北交所擴(kuò)容投行集體跟進(jìn)新老“王者”演繹精彩競(jìng)爭(zhēng)

惠凱

在滬深I(lǐng)PO 上市節(jié)奏放緩的背景下，北交所近期股價(jià)的持續(xù)走牛營(yíng)造了一二級(jí)共振的良好局面，一些符合北交所上市條件的企業(yè)攜保薦機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所。但不同于滬深市場(chǎng)，北交所的投行格局仍較為分散，很多頭部券商因受早年間新三板業(yè)務(wù)調(diào)整等因素的影響，錯(cuò)過(guò)了布局北交所IPO 最佳時(shí)機(jī)。

在監(jiān)管層進(jìn)一步壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)的角色和責(zé)任下，近期北交所IPO 業(yè)務(wù)量排第二的券商和相關(guān)保代因IPO 業(yè)務(wù)被罰。面對(duì)交易所“壓實(shí)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，堅(jiān)持申報(bào)即擔(dān)責(zé)，嚴(yán)防‘帶病闖關(guān)’”的政策導(dǎo)向，在北交所這個(gè)新興市場(chǎng)上，投行機(jī)遇和壓力并存。

從新三板到北交所，從成交稀疏、投資價(jià)值受到質(zhì)疑，到如今走出技術(shù)牛態(tài)勢(shì)、成交趨于旺盛，北交所正步入它的“高光時(shí)刻”。今年11 月以來(lái)，北證50 指數(shù)連續(xù)多日大漲，日成交額持續(xù)走高并穩(wěn)定在百億元以上，成為近期引領(lǐng)A 股行情的“旗手”。

北交所熱度的持續(xù)走高，是有堅(jiān)實(shí)的政策和基本面基礎(chǔ)的。不久前證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見(jiàn)》，速度和力度就超出了市場(chǎng)預(yù)期，投資者適當(dāng)性、上市標(biāo)準(zhǔn)、轉(zhuǎn)板機(jī)制、融資融券等多項(xiàng)制度利好的逐步落地讓很多資本興趣大增。此外，在當(dāng)前小盤股、微盤股板塊走俏的大背景下，北交所還聚集了一大批專精特新概念的“小巨人”企業(yè)，匯聚了不少新能源、新材料行業(yè)的成長(zhǎng)型公司。對(duì)比目前滬深市場(chǎng)中的良莠不一的小盤股，北交所主流企業(yè)的業(yè)績(jī)和硬實(shí)力顯然更為扎實(shí)。

更為重要的是，北交所二級(jí)市場(chǎng)的火熱也為一級(jí)市場(chǎng)提供了良好土壤，在近期滬深交易所IPO 有所降速下，發(fā)行節(jié)奏不受限制的北交所市場(chǎng)成為很多投行的“必爭(zhēng)之地”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在IPO 節(jié)奏優(yōu)化后的首月（9 月份），全市場(chǎng)IPO 注冊(cè)數(shù)下降到17 家，其中，主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板分別有3 家、2 家、1家，而北交所公司卻達(dá)到了11 家，月度注冊(cè)量創(chuàng)下年內(nèi)新高。

據(jù)了解，在《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見(jiàn)》出爐后，企業(yè)可直接掛牌、縮短新三板掛牌時(shí)間就可申報(bào)北交所的吸引力較大。利好政策助推下，進(jìn)入11 月份后，北交所擴(kuò)容加速，月內(nèi)有9 家企業(yè)IPO 受理，其中有一些是此前滬深I(lǐng)PO 遇阻后轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所的發(fā)行人。

值得一提的是，在滬深I(lǐng)PO 發(fā)行節(jié)奏放緩，而北交所發(fā)行又不受限下，“三中一華一?！钡却笮腿毯芸赡軙?huì)將更多精力轉(zhuǎn)向北交所，將其視作中短期內(nèi)投行業(yè)務(wù)的“主戰(zhàn)場(chǎng)”。

