證券行業(yè)：基本面迎來觸底政策紅利從預(yù)期到落地

楊千

2023年前三季度，證券行業(yè)（樣本為50家SW證券行業(yè)上市公司）實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 3992.44億元，同比增長1.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1169.02億元，同比增長7.06%。前三季度行業(yè)營收和凈利潤均實(shí)現(xiàn)同比增長，主要原因是行業(yè)整體投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)實(shí)現(xiàn)大幅增長。

截至9月末，證券行業(yè)總資產(chǎn)為120224.15億元，同比增長4.61%；凈資產(chǎn)為26374.89億元，同比增長6.41%。行業(yè)資產(chǎn)總額和凈資產(chǎn)規(guī)模均創(chuàng)歷年新高，資本實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。

前三季度，證券行業(yè)ROE為5.91%，同比上升0.04個(gè)百分點(diǎn)，較2022年年末上升0.42個(gè)百分點(diǎn)，收益率有所回升。前三季度行業(yè)杠桿倍數(shù)為4.56倍，同比下降0.08，較 2022年年末下降0.2，杠桿率維持穩(wěn)定水平。

前三季度，證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入777.72億元，同比下降12.47%；投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入354.01億元，同比下降18.40%；資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入348億元，同比增長1.32%；自營業(yè)務(wù)凈收益1153.79億元，同比增長67.54%；信用業(yè)務(wù)利息凈收入337.71億元，同比下降22.46%；其他業(yè)務(wù)凈收入1021.21億元，同比下降11.62%。從五大主營業(yè)務(wù)看，前三季度經(jīng)紀(jì)、投行、信用業(yè)務(wù)收入同比下滑，資管業(yè)務(wù)收入微漲，自營業(yè)務(wù)收入同比大增，行業(yè)業(yè)績恢復(fù)主要得益于自營業(yè)務(wù)收入大幅增長。

從收入結(jié)構(gòu)看，資管收入微漲，自營收入大增。前三季度，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比19.48%、投行業(yè)務(wù)占比8.87%、資管業(yè)務(wù)占比8.72%、自營業(yè)務(wù)占比28.9%、信用業(yè)務(wù)占比8.46%、其他業(yè)務(wù)占比25.58%，由于自營業(yè)務(wù)收入的大幅增長，前三季度自營收入占比躍居第一，約占行業(yè)整體收入的三成。

前三季度，多數(shù)證券公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績正增長，50家上市券商中有32家實(shí)現(xiàn)營收正增長，38家實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤正增長。

2023年前三季度，43家上市券商合計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比下降12.5%至768.76億元。年初以來權(quán)益市場震蕩，市場整體交投萎靡，前三季度市場股基成交額同比下降3.5%至183.39萬億元，基金市場活躍度同樣處于歷史較低水平，前三季度全市場新發(fā)基金份額同比下滑33.41%、新發(fā)股票+混合型基金份額同比下滑33.04%。

資料來源：Wind，萬和證券研究所

市場交投萎縮、新基金遇冷持續(xù)導(dǎo)致前三季度43家上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比增速均為負(fù)值，其中，收入排名前三的為中信證券（78.33億元，同比下降10.89%）、國泰君安（51.04億元，同比下降12.75%）、華泰證券（46.28億元，同比下降13.23%）；增速排名前三的為財(cái)通證券（9億元，同比下降1.3%）、首創(chuàng)證券（1.67億元，同比下降1.53%）、國金證券（12.25億元，同比下降1.78%）。

前三季度，雖然股權(quán)融資節(jié)奏放緩，但債券承銷業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，投行業(yè)務(wù)收入同比下滑18.34%至352.43億元，前三季度股權(quán)融資業(yè)務(wù)合計(jì)募集資金9831.95億元，同比下降22.92%，其中，IPO業(yè)務(wù)合計(jì)募集資金3236.33億元，同比下降33.36%，再融資業(yè)務(wù)合計(jì)募集資金6595.63億元，同比下降16.51%。股權(quán)融資節(jié)奏放緩，高費(fèi)率的IPO業(yè)務(wù)規(guī)模下滑致使投行業(yè)務(wù)收入下降。

