于環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色投資的研究,主要形成了3種結(jié)論。第一種觀點以“波特假說”為出發(fā)點,認(rèn)為適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制會對企業(yè)綠色投資起到促進(jìn)作用[2-3]。例如:Oggioni等[4]研究了21個國家和地區(qū)的水泥行業(yè),發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色投資間呈正相關(guān)關(guān)系;原毅軍等[5]以及鄧博夫等[6]認(rèn)為環(huán)境規(guī)制是一種政府壓力,企業(yè)面對壓力會增加綠色投資;王云等[7]以媒體對企業(yè)污染的負(fù)面報道作為媒體關(guān)注的代理變量,發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注對企業(yè)環(huán)保投資有顯著促進(jìn)作用,并且環(huán)境規(guī)制會進(jìn)一步提升這種作用效果;考慮到環(huán)境規(guī)制的多樣性,Farzin等[8]把環(huán)境稅作為環(huán)境規(guī)制的一種形式,認(rèn)為在一定范圍內(nèi),環(huán)境規(guī)制會促進(jìn)企業(yè)減排投資;林雁等[9]研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)高管政治關(guān)聯(lián)比例的提高會抑制企業(yè)環(huán)保投資,而黨的十八大、黨的十九大關(guān)于“建設(shè)美麗中國”的號召會緩解這種抑制作用;張琦等[10]研究2012年實施的《環(huán)境空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》對企業(yè)環(huán)保投資的影響,發(fā)現(xiàn)新標(biāo)準(zhǔn)的實施促進(jìn)了企業(yè)環(huán)保投資;劉媛媛等[11]發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制對高管薪酬激勵程度高的企業(yè)的環(huán)保投資,具有更大的促進(jìn)作用;田利輝等[12]研究發(fā)現(xiàn)費改稅政策顯著促進(jìn)了重污染企業(yè)環(huán)保投資的增加,并且增加的環(huán)保投資中主要為企業(yè)預(yù)防性投資。

第二種觀點認(rèn)為環(huán)境規(guī)制會抑制企業(yè)綠色投資。例如:Orsato[13]認(rèn)為在短時間內(nèi),企業(yè)的綠色投資會耗費大量資源,并不會帶來明顯的經(jīng)濟(jì)收益,因此環(huán)境規(guī)制導(dǎo)致企業(yè)缺乏增加綠色投資的積極性;Arouri等[14]通過對羅馬尼亞地區(qū)的環(huán)境規(guī)制研究,發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制增加了企業(yè)成本,并抑制了高污染企業(yè)投資,最終導(dǎo)致企業(yè)失去競爭力;馬珩等[15]以滬深A(yù)股上市公司為研究對象,發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制對企業(yè)環(huán)保投資有顯著抑制作用,而且根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同,這一抑制作用具有差異性表現(xiàn)。

第三種觀點認(rèn)為環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色投資間存在非線性關(guān)系。例如:唐國平等[16]發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度與企業(yè)環(huán)保投資之間呈“U型”關(guān)系,即環(huán)境規(guī)制的強(qiáng)度在低于某一臨界值之前,環(huán)境規(guī)制會抑制企業(yè)環(huán)保投資,而當(dāng)環(huán)境規(guī)制的強(qiáng)度超過這一門檻值后,環(huán)境規(guī)制會促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資。與之相反,李強(qiáng)等[17]的研究認(rèn)為環(huán)境規(guī)制與企業(yè)環(huán)保投資之間呈“倒U型”關(guān)系,企業(yè)環(huán)保投資會隨著環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的提升先增加后減少,目前由于我國環(huán)境規(guī)制水平較低,大部分企業(yè)的環(huán)保投資還處在“倒U型”曲線的上升階段。張梅等[18]發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制可以促進(jìn)綠色投資,但存在單門檻效應(yīng),環(huán)境規(guī)制小于門檻值時,對綠色投資的作用是正向的,反之則相反。

綜上所述,國內(nèi)外學(xué)者從多角度探討了環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色投資的影響。但現(xiàn)有研究仍存在一定的完善空間:一方面,大部分關(guān)于環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色投資關(guān)系的研究僅考慮了特定的環(huán)境政策,而忽視了不同環(huán)境規(guī)制工具對企業(yè)綠色投資的差異影響;另一方面,以往文獻(xiàn)大多從媒體監(jiān)督、股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)高管等視角[19-20]分析環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色投資的關(guān)系,忽視了環(huán)境執(zhí)法力度在此過程中發(fā)揮的作用;再一方面,多數(shù)研究未對企業(yè)綠色投資進(jìn)一步分類,忽略了環(huán)境規(guī)制對不同類型綠色投資的差異影響。鑒于此,本文利用2010—2019年中國A股上市公司數(shù)據(jù),系統(tǒng)分析環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色投資的影響。其中,本文分別探討不同的環(huán)境規(guī)制工具的異質(zhì)性作用,并進(jìn)一步考慮環(huán)境執(zhí)法力度的調(diào)節(jié)作用。此外,本文將企業(yè)綠色投資進(jìn)一步劃分為自主型綠色投資和委托型綠色投資,進(jìn)而深入探討環(huán)境規(guī)制對不同類型綠色投資的影響。

