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    探究董監(jiān)高信息披露異議現(xiàn)象——兼評(píng)《證券法》第八十二條第四款

    2020-05-28 01:04:56王藝楠
    金融法苑 2020年4期
    關(guān)鍵詞:反對(duì)票棄權(quán)保真

    ■王藝楠

    一、引言

    2020年3月1日,經(jīng)歷了“五年四讀”的《中華人民共和國(guó)證券法》(以下簡(jiǎn)稱《證券法》)開始實(shí)施。此次《證券法》的一大修法亮點(diǎn)為新增了整章節(jié)的關(guān)于信息披露的規(guī)定,共十條,就實(shí)踐中關(guān)于信息披露的諸多問題予以回應(yīng)。其中,關(guān)于董監(jiān)高信息披露義務(wù)的第八十二條新增了第四款,確定了董監(jiān)高信息披露異議制度。

    根據(jù)該新增法條的描述,對(duì)于公司對(duì)外披露的證券發(fā)行文件或定期報(bào)告,董事、監(jiān)事和高管如果無法保證披露內(nèi)容的真實(shí)、準(zhǔn)確與完整,應(yīng)當(dāng)在書面確認(rèn)意見中發(fā)表不保真聲明及理由,或者在書面確認(rèn)文件中發(fā)表具體的異議。發(fā)行人不予披露的,董監(jiān)高可以直接申請(qǐng)披露。這并非該制度的首次露面,早在2007年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司信息披露管理辦法》中就有該制度的原型①《上市公司信息披露管理辦法》第二十四條第二款:“董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員對(duì)定期報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性無法保證或者存在異議的,應(yīng)當(dāng)陳述理由和發(fā)表意見,并予以披露?!保敬涡薹ㄊ窃诜蓪用鎸?duì)舊規(guī)予以確認(rèn)。

    盡管對(duì)董監(jiān)高不保真的法條描述從2007年就開始出現(xiàn),但在立法后的數(shù)年里,實(shí)踐中都沒有真正出現(xiàn)過董監(jiān)高不保真的現(xiàn)象。直至2015年4月,博元披露的2014年年報(bào)中首次出現(xiàn)了董監(jiān)高不保真的聲明,隨后有越來越多公司的董監(jiān)高效仿,不保真現(xiàn)象層出不窮。在被公開報(bào)道過的所有不保真案例①經(jīng)筆者檢索,共收集24家公司的37份不保真的定期報(bào)告,檢索結(jié)果截至2020年7月28日。中,56%的董監(jiān)高都贊成并不保真;反對(duì)并不保真、棄權(quán)并不保真②高管不存在投票,只存在是否簽署書面確認(rèn)意見的情況。因此,高管的態(tài)度其實(shí)并不存在棄權(quán),而只是“簽署確認(rèn)意見”和“無法發(fā)表意見”此兩種。本文為了表述方便,將董事、監(jiān)事的反對(duì)票和高管的無法發(fā)表意見的情況統(tǒng)稱為“反對(duì)”;將董事、監(jiān)事的贊成票和高管簽署確認(rèn)意見的情況統(tǒng)稱為“贊成”;將董事和監(jiān)事棄權(quán)的情況統(tǒng)稱為“棄權(quán)”。的,分別占14%和18%(見圖1)。對(duì)于投反對(duì)票并不保真的董監(jiān)高,他們的做法其實(shí)符合正常邏輯,也符合《信息披露違法行為行政責(zé)任認(rèn)定規(guī)則》中對(duì)信息披露的相關(guān)責(zé)任人免責(zé)情形的規(guī)定③《信息披露違法行為行政責(zé)任認(rèn)定規(guī)則》第二十一條:“認(rèn)定為不予行政處罰的考慮情形:(一)當(dāng)事人對(duì)認(rèn)定的信息披露違法事項(xiàng)提出具體異議記載于董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、公司辦公會(huì)會(huì)議記錄等,并在上述會(huì)議中投反對(duì)票的……”,因此不作過多討論。然而,“贊成并不保真”和“棄權(quán)并不保真”此兩種情況,都屬于不合邏輯的做法,需要作進(jìn)一步的討論與監(jiān)管。