在集中度方面，IPO承銷規(guī)模CR10/CR5較上半年略有上升，分別上升2.38個(gè)百分點(diǎn)、4.65個(gè)百分點(diǎn)，IPO承銷費(fèi)率較上半年有所下滑，下滑0.31個(gè)百分點(diǎn)（IPO承銷收入/IPO承銷規(guī)模）至6.95%。前三季度，債券承銷規(guī)模同比增長19.7%至9.92萬億元，保持良好增長態(tài)勢。

前三季度，投行業(yè)務(wù)收入規(guī)模居前的上市券商分別為中信證券（52.58億元，同比下降16.15%）、中信建投（38.92億元，同比下降14.75%）、海通證券（30.11億元，同比下降19.85%）；43家上市券商中有12家實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入同比正增長，增速前三名分別為中銀證券（1.56億元，同比增長119.02%）、東北證券（2.09億元，同比增長96.35%）、財(cái)通證券（5.48億元，同比增長62.13%）。截至三季度末，投行業(yè)務(wù)凈收入CR5、CR3占比分別為49.4%、34.4%，同比下滑2.23個(gè)百分點(diǎn)、1.39個(gè)百分點(diǎn)。

前三季度，全市場日均兩融余額同比下降2.8%至15910億元，疊加股權(quán)質(zhì)押規(guī)模下滑，導(dǎo)致整體信用業(yè)務(wù)收入承壓。截至2023年9月29日，市場質(zhì)押股數(shù)為3646.49億股，占總股本比重的4.6%，質(zhì)押市值為28535億元。前三季度，上市券商合計(jì)利息凈收入同比下降22%至341.24億元。利息凈收入排名前三的為中國銀河（33.2億元，同比下降17.28%）、中信證券（32.78億元，同比下降21.33%）、海通證券（32.78億元，同比下降30.89%）。

前三季度，上市券商合計(jì)資管業(yè)務(wù)收入同比增長1.4%至347.31億元，截至2023年8 月31日，券商私募資管總規(guī)模為6.35萬億元，同比下降20.8%，私募資管規(guī)模持續(xù)收縮，業(yè)績分化明顯。部分券商如國泰君安、中泰證券、國聯(lián)證券等公司因公募基金子公司并表帶動(dòng)資管凈收入同比大幅增加。上市券商資管業(yè)務(wù)凈收入前三分別為中信證券（73.97億元，同比下降8.49%）、廣發(fā)證券（60.28 億元，同比下降9.72%）、華泰證券（31.49億元，同比增長21.24%）。

前三季度，43家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收入1028.05億元，同比增長69.82%，上市券商合計(jì)金融資產(chǎn)規(guī)模（交易性金融資產(chǎn)+債權(quán)投資+其他債權(quán)投資+其他權(quán)益工具投資）為59296億元，較年初增長11.7%，其中，交易性金融資產(chǎn)較年初增加12.97%至4.41萬億元。頭部券商金融資產(chǎn)規(guī)模增長顯著，排名前三分別為中信證券（7158億元，同比增長19.1%）、華泰證券（4494億元，同比增長9.4%）、國泰君安（4338億元，同比增長9%）。

7月以來，資本市場多項(xiàng)重磅政策加持，活躍資本市場政策影響持續(xù)，中央金融工作會議后，預(yù)計(jì)資本市場在融資端、投資端、交易端的改革空間仍將延續(xù)政策支持趨勢。在融資端，持續(xù)統(tǒng)籌一二級市場平衡，在融資節(jié)奏穩(wěn)步控制下，中短期內(nèi)并購重組為重要增長點(diǎn)，長期直接融資比例提升與資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢不變，具備資產(chǎn)發(fā)掘能力和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力的龍頭券商更具優(yōu)勢。在投資端，隨著中長期資金的入市，公募基金改革加速，提高上市公司質(zhì)量吸引增量資金，泛財(cái)富管理業(yè)務(wù)增長確定性增強(qiáng)，財(cái)富管理屬性券商再次迎來戰(zhàn)略機(jī)遇期。在交易端，隨著標(biāo)的擴(kuò)容，成本優(yōu)化，交易便利性和暢通性增強(qiáng)，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)需求將日益旺盛，利好機(jī)構(gòu)化業(yè)務(wù)占比高的券商。

