全資收購“八喜” 三元或?qū)⒚媾R新的考驗

孔文燮

三元終于邁出收下“八喜”母公司的最后一步。10月16日，北京三元食品股份有限公司（以下簡稱“三元股份”）發(fā)布公告稱，擬收購北京艾萊宏達商貿(mào)有限公司（以下簡稱“艾萊宏達”）持有的北京艾萊發(fā)喜食品有限公司（以下簡稱“艾萊發(fā)喜”）剩余5%的股權(quán)。收購?fù)瓿珊?，艾萊發(fā)喜將成為三元股份的全資子公司。

在2023年上半年財報中，艾萊發(fā)喜旗下冰淇淋品牌“八喜”已成為三元股份第二大營收來源。細看三元股份的收購之路，從SPV（盧森堡）、首農(nóng)畜牧、太子奶到呼三元，多次資產(chǎn)重組消耗了其大量資金，也分散了主業(yè)精力。報告期內(nèi)，三元股份宣布SPV（盧森堡）、首農(nóng)畜牧不再并表后，實現(xiàn)營收微增、凈利大增，多項指標明顯改善。全資收購“八喜”后，三元股份如何協(xié)調(diào)業(yè)務(wù)和拓展市場，或?qū)⒚媾R新的考驗。

將“八喜”完全收入麾下

根據(jù)三元股份于10月16日發(fā)布的公告顯示，艾萊發(fā)喜因未達到三年前的利潤承諾，需要對三元股份進行利潤補償，三元股份則選擇再加點錢，直接將它完全收入麾下。

艾萊發(fā)喜成立于1990年，成立之初就將源于美國舊金山的BUDS品牌（中文商標為“八喜”）冰淇淋技術(shù)和配方引入中國，開創(chuàng)了國內(nèi)生產(chǎn)“真正不加水冰淇淋”的先河，冰淇淋也是艾萊發(fā)喜最主要的業(yè)務(wù)。

其實艾萊發(fā)喜已經(jīng)是三元股份商業(yè)版圖中的一員。早在2016年，三元股份就以13.05億元收購艾萊發(fā)喜90%股權(quán)。2020年，三元股份收購艾萊宏達持有的艾萊發(fā)喜5%股權(quán)，交易對價為10020萬元，同時雙方簽署《利潤承諾及補償協(xié)議》，艾萊宏達承諾艾萊發(fā)喜2020-2022年扣除非經(jīng)常性損益后的累計凈利潤為41649.66萬元，否則將就差額部分進行現(xiàn)金補償。

艾萊發(fā)喜未完成利潤承諾，或是導(dǎo)致這筆收購的直接原因。2020-2022年，艾萊發(fā)喜實際實現(xiàn)的扣非后累計凈利潤為27489.44萬元，差額為14160.22萬元，艾萊宏達需補償三元股份約3406.64萬元。

能否帶來真正的良好回報有待觀察

將旗下資產(chǎn)閃轉(zhuǎn)騰挪，已成為三元股份的常規(guī)操作。

2023年上半年報告期內(nèi)，三元股份實現(xiàn)營收42.56億元，與去年同期相比基本持平，主要原因是自2022年5月起，SPV（盧森堡）不再納入公司合并范圍；自2023年5月起，首農(nóng)畜牧不再納入公司合并范圍；主營業(yè)務(wù)（乳制品及冰淇淋業(yè)務(wù)）收入同比增長10.7%。

同期三元股份實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.15億元，同比增長約131.22%。凈利大增的原因是三元股份于2023年5月轉(zhuǎn)讓首農(nóng)畜牧部分股權(quán)，取得股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益1.92億元。若拋開這部分收入及其他因素，報告期內(nèi)三元股份扣非凈利潤只有1696.7萬元，同比下降81.16%。

