淺析山東省國有企業(yè)融資體系的構(gòu)建

□ 王樹軍 李樹凱

資金是企業(yè)經(jīng)濟活動的首要和持續(xù)推動力，能否獲得穩(wěn)定的資金來源，及時、足額、低成本籌集到所需要的資金，對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展至關(guān)重要。健康有效的融資體系有利于規(guī)范省屬企業(yè)融資活動、降低資金成本、防范融資風(fēng)險。由于國企的控制權(quán)一般不易發(fā)生改變，因此，相較于股權(quán)融資，探究國企債權(quán)融資體系、做好融資體系建設(shè)具有重要的現(xiàn)實意義。

構(gòu)建融資體系的重要意義

（一）有利于滿足山東國企持續(xù)健康發(fā)展的資金需求

山東國企要實現(xiàn)原有業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級和新業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，順利實現(xiàn)“十四五”規(guī)劃設(shè)定的投資、收入、利潤等指標，必須著力構(gòu)建健康有效的融資體系，通過吸引、聚集金融資本、社會資本，多渠道、多方式籌措資金，借助資本市場等多層次市場，滿足企業(yè)發(fā)展的長中短期資金需求，促進實現(xiàn)跨越式發(fā)展目標。

（二）有利于規(guī)范和管理企業(yè)融資活動

隨著國有企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的壯大，直屬及控股公司數(shù)量的增加及規(guī)模的擴大，各項融資活動如果缺乏集中統(tǒng)一管理，不利于資金成本控制和融資風(fēng)險管理。因此企業(yè)必須嚴格規(guī)范相關(guān)融資活動，將各子公司的融資活動納入企業(yè)整體融資體系中，做到統(tǒng)一管理、分級審批、統(tǒng)籌實施，逐步實現(xiàn)融資規(guī)劃科學(xué)化、融資管理系統(tǒng)化、融資活動規(guī)范化、融資成本最優(yōu)化。

（三）有利于降低企業(yè)融資成本

融資成本的高低，不僅取決于企業(yè)與金融、證券等中介機構(gòu)合作的密切程度，更取決于融資渠道、資金來源、資金用途和融資主體的資源和信用等級。從山東國企整體層面出發(fā)，構(gòu)建企業(yè)統(tǒng)一管理的融資體系，有利于充分發(fā)揮企業(yè)的省級平臺、社會資源和信用等級等優(yōu)勢，降低融資成本。同時通過構(gòu)建企業(yè)融資體系，充分發(fā)揮企業(yè)在業(yè)務(wù)協(xié)同開展、資金統(tǒng)籌調(diào)度使用等方面的管理優(yōu)勢，實現(xiàn)所籌資金在企業(yè)范圍內(nèi)的合理有效使用，提高資金使用效率，降低企業(yè)融資成本。

（四）有利于防范企業(yè)融資風(fēng)險

融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險是指由于各種不確定因素對融資業(yè)務(wù)的影響而造成損失的可能性。從融資計劃的制定實施、融資渠道的選擇、融資工具的使用，到融資后續(xù)管理、最終還本付息，風(fēng)險貫穿于整個融資過程。因而要從融資業(yè)務(wù)的組織管理、計劃的編制和審批、方案的組織與實施、融資本息的償付管理、日常監(jiān)督等各個方面入手，加強融資活動的跟蹤和監(jiān)控，及時進行風(fēng)險評估和風(fēng)險預(yù)警，才能有效防范和化解企業(yè)整體融資活動所面臨的風(fēng)險，實現(xiàn)山東國有企業(yè)快速、健康、持續(xù)發(fā)展。

構(gòu)建融資體系的目標及原則

融資體系的構(gòu)建有利于規(guī)范企業(yè)的融資行為，為科學(xué)有效的管理帶來理論和實施依據(jù)。融資體系的構(gòu)建目標及原則應(yīng)符合企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略格局，于法周延，于事有效。

（一）構(gòu)建融資體系的目標

充足的資金是實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的基礎(chǔ)。企業(yè)融資體系構(gòu)建的目標是進一步拓寬融資渠道，靈活運用各種融資工具，規(guī)范搭建適合企業(yè)經(jīng)營發(fā)展需要的長短結(jié)合、主次分明、成本可控、高效快捷的融資體系，滿足國有企業(yè)發(fā)展的長中短期資金需求。