對(duì)券商來(lái)說(shuō)，北交所市場(chǎng)機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存。2019 年前后，A 股市場(chǎng)IPO快速擴(kuò)容，一些后進(jìn)券商為提升效率，采取了高薪聘請(qǐng)其他券商成熟保代團(tuán)隊(duì)攜項(xiàng)目跳槽的方式來(lái)快速增厚自己的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。此外，一些老牌投行比如西南證券、廣發(fā)證券等，因保薦項(xiàng)目出現(xiàn)較嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問(wèn)題引發(fā)重罰，使得部分骨干保代跳槽到其他券商，而其所負(fù)責(zé)的IPO 公司也往往會(huì)選擇保代的“新東家”來(lái)接替保薦承銷工作。比如大鵬工業(yè)在2021 年創(chuàng)業(yè)板IPO 失敗后，近期沖擊北交所就更換了保薦機(jī)構(gòu)，不再選擇申萬(wàn)宏源承銷保薦為上市合作券商。

iFinD 顯示，從北交所開(kāi)板到現(xiàn)在，已上市+未上市的保薦總業(yè)務(wù)量排名中，保薦業(yè)務(wù)量超過(guò)20 家的券商有5 家，其中前三家是中信建投有39 家，開(kāi)源證券有36 家，申萬(wàn)宏源承銷保薦有32 家，其后是東吳證券、安信證券。

中信建投之所以能在北交所項(xiàng)目上“力拔頭籌”，主要就在于其持續(xù)多年的跟進(jìn)，而開(kāi)源證券的成功，則凸顯了不少券商戰(zhàn)略調(diào)整的遺憾。

2015 年前后，多數(shù)券商涌入新三板市場(chǎng)，把新三板作為業(yè)務(wù)重點(diǎn)的券商不止開(kāi)源證券，但2016 年新三板驟然進(jìn)入“冰河時(shí)代”且持續(xù)低迷，不少券商又開(kāi)始裁撤新三板業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，尤其2017 年下半年開(kāi)始，越來(lái)越多的投行開(kāi)始裁撤新三板團(tuán)隊(duì)。比如某龍頭券商在2017 年后調(diào)整了組織架構(gòu)，只保留新三板業(yè)務(wù)部門作為公司一級(jí)部門，各地分支執(zhí)行團(tuán)隊(duì)或被裁或并入總部投行，而正是這一調(diào)整，讓其錯(cuò)失布局北交所最佳時(shí)機(jī)，目前其在北交所中IPO 業(yè)務(wù)量?jī)H排在10名左右。

類似的情況還有國(guó)信證券，盡管公司的新三板業(yè)務(wù)部門得以保留，但人員配備也是大幅減少，現(xiàn)如今，國(guó)信證券的北交所IPO 業(yè)務(wù)量?jī)H排在全行業(yè)25 名左右。

一位受訪保代坦言，北交所單家公司上市募資額低于滬深I(lǐng)PO，此前一些大型券商權(quán)衡后決定不對(duì)北交所業(yè)務(wù)投入太多資源。公開(kāi)信息顯示，北交所成立以來(lái)，單家企業(yè)的上市募資額大約在兩億元左右。而這可能也是北交所開(kāi)板兩年多，部分大型投行投入資源不多、展業(yè)動(dòng)力不足的原因之一。

截至目前，在傳統(tǒng)的頭部投行“三中一華一?！敝?，海通證券的北交所IPO 已上市+ 未上市公司數(shù)是10家，國(guó)泰君安是8 家，而招商證券、國(guó)信證券、光大證券等均為6～7 家左右，排在20 名左右或更低。華泰聯(lián)合的北交所保薦IPO 項(xiàng)目有4 家，排名約35名左右。

不同于滬深市場(chǎng)，北交所IPO 項(xiàng)目中，投行的格局分布較為分散、集中度偏低。比如在承銷保薦費(fèi)用排名前十的IPO 項(xiàng)目中，業(yè)務(wù)量在全行業(yè)中排第二位的開(kāi)源證券只有一單。考慮到當(dāng)前北交所業(yè)務(wù)量居前的投行不乏中型券商，在研究水平、保薦資歷、承銷能力方面，往往弱于傳統(tǒng)頭部投行，在大行投入更多精力下，未來(lái)北交所保薦機(jī)構(gòu)集中度是否會(huì)趨于集中，存在一定的不確定性。

需要注意的是，北交所的撤否現(xiàn)象較頻繁。比如申萬(wàn)宏源證券承銷保薦公司的北交所首發(fā)保薦業(yè)務(wù)總量?jī)H次于中信建投、開(kāi)源證券，迄今擔(dān)任了32 家北交所公司的上市保薦機(jī)構(gòu)，iFinD 顯示，這些項(xiàng)目中有10 家被審核終止。

