基于利益相關(guān)者理論的 社會(huì)責(zé)任與企業(yè)估值關(guān)系的研究

李瑩

企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要元素，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、社會(huì)發(fā)展有著舉足輕重的作用。企業(yè)的社會(huì)責(zé)任強(qiáng)調(diào)企業(yè)不應(yīng)只關(guān)注利潤(rùn)的增長(zhǎng)，還應(yīng)該關(guān)注各個(gè)與企業(yè)發(fā)展相關(guān)的利益相關(guān)者的責(zé)任。特別是疫情背景下，很多企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任，利用自身優(yōu)勢(shì)和能力助力疫情防控；但是也有很多企業(yè)反其道而行之，借機(jī)哄抬物價(jià)，發(fā)國難財(cái)，給企業(yè)和社會(huì)造成了很大的負(fù)面影響，也反映了企業(yè)對(duì)履行社會(huì)責(zé)任不夠重視，對(duì)履行社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系認(rèn)識(shí)不清。

企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)估值的關(guān)系

國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)估值的影響研究很多，但學(xué)者們對(duì)兩者之間的關(guān)系存在很大的分歧，較為普遍的結(jié)論有：正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、非線性關(guān)系。

一、正相關(guān)關(guān)系

從社會(huì)影響假說的視角出發(fā)，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任能夠傳遞其為社會(huì)整體利益作貢獻(xiàn)的信息，提高企業(yè)在利益相關(guān)者心目中的聲望，樹立良好的社會(huì)形象，從而提升企業(yè)的社會(huì)價(jià)值。正如著名社會(huì)學(xué)家亞歷山大（Alexonder Jeffrey）、知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家托德·布赫霍爾茨（Todd G.Buchholz）所言，股東以及債權(quán)人將企業(yè)擔(dān)負(fù)的社會(huì)責(zé)任作為衡量經(jīng)營(yíng)者管理技能的指標(biāo)之一，企業(yè)在社會(huì)公眾中的聲譽(yù)形象隨著社會(huì)責(zé)任履行水平的提升會(huì)有所改善，企業(yè)因承擔(dān)社會(huì)責(zé)任而付出較高的顯性成本也會(huì)因隱性成本的降低有所彌補(bǔ)。

二、負(fù)相關(guān)關(guān)系

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者米爾頓·弗里德曼（Milton Friedman）等人提出權(quán)衡假說的理論，這一理論是指企業(yè)的資源是一定的，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任必然會(huì)占用企業(yè)各種資源，導(dǎo)致成本支出的增加，從而對(duì)企業(yè)估值產(chǎn)生負(fù)面影響。國內(nèi)學(xué)者楊皖蘇、楊善林以中國500強(qiáng)大型企業(yè)為研究對(duì)象，得出企業(yè)對(duì)員工、消費(fèi)者所承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任對(duì)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效具有負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。

三、非線性關(guān)系

經(jīng)濟(jì)專家認(rèn)為，如果企業(yè)將提升產(chǎn)品質(zhì)量的資金用來履行社會(huì)責(zé)任，不利于企業(yè)估值提升，只有在優(yōu)良的社會(huì)表現(xiàn)以及優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品共存的情況下，社會(huì)責(zé)任才會(huì)與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。國內(nèi)學(xué)者李善同與陳可基通過研究得出結(jié)論，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任和企業(yè)估值之間不存在線性相關(guān)關(guān)系。

本文以社會(huì)責(zé)任為研究主體，以利益相關(guān)者理論為基礎(chǔ)，將企業(yè)估值作為主體的結(jié)果反映，以JH股份為例來探究社會(huì)責(zé)任與企業(yè)估值之間是否存在相關(guān)關(guān)系。

利益相關(guān)者理論與相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)分解

本文選取股東、員工、債權(quán)人、供應(yīng)商、消費(fèi)者、政府、環(huán)境和社會(huì)公眾等方面作為企業(yè)的利益相關(guān)者。企業(yè)對(duì)不同利益相關(guān)者履行社會(huì)責(zé)任選取相對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如下：

1.企業(yè)對(duì)股東的社會(huì)責(zé)任：股東創(chuàng)辦企業(yè)的目的是財(cái)務(wù)效益最大化，因此企業(yè)對(duì)股東的責(zé)任主要表現(xiàn)為提高股東利益。本文選用每股收益來衡量股東利益指標(biāo)。

2.企業(yè)對(duì)員工的社會(huì)責(zé)任：?jiǎn)T工在企業(yè)的福利待遇直接影響員工的工作積極性，可以為企業(yè)創(chuàng)造更高的效益。本文選用人員經(jīng)費(fèi)率來衡量員工利益指標(biāo)。

3.企業(yè)對(duì)債權(quán)人的社會(huì)責(zé)任：作為債權(quán)人希望企業(yè)能夠按時(shí)還本付息，保障資金安全。本文選用資產(chǎn)負(fù)債率來衡量債權(quán)人利益指標(biāo)。