受到市場震蕩下行，交投收縮、IPO發(fā)行節(jié)奏放緩的影響，2023年前三季度，證券行業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)承壓，僅投資業(yè)務(wù)在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)較高增長，行業(yè)基本面迎來觸底，長期來看，未來經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇以及活躍資本市場后續(xù)改革政策的出臺將促進(jìn)上市券商業(yè)績修復(fù)，推動(dòng)證券行業(yè) ROE 中樞穩(wěn)步抬升。截至2023年11月10日，申萬證券指數(shù)PB估值為1.26倍，位于近5年歷史分位數(shù)的22.44%，具備較高的性價(jià)比及安全邊際，隨著三季度業(yè)績觸底，板塊上行空間打開，可積極把握政策紅利下的上行空間。

2023年三季度，股票和債券市場整體下跌，市場活躍度低迷。從前三季度業(yè)績驅(qū)動(dòng)力看，1-9 月，上證綜指增長0.69%，滬深300指數(shù)下跌4.7%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌14.61%，國債指數(shù)增長2.99%。滬深市場成交量較2022年同期有所下滑，市場日均成交量為8908.17 億元，同比下滑6.36%。

三季度市場持續(xù)調(diào)整，券商業(yè)績環(huán)比下行，證券行業(yè)階段性出現(xiàn)“縮表”。截至2023年三季度末，43家上市券商總資產(chǎn)為11.58萬億元，同比增長4.51%，環(huán)比下滑2%；凈資產(chǎn)為2.5萬億元，同比增長5.9%；其中，前五大券商總資產(chǎn)規(guī)模集中度為39.48%，同比下降 0.1個(gè)百分點(diǎn)；凈資產(chǎn)規(guī)模集中度為37.39%，同比提升0.35個(gè)百分點(diǎn)。

從43家上市券商2023年三季報(bào)數(shù)據(jù)來看，前三季度，上市券商共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3819.17 億元，同比增長1.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1099.73億元，同比增長6.46%，其中，有25家實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入與凈利潤雙增長，10家實(shí)現(xiàn)凈利超 50%的增長，中小型券商體現(xiàn)了更高業(yè)績增長。

前三季度投資業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長，經(jīng)紀(jì)、投行和信用業(yè)務(wù)業(yè)績持續(xù)承壓。從2023年前三季度各業(yè)務(wù)收入來看，投資業(yè)務(wù)業(yè)績實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長，同比增長69.82%；資管業(yè)務(wù)同比增長1.29%；但在市場成交量依然低迷、費(fèi)率下降以及融資新規(guī)的影響下，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和信用業(yè)務(wù)業(yè)績持續(xù)下滑12.48%、18.34%、21.92%。

根據(jù)國信證券的分析，三大主營業(yè)務(wù)業(yè)績下跌主要有以下三個(gè)原因：第一，市場活躍度不足，疊加傭金率持續(xù)下降的影響，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入持續(xù)承壓；第二，在IPO審核持續(xù)趨嚴(yán)的情況下，市場股票融資總規(guī)模下降，首發(fā)募集資金規(guī)模為3278.83億元，同比下滑17.61%，給投行業(yè)務(wù)收入帶來沖擊；第三，受權(quán)益市場行情波動(dòng)影響，兩融余額略有上漲，股票質(zhì)押規(guī)模同比呈現(xiàn)下滑，導(dǎo)致2023年三季度信用業(yè)務(wù)業(yè)績減少21.92%。

2023年三季報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，43家上市券商ROE均值為4.03%，較2022年三季度提升 0.45個(gè)百分點(diǎn)，主要原因如下：一是2022年同期基數(shù)較低；二是前三季度投資收入增長顯著。整體來看，頭部券商盈利能力較強(qiáng)；其中，光大證券、中信建投、中國銀河、信達(dá)證券、中信公司ROE位居前五，分別為7.21%、7.05%、6.7%、6.57%、6.19%。

2023年三季度，上市券商投資資產(chǎn)持續(xù)增長帶動(dòng)杠桿率提升，平均杠桿率（剔除代理買賣證券款）環(huán)比略微下滑，但同比增長3.33%，由2022年三季度的3.8倍上升至3.93倍，大型券商杠桿率顯著提升。前十上市券商平均杠桿率上升至4.64倍，同比增長4.46%，杠桿運(yùn)用能力優(yōu)勢凸顯。