    圖1 不保真董監(jiān)高的投票情況④圖中的“無法確認(rèn)投票情況”,主要是指不保真的高管們?cè)跁娲_認(rèn)意見上的簽字情況無法確認(rèn)。高管層不存在“定期報(bào)告投票過會(huì)”的情形,高管對(duì)定期報(bào)告的保證責(zé)任主要體現(xiàn)于他們的書面確認(rèn)意見。但因?yàn)榉l沒有明確書面確認(rèn)意見具體的呈現(xiàn)形式或其需包含的內(nèi)容,在實(shí)踐中,有所異議的董事和監(jiān)事可以通過討論證券發(fā)行文件或定期報(bào)告審議事項(xiàng)的董事會(huì)/監(jiān)事會(huì)的決議,以及通過證券發(fā)行文件或定期報(bào)告最開頭的“重要提示”部分,來披露自己的不保真聲明或異議;上述會(huì)議決議也會(huì)如實(shí)記錄每一位不保真董事和監(jiān)事的投票情況。而高管的書面確認(rèn)意見卻極少通過公司公告的方式予以呈現(xiàn),無法保真的高管的不保真聲明及理由只能通過定期報(bào)告的“重要提示”部分予以呈現(xiàn)。更重要的是,在高管的不保真意見里,往往無法確認(rèn)該不保真高管是否簽署了書面確認(rèn)意見。因此,明確書面確認(rèn)意見的載體形式和具體呈現(xiàn)內(nèi)容,是需要在制度上加以完善或補(bǔ)充說明的。

    “贊成并不保真”的不合邏輯之處顯而易見:一邊無法對(duì)信息披露內(nèi)容保證真實(shí),一邊贊成該信息的披露,上述兩項(xiàng)意見存在明顯的矛盾之處,這在深圳監(jiān)管局對(duì)*ST兆新不保真年報(bào)的監(jiān)管中就有所體現(xiàn)。在*ST兆新2019年年報(bào)中,全體董監(jiān)高贊成并不保真,深圳證監(jiān)局認(rèn)為,同意年報(bào)披露與對(duì)年報(bào)不保真是兩項(xiàng)明顯不一致的意見,實(shí)質(zhì)上董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)沒有審議通過年報(bào)。

    “棄權(quán)并不保真”是一個(gè)特殊情況,棄權(quán)票是否應(yīng)當(dāng)作為反對(duì)票來處理,棄權(quán)并不保真的董事和監(jiān)事是否做到了勤勉盡責(zé)?筆者認(rèn)為,“棄權(quán)并不保真”是未能勤勉盡責(zé)的體現(xiàn)。盡管從投“棄權(quán)”票和投“反對(duì)”票對(duì)過會(huì)結(jié)果的影響來說,似乎兩者的效用是一樣的(根據(jù)《公司法》的規(guī)定,決議能否通過董事會(huì)或者監(jiān)事會(huì),取決于投贊成票的人數(shù)占總?cè)藬?shù)的比例,因此,反對(duì)票和棄權(quán)票在阻礙董事會(huì)決議通過時(shí)起到了同等的作用),然而,不能將棄權(quán)和反對(duì)票的性質(zhì)混同,忽視棄權(quán)票所具有的獨(dú)特的法律地位,理由如下:

    一方面,將棄權(quán)票與反對(duì)票區(qū)分對(duì)待,將“棄權(quán)并不保真”的董監(jiān)高也認(rèn)定為沒有勤勉盡責(zé),符合現(xiàn)行法的規(guī)范。根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《信息披露違法行為行政責(zé)任認(rèn)定規(guī)則》第二十一條第一項(xiàng)的規(guī)定①《信息披露違法行為行政責(zé)任認(rèn)定規(guī)則》第二十一條:“認(rèn)定為不予行政處罰的考慮情形:(一)當(dāng)事人對(duì)認(rèn)定的信息披露違法事項(xiàng)提出具體異議記載于董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、公司辦公會(huì)會(huì)議記錄等,并在上述會(huì)議中投反對(duì)票的……”,只有信息披露的當(dāng)事人將自己的異議意見記錄在了會(huì)議記錄上,并在會(huì)議上投了反對(duì)票,才能作為考慮免除虛假陳述的行政責(zé)任的因素之一。

    另一方面,將“棄權(quán)并不保真”的董監(jiān)高認(rèn)定為沒有勤勉盡責(zé),可以督促董監(jiān)高明確觀點(diǎn)、堅(jiān)定立場(chǎng),有利于公司的決策與發(fā)展。②參見田忠洪、顧銘心:《董事會(huì)決議中棄權(quán)票的性質(zhì)及其責(zé)任》,載《濟(jì)寧學(xué)院學(xué)報(bào)》2013年第4期。在存在“投反對(duì)票”這個(gè)選擇的情況下,如果縱容董監(jiān)高對(duì)無法保真的披露文件投棄權(quán)票,無疑會(huì)誘導(dǎo)不夠堅(jiān)定或是不想因?yàn)樽约旱牟槐U嫒莵砥渌O(jiān)高甚至股東非議的董監(jiān)高去選擇一個(gè)自以為“中立”的選項(xiàng)而投棄權(quán)票。在現(xiàn)實(shí)的董事會(huì)實(shí)踐中,對(duì)于一項(xiàng)新的決議,尤其是像反對(duì)定期報(bào)告過會(huì)這樣的對(duì)異議極其敏感的決議(反對(duì)定期報(bào)告的過會(huì),就意味著需要直接指出公司披露文件中的問題,指出公司的財(cái)務(wù)或者內(nèi)控問題,甚至?xí)?dǎo)致定期報(bào)告無法按期披露,此時(shí)的董監(jiān)高就是敢于對(duì)著穿新衣的國(guó)王說真話的孩子),一些董事和監(jiān)事往往以自己對(duì)公司事務(wù)的了解有限或權(quán)責(zé)有限為托詞,放任自己對(duì)公司重要事項(xiàng)的不關(guān)心、不負(fù)責(zé),在會(huì)議上投出棄權(quán)票,同時(shí)心懷僥幸,希望通過發(fā)表不保真聲明而免責(zé)。因此,現(xiàn)實(shí)中,公司內(nèi)控失靈的情況也不少見。董事個(gè)人作為獨(dú)立的異議持有者,可能會(huì)為避免自己所持的觀點(diǎn)錯(cuò)誤而導(dǎo)致公司的正常決策無法過會(huì),甚至顧及董事之間、董事與股東之間的交際壓力等,往往消極參與董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)的協(xié)商,或保持緘默。因此,如果不把董監(jiān)高的“棄權(quán)”和“反對(duì)”在異議中認(rèn)定為同一性質(zhì),就可以在一定程度上緩解這樣的緘默,促使董監(jiān)高盡到勤勉義務(wù),通過“贊成”或者“反對(duì)”明確表達(dá)自己的立場(chǎng),從整體上促進(jìn)公司的有效決策和良性發(fā)展。

    二、董監(jiān)高“贊成/棄權(quán)并不保真”的案例概述

    鑒于公司定期報(bào)告數(shù)量繁多,且存在掃描件形式發(fā)布的情況,現(xiàn)有的檢索工具無法批量檢索是否有不保真聲明包含其中。故筆者匯總了所有已被公開報(bào)道的董監(jiān)高“贊成/棄權(quán)并不保真”的案例(見表1)。①統(tǒng)計(jì)結(jié)果截至2020年7月28日。

    通過梳理上述案例可知:

    (1)在2019年年報(bào)季*ST兆新的事件之前,監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)“贊成/棄權(quán)并不保真”的董監(jiān)高的監(jiān)管力度相當(dāng)寬松。對(duì)于表1中的9家公司,監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)際點(diǎn)名批評(píng)不保真董監(jiān)高,認(rèn)定該不保真系違反信息披露義務(wù)的行為,未能勤勉盡責(zé)的,僅有博元退、*ST秋林、華信退和*ST兆新這4家公司。監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)際就董監(jiān)高的不保真行為對(duì)董監(jiān)高予以處罰的,目前僅上交所對(duì)博元退董監(jiān)高的公開譴責(zé)、上交所對(duì)*ST秋林董監(jiān)高的公開譴責(zé)和深交所對(duì)華信退董監(jiān)高的公開譴責(zé)這3次處罰。而除了*ST兆新外,被點(diǎn)名且董監(jiān)高受到處罰的博元退、*ST秋林和華信退,都存在連續(xù)多年信息披露違規(guī),或存在信息披露違規(guī)的重大嫌疑,因而被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的情形。對(duì)于余下公司,部分如深交所對(duì)*ST康得的監(jiān)管函,僅列舉原《證券法》第六十八條,提醒董監(jiān)高履行信息披露內(nèi)容的保證義務(wù);其余的甚至不作監(jiān)管或認(rèn)定。

    (2)直至*ST兆新案的不保真,監(jiān)管機(jī)構(gòu)似才有了一個(gè)明確的監(jiān)管態(tài)度:如深圳證監(jiān)局首次明確指出,投贊成票和“不保真”屬于明顯不一致的兩種意見,年報(bào)披露的內(nèi)容實(shí)質(zhì)上并未過會(huì)。②深圳證監(jiān)局:《深圳證監(jiān)局關(guān)于對(duì)深圳市兆新能源股份有限公司采取責(zé)令改正措施的決定》,資料來源:http://www.csrc.gov.cn/pub/shenzhen/ztzl/ssgsjgxx/jgcs/202004/t20200426_374466.htm,2020年7月28日訪問。證監(jiān)會(huì)在其微信公眾號(hào)發(fā)文表示,*ST兆新董監(jiān)高“出于免責(zé)考慮”作出的“贊成并不保真”聲明違背了信息披露的基本原則、破壞了信息披露秩序。③中國(guó)證監(jiān)會(huì):《關(guān)于兆新股份年度報(bào)告相關(guān)事項(xiàng)的聲明》,載微信公眾號(hào)“證監(jiān)會(huì)發(fā)布”,資料來源:https://mp.weixin.qq.com/s/evvu7pdF065rAGzOWYGUuA,2020年5月15日訪問。證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在“5·15全國(guó)投資者保護(hù)宣傳日”活動(dòng)上也發(fā)言表示:“做好定期報(bào)告編制、審議和披露工作,是上市公司董監(jiān)高的法定義務(wù),對(duì)年度報(bào)告行使異議權(quán),必須遵守誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的基本準(zhǔn)則,絕不允許鉆空子、濫用權(quán)力,逃避法律責(zé)任。”④中國(guó)證監(jiān)會(huì):《易會(huì)滿主席在2020年“5·15全國(guó)投資者保護(hù)宣傳日”活動(dòng)上的講話》,資料來源:http://www.csrc.gov.cn/pub/newsite/zjhxwfb/xwdd/202005/t20200515_376453.html,2020年7月28日訪問。相較于此前多數(shù)案例都以不予監(jiān)管告終,因監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)*ST兆新案表明了明確的監(jiān)管態(tài)度,在*ST兆新案之后,筆者再未檢索到公開報(bào)道的董監(jiān)高不保真情形,足見此次重拳出擊的警戒作用,也同時(shí)響應(yīng)了部分學(xué)界“報(bào)告不保真,披露無意義”的呼聲。①劉燕:《財(cái)報(bào)不保真,披露無意義》,載微信公眾號(hào)“北京大學(xué)金融法研究中心”,資料來源:https://mp.weixin.qq.com/s/KClShPsNn4u50Alqn0UtMA,2020年5月14日訪問。