2017年，三元股份與上海復(fù)星斥巨資49.77億元，共同收購擁有113年歷史的法國健康食品公司圣悠活（St Hubert），設(shè)立SPV（盧森堡）公司。彼時，三元股份頂著業(yè)績壓力和反壟斷風險“出?！?，謀求豐富產(chǎn)品線，打造高端品牌形象。2021年底，三元股份從關(guān)聯(lián)方三元種業(yè)、星實投資手中將首農(nóng)畜牧部分股權(quán)接下，看中的是后者優(yōu)質(zhì)的奶源資產(chǎn)以及完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局。

如今看來，這兩次出手都難言成功。國際、國內(nèi)“兩條腿”走路后，三元股份試圖將圣悠活（St Hubert）引入中國，或許由于國內(nèi)外乳制品廝殺過于激烈，圣悠活（St Hubert）入華的反響并不熱烈，其在國內(nèi)成立的全資子公司上海圣尤蓓商貿(mào)有限公司也于2023年9月26日被注銷；首農(nóng)畜牧則被三元股份于2023年5月轉(zhuǎn)手還給三元種業(yè)。

一進一出，使得三元股份的多項指標得到改善。2023年上半年，三元股份的管理費用同比下降20.07%，財務(wù)費用同比下降68.61%，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由負轉(zhuǎn)正，存貨、短期借款、長期借款、租賃負債等較期初均有大幅減少。

傳播星球App聯(lián)合創(chuàng)始人由曦表示，收購之路并不總是一帆風順的，以往的資產(chǎn)重組案例表明，投資重組可能會消耗大量的資金和精力，而且未必能達到預(yù)期的效果。從長遠來看，三元股份收購艾萊發(fā)喜這個決定能否帶來真正的良好回報，將取決于執(zhí)行后的經(jīng)營現(xiàn)狀和市場反應(yīng)。

未來需貫徹“五多”戰(zhàn)略

以奶業(yè)為主的三元股份，在重組并購的路上越走越遠，其很大一部分凈利潤也依賴收購而來的子公司以及聯(lián)營公司。

2023年上半年財報顯示，三元股份主要有12家控股參股子公司，有4家凈利潤為負、8家實現(xiàn)盈利。其中，被三元股份收入麾下的艾萊發(fā)喜，已成其第二大營收來源。2023年上半年報告期內(nèi)，三元股份營收、凈利潤和扣非凈利潤分別為42.56億元、2.15億元和1696.7萬元，艾萊發(fā)喜營收、凈利潤、扣非后凈利潤分別為10.85億元、1.18億元、1.18億元，分別約為三元股份的25%、55%、695%。

此外，三元股份的對外投資名單中還曾有太子奶、北京麥當勞、呼三元等企業(yè)。

近期，古井貢酒聯(lián)名八喜冰淇淋、舍得酒業(yè)與圣悠活（St Hubert）推出聯(lián)名冰淇淋，三元股份試圖通過“+白酒”打破邊界。但歸根結(jié)底，三元股份的優(yōu)勢戰(zhàn)略產(chǎn)品始終是低溫巴氏鮮牛奶，這部分產(chǎn)品受物流限制，很難走向全國市場。

從財報來看，2023年上半年，三元股份來自北京地區(qū)的主營業(yè)務(wù)收入為27億元，占比64.27%，去年底該指標為61.37%，集中度進一步提升；北京地區(qū)以外的收入為15.01億元，占比35.73%。在乳業(yè)分析師宋亮看來，現(xiàn)在乳制品市場競爭非常激烈，三元進一步加碼冰淇淋相關(guān)業(yè)務(wù)，是其在北京市場的一個主要發(fā)力點。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認為，三元在整個冷鏈板塊做得還可以，但是整個品牌效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)還不夠凸顯。在蒙牛、伊利的力壓之下，三元的整體表現(xiàn)難以圓滿，因此，多品牌、多品類、多場景、多渠道、多消費人群的“五多”戰(zhàn)略必須得提速。