工業(yè)母機(jī)加速技術(shù)突圍數(shù)控機(jī)床賽道關(guān)注龍頭配置價(jià)值

佐亨利

11月17日，山東省政府發(fā)布《山東省工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2023—2027年）》，標(biāo)志著我國(guó)從政策層面對(duì)工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的大力支持，助力工業(yè)母機(jī)自主可控。從投資角度而言，萬(wàn)得工業(yè)母機(jī)指數(shù)包含45只成份股，近一月上漲10.02%，大幅跑贏同期滬深300的2.51%；而市盈率TTM分位點(diǎn)為28.04%，有較大增長(zhǎng)空間，建議關(guān)注有擴(kuò)張和創(chuàng)新能力的數(shù)控機(jī)床龍頭企業(yè)。

工業(yè)母機(jī)又稱工業(yè)機(jī)床，是制造機(jī)器中的關(guān)鍵設(shè)備，廣泛服務(wù)于傳統(tǒng)機(jī)械工業(yè)、模具行業(yè)、汽車工業(yè)、電力設(shè)備、鐵路機(jī)車、船舶制造、航空航天等領(lǐng)域。作為國(guó)家第二產(chǎn)業(yè)的重要支柱，工業(yè)機(jī)床的質(zhì)量水平和技術(shù)創(chuàng)新能力，關(guān)系到我國(guó)的工業(yè)基礎(chǔ)實(shí)力、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和國(guó)防安全。

從全球視角看，無(wú)論在機(jī)床的生產(chǎn)端還是消費(fèi)端，中國(guó)都是最大的參與者和貢獻(xiàn)者。2022年數(shù)據(jù)顯示，全球機(jī)床行業(yè)總產(chǎn)值約為803億歐元。在此背景下，中國(guó)機(jī)床企業(yè)創(chuàng)造的產(chǎn)值高達(dá)257億歐元，占全球比重的32%，已經(jīng)連續(xù)五年穩(wěn)居世界第一。在機(jī)床供給和需求兩端，中國(guó)可謂“雙引擎效應(yīng)”并存，是其全球產(chǎn)業(yè)鏈的絕對(duì)龍頭。

但是，在機(jī)床品質(zhì)和層次結(jié)構(gòu)上，中國(guó)整體仍偏向低端產(chǎn)品。根據(jù)數(shù)據(jù)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)高端數(shù)控機(jī)床市場(chǎng)有80%都被德國(guó)和日本品牌所占據(jù)。這意味著，中國(guó)國(guó)產(chǎn)品牌進(jìn)行中高端替代仍有較大市場(chǎng)空間。與此同時(shí)，從進(jìn)出口看，中國(guó)的機(jī)床產(chǎn)品均價(jià)與進(jìn)口存在明顯差距。2023年1-7月中國(guó)機(jī)床進(jìn)口均價(jià)為8.5萬(wàn)美元/臺(tái)，而出口均價(jià)為0.06萬(wàn)美元/臺(tái)，差距巨大。這從側(cè)面反映出國(guó)產(chǎn)機(jī)床的品質(zhì)和加工精度方面的短板。

近年來(lái)，我國(guó)高端數(shù)控機(jī)床的國(guó)產(chǎn)化率僅為6%，主要依賴進(jìn)口。但受制于《瓦森納協(xié)定》，西方國(guó)家對(duì)中國(guó)限制和禁運(yùn)高精度機(jī)床，這給關(guān)鍵核心零部件的獲取帶來(lái)極大困難，存在“卡脖子”的風(fēng)險(xiǎn)，也制約著我國(guó)超精密加工技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展。然而，強(qiáng)大的機(jī)床產(chǎn)業(yè)離不開強(qiáng)勁的下游市場(chǎng)需求作為支撐。當(dāng)前中國(guó)新能源汽車、風(fēng)力發(fā)電等制造業(yè)領(lǐng)域處于全球領(lǐng)先，這將帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的升級(jí)改造，給機(jī)床企業(yè)帶來(lái)重大機(jī)遇。