本文可能的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在3個方面:

在研究內(nèi)容方面,大部分關(guān)于環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色投資的研究僅考慮了特定環(huán)境政策,或構(gòu)造環(huán)境規(guī)制綜合指標(biāo),但中國環(huán)境規(guī)制類型多樣,不同類型環(huán)境規(guī)制工具對企業(yè)綠色投資的作用存在差異。因此,本文將環(huán)境規(guī)制劃分成命令控制型、市場激勵型和公眾參與型,以探討不同環(huán)境規(guī)制工具對企業(yè)綠色投資的影響;另外,本文將綠色投資進(jìn)一步分類為自主型綠色投資和委托型綠色投資,分析環(huán)境規(guī)制對不同綠色投資的差異性影響。

在研究方法方面,大多數(shù)關(guān)于企業(yè)綠色投資的研究只分析了披露有關(guān)綠色投資信息的企業(yè),沒有披露綠色投資信息的企業(yè)未被包含在樣本中,這可能會造成一定的樣本選擇偏差問題,于是本文利用Heckman兩階段法來緩解由于樣本選擇偏差造成的內(nèi)生性問題。

在研究視角方面,多數(shù)學(xué)者在探討環(huán)境規(guī)制的影響時,僅考慮了環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度,但環(huán)境執(zhí)法力度在此過程中也發(fā)揮著重要作用,本文進(jìn)一步分析環(huán)境執(zhí)法力度對環(huán)境規(guī)制實施效果的影響。

三、理論分析與研究假說

(一)環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色投資

綠色投資作為企業(yè)投資中比較特殊的一部分,其對企業(yè)自身的收益可能遠(yuǎn)小于企業(yè)所付出的成本,這導(dǎo)致企業(yè)難以主動進(jìn)行綠色投資,因此,需要國家制定相應(yīng)的環(huán)保法規(guī)來規(guī)范企業(yè)行為,激勵企業(yè)綠色投資。根據(jù)“波特假說”,適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制會促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,而綠色技術(shù)創(chuàng)新需要資金支持,進(jìn)而會促進(jìn)企業(yè)綠色投資增加[21]。一些高污染企業(yè)在面臨嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制時,如果不采取相應(yīng)的環(huán)保措施,將會承擔(dān)高額的處罰成本,從而嚴(yán)重影響企業(yè)的發(fā)展,這將“倒逼”企業(yè)進(jìn)行綠色投資、研發(fā)綠色生產(chǎn)技術(shù)、降低污染排放量。此外,雖然短期內(nèi)增加綠色投資會給企業(yè)造成沉重的負(fù)擔(dān),但企業(yè)的綠色發(fā)展符合長遠(yuǎn)利益?；诖?本文提出研究假說:

H1:環(huán)境規(guī)制會促進(jìn)企業(yè)綠色投資。

(二)環(huán)境執(zhí)法力度的調(diào)節(jié)作用

關(guān)于環(huán)境規(guī)制與執(zhí)法力度的研究,一種觀點認(rèn)為在執(zhí)法力度大的地區(qū)環(huán)境規(guī)制對經(jīng)濟(jì)、環(huán)境等的影響更大。例如:任勝鋼等[22]研究排污權(quán)交易機(jī)制對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響,發(fā)現(xiàn)排污權(quán)交易機(jī)制對企業(yè)全要素生產(chǎn)率起到明顯的促進(jìn)作用,而且在環(huán)境執(zhí)法力度大的地區(qū)其促進(jìn)作用更強(qiáng);涂正革等[23]也認(rèn)為在執(zhí)法力度更大的情況下排污權(quán)交易機(jī)制的作用更加有效。另一種觀點認(rèn)為在環(huán)境執(zhí)法嚴(yán)格的地區(qū),環(huán)境規(guī)制的作用不明顯,而在環(huán)境執(zhí)法力度較小的地區(qū),由于以前環(huán)保方面的投入不足,環(huán)境規(guī)制給企業(yè)帶來的壓力會更加敏感,環(huán)境規(guī)制的作用也會更加突出[24]。本文認(rèn)為,嚴(yán)格的環(huán)境執(zhí)法能夠有效破除企業(yè)違法排污的僥幸心理,增加綠色投資來改進(jìn)環(huán)保技術(shù),從而使企業(yè)環(huán)境行為合法合規(guī)?；诖?本文提出研究假說:

H2:加大環(huán)境執(zhí)法力度有助于提升環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色投資的促進(jìn)作用。