受市場景氣度下行影響，證券行業(yè)營收與凈利潤增速明顯收窄。7月以來，證監(jiān)會發(fā)布了一系列政策提振市場信心，進(jìn)一步加快交易端、投資端、融資端改革，市場資金面供需有望持續(xù)改善。預(yù)計(jì)在活躍資本市場政策、“適當(dāng)放寬對優(yōu) 質(zhì)證券公司的資本約束”風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)化等政策紅利下，具備機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢的頭部券商杠桿水平有望進(jìn)一步提升，ROE將進(jìn)一步提振。

從券商主營業(yè)務(wù)情況來看，自營業(yè)務(wù)成為多家上市券商業(yè)績增長的主要驅(qū)動(dòng)力，自營業(yè)務(wù)成業(yè)績勝負(fù)手，而經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)普遍表現(xiàn)不佳，資管業(yè)務(wù)方面顯現(xiàn)較大分化。從收入結(jié)構(gòu)來看，投資業(yè)務(wù)成為第一大收入來源，占收入貢獻(xiàn)的26.92%，同比上升10.77個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)紀(jì)、投行、資管、信用和其他業(yè)務(wù)收入占比分別為20.13%、9.23%、9.07%、8.97%、25.69%，同比分別下降3.3個(gè)百分點(diǎn)、2.28個(gè)百分點(diǎn)、0.05個(gè)百分點(diǎn)、2.73個(gè)百分點(diǎn)、2.12個(gè)百分點(diǎn)。

從各業(yè)務(wù)收入來看，受監(jiān)管政策改革、市場成交額回落、傭金率下調(diào)、金融產(chǎn)品代銷存在壓力等因素影響，券商機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)普遍承壓；其中，信用業(yè)務(wù)大幅下滑21.92%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)下滑12.48%、18.34%、6.86%；資管業(yè)務(wù)業(yè)績穩(wěn)健提升1.29%。自營業(yè)務(wù)同比大幅提升69.82%，表現(xiàn)亮眼，成為部分券商業(yè)績增長的主因。

從資產(chǎn)規(guī)模排名前十的證券公司收入結(jié)構(gòu)來看，5家公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比均低于20%的行業(yè)平均水平，由此可見傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已逐漸向財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。從行業(yè)變化看，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，自營驅(qū)動(dòng)業(yè)績提升；隨著傭金費(fèi)率的下調(diào)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)持續(xù)向機(jī)構(gòu)化和財(cái)富化轉(zhuǎn)型。

受傭金率持續(xù)下降的影響，2023年前三季度，43家上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入合計(jì)768.76 億元，同比下滑12.48%。受到市場行情波動(dòng)影響，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，交易活躍度依然不足。根據(jù)滬深交易所統(tǒng)計(jì)，前三季度，滬深兩市股票基金交易額366.78萬億元，同比下滑 3.55%，疊加持續(xù)下降的傭金率導(dǎo)致代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入下降。隨著基金投顧業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展以及互聯(lián)網(wǎng)導(dǎo)流新規(guī)等利好政策落地，未來券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)業(yè)績有望迎來好轉(zhuǎn)。

IPO 承銷規(guī)模下降，上市券商投行業(yè)務(wù)凈收入同比大幅下降18.34%。2023年前三季度，43家上市券商實(shí)現(xiàn)投行收入352.43億元，同比下滑18.34%。投資業(yè)務(wù)收入排名前十的上市券商中，只有一家券商實(shí)現(xiàn)正增長：排名第一的中信證券投行業(yè)務(wù)收入為52.58億元，同比下滑16.15%；其次，中信建投收入為38.93億元，同比下滑14.75%；海通證券收入為30.11 億元，同比下滑19.86%；唯一呈正增長的中泰證券，投行業(yè)務(wù)收入為11.15億元，同比增長49.39%，投行業(yè)務(wù)收入排名第八。在43家上市券商中，投行業(yè)務(wù)收入增長率最高的分別是中銀證券和東北證券，同比分別增長119.02%、96.35%。隨著IPO、再融資監(jiān)管政策的持續(xù)優(yōu)化，頭部券商投行業(yè)務(wù)凸顯韌性。

