今年增長(zhǎng)目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)

張學(xué)慶

三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能改善有望推動(dòng)2023年全年GDP增長(zhǎng)5.2%，實(shí)現(xiàn)政府今年“5%左右”的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。

三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)向好，高質(zhì)量發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)。

具體來看，體現(xiàn)出三大特征：1支出端消費(fèi)貢獻(xiàn)提升，2生產(chǎn)端平穩(wěn)擴(kuò)張，3國企生產(chǎn)加速擴(kuò)張，民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善。

分化明顯

“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)分化仍然明顯，消費(fèi)、出口持續(xù)修復(fù)，但地產(chǎn)仍在下行，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能有待進(jìn)一步提升?！眹⒆C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園認(rèn)為。國家統(tǒng)計(jì)局表示：“外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)需求仍顯不足，經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)仍需鞏固。”熊園預(yù)計(jì)年內(nèi)大概率還有政策出臺(tái)，包括一線松地產(chǎn)、化債、城中村改造、降準(zhǔn)降息等。

瑞銀首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤預(yù)計(jì)，四季度GDP環(huán)比增速為3.5%（折年增長(zhǎng)率），同比增長(zhǎng)5%。三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能改善有望推動(dòng)2023年全年GDP增長(zhǎng)5.2%，實(shí)現(xiàn)政府今年“5%左右”的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。

同時(shí)，未來幾個(gè)月房地產(chǎn)活動(dòng)將逐漸企穩(wěn)，但在2024年仍將保持疲弱。預(yù)計(jì)2024年房地產(chǎn)活動(dòng)跌幅將收窄，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累將有所減弱。

收入下滑

隨著經(jīng)濟(jì)重啟后服務(wù)業(yè)活動(dòng)進(jìn)一步反彈，居民收入繼續(xù)修復(fù)，部分超額儲(chǔ)蓄釋放，消費(fèi)有望在2024年繼續(xù)溫和復(fù)蘇。然而房地產(chǎn)活動(dòng)低迷將繼續(xù)拖累整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，盡管其跌幅有所收窄、對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累減弱。居民信心可能仍較為低迷;地方政府財(cái)政繼續(xù)面臨挑戰(zhàn)，這將限制其加大政府支出和提振基建投資的能力。

值得關(guān)注的是，作為反映消費(fèi)需求的一項(xiàng)重要指標(biāo)，前三季度CPI僅同比上漲0.4%。

在居民收入方面，疫情3年，全國居民人均可支配收入增速相比此前出現(xiàn)明顯下滑。2014—2019年，此增速均接近7%，2020年則由2019年的5.89%下滑至2.1%，2021年雖然反彈到8.1%，2022年再次下降為2.9%。而今年前三季度，全國居民人均可支配收入同比增長(zhǎng)5.9%（扣除價(jià)格因素），比上半年加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。

中金公司測(cè)算，即使金融條件回升、部分經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有所改善，但居民總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)還在修復(fù)之中，居民收入可能部分用來修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表而非完全用來增加支出，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)循環(huán)不暢，這是過去十幾年時(shí)間里沒有出現(xiàn)過的情況。

瑞銀預(yù)計(jì)政策支持加碼，未來幾個(gè)月央行有可能進(jìn)一步降息10個(gè)基點(diǎn)，地方政府將繼續(xù)發(fā)行特殊再融資債券置換符合資格的地方融資平臺(tái)債務(wù)或償還對(duì)企業(yè)供應(yīng)商的欠款。

明確預(yù)期

中銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高表示，恰恰因?yàn)槿径冉?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不錯(cuò)，全年5%經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的把握較大，所以市場(chǎng)對(duì)后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的預(yù)期明顯減弱，市場(chǎng)情緒因而轉(zhuǎn)弱。

2022年四季度因疫情沖擊，GDP同比增長(zhǎng)只有2.9%，是去年4個(gè)季度中的又一個(gè)低基數(shù)。這樣算下來，今年四季度所需的4.4%同比增速底線，對(duì)應(yīng)的兩年平均增速只有3.6%，明顯低于今年三季度已實(shí)現(xiàn)的4.4%兩年平均增速。

換句話說，如果政策只是追求守住全年GDP增長(zhǎng)5%的底線目標(biāo)，四季度經(jīng)濟(jì)狀況就算比三季度差一些也沒關(guān)系。因此，市場(chǎng)預(yù)期今年四季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策可能不會(huì)像三季度這樣積極，市場(chǎng)情緒因而轉(zhuǎn)冷。

徐高表示，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的預(yù)期之所以如此重要，是因?yàn)榻衲耆径冉?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善幾乎完全來自穩(wěn)增長(zhǎng)政策的托底作用，政策之外的經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能仍然偏弱。