（二）構(gòu)建籌融資體系的原則

一是合規(guī)性原則。企業(yè)融資計劃管理、組織實施、資金使用、后續(xù)跟蹤管理、本息償付等融資活動必須嚴格遵守國家法律法規(guī)和融資管理的相關(guān)政策規(guī)定。二是統(tǒng)一性原則。企業(yè)融資業(yè)務(wù)管理及組織實施應(yīng)由企業(yè)集團實行統(tǒng)一管理，對融資業(yè)務(wù)統(tǒng)一進行風(fēng)險控制，以提高資金使用效率，降低融資資金成本。三是適應(yīng)性原則。企業(yè)融資體系的構(gòu)建和融資業(yè)務(wù)活動的開展，應(yīng)與企業(yè)經(jīng)營特點、資金需求、資金用途相適應(yīng)，符合企業(yè)整體經(jīng)營發(fā)展需要。四是效益性原則。企業(yè)各分子公司融資活動由集團公司統(tǒng)一管理，通過統(tǒng)籌組織、分級管理、協(xié)同開展實現(xiàn)企業(yè)融資成本的優(yōu)化管理，確保整體效益最大化。

債權(quán)融資方式分析

債權(quán)融資是指企業(yè)通過舉債的方式進行融資。債權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)首先要承擔(dān)資金的利息，另外在借款到期后要向債權(quán)人償還資金的本金。債權(quán)融資的特點決定了其用途主要是解決企業(yè)營運資金短缺的問題，而不是用于資本項下的開支。

（一）間接融資

間接融資是指資金盈余單位與資金短缺單位之間不發(fā)生直接關(guān)系，而是分別與金融機構(gòu)發(fā)生一筆獨立的交易。間接融資主要包括銀行貸款、租賃融資、消費信用融資等，其中以銀行貸款融資為主。

銀行融資作為企業(yè)融資方式的一種，具有廣泛的應(yīng)用。銀行融資具有融資規(guī)模大、融資品種豐富、融資成本低、融資速度快、風(fēng)險性較小、操作簡便等優(yōu)點。銀行融資能夠幫助企業(yè)實現(xiàn)大規(guī)模融資，滿足企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的需求，降低融資成本，提高融資效率。當(dāng)然，在企業(yè)進行銀行融資時，需按照相關(guān)法律法規(guī)要求，在保證資金用途規(guī)范、資金使用期限合理等情況下進行。例如，2018 年頒布的“資管新規(guī)”對禁止期限錯配、多層嵌套等進行了詳細規(guī)定，這對銀行資金的使用提出更深層次要求。因此，企業(yè)既要充分了解銀行融資的優(yōu)勢，選擇合適的銀行進行融資，也要規(guī)避銀行存款可能帶來的影響，這樣才能實現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。

（二）直接融資

直接融資是以股票、債券為主要金融工具的一種融資機制，這種資金供給者與資金需求者通過股票、債券等金融工具直接融通資金的場所，即為直接融資市場，也稱證券市場。常見的債權(quán)直接融資主要包括企業(yè)債券、公司債券、中期票據(jù)等。

我們選取了2022 年全國市場發(fā)行的三類債券，從發(fā)行數(shù)量、發(fā)行金額、發(fā)行利率、發(fā)行時間、發(fā)行主體地域及企業(yè)類別等維度進行分析。2022 年全國市場發(fā)行主體評級AAA 及AA+企業(yè)共發(fā)行債券5055 只，其中前者發(fā)行2839 只，后者發(fā)行2216 只。除私募1269 只外，企業(yè)債券、公司債券、中期票據(jù)分別發(fā)行226 只、1338 只、2222 只，總發(fā)行金額分別為2227.80 億元、14451.20 億元、25676.23 億元，總計超4.2 萬億元，可見債市發(fā)行規(guī)模較為龐大，具體情況詳見圖1。

圖1 2022 年企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)全國發(fā)行情況

（1）從圖1 可以發(fā)現(xiàn)，相對于公司債、中期票據(jù)，企業(yè)債發(fā)行數(shù)量和金額均較少，這或與企業(yè)債功能定位和發(fā)行特點有較大相關(guān)性。從公司債、中期票據(jù)對比來看，總的以及不同評級的企業(yè)發(fā)行數(shù)量和金額比例均在1 ∶2 左右，反映出2022 年全國市場債券融資以公司債和中期票據(jù)為主，尤其中期票據(jù)更甚。

從發(fā)行的票面利率來看，評級AAA 及AA+企業(yè)發(fā)行利率在3.2%-4.2%之間，AA+企業(yè)發(fā)行票面利率比AAA 企業(yè)高40-70BP。橫向?qū)Ρ葋砜?，AAA 和AA+企業(yè)債發(fā)行利率更高；AAA 企業(yè)發(fā)行公司債利率比發(fā)行中期票據(jù)略高，而AA+企業(yè)發(fā)行公司債利率比發(fā)行中期票據(jù)低了14BP。由此可見，公司債和中期票據(jù)發(fā)行票面利率在同一水平線上，微小的差異和浮動或由市場環(huán)境和企業(yè)資質(zhì)等因素決定。