其中，海天精工、紐威數(shù)控等從特定需求出發(fā)，攻克機(jī)床技術(shù)難題，進(jìn)而打開通用市場(chǎng)；非上市公司北京精雕加工精度達(dá)到2μm級(jí)，可滿足絕大多數(shù)場(chǎng)景；科德數(shù)控率先突破高端五軸聯(lián)動(dòng)加工中心，且自制85%以上的關(guān)鍵功能部件，實(shí)現(xiàn)了自主可控。秦川機(jī)床、創(chuàng)世紀(jì)、拓斯達(dá)等企業(yè)也迅速崛起。近日第二十五屆中國(guó)國(guó)際高新技術(shù)成果交易會(huì)上首發(fā)亮相的國(guó)產(chǎn)五軸高端數(shù)控系統(tǒng)，具有響應(yīng)速度快、精度高等特點(diǎn)，打破了國(guó)外長(zhǎng)期的技術(shù)壟斷，實(shí)現(xiàn)了微米級(jí)的精密運(yùn)動(dòng)控制。

從貿(mào)易狀況看，中國(guó)機(jī)床行業(yè)長(zhǎng)期面臨較大逆差的局面正發(fā)生變化。中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2023年1-9月，中國(guó)機(jī)床產(chǎn)品的進(jìn)出口實(shí)現(xiàn)了11.1億美元的順差。這標(biāo)志著在制造業(yè)升級(jí)的背景下，中國(guó)機(jī)床正逐步實(shí)現(xiàn)從追趕型向自主可控轉(zhuǎn)變。隨著國(guó)內(nèi)機(jī)床制造企業(yè)的技術(shù)水平不斷提高，高端機(jī)床對(duì)進(jìn)口依賴度正在下降，同時(shí)中國(guó)機(jī)床兼具價(jià)格優(yōu)勢(shì)，使得長(zhǎng)期以來(lái)該市場(chǎng)的巨額逆差狀態(tài)發(fā)生扭轉(zhuǎn)。

據(jù)華泰證券研究院預(yù)測(cè)，2022-2025年間，國(guó)產(chǎn)中高端設(shè)備市場(chǎng)將以9%-10%的同比增速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)至2025年，國(guó)產(chǎn)中高端機(jī)床市場(chǎng)約為500億元。

從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，作為制造業(yè)的“母機(jī)器”，機(jī)床行業(yè)的景氣度高度相關(guān)聯(lián)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)。數(shù)據(jù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)PMI的變動(dòng)對(duì)機(jī)床行業(yè)具有一定的前瞻預(yù)測(cè)作用。最近三個(gè)月制造業(yè)PMI持續(xù)回升并重新站上50臨界點(diǎn)，顯示制造業(yè)景氣度正在邊際回暖?？梢灶A(yù)期在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的環(huán)境下，工業(yè)母機(jī)行業(yè)也將迎來(lái)一定程度復(fù)蘇。

從設(shè)備更換周期性看，傳統(tǒng)機(jī)床的使用壽命和更新周期約為8-10年。按10年計(jì)算，2011年前后為上一個(gè)機(jī)床換代高峰，2020年進(jìn)入新的輪回拐點(diǎn)，現(xiàn)階段正處在新一輪更新周期的黃金期。2021年，我國(guó)金屬加工機(jī)床的消費(fèi)總額已達(dá)到2800億元人民幣，同比大幅增長(zhǎng)31.39%。對(duì)于新能源汽車、光伏等新興行業(yè)，其技術(shù)變革更加迅猛，對(duì)機(jī)床設(shè)備的更新迭代周期也更短，換代速度更快。

機(jī)床行業(yè)庫(kù)存周期與存貨周期一致，一般在3年半左右。當(dāng)前機(jī)床行業(yè)還處于主動(dòng)消化舊庫(kù)存的下行階段。2017年后機(jī)床產(chǎn)量進(jìn)入下滑通道，2020年4月左右步入新一輪建庫(kù)上行周期，至2021年5月達(dá)峰回落，隨后持續(xù)去庫(kù)存近一年之久。2022年金屬成形機(jī)床新增訂單出現(xiàn)一定回暖，金屬切削機(jī)床也較為緩和。但2023年上半年，在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓影響下，整體訂單仍較弱。不過(guò)隨著年底經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，下游需求預(yù)計(jì)將回升，有助于新一輪庫(kù)存周期的啟動(dòng)。

從政策利好來(lái)看，2023年國(guó)家層面頻頻發(fā)力支持工業(yè)母機(jī)的發(fā)展。除去11月山東印發(fā)的產(chǎn)業(yè)扶持《行動(dòng)計(jì)劃》，9月三部委聯(lián)合發(fā)布了享受增值稅優(yōu)惠的工業(yè)母機(jī)企業(yè)清單，6月工信部印發(fā)《制造業(yè)可靠性提升實(shí)施意見》，提出要聚焦提升制造業(yè)關(guān)鍵基礎(chǔ)材料、工業(yè)母機(jī)等的可靠性和安全性，它們都提出要大力支持工業(yè)母機(jī)的自主研發(fā)、應(yīng)用推廣和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