(三)不同環(huán)境規(guī)制工具對企業(yè)綠色投資的影響

命令控制型環(huán)境規(guī)制主要是指政府規(guī)定排放標(biāo)準(zhǔn)并采取強(qiáng)制措施,以應(yīng)對企業(yè)違法排污行為等。排污者若未達(dá)到規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn),則會受到諸如罰款、責(zé)令整改以及關(guān)停等經(jīng)濟(jì)處罰或行政處罰。因此,企業(yè)在面對命令控制型環(huán)境規(guī)制時,為避免處罰,往往會增加綠色投資。然而,命令控制型環(huán)境規(guī)制工具缺乏靈活性,其規(guī)定的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)不會因企業(yè)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、減排能力等而改變,因此企業(yè)只能被動接受[25],這給企業(yè)經(jīng)營造成一定的成本負(fù)擔(dān),使企業(yè)流動資金相應(yīng)減少,難以增加綠色投資[26]?；诖?本文提出研究假說:

H3a:命令控制型環(huán)境規(guī)制工具對企業(yè)綠色投資無明顯作用。

市場激勵型環(huán)境規(guī)制工具主要利用市場平臺,使外部成本內(nèi)部化,從而激勵企業(yè)減排。市場激勵型環(huán)境規(guī)制工具主要包括排污費、排污權(quán)交易制度和環(huán)境保護(hù)稅等。市場激勵型環(huán)境規(guī)制工具給予企業(yè)較大的自主性,使企業(yè)可以調(diào)整污染排放水平直至自身利益最大化。例如,環(huán)境保護(hù)稅政策按照企業(yè)污染排放當(dāng)量收稅,多排多繳,少排少繳,這會激勵企業(yè)綠色投資,減少污染物的排放。基于此,本文提出研究假說:

H3b:市場激勵型環(huán)境規(guī)制工具會顯著促進(jìn)企業(yè)綠色投資。

公眾參與型環(huán)境規(guī)制工具是公眾通過信訪或借助媒體等制造輿論壓力促使企業(yè)減少排放的一種手段。如今各種網(wǎng)絡(luò)媒體信息傳播十分便捷,企業(yè)的污染行為會給企業(yè)自身造成輿論壓力,這種外部壓力可能會改變企業(yè)對待綠色投資的態(tài)度。但是,由于中國公眾參與型環(huán)境規(guī)章制度尚未完善,公眾參與型環(huán)境規(guī)制工具發(fā)展時間較短,公眾參與不具有強(qiáng)制性,因此無法形成較強(qiáng)的約束作用?；诖?本文提出研究假說:

H3c:公眾參與型環(huán)境規(guī)制工具對企業(yè)綠色投資無明顯作用。

四、研究設(shè)計

(一)模型設(shè)定

為探究環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色投資的關(guān)系,構(gòu)建以下模型進(jìn)行具體分析:

Egiit=α0+α1Erit+φXit+μi+γt+εit

(1)

為進(jìn)一步檢驗環(huán)境執(zhí)法力度的調(diào)節(jié)效應(yīng),將模型(1)作如下調(diào)整:

Egiit=β0+β1Erit+β2Govit+β3Erit×Govit+φXit+μi+γt+εit

(2)

其中,i表示公司個體,t表示年份,Egiit表示企業(yè)綠色投資額,Erit表示環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度,Govit表示環(huán)境執(zhí)法力度,Xit表示一系列控制變量,μi表示企業(yè)個體固定效應(yīng),γt表示時間固定效應(yīng),εit為隨機(jī)擾動項。

(二)變量說明

1.被解釋變量

企業(yè)綠色投資(Egi)。綠色投資概念目前尚無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn),Eyraud等[27]認(rèn)為綠色投資是為了減少空氣污染物排放和碳排放所投入的費用,廖顯春等[28]把用于改善環(huán)境的項目投資歸為綠色投資,具體包括污水治理、可再生能源投資等,本文借鑒趙領(lǐng)娣等[29]的方法,以上市公司年報等披露的有關(guān)環(huán)境治理、污染預(yù)防、生態(tài)保護(hù)等項目支出作為企業(yè)綠色投資額,并取對數(shù)處理。

2.核心解釋變量

環(huán)境規(guī)制(Er)。衡量環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的方式較多,大致可以分為兩類:一類是以單一指標(biāo)衡量環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度,如二氧化硫去除率等[30];另一類是綜合指數(shù)法,通過選擇多項指標(biāo)反映環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度,本文借鑒郭然等[31]的綜合指數(shù)法,選取工業(yè)固體廢物綜合利用率、工業(yè)廢氣治理設(shè)施運行費與工業(yè)廢氣排放量比值、工業(yè)廢水治理設(shè)施運行費與工業(yè)廢水排放量比值來測算環(huán)境規(guī)制綜合指數(shù),以更加準(zhǔn)確地反映各地區(qū)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度。

3.調(diào)節(jié)變量

環(huán)境執(zhí)法力度(Gov)。本文借鑒任勝鋼等[22]的方法,采用各省環(huán)境行政處罰案件數(shù)量與規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)量的比值來衡量環(huán)境執(zhí)法力度。一般來說,環(huán)境執(zhí)法力度越高,此比值越大。