三季度，在監(jiān)管政策的持續(xù)優(yōu)化下，IPO規(guī)模持續(xù)承壓，龍頭券商優(yōu)勢凸顯。2023年三季度，股權(quán)融資規(guī)模呈現(xiàn)大幅下滑趨勢，股權(quán)承銷規(guī)模為2540.85億元，同比下滑46.23%。1-9月證券公司累計(jì)債券承銷規(guī)模為9.85萬億元，同比增長17.95%；股權(quán)承銷規(guī)模為 9017.76億元，同比大幅下滑22.95%；其中，IPO承銷規(guī)模為3278.83億元，同比大幅下滑 17.61%；再融資承銷規(guī)模為4066.12億元，同比下滑14.29%，整體承銷規(guī)模下降。

業(yè)務(wù)規(guī)模與收入集中度持續(xù)提升，頭部券商強(qiáng)者恒強(qiáng)。從規(guī)模來看，2023年前三季度，頭部券商運(yùn)用自身的優(yōu)勢，股債承銷規(guī)模均大幅領(lǐng)先同業(yè)，承銷項(xiàng)目規(guī)模集中度仍然維持高位。前五大券商中，中信證券、中信建投、華泰證券、中金公司、國泰君安合計(jì)股債承銷規(guī)模達(dá)5.19萬億元，行業(yè)占比超過48%。從股權(quán)募資規(guī)模來看，排名前五的券商市場份額達(dá)到57.56%。排名第一的中信證券股權(quán)承銷規(guī)模達(dá)1607.46億元，其中IPO承銷規(guī)模為496.46 億元，市場份額達(dá)到15.28%。隨著全面注冊制的推行，擁有優(yōu)質(zhì)上市資源的券商在2023年三季度完成IPO承銷數(shù) 量及金額上均領(lǐng)先同業(yè)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，券商IPO儲備項(xiàng)目數(shù)為1237家。中信證券位居第一，共有157家項(xiàng)目在審；其次是中信建投、華泰證券，分別有93家和69家項(xiàng)目在審；緊隨其后的是國泰君安，共68家在審項(xiàng)目。

全面注冊制改革后，對投行的定價(jià)和投研能力提出更高要求。在IPO審核持續(xù)趨嚴(yán)的情況下，投行業(yè)務(wù)面臨著較大的挑戰(zhàn)和困難，股權(quán)融資規(guī)模受到一定的影響，導(dǎo)致券商承銷業(yè)務(wù)收入下滑。

受到資本市場逐步回暖影響，券商投資收益率大幅提升，自營投資業(yè)績表現(xiàn)亮眼。2023 年前三季度，在市場逐步回暖與政策刺激的背景下，市場主要指數(shù)走勢同比有所改善，券商投資業(yè)務(wù)業(yè)績大幅提升。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，前三季度，自營業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)占比達(dá)26.92%，較 2022年年末增長11.06%。

頭部券商優(yōu)勢凸顯，市場集中度進(jìn)一步提升。根據(jù)半年報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，43家上市券商投資收入（投資收入=投資凈收入-對聯(lián)營合營+公允價(jià)值變動(dòng)）合計(jì)1028.05億元，同比增長 69.82%；其中，排名前五的券商中信證券、國泰君安、華泰證券、申萬宏源和中金公司的自營業(yè)務(wù)收入分別為157.8億元、77.35億元、76.75億元、69.99億元和69.76億元，占行業(yè)自營業(yè)務(wù)收入的44%。自營業(yè)務(wù)作為重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，更加凸顯頭部券商的投資規(guī)模、投資能力與領(lǐng)先的非方向性轉(zhuǎn)型優(yōu)勢。

金融資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，固收類金融資產(chǎn)增速加速提升。2023年三季度，市場活躍度仍偏低迷，出于穩(wěn)定性策略，固收類具有更高的收益風(fēng)險(xiǎn)比。前三季度，43家上市券商金融資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4.77萬億元，同比增長12.46%；其中，固收類投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)2210.74億元，同比增長超過1倍，占金融資產(chǎn)的比重為4.63%；交易性金融資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4.41萬億元，同比增長11.14%，占金融資產(chǎn)的比重為92.48%；衍生金融資產(chǎn)規(guī)模為1211.34億元，同比下滑 18.11%，占金融資產(chǎn)的比重為2.54%。

