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    美股未來17年走熊的概率大

    2015-09-10 07:22:44胡語文
    股市動態(tài)分析 2015年40期
    關(guān)鍵詞:巴菲特國債盈利

    胡語文

    在過去65年的歷史里,美國國債收益率出現(xiàn)了倒V型走勢。在前一個階段,即1954至1981年的27年時間里,20年期美國國債收益率從2.6%升至14%;在后一個階段,即1981年至今,20年期國債利率從14%跌至2015年的2%左右。

    利率之于資產(chǎn)價格的影響,巴菲特在1999年總結(jié)到,“在1964到1981年間,國債收益率呈現(xiàn)大幅上揚的態(tài)勢,從原先的4%飆到最后的15%,這仿佛是要人們在三倍的地心引力下生活,對所有投資的評價來說,簡直是無法承擔之重,當然最引人矚目的首推股票的價格,這間接解釋了為何這段期間,指數(shù)一動也不動?!?/p>

    巴菲特認為,影響投資結(jié)果的三個重要因素分別是:利率、企業(yè)盈利占GDP的比重及投資者掌握信息的優(yōu)勢。筆者認為,對投資者而言,前兩個因素是相對客觀因素,第三個因素來自于主觀能動性。

    如果要看清楚過去美股65年的歷史,不如將美股以14至17年年左右為一個周期,分成四個階段,分別是1950-1964年,1964年-1981年,1981年至1999年,1999年至2016年。

    巴菲特曾經(jīng)在1999年的文章當中總結(jié)了美股在1981年至1999年道瓊斯指數(shù)上漲10倍的原因,主要是利率大幅下降和企業(yè)盈利的大幅增長。

    而1999年之后至今的16年里,道瓊斯指數(shù)從11452點最高漲至18351,最大漲幅僅62%,明顯不如上一個17年。出現(xiàn)這種情況的原因還是在于,即使利率仍然下行,但美國企業(yè)整體盈利沒有大幅提升。

    下一個17年,美股能否重新走牛呢?筆者認為,這仍取決于利率和盈利占比的變化。從利率的角度看,未來17年利率下行空間不大,上行空間可能更大。目前20年期國債利率已經(jīng)跌至二戰(zhàn)之后的最低點,很難有進一步的下行空間。而盈利占比的狀況則取決于盈利占GDP的比重能否持續(xù)上升。答案是不容樂觀。這一點巴菲特有相當經(jīng)典的分析,他認為,“若你樂觀的認為企業(yè)獲利占GDP的比重會一直維持在6%的水準,那我會認為你未免有點過于天真了,一個主要原因在于產(chǎn)業(yè)的過度競爭,另外一個原因牽涉到公共政策議題,若企業(yè)投資人想要分食更多的美國經(jīng)濟大餅,等于是其他的團體只能分到更小的一塊餅,這肯定會引發(fā)政治問題,基于此點個人認為社會資源的大幅重分配是不太可能發(fā)生的?!币虼?,即使樂觀來看,美國企業(yè)盈利占GDP比重維持在6%這個均值位置,那么,2014年該比例已經(jīng)超過10%,未來出現(xiàn)均值回歸的概率也很大。

    同樣的道理是,如果在中國金融行業(yè)的利潤占比總是上升,那么,這意味著其他行業(yè)的利潤貢獻度會不斷下滑,這A股整體盈利占GDP的比重則可能失真。如果未來實體企業(yè)利潤占GDP的比重若能夠提升,則A股非金融企業(yè)走強的概率增大。同時,在目前利率進一步下行的空間不大的情況下,如果未來稅收沒有進一步的降低的可能的話,企業(yè)盈利占比實際上也很難提升。因此,期望未來A股牛市的出現(xiàn)主要還是取決于改革動力以及實體企業(yè)在國民經(jīng)濟分配當中能否獲得更大比例的提升。換言之,稅收和利息成本的雙雙下降才是硬道理。

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