4.控制變量

本文的控制變量包括企業(yè)特征變量和省份特征變量。企業(yè)層面的控制變量主要有:(1)企業(yè)規(guī)模(Size),企業(yè)規(guī)模越大,產(chǎn)生的污染物越多,就需要更多綠色投資來減少污染物的排放,本文使用年末公司總資產(chǎn)的對數(shù)來衡量企業(yè)規(guī)模。(2)企業(yè)年齡(Age),隨著企業(yè)年齡的增加,長遠(yuǎn)發(fā)展是企業(yè)的目標(biāo)之一,企業(yè)年齡對企業(yè)綠色投資可能會產(chǎn)生影響,本文用當(dāng)年年份減去企業(yè)成立年份再加一后取對數(shù)值來衡量企業(yè)年齡。(3)現(xiàn)金流比率(Cashflow),企業(yè)現(xiàn)金流越高,越有能力進(jìn)行綠色投資,本文以經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與總資產(chǎn)的比值來衡量企業(yè)現(xiàn)金流比率。(4)企業(yè)成長性(Growth),企業(yè)成長性越強(qiáng)、前景越好,企業(yè)會進(jìn)行更多綠色投資,減少污染排放,本文以企業(yè)營業(yè)收入增長率來衡量企業(yè)成長性。(5)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(Ato),總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高,說明企業(yè)營業(yè)收入越高,企業(yè)業(yè)績越好,企業(yè)越會考慮自身發(fā)展,增加綠色投資,本文以企業(yè)營業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值來衡量總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

省份層面的控制變量主要有:(1)人均地區(qū)生產(chǎn)總值(Pgdp),綠色投資需要資金投入,因此各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平也可能與企業(yè)綠色投資有關(guān),人均地區(qū)生產(chǎn)總值越高,代表地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越好,各企業(yè)進(jìn)行綠色投資的金額應(yīng)當(dāng)越高,本文以地區(qū)人均GDP的對數(shù)來衡量人均地區(qū)生產(chǎn)總值。(2)外商直接投資(Fdi),外商直接投資可能會影響企業(yè)的資金水平,對綠色投資有一定程度的作用,本文以外商直接投資與地區(qū)GDP的比值來衡量外商直接投資水平。(3)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(Indus),第二產(chǎn)業(yè)占比越多,說明地區(qū)工業(yè)發(fā)展繁榮,競爭激烈,越有利于推動企業(yè)增加綠色投資以保持競爭優(yōu)勢,本文以第二產(chǎn)業(yè)占GDP的比重來衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。各變量的定義與說明見表1。

表1 主要變量的定義及衡量方法

(三)數(shù)據(jù)來源

本文以2010—2019年上市公司為樣本。樣本篩選過程如下:(1)剔除財務(wù)狀況異常的上市公司(ST)和具有退市風(fēng)險警示的企業(yè)(*ST);(2)剔除環(huán)境信息披露不完全或財務(wù)數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的企業(yè)。最終共獲得1 957條有效樣本數(shù)據(jù)。

綠色投資數(shù)據(jù)通過查詢巨潮資訊網(wǎng),并手工整理企業(yè)年度報告、企業(yè)社會責(zé)任報告、環(huán)境污染報告書以及審計報告等所得。環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度和執(zhí)法力度數(shù)據(jù)來自《中國環(huán)境統(tǒng)計年鑒》和《中國統(tǒng)計年鑒》?？刂谱兞繑?shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫和《中國統(tǒng)計年鑒》。

五、實證檢驗與結(jié)果分析

(一)基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

基于式(1)的基準(zhǔn)回歸結(jié)果見表2。其中,列(2)和列(4)中加入了控制變量,且列(4)同時控制了時間固定效應(yīng)和企業(yè)個體固定效應(yīng)。結(jié)果顯示:環(huán)境規(guī)制系數(shù)均顯著為正,說明環(huán)境規(guī)制顯著促進(jìn)了企業(yè)綠色投資,印證了假說H1。究其原因,由于政府提倡綠色發(fā)展并相繼出臺了大量限制污染排放的環(huán)保法規(guī),企業(yè)為了響應(yīng)國家號召以及遵守環(huán)保法規(guī),通過采用增加綠色投資等手段,達(dá)到排放行為合法合規(guī)的目的,且環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度越高,企業(yè)綠色投資額越多。同時,面對日益嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制,企業(yè)管理者的環(huán)保意識也在逐漸增強(qiáng),從而有意識地規(guī)范排放行為,提高綠色投資水平。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