4.企業(yè)對(duì)供應(yīng)商的社會(huì)責(zé)任：供應(yīng)商希望企業(yè)可以遵守合同，及時(shí)付款，保障本企業(yè)現(xiàn)金流的安全。本文選用應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率來衡量供應(yīng)商利益指標(biāo)。

5.企業(yè)對(duì)消費(fèi)者的社會(huì)責(zé)任：消費(fèi)者希望企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品或者提供的服務(wù)是安全的、有質(zhì)量保證的，對(duì)于化工企業(yè)本身產(chǎn)品有一定的危險(xiǎn)性，企業(yè)更應(yīng)該投入大量的研發(fā)費(fèi)用來保障產(chǎn)品質(zhì)量。本文通過研發(fā)費(fèi)用率來衡量消費(fèi)者權(quán)益。

6.企業(yè)對(duì)政府的社會(huì)責(zé)任：企業(yè)積極主動(dòng)納稅，政府可以更好地進(jìn)行宏觀調(diào)控，提升社會(huì)福利水平。本文將納稅貢獻(xiàn)率作為衡量政府利益指標(biāo)。

7.企業(yè)對(duì)環(huán)境的社會(huì)責(zé)任：企業(yè)在生產(chǎn)活動(dòng)中會(huì)對(duì)環(huán)境產(chǎn)生一些影響，因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)在各生產(chǎn)流程上減少對(duì)環(huán)境的污染，主動(dòng)承擔(dān)環(huán)境保護(hù)的責(zé)任。本文選用污染物排放合格率指標(biāo)來衡量企業(yè)對(duì)環(huán)境的責(zé)任履行情況。

8.企業(yè)對(duì)社會(huì)公眾的社會(huì)責(zé)任：企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的同時(shí)也要回饋社會(huì)，提升整體社會(huì)福利水平。本文采用捐贈(zèng)支出率作為公眾利益指標(biāo)。

9.企業(yè)估值：本文選用學(xué)者們廣泛采用的托賓Q值作為企業(yè)估值的指標(biāo)衡量。

以上各指標(biāo)計(jì)算方法匯總見表1。

企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)估值關(guān)系的案例研究

一、公司介紹

JH股份是國內(nèi)最大的氟化工企業(yè)，主營(yíng)化工原料及化工產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售、食品添加劑的生產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)進(jìn)出口業(yè)務(wù)等。公司現(xiàn)擁有總資產(chǎn)220億元，共有33家控股或參股公司。

二、案例公司相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)果

根據(jù)JH股份年報(bào)中公布的2019―2021年財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)，本文將企業(yè)對(duì)各利益相關(guān)者的財(cái)務(wù)指標(biāo)和企業(yè)估值的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算得到表2。

三、JH股份案例分析結(jié)果

1.企業(yè)對(duì)股東的責(zé)任與企業(yè)估值。由表2計(jì)算結(jié)果可知，2019―2021年JH股份每股收益在2019―2020年間降幅較大，2021年相對(duì)于2020年大幅增加，而且2021年每股收益值超過2019年數(shù)值，總體來看，對(duì)股東責(zé)任整體是提升的，企業(yè)估值經(jīng)計(jì)算是遞增的，因此，每股收益提升，企業(yè)估值提升，履行股東的社會(huì)責(zé)任與企業(yè)估值是正相關(guān)的。

2.企業(yè)對(duì)員工的責(zé)任與企業(yè)估值。由表2計(jì)算結(jié)果可知，2019―2021年JH股份人員經(jīng)費(fèi)率在2019―2020年間增幅較大，2021年有所降低，但仍超過2019年的人員經(jīng)費(fèi)率，總體是遞增的，企業(yè)價(jià)值逐年增加。通過計(jì)算得知，企業(yè)對(duì)員工履行社會(huì)責(zé)任主要體現(xiàn)為人員經(jīng)費(fèi)率，人員經(jīng)費(fèi)率提升有助于企業(yè)估值的提升。

3.企業(yè)對(duì)債權(quán)人的責(zé)任與企業(yè)估值。理論而言，資產(chǎn)負(fù)債率越低，代表企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低。由表2計(jì)算結(jié)果可知，2019―2021年JH股份資產(chǎn)負(fù)債率在2019―2021年間是逐年遞增的，企業(yè)價(jià)值也是逐年遞增。通過計(jì)算可知，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的提升，也即對(duì)債權(quán)人責(zé)任減少，企業(yè)估值上升，企業(yè)對(duì)債權(quán)人履責(zé)與企業(yè)估值是負(fù)相關(guān)的。

4.企業(yè)對(duì)供應(yīng)商的責(zé)任與企業(yè)估值。由表2計(jì)算結(jié)果可知，2019―2021年JH股份應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率逐年遞減，其托賓Q值逐年遞增，由此可得，企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降，企業(yè)估值提升，可見企業(yè)對(duì)供應(yīng)商履行社會(huì)責(zé)任，會(huì)增加企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金成本，對(duì)供應(yīng)商履責(zé)與企業(yè)估值短期來看是負(fù)相關(guān)的。