一方面，受穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶動(dòng)，經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速在8月觸底;但另一方面，政策尚未化解經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的主要矛盾，即地產(chǎn)開發(fā)商的信用風(fēng)險(xiǎn)，也未能消除經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性的下滑壓力。

今年9月宏觀格局與8月類似：一方面是高增的地方政府專項(xiàng)債發(fā)行推動(dòng)基建投資穩(wěn)健增長(zhǎng)，體現(xiàn)出穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的托底作用;另一方面則是地產(chǎn)投資繼續(xù)顯著下滑，反映經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能的疲弱。

在這種局面下，當(dāng)市場(chǎng)猜測(cè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策會(huì)因?yàn)槿暝鲩L(zhǎng)目標(biāo)可以達(dá)成而不再積極發(fā)力時(shí)，經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期就隨之走弱。

GDP增長(zhǎng)目標(biāo)如果設(shè)得過低，各方信心就不容易穩(wěn)住，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的消費(fèi)和投資意愿就會(huì)隨之偏低，從而加大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行壓力，并讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加依賴宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策。當(dāng)前如果因?yàn)槿?%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)似乎可以達(dá)成，就降低宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策的力度，那么好不容易形成的經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)很可能戛然而止。

財(cái)政發(fā)力

徐高認(rèn)為，當(dāng)前，宏觀政策應(yīng)當(dāng)主要在三方面發(fā)力，以延續(xù)經(jīng)濟(jì)改善的趨勢(shì)。

第一，政策應(yīng)該在地產(chǎn)行業(yè)的供給側(cè)做文章，打破地產(chǎn)行業(yè)的惡性循環(huán)。

第二，中央財(cái)政應(yīng)加大對(duì)地方政府的融資支持力度，以保持基建投資的強(qiáng)度。

第三，宏觀政策要在推進(jìn)增長(zhǎng)方面有更明確的導(dǎo)向，以GDP為衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的核心指標(biāo)來落實(shí)高質(zhì)量發(fā)展。為了穩(wěn)定各方預(yù)期，2024年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)應(yīng)該更加進(jìn)取，爭(zhēng)取高于今年目標(biāo)。

中金公司表示，向前看，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)關(guān)鍵在于財(cái)政脈沖的力度。

信貸脈沖是市場(chǎng)跟蹤宏觀流動(dòng)性的一種方式，但在內(nèi)生需求不足的前提下，財(cái)政脈沖更重要。除了政府債券以外，中國財(cái)政或者準(zhǔn)財(cái)政的融資方式還包括土地收入、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、央行的利潤(rùn)上繳等等。

今年上半年，財(cái)政脈沖連續(xù)下行，主要原因是政府債發(fā)行進(jìn)度滯后、土地收入持續(xù)下滑、開發(fā)性金融工具以及大部分結(jié)構(gòu)性政策工具不再新增凈投放。

隨著一攬子化債政策的落地以及財(cái)政發(fā)債進(jìn)度的加速，8月財(cái)政脈沖出現(xiàn)了見底回升的態(tài)勢(shì)，從發(fā)債進(jìn)度以及提前下達(dá)專項(xiàng)債額度的規(guī)劃來看，財(cái)政脈沖回升的趨勢(shì)有可能持續(xù)到明年一季度，但要保證明年一季度后財(cái)政力度不明顯下降，未來可能還需要進(jìn)一步的財(cái)政寬松。

10月24日，十四屆全國人大常委會(huì)批準(zhǔn)國務(wù)院增發(fā)國債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議。中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國債1萬億元。本次將其全額計(jì)入2023年赤字，一次性提高2023年赤字率至3.8%，超過2020年的3.7%，成為公共預(yù)算1994年分稅制改革后最高赤字率年份。

增發(fā)2023年國債體現(xiàn)出更為積極的財(cái)政政策思路，有助于中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的穩(wěn)定。

不過，增發(fā)國債（預(yù)算內(nèi)財(cái)政）可能降低政策銀行發(fā)行新一批專項(xiàng)基建投資基金和增加信貸支持的可能性及潛在規(guī)模（準(zhǔn)財(cái)政政策）。

汪濤表示，今年增發(fā)國債的時(shí)點(diǎn)較晚，無法顯著影響四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)，但應(yīng)有助于支撐2024年上半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能。她仍預(yù)計(jì)政策支持繼續(xù)加碼，包括進(jìn)一步降準(zhǔn)以配合大規(guī)模政府債券發(fā)行，再降息至少10個(gè)基點(diǎn)，財(cái)政支持可能更為顯性和積極，包括提高2024年預(yù)算財(cái)政赤字率和地方專項(xiàng)債限額等。