(二)穩(wěn)健性檢驗

1.工具變量

環(huán)境規(guī)制和綠色投資之間可能存在內(nèi)生性問題,本文用工具變量法來緩解內(nèi)生性。借鑒孫學(xué)敏等[32]的研究,本文采用1999—2008年地區(qū)能源標(biāo)準(zhǔn)煤消費量(lnco)作為工具變量,地區(qū)能源標(biāo)準(zhǔn)煤消費量越高,表明地區(qū)消耗的能源越多,產(chǎn)生的污染物越多,可能會影響地區(qū)的環(huán)境規(guī)制水平,滿足相關(guān)性原則。另外,本文選取的能源標(biāo)準(zhǔn)煤消費量指標(biāo)是歷史變量,不會影響企業(yè)現(xiàn)期的綠色投資情況,滿足外生性原則,工具變量法的回歸結(jié)果見表3。第一階段回歸結(jié)果表明工具變量lnco和環(huán)境規(guī)制Er呈顯著正相關(guān)關(guān)系,F統(tǒng)計量數(shù)值大于10,表明不存在弱識別問題;第二階段回歸結(jié)果顯示系數(shù)依然顯著為正,說明在緩解了一定程度的內(nèi)生性問題后,環(huán)境規(guī)制對綠色投資的促進(jìn)作用依然存在,印證了基準(zhǔn)回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

表3 工具變量法的回歸結(jié)果

2.樣本縮尾

為進(jìn)一步考察樣本異常值對實證結(jié)果的影響,本文借鑒曹翔等[33]的做法,對樣本做1%水平上下縮尾處理,得到表4列(1)的結(jié)果。由結(jié)果可知,環(huán)境規(guī)制系數(shù)依然顯著為正,與基準(zhǔn)回歸結(jié)果保持一致。

3.替換解釋變量

為排除變量衡量方法對結(jié)果的干擾,本文選擇改變解釋變量的衡量方法對樣本重新回歸。借鑒游達(dá)明等[34]的方法,以各省單位產(chǎn)值工業(yè)廢水排放量、單位產(chǎn)值工業(yè)SO2排放量以及單位產(chǎn)值工業(yè)煙塵排放量計算污染排放強(qiáng)度,污染排放強(qiáng)度越大表示污染排放越多,環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度越弱,因此取污染排放強(qiáng)度的倒數(shù)來衡量環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度Er1。由表4列(2)的估計結(jié)果可知,替換解釋變量后的估計結(jié)果和基準(zhǔn)回歸結(jié)果基本一致,系數(shù)顯著為正,說明基準(zhǔn)回歸結(jié)果依然穩(wěn)健。

表4 穩(wěn)健性檢驗

4.Heckman兩階段法

由于本研究的樣本均為披露環(huán)保投資的企業(yè),而為了消除由于樣本選擇偏差造成的內(nèi)生性問題,借鑒仲秋雁等[35]的做法,使用Heckman兩階段方法對原模型進(jìn)行估計。在Heckman兩階段檢驗中,第一階段將被解釋變量設(shè)置為虛擬變量,用Ifrd表示,企業(yè)如果披露了綠色投資相關(guān)信息則取值為1,如果沒有披露綠色投資相關(guān)信息則取值為0,選取和基準(zhǔn)回歸相同的控制變量,運用Probit模型進(jìn)行回歸,計算出逆米爾斯比率,結(jié)果如表4列(3)所示。將第一階段計算得出的逆米爾斯比率Imr作為控制變量代入基準(zhǔn)回歸模型,對模型進(jìn)行重新回歸,結(jié)果如表4列(4)所示,可知結(jié)論依然成立。

(三)異質(zhì)性分析

1.環(huán)境規(guī)制工具的異質(zhì)性

不同類型環(huán)境規(guī)制的側(cè)重點不同,可能對企業(yè)綠色投資產(chǎn)生不同的影響。本文借鑒李小平等[36]的方法,用環(huán)保投資額的對數(shù)值來衡量命令控制型環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度(Cmcer)。市場激勵型環(huán)境規(guī)制則借鑒趙波等[37]的方法,以各省排污費與地區(qū)生產(chǎn)總值的比值來衡量市場激勵型環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度(Mer)。由于2018年環(huán)境稅費改革,并且遵循“稅費平移”原則(1)詳見《中華人民共和國環(huán)境保護(hù)稅 從2018年1月1日起開始開征》,https://www.sohu.com/a/214236464_364342。,因此2018—2019年以環(huán)境保護(hù)稅代替排污費。公眾參與型環(huán)境規(guī)制借鑒張明等[38]的方法,以人大代表建議數(shù)和政協(xié)提案數(shù)來衡量公眾參與型環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度(Ser)。

本文分別檢驗了3種環(huán)境規(guī)制工具對企業(yè)綠色投資的影響,回歸結(jié)果如表5所示。

表5 不同類型環(huán)境規(guī)制工具的異質(zhì)性作用回歸結(jié)果

表5列(1)為命令控制型環(huán)境規(guī)制工具對企業(yè)綠色投資的影響,其系數(shù)為正,但不顯著?？赡艿脑蛟谟?命令控制型環(huán)境規(guī)制工具“一刀切”的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置給予企業(yè)較少的選擇權(quán)利,對企業(yè)綠色投資缺乏持續(xù)的激勵,導(dǎo)致企業(yè)綠色投資對命令控制型環(huán)境規(guī)制工具不敏感,證實了假說H3a。