招商證券擔(dān)任了8 家公司的北交所IPO 保薦機(jī)構(gòu)，其中，中鎂控股、集美新材IPO 終止。更嚴(yán)峻的是光大證券，其作為6 家北交所公司IPO 的保薦機(jī)構(gòu)，有三個(gè)項(xiàng)目被終止，分別是振有電子、騰信軟創(chuàng)、秦森園林。11 月24 日，南京試劑終止北交所IPO，作為最新一個(gè)終止審核的案例，南京試劑的保薦機(jī)構(gòu)選擇的是同為江蘇籍券商的華泰聯(lián)合。

一些企業(yè)和券商寄希望于把滬深市場(chǎng)的傳統(tǒng)模式照搬到北交所，以此來(lái)擴(kuò)大自己的成單率，比如北交所IPO 業(yè)務(wù)量排在15 名左右的財(cái)通證券。今年10 月，眾合科技公告稱計(jì)劃分拆子公司浙江海納半導(dǎo)體股份有限公司在北交所上市，上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)是財(cái)通證券。

往年“A 拆A”情況在A 股頗為流流行，但今年受阻，多數(shù)還未上市的“A 拆A”動(dòng)作被終止，那么“A 拆北”是否會(huì)成為分拆上市的另一個(gè)出口？一個(gè)多月過(guò)去了，浙江證監(jiān)局還未公布財(cái)通證券和海納股份的輔導(dǎo)公告。直到11 月24 日，浙江證監(jiān)局發(fā)布了對(duì)眾合科技和總經(jīng)理潘麗春等高管的《采取責(zé)令改正措施的決定》顯示：眾合科技未對(duì)海納股份上市事項(xiàng)履行相應(yīng)審議程序，且未按規(guī)定進(jìn)行信息披露。海納股份和財(cái)通證券的北交所上市合作能否繼續(xù)，未來(lái)還需觀察。

同滬深交易所類似，全面注冊(cè)制下，中介機(jī)構(gòu)是否履職盡責(zé)也是北交所監(jiān)管導(dǎo)向的關(guān)注重點(diǎn)。在今年11 月的金融街論壇上，北交所董事長(zhǎng)周貴華表示：“要推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制在北交所走深走實(shí)，以信息披露為核心，在減少管制的同時(shí)加大發(fā)行監(jiān)管力度，提升審核問(wèn)責(zé)的精準(zhǔn)性、有效性，壓實(shí)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，堅(jiān)持申報(bào)即擔(dān)責(zé)，嚴(yán)防‘帶病闖關(guān)’?！?/p>

嚴(yán)監(jiān)管基調(diào)下，有越來(lái)越多的中介機(jī)構(gòu)受到北交所的處罰。今年7 月，北交所發(fā)布監(jiān)管決定，由于相關(guān)公司IPO 過(guò)程中存在違規(guī)行為，決定對(duì)天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所的何降星、徐毅、曹小琳采取自律監(jiān)管措施，這是北交所的首個(gè)中介機(jī)構(gòu)被監(jiān)管案例。

最新一個(gè)保薦機(jī)構(gòu)被處罰的案例是開(kāi)源證券保薦的箭鹿股份。今年11 月中旬，北交所發(fā)布公告指出，開(kāi)源證券及保代在箭鹿股份IPO 項(xiàng)目中存在對(duì)發(fā)行人收入函證程序執(zhí)行不到位、對(duì)發(fā)行人關(guān)鍵人員的異常資金流水核查不充分等嚴(yán)重問(wèn)題，據(jù)此對(duì)開(kāi)源證券、保代向明明、保代孫鵬出具警示函。

對(duì)于北交所的“錢景”，有業(yè)內(nèi)人士在興奮之余也表示應(yīng)理性看待。資深保薦代表人、IPO 上市號(hào)創(chuàng)始人何道生向本刊表示：北交所2022 年募資總額約167 億元，其中IPO 募資總額163 億元，今年1～11 月募資總額大約140 多億元（iFinD 統(tǒng)計(jì)口徑），體量較滬深市場(chǎng)還比較小?！熬C合考慮新三板創(chuàng)新層掛牌滿一年、符合‘專精特新’、年凈利潤(rùn)3000 萬(wàn)元～5000 萬(wàn)元等條件，北交所擬IPO 公司的數(shù)量并不是特別多。投行未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)比較激烈?！?/p>

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）