5.企業(yè)對(duì)消費(fèi)者的責(zé)任與企業(yè)估值。企業(yè)對(duì)產(chǎn)品越重視，會(huì)投入更多的研發(fā)費(fèi)用，也可以表明企業(yè)對(duì)消費(fèi)者的責(zé)任。由表2計(jì)算結(jié)果可知，2019―2021年JH股份研發(fā)費(fèi)用率逐年遞增，與托賓Q值增長(zhǎng)方向一致，由此可得，企業(yè)對(duì)消費(fèi)者履行社會(huì)責(zé)任會(huì)提升企業(yè)估值。

6.企業(yè)對(duì)政府的責(zé)任與企業(yè)估值。由表2計(jì)算結(jié)果可知，2019―2020年JH股份納稅貢獻(xiàn)率降幅巨大，2021年有所增長(zhǎng)，其托賓Q值逐年增長(zhǎng)，由此可得，企業(yè)對(duì)政府履行社會(huì)責(zé)任與企業(yè)估值的相關(guān)性不明顯。

7.企業(yè)對(duì)環(huán)境的責(zé)任與企業(yè)估值。由表2計(jì)算結(jié)果可知，2019―2020年JH股份污染物排放合格率有所增加，2020―2021年持平，2021年有所增長(zhǎng)，其托賓Q值逐年增長(zhǎng)，由于化工行業(yè)相對(duì)于其他企業(yè)對(duì)環(huán)境污染和影響更大，因此作為化工企業(yè)的管理層更應(yīng)該關(guān)注和擔(dān)負(fù)企業(yè)對(duì)環(huán)境的責(zé)任和義務(wù)，JH股份的污染物排放合格率維持在一個(gè)較高的水平，由此可得，企業(yè)對(duì)政府履行社會(huì)責(zé)任與企業(yè)估值是有一定的相關(guān)性的。

8.企業(yè)對(duì)社會(huì)公眾的責(zé)任與企業(yè)估值。由表2計(jì)算結(jié)果可知，2019―2020年JH股份捐贈(zèng)支出率有所增長(zhǎng)，2020―2021年的捐贈(zèng)支出率略有下降，但總體維持在一個(gè)穩(wěn)定的范圍，其托賓Q值逐年增長(zhǎng)，由此可得，企業(yè)對(duì)社會(huì)公眾履行社會(huì)責(zé)任與企業(yè)估值的相關(guān)性不明顯。

結(jié)論與建議

通過2019―2021年JH股份各利益相關(guān)者對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)與公司估值之間的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：JH股份對(duì)股東、員工、消費(fèi)者和環(huán)境的責(zé)任提升，企業(yè)估值也會(huì)提升，這幾個(gè)指標(biāo)對(duì)企業(yè)估值是同方向變動(dòng)；企業(yè)對(duì)債權(quán)人和供應(yīng)商的履行社會(huì)責(zé)任，企業(yè)估值反而會(huì)下降，因此履行這兩個(gè)利益相關(guān)者的責(zé)任對(duì)企業(yè)估值沒有提升作用，甚至是負(fù)相關(guān)；企業(yè)對(duì)政府和社會(huì)公眾的社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)估值之間沒有明顯的相關(guān)關(guān)系。由此可見，JH股份在領(lǐng)導(dǎo)層面對(duì)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任給予了高度重視，并在公司發(fā)展實(shí)施過程中進(jìn)行統(tǒng)籌管理，重視公司對(duì)社會(huì)責(zé)任的履行，實(shí)現(xiàn)了公司效益和社會(huì)效益的雙重發(fā)展。

本文通過研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)關(guān)注和重視利益相關(guān)者，履行對(duì)各利益相關(guān)者的社會(huì)責(zé)任整體對(duì)企業(yè)估值有明顯的提升作用，但是對(duì)企業(yè)來講，忽視社會(huì)責(zé)任短期可能會(huì)給企業(yè)帶來一些利益，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，社會(huì)責(zé)任的喪失必然會(huì)損害企業(yè)價(jià)值。因此，企業(yè)應(yīng)踐行社會(huì)責(zé)任觀，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益雙贏。另外，企業(yè)履責(zé)不僅需要自身努力，也需要政府與社會(huì)公眾的監(jiān)督與激勵(lì)。因此，建立健全企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任相關(guān)法律法規(guī)，完善企業(yè)履責(zé)監(jiān)管與激勵(lì)機(jī)制可以更好地規(guī)范企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任。［課題項(xiàng)目：本文系衢州職業(yè)技術(shù)學(xué)院2022年校級(jí)科研項(xiàng)目：基于利益相關(guān)者理論的社會(huì)責(zé)任與企業(yè)估值關(guān)系的研究——以JH股份為例（課題編號(hào)：QZYZ2204）的研究成果。作者單位：衢州職業(yè)技術(shù)學(xué)院］