公募化轉(zhuǎn)型助推資管業(yè)務(wù)業(yè)績穩(wěn)健增長，2023年前三季度，上市券商資管業(yè)務(wù)營收同比提升1.29%，券商資管業(yè)務(wù)持續(xù)分化。前三季度，43家上市券商資管業(yè)務(wù)凈收入為346.42 億元，同比小幅提升1.29%；其中，中信證券和廣發(fā)證券資管業(yè)務(wù)凈收入位居行業(yè)前二，收入金額分別為73.97億元和60.28億元，同比分別下滑8.49%和9.72%，中信證券和廣發(fā)證券資管業(yè)務(wù)收入合計(jì)占行業(yè)比重達(dá)38.75%；華泰證券資管業(yè)務(wù)凈收入達(dá)31.49億元，同比增長21.25%，位居第三。

資管新規(guī)落地促進(jìn)券商資管業(yè)務(wù)持續(xù)公募化轉(zhuǎn)型，截至2023年三季度末，托管總資產(chǎn)規(guī)模超過百億元的上市券商共有10家，托管規(guī)模在千億元以上的共有3家，分別是國泰君安、招商證券、中信建投證券，公募業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步提升。

質(zhì)押規(guī)模大幅下降，券商利息收入收縮。受質(zhì)押規(guī)模大幅下降的影響，2023年前三季度，上市券商利息凈收入為342.5億元，同比下跌21.92%。前三季度，兩融余額為15909億元，較2022年年末上漲3.28%，同比增長3.43%。收入排名位居前三的上市券商是中國銀河、中信證券和海通證券，實(shí)現(xiàn)利息凈收入33.2億元、32.78億元和32.73億元，同比分別下滑17.28%、21.33%和30.89%。

股票質(zhì)押規(guī)模持續(xù)壓降，截至2023年9月末，滬深兩市兩融余額為1.59萬億元，較2022年年末提升3.28%；其中，融資余額為1.51萬億元，較2022年年末提升4.51%；融券余額為812.2億元，較2022年年末下降15.29%。股票質(zhì)押規(guī)模仍處于持續(xù)壓降狀態(tài)，截至 2023年三季度末，質(zhì)押股數(shù)為3646.49億股，較2022年年末進(jìn)一步收縮8.81%。

2023年7月24日，中央政治局會議對資本市場工作作出重要部署，明確提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”。8月18日，證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就貫徹落實(shí)情況答記者問，就下一步政策舉措做出重要部署。具體包括：加快投資端改革，大力發(fā)展權(quán)益類基金；提高上市公司的投資吸引力，更好地回報(bào)投資者；優(yōu)化完善交易機(jī)制，提升交易的便利性；激活市場機(jī)構(gòu)活力，促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；支持香港市場發(fā)展，統(tǒng)籌提升A股和港股的活躍度；加強(qiáng)跨部門協(xié)同，形成活躍資本市場的合力。近期，涉及投資端、融資端及交易端、改革端的系列政策持續(xù)兌現(xiàn)，助力改善市場投融資生態(tài)，激發(fā)市場活力，提振投資者信心。

證監(jiān)會黨委在學(xué)習(xí)貫徹中央金融工作會議精神中表示：要圍繞做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章，推動(dòng)股票發(fā)行注冊制走深走實(shí)，加強(qiáng)基礎(chǔ)制度和機(jī)制建設(shè)，加大投資端改革力度，吸引更多的中長期資金，活躍資本市場，更好發(fā)揮資本市場樞紐功能。要健全多層次市場體系，支持上海、 深圳證券交易所建設(shè)世界一流交易所，高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所，促進(jìn)債券市場高質(zhì)量發(fā)展。要更加精準(zhǔn)有力支持高水平科技自立自強(qiáng)，建立健全針對性支持機(jī)制，引導(dǎo)私募股權(quán)創(chuàng)投基金投早投小投科技。要大力推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量，優(yōu)化再融資和并購重組機(jī)制，鞏固深化常態(tài)化退市機(jī)制，支持上市公司轉(zhuǎn)型升級、做優(yōu)做強(qiáng)。要加強(qiáng)行業(yè)機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理，回歸本源，穩(wěn)健發(fā)展，加快培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。要健全商品期貨期權(quán)品種體系，助力提高重要大宗商品價(jià)格影響力。要統(tǒng)籌開放和安全，穩(wěn)步擴(kuò)大資本市場制度型開放，促進(jìn)跨境投融資便利化。未來，隨著一系列投融資端、交易端重要政策的持續(xù)出臺，政策紅利從預(yù)期到落地，助力證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