（2）圖2 給出了2022 年企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)發(fā)行時間分布情況。從時間上看，整體來說四個季度分布比較均勻，微小的差異主要體現(xiàn)在四季度相對于前三季度偏少，這與企業(yè)正常的資本運作是吻合的。在票面利率層面，AAA 和AA+企業(yè)三季度發(fā)行利率均是最低，比同等級全年平均水平低20-30BP，這或與三季度GDP增幅較大、國內(nèi)資本市場資金充足以及三季度美聯(lián)儲大幅加息、全球主要資產(chǎn)價格明顯下跌有直接關(guān)系。

圖2 2022 年企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)發(fā)行時間分布圖

（3）2022 年全國市場發(fā)行的超過4.2 萬億元企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)中，所在地北京的發(fā)行主體發(fā)行規(guī)模最大，遙遙領(lǐng)先其他省市，發(fā)行總額超過1 萬億元，約占總發(fā)行量的25%；第二梯隊以廣東、江蘇為主，約為北京企業(yè)發(fā)行金額的一半；第三梯隊以浙江、山東、上海為代表，其中山東企業(yè)發(fā)行金額為3462.71 億元，占全國總發(fā)行金額的8%（見圖3）。該排名受多種因素影響，或具有一定偶然性，并與各省市GDP 排名相關(guān)，但并不匹配。2022 年全年GDP 前四位分別是廣東、江蘇、山東、浙江，而山東的債券發(fā)行體量與其他三省以及北京還有較大差距，由此可見，在債權(quán)融資方面山東未來的空間還很大，從經(jīng)濟大省到金融強省還有很長的路要走。

圖3 2022 年全國部分省份企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)發(fā)行統(tǒng)計

（4）如果對山東省發(fā)債主體的企業(yè)性質(zhì)進行分析，可以發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)占比非常高，國企發(fā)行量占比超過90%，其他的包括央企、集體企業(yè)、民營企業(yè)占比較低，尤其是民營企業(yè)占比僅為5‰（圖4）。由此可見，山東的國有企業(yè)在債券發(fā)行方面占據(jù)舉足輕重的位置，反映出山東發(fā)展大潮中的國企擔(dān)當(dāng)，特別是在金融發(fā)展中的國企擔(dān)當(dāng)。因此，山東國企構(gòu)建債權(quán)融資體系具備良好的先決條件，也十分必要。

圖4 山東省2022年發(fā)債主體企業(yè)性質(zhì)分布情況

融資工作的后續(xù)管理與風(fēng)險防控

融資工作的特殊性決定了后續(xù)管理和風(fēng)險防控的重要性。只有重視風(fēng)險的存在，建立科學(xué)的預(yù)警機制和應(yīng)急處理機制，加強日常監(jiān)督管理，才能防患于未然，避免籌融資風(fēng)險帶來的損失。

（一）管理原則

一是合規(guī)操作原則。融資資金的用途、調(diào)配劃撥等必須符合相關(guān)法律法規(guī)及監(jiān)管部門的要求，能夠做到合規(guī)操作。二是適度負債原則。企業(yè)根據(jù)經(jīng)營狀況、利潤實現(xiàn)情況合理確定公司的資產(chǎn)負債率預(yù)警線，整體負債規(guī)模原則上應(yīng)控制在資產(chǎn)負債預(yù)警線以下。三是跟蹤管理原則。對于企業(yè)和子公司的融資工作，均進行持續(xù)跟蹤和管理，定期檢查、評估執(zhí)行情況，防范融資風(fēng)險。

（二）融資工作的后期風(fēng)險防控措施

一是構(gòu)建企業(yè)融資后續(xù)風(fēng)險監(jiān)控指標體系。根據(jù)指標體系的變化，及時對企業(yè)融資風(fēng)險進行預(yù)警，保障企業(yè)融資償付能力。二是建立動態(tài)監(jiān)測和信息交流反饋機制。資金使用過程中應(yīng)定期跟蹤資金流向，建立融資工作信息交流的溝通反饋機制，確保資金按照方案要求的用途使用。三是定期對投資項目收益情況進行評估。資金使用過程中，定期對融資資金的收益情況進行動態(tài)評估，與融資資金成本進行比對。

資金是企業(yè)運行的“血液”。因此，構(gòu)建間接融資、直接融資、境外融資相結(jié)合的債權(quán)融資體系十分必要，采取中長期與短期融資相結(jié)合的方式源源不斷為國企輸送資金至關(guān)重要，同時為進一步提升國企核心競爭力、增強國企核心功能、實現(xiàn)國企高質(zhì)量發(fā)展提供強有力支撐。