表5列(2)顯示市場激勵型環(huán)境規(guī)制的系數(shù)在5%的水平上顯著為正,表明市場激勵型環(huán)境規(guī)制工具能顯著促進(jìn)企業(yè)綠色投資。究其原因,企業(yè)最主要的目標(biāo)是利潤最大化,市場激勵型環(huán)境規(guī)制工具能夠推動企業(yè)權(quán)衡成本收益。以環(huán)境保護(hù)稅政策為例,其按照企業(yè)污染排放量征稅,少排少繳,多排多繳,具有持續(xù)激勵作用,且近些年多數(shù)省份提高了環(huán)境稅費標(biāo)準(zhǔn),并有進(jìn)一步提高的趨勢。相比于環(huán)境保護(hù)稅,綠色投資從長期來看更會降低企業(yè)成本,所以企業(yè)有動力通過綠色投資減少污染排放。因此,市場激勵型環(huán)境規(guī)制能夠有效促進(jìn)企業(yè)綠色投資,證實了假說H3b。

表5列(3)顯示公眾參與型環(huán)境規(guī)制工具系數(shù)為正,但不顯著,表明企業(yè)綠色投資對公眾參與型環(huán)境規(guī)制工具不敏感。公眾參與型環(huán)境規(guī)制在中國處于起步階段,發(fā)展尚未完善,公眾能接觸到的關(guān)于環(huán)境保護(hù)方面的信息有限,而且該類環(huán)境規(guī)制不具有如環(huán)保法規(guī)等工具的強(qiáng)制性,僅依靠民眾自發(fā)參與及其環(huán)保意識,難以對企業(yè)形成實質(zhì)壓力,也就無法倒逼企業(yè)進(jìn)行綠色投資,這與假說H3c一致。

2.污染排放強(qiáng)度的異質(zhì)性

企業(yè)污染排放強(qiáng)度不同,面對環(huán)境規(guī)制所付出的代價也有所差異,這會直接影響企業(yè)綠色投資的情況。本文根據(jù)《上市公司環(huán)境信息披露指南》的分類標(biāo)準(zhǔn),把企業(yè)按所屬行業(yè)分為重污染行業(yè)和非重污染行業(yè),其中,重污染行業(yè)包括鋼鐵、火電、水泥等16個行業(yè),其他為非重污染行業(yè),分組回歸結(jié)果見表6。重污染行業(yè)環(huán)境規(guī)制系數(shù)顯著為正,而非重污染行業(yè)的系數(shù)不顯著。究其原因,重污染行業(yè)污染物排放較多,受到環(huán)境執(zhí)法部門和公眾的關(guān)注更多,企業(yè)為了維護(hù)自身形象及企業(yè)利益,通過增加綠色投資以減少污染物排放。相比之下,非重污染行業(yè)由于污染物排放較少,環(huán)境規(guī)制對其影響較小,所以在非重污染行業(yè)中環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色投資無顯著作用。

3.地區(qū)的異質(zhì)性

地區(qū)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況有所差異,為進(jìn)一步探索環(huán)境規(guī)制對不同區(qū)域企業(yè)綠色投資的影響,本文根據(jù)企業(yè)所處的地理位置劃分為東部、中部和西部地區(qū)3組,進(jìn)行分組回歸,表7列出了分組回歸結(jié)果。結(jié)果發(fā)現(xiàn),僅東部地區(qū)企業(yè)的回歸系數(shù)顯著為正,中部和西部地區(qū)企業(yè)的回歸系數(shù)均不顯著。究其原因,相對于中西部地區(qū)而言,東部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于領(lǐng)先水平,地區(qū)內(nèi)企業(yè)有意識有能力進(jìn)行綠色投資。此外,東部地區(qū)的環(huán)保法規(guī)更加完善,環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度和執(zhí)法力度較大,對企業(yè)造成的環(huán)境成本較高,這將倒逼企業(yè)增加綠色投資,減少污染物的排放;而中西部地區(qū)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度和執(zhí)法力度較小,企業(yè)綠色投資對環(huán)境規(guī)制不敏感。

表6 污染排放強(qiáng)度的異質(zhì)性回歸結(jié)果

表7 地區(qū)異質(zhì)性回歸結(jié)果

4.企業(yè)所有制的異質(zhì)性

不同所有制企業(yè)對綠色發(fā)展的重視程度不同,所進(jìn)行的綠色投資可能有所差異。本文把樣本劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè),進(jìn)行分組回歸,結(jié)果如表8列(1)和列(2)所示。國有企業(yè)樣本系數(shù)顯著為正,表明環(huán)境規(guī)制顯著促進(jìn)了國有企業(yè)的綠色投資水平,非國有企業(yè)樣本系數(shù)為正,但不顯著,說明非國有企業(yè)的綠色投資對環(huán)境規(guī)制不敏感。原因可能有兩點:第一,國有企業(yè)資金充足,有政府財政支持,有能力拿出一部分支出進(jìn)行綠色投資;第二,國有企業(yè)面臨的監(jiān)管更為嚴(yán)格,并且環(huán)保意識相對較強(qiáng),會積極履行環(huán)保政策,增加綠色投資。