11月3日，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定（征求意見稿）》，《標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》有助于發(fā)揮“指揮棒”作用，對證券公司開展做市、資產(chǎn)管理、參與公募REITs等業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)予以優(yōu)化；強(qiáng)化分類監(jiān)管，適當(dāng)調(diào)整連續(xù)三年分類評價(jià)居前的證券公司的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備調(diào)整系數(shù)和表內(nèi)外資產(chǎn)總額折算系數(shù)，支持合規(guī)穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)證券公司適度拓展資本空間，提升資本使用效率；突出風(fēng)險(xiǎn)管理，根據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征和期限匹配性，合理完善計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，細(xì)化不同期限資產(chǎn)的所需穩(wěn)定資金。當(dāng)前，中金公司和中信證券等頭部券商主要監(jiān)管指標(biāo)靠近監(jiān)管預(yù)警線，此次調(diào)整有助于釋放其資本杠桿運(yùn)用能力，助力機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展。

展望2023年證券行業(yè)，國信證券對行業(yè)盈利進(jìn)行了預(yù)測，在中性假設(shè)下，對2023年上市券商各業(yè)務(wù)進(jìn)行盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023年上市券商營業(yè)收入5052億元，同比增長3%，凈利潤1364億元，同比增長5%。對各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行的核心假設(shè)如下：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)下降8%：2022年，市場日均成交金額為9256億元，中性假設(shè)下，2023年日均成交額同比下降3%，減少至不足9000億元；隨著行業(yè)傭金率持續(xù)下降，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)逐漸向財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，代銷業(yè)務(wù)收入增長，預(yù)計(jì)2023年行業(yè)平均傭金率降至0.022%，2023年全年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總收入同比下降8%。

投行業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)下降15%：2022年，IPO融資規(guī)模同比增長8.16%；再融資規(guī)模同比下降13.66%；債券承銷規(guī)模同比下降5.94%。伴隨2023年下半年IPO發(fā)行節(jié)奏階段性收緊，預(yù)計(jì)2023年全年IPO規(guī)模下降20%，再融資規(guī)模下降22%，債券承銷規(guī)模增長25%。中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)2023年全年投行業(yè)務(wù)同比下降15%。

資本中介業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)下降10%：2022年，兩融余額為15404億元，由于滬深兩市擴(kuò)大兩融標(biāo)的范圍，將增加券商兩融業(yè)務(wù)規(guī)模。中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)2023 年全年兩融日均余額為15866 億元。近年來，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)逐步緩解。中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)2023年全年資本中介業(yè)務(wù)收入同比下降10%。

資管業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)增5%：2018年頒布資管新規(guī)以來，促進(jìn)了券商資管業(yè)務(wù)去杠桿、去通道，積極加強(qiáng)主動(dòng)管理。從整體收入情況來看，2022年，證券行業(yè)資管業(yè)務(wù)收入同比下降8.01%。在去通道和凈值化的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型過程中，預(yù)計(jì)資管業(yè)務(wù)總規(guī)模將有持續(xù)下降的壓力，但主動(dòng)管理規(guī)模占比將增加，平均費(fèi)率將有所提升。中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)2023年資管業(yè)務(wù)收入同比增長5%。

投資業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)增35%：從2017年到2022年，投資業(yè)務(wù)一直是證券公司收入占比最高的業(yè)務(wù)。2022年，受到市場內(nèi)外部多重因素的影響，市場主要指數(shù)整體下跌明顯，自營業(yè)務(wù)受影響較大，同比下降53.4%。2023年隨著壓制市場風(fēng)險(xiǎn)因素得到全面解除，投資業(yè)務(wù)向多元化、去方向化轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)投資業(yè)務(wù)將會回暖。中性假設(shè)下，基于2022年的低基數(shù)，預(yù)計(jì)2023年全年投資收入同比增長35%。