展望2024年，在宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、行業(yè)迎來(lái)雙周期性拐點(diǎn)的共振疊加效應(yīng)下，再加上國(guó)家政策對(duì)工業(yè)母機(jī)的大力支持，預(yù)計(jì)2024年我國(guó)工業(yè)母機(jī)相關(guān)市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)5700億元。

數(shù)控機(jī)床作為搭載數(shù)字控制系統(tǒng)的自動(dòng)化機(jī)床，代表了機(jī)床產(chǎn)業(yè)進(jìn)步的方向。但是2022年中國(guó)金屬切削機(jī)床的數(shù)控化水平僅為48%，而發(fā)達(dá)國(guó)家在這一指標(biāo)上遙遙領(lǐng)先。早在2018年日本機(jī)床數(shù)控化率就接近90%，德國(guó)和美國(guó)也分別達(dá)到了75%和80%。我國(guó)機(jī)床數(shù)控化率還有很大提升空間。

與此同時(shí)，隨著我國(guó)制造業(yè)人力成本的持續(xù)攀升，勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)空間被逐漸壓縮。近年來(lái)我國(guó)制造業(yè)職工平均年薪快速增長(zhǎng)，2022年已達(dá)9.75萬(wàn)元。而制造業(yè)從業(yè)人數(shù)已連續(xù)7年下滑，比2013年高點(diǎn)減少了28.91%。這促使越來(lái)越多企業(yè)開始建立自動(dòng)化、智能化的數(shù)字化車間，以減少對(duì)人工的依賴。隨著制造業(yè)成本提高、企業(yè)自動(dòng)化生產(chǎn)需求增多以及國(guó)家政策要求等原因，數(shù)控機(jī)床迎來(lái)新的發(fā)展契機(jī)，成為推動(dòng)工業(yè)變革和科技進(jìn)步的“利器”。

作為五軸數(shù)控機(jī)床的龍頭企業(yè)，科德數(shù)控長(zhǎng)期專注于五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床及相關(guān)系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)和制造。2023年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.93億元，同比增長(zhǎng)41.62%，歸母凈利6500萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)94.31%。其中扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)同比更是高達(dá)116%的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind PE截至2023年11月23日

業(yè)績(jī)?cè)鏊俚谋澈?，是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端機(jī)床和海外收入比重提升帶動(dòng)了整體盈利水平的擴(kuò)張，2022年高端五軸機(jī)床產(chǎn)量同比增長(zhǎng)45.57%。同時(shí)，科德數(shù)控正在積極擴(kuò)大產(chǎn)能，2023年2月發(fā)布增發(fā)預(yù)案用于大連基地新建智能化產(chǎn)線。項(xiàng)目竣工后，將大幅提升公司的整機(jī)產(chǎn)能，有效解決目前的產(chǎn)能瓶頸限制，公司預(yù)計(jì)將在高端數(shù)控機(jī)床國(guó)產(chǎn)化替代的紅利中獲得更多增長(zhǎng)動(dòng)力。

海天精工作為數(shù)控機(jī)床龍頭，長(zhǎng)期專注于中高端產(chǎn)品研發(fā)制造。近三年公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，研發(fā)投入行業(yè)領(lǐng)先，并在核心零部件上實(shí)現(xiàn)自主可控。今年前三季度，海天精工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.1億元，同比增長(zhǎng)6%;歸母凈利潤(rùn)4.6億元，同比增長(zhǎng)近19%。業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)的背景，是公司在降本增效方面持續(xù)發(fā)力，三季報(bào)顯示毛利率和凈利率有明顯提升。

同時(shí)，通過(guò)推進(jìn)數(shù)字化改造、優(yōu)化供應(yīng)鏈體系提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，海天精工的盈利質(zhì)量也得到進(jìn)一步提高。產(chǎn)品端公司也在持續(xù)進(jìn)行技術(shù)迭代和性能升級(jí)，近期發(fā)布的新品BFH2030D雙五軸高銑應(yīng)用于大型一體化壓鑄件加工，充分體現(xiàn)了公司在國(guó)產(chǎn)替代中把握汽車等產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)機(jī)遇的前瞻布局。海外市場(chǎng)方面，最近海天精工加快了在土耳其和東南亞設(shè)立的海外營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，有助加速全球化市場(chǎng)拓展。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）