本文進(jìn)一步分析了3種環(huán)境規(guī)制工具對不同所有制企業(yè)的影響,回歸結(jié)果如表8列(3)～(8)所示,其中命令控制型環(huán)境規(guī)制系數(shù)均不顯著,與前文分析一致,由于其缺乏靈活性,對國有和非國有企業(yè)綠色投資均無顯著影響。列(5)和列(6)顯示國有企業(yè)市場激勵型環(huán)境規(guī)制系數(shù)顯著為正,非國有企業(yè)系數(shù)不顯著,說明市場激勵型環(huán)境規(guī)制顯著促進(jìn)了國有企業(yè)綠色投資。列(7)和列(8)顯示非國有企業(yè)公眾參與型環(huán)境規(guī)制系數(shù)顯著為正,國有企業(yè)的回歸系數(shù)不顯著,說明公眾參與型環(huán)境規(guī)制能夠顯著促進(jìn)非國有企業(yè)進(jìn)行綠色投資,可能的原因在于,公眾環(huán)境訴求作為外部監(jiān)督機(jī)制,促使經(jīng)理人和利益相關(guān)者的利益趨于一致,能夠有效降低代理成本[39],從而對非國有企業(yè)綠色投資產(chǎn)生積極作用。而國有企業(yè)本身環(huán)保意識較強(qiáng),因此外部監(jiān)督對國有企業(yè)綠色投資的影響不如對非國有企業(yè)的影響明顯。

表8 企業(yè)所有制的異質(zhì)性回歸結(jié)果

5.綠色投資的異質(zhì)性

企業(yè)綠色投資中包含的項目較多,其中既包括企業(yè)積極承擔(dān)環(huán)保責(zé)任的主動投資,也包括企業(yè)應(yīng)對環(huán)境規(guī)制的被動性投資。本文借鑒廖進(jìn)球等[40]的方法，將綠色投資分為自主型綠色投資和委托型綠色投資,自主型投資是綠色投資中的環(huán)保投入,主要包括清潔費、綠化費、排污檢測費以及污染處理費等。委托型投資是綠色投資中的環(huán)保繳費。環(huán)保投入是企業(yè)主動進(jìn)行的綠色投資,而環(huán)保繳費,是企業(yè)排污行為發(fā)生后,根據(jù)排污情況向有關(guān)部門繳納的排污費用。

表9 自主型投資和委托型投資

本文以這兩個變量的對數(shù)值為被解釋變量,解釋變量和控制變量與前文一致,異質(zhì)性檢驗結(jié)果如表9所示?？梢园l(fā)現(xiàn),環(huán)境規(guī)制對委托型綠色投資的影響是正向的,且在5%的水平上顯著,對自主型綠色投資的影響同樣為正向的,但不顯著,這意味著現(xiàn)階段環(huán)境規(guī)制未能有效推動企業(yè)增加自主型綠色投資。究其原因,企業(yè)的目標(biāo)為利潤最大化,主動增加綠色投資來減少污染物的排放需要大量的資金支持,而繳納環(huán)保費用的負(fù)擔(dān)相對較小,因此企業(yè)主要選擇委托型綠色投資來應(yīng)對環(huán)境規(guī)制。

六、環(huán)境執(zhí)法力度的調(diào)節(jié)效應(yīng)

環(huán)境規(guī)制的有效性和環(huán)境執(zhí)法力度息息相關(guān)。環(huán)境規(guī)制體現(xiàn)在制度層面,其效果一定程度上依賴嚴(yán)格的環(huán)境執(zhí)法,借助嚴(yán)格的環(huán)境執(zhí)法才能發(fā)揮環(huán)境規(guī)制的效力。如果執(zhí)法力度不夠,即使環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度較高也難以發(fā)揮作用。例如:對違反環(huán)保法規(guī)的企業(yè)應(yīng)當(dāng)依法作出處罰,而一些地方政府為了當(dāng)?shù)氐呢斦愂?對一些高污染排放企業(yè)“睜一只眼閉一只眼”,未按照相應(yīng)環(huán)保法規(guī)對違法違規(guī)企業(yè)作出處罰,導(dǎo)致一些環(huán)境規(guī)制手段形同虛設(shè),無法發(fā)揮作用。理論上,執(zhí)法越嚴(yán)格,企業(yè)違反環(huán)保法規(guī)所受處罰的可能性越大,企業(yè)為了避免處罰,會積極遵守環(huán)保法規(guī),增加企業(yè)綠色投資。

基于式(2)的回歸結(jié)果如表10所示?？梢园l(fā)現(xiàn),無論是否加入控制變量、時間固定效應(yīng)和企業(yè)固定效應(yīng),環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度和環(huán)境執(zhí)法力度的交互項系數(shù)均顯著為正,表明增加環(huán)境執(zhí)法力度,有利于各種環(huán)境規(guī)制政策發(fā)揮作用,會對企業(yè)形成更強(qiáng)有力的約束,打消企業(yè)違法排污的僥幸心理,“倒逼”企業(yè)增加綠色投資。

表10 環(huán)境執(zhí)法力度的調(diào)節(jié)效應(yīng)

七、研究結(jié)論與政策建議

企業(yè)綠色投資是實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要動力,而綠色投資需要合適的環(huán)境規(guī)制來激勵。本文以2010—2019年上市公司為研究對象,實證檢驗環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色投資的影響。研究結(jié)果表明,環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色投資具有顯著促進(jìn)作用,經(jīng)過工具變量、替換解釋變量和Heckman兩階段法等穩(wěn)健性檢驗后該結(jié)論依然成立。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)環(huán)境執(zhí)法越嚴(yán)格、執(zhí)法力度越大,這種促進(jìn)作用越顯著。異質(zhì)性分析表明,市場激勵型環(huán)境規(guī)制工具對企業(yè)的綠色投資具有顯著促進(jìn)作用;而企業(yè)綠色投資對命令控制型和公眾參與型環(huán)境規(guī)制工具不敏感;環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色投資的促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在重污染行業(yè)企業(yè)、東部地區(qū)企業(yè)以及國有企業(yè)中;相比于自主型綠色投資,環(huán)境規(guī)制對委托型綠色投資的促進(jìn)作用更顯著。

基于此,本文提出如下政策建議:

1.適當(dāng)提高環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度,加大環(huán)境執(zhí)法力度

本文研究結(jié)論表明環(huán)境規(guī)制可以促進(jìn)企業(yè)綠色投資,并且在執(zhí)法嚴(yán)格的地區(qū)其促進(jìn)作用更加顯著。因此,政府部門既要建立嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制政策體系,對企業(yè)設(shè)置較高的排污標(biāo)準(zhǔn),加大對違法排污企業(yè)的監(jiān)督和處罰力度,也要加強(qiáng)環(huán)境執(zhí)法隊伍建設(shè),引進(jìn)高素質(zhì)高學(xué)歷人才,加強(qiáng)執(zhí)法培訓(xùn),提高執(zhí)法人員的專業(yè)水平,明確執(zhí)法人員所承擔(dān)責(zé)任,將相關(guān)環(huán)境政策嚴(yán)格落實,促進(jìn)企業(yè)綠色投資。

2.綜合使用不同類型的環(huán)境規(guī)制工具

目前我國使用的環(huán)境規(guī)制工具主要以命令控制型為主,但這種“一刀切”的規(guī)制方式給予企業(yè)自主選擇權(quán)較少,缺乏持續(xù)有效的激勵,應(yīng)當(dāng)根據(jù)地區(qū)實際情況逐步從嚴(yán)環(huán)境標(biāo)準(zhǔn),倒逼企業(yè)綠色投資。市場激勵型環(huán)境規(guī)制因其靈活性強(qiáng)、成本低等特點,對綠色投資的促進(jìn)作用明顯,應(yīng)進(jìn)一步重視環(huán)境保護(hù)稅等市場激勵型環(huán)境規(guī)制工具的使用。此外,我國公眾參與環(huán)境規(guī)制的發(fā)展仍處于起步階段,還需拓寬公眾參與環(huán)境保護(hù)的渠道,及時反饋公眾的環(huán)境訴求,提升全民環(huán)保意識,以公眾的力量推動排污企業(yè)增加綠色投資。

3.制定差異化環(huán)境規(guī)制政策

應(yīng)充分考慮企業(yè)的行業(yè)屬性、區(qū)位和所有制等特征,實施具有針對性的環(huán)境政策。例如:中西部地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對落后,需要政府部門采取相關(guān)政策激勵經(jīng)濟(jì)發(fā)展,調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),轉(zhuǎn)變粗放的生產(chǎn)方式;同時,完善地方環(huán)保法律法規(guī),提高環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度,嘗試不同環(huán)境規(guī)制工具組合,以促進(jìn)企業(yè)綠色投資。

4.加強(qiáng)對企業(yè)自主型綠色投資的引導(dǎo)

本文研究發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制對企業(yè)自主型綠色投資的促進(jìn)作用尚不明顯。應(yīng)完善相應(yīng)的配套措施,建立政府獎勵機(jī)制,對于主動增加綠色投資的企業(yè),經(jīng)監(jiān)管部門核實,政府相關(guān)部門可以出資獎勵;此外,需加強(qiáng)對企業(yè)負(fù)責(zé)人環(huán)保專題培訓(xùn),樹立標(biāo)桿企業(yè),鼓勵企業(yè)將環(huán)境保護(hù)內(nèi)化為企業(yè)自身發(fā)展的一部分,激勵企業(yè)主動增加綠色投資。