    (3)絕大多數(shù)的被“贊成/棄權(quán)并不保真”的定期報(bào)告,都是沒有被董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)實(shí)質(zhì)過會(huì)的(表1中波浪下劃線部分)。在*ST兆新案之前,博元退2014年年報(bào)相關(guān)的會(huì)議決議無法通過公開途徑檢索,長(zhǎng)生退的3位監(jiān)事都投了反對(duì)票,即理論上定期報(bào)告無法過會(huì)。除前述兩案外,剩余6家公司的董監(jiān)高的不保真行為或依據(jù)的是《上市公司信息披露管理辦法》第二十四條第二款②《上市公司信息披露管理辦法》第二十四條第二款:“董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員對(duì)定期報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性無法保證或者存在異議的,應(yīng)當(dāng)陳述理由和發(fā)表意見,并予以披露?!薄R?yàn)樵摋l款的文義表述不明,沒有明確規(guī)定“不保真”是何種投票情況的董監(jiān)高方能提出,這些不保真董監(jiān)高當(dāng)然就認(rèn)為無論投出何種票,自己都可以聲明不保真并陳述理由。然而,如上文分析,從法理和*ST兆新的監(jiān)管實(shí)踐來看,“贊成/棄權(quán)并不保真”都是不應(yīng)也的確不是被監(jiān)管機(jī)構(gòu)默許的做法。

    三、“贊成/棄權(quán)并不保真”現(xiàn)象出現(xiàn)的原因

    對(duì)于導(dǎo)致“贊成/棄權(quán)并不保真”現(xiàn)象可能的原因,可以從以下四個(gè)層面進(jìn)行論述。

    第一層,定期報(bào)告按時(shí)披露的強(qiáng)制要求。我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)定期報(bào)告有強(qiáng)制按時(shí)披露的要求,譬如年報(bào)必須在每年4月30日前、半年報(bào)必須在每年8月30日前披露。③《上市公司信息披露管理辦法》第二十條第一款:“年度報(bào)告應(yīng)當(dāng)在每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束之日起4個(gè)月內(nèi),中期報(bào)告應(yīng)當(dāng)在每個(gè)會(huì)計(jì)年度的上半年結(jié)束之日起2個(gè)月內(nèi),季度報(bào)告應(yīng)當(dāng)在每個(gè)會(huì)計(jì)年度第3個(gè)月、第9個(gè)月結(jié)束后的1個(gè)月內(nèi)編制完成并披露。”如果無法及時(shí)披露,根據(jù)《上市公司信息披露管理辦法》第二十八條的規(guī)定,上市公司未能按期披露年報(bào)和半年報(bào)的,證監(jiān)會(huì)就會(huì)立即立案?jìng)刹椋踔量赡軐?dǎo)致公司被停牌、收到交易所的退市風(fēng)險(xiǎn)警告等。因此,為了能夠保證定期報(bào)告按時(shí)披露,避免延期披露的必然后果,董監(jiān)高一般不會(huì)在定期報(bào)告過會(huì)時(shí)投反對(duì)票。

    第二層,證監(jiān)會(huì)立案門檻高,其認(rèn)定和處罰存在相當(dāng)?shù)倪t延性。在實(shí)踐中④筆者對(duì)公開檢索可見的所有發(fā)生過不保真現(xiàn)象的共計(jì)24家公司的37份“被不保真”的定期報(bào)告都作了調(diào)查統(tǒng)計(jì)(調(diào)查數(shù)據(jù)截至2020年7月28日)。其中,證監(jiān)會(huì)已經(jīng)立案但尚無調(diào)查結(jié)果的僅3家公司:雛鷹退,*ST赫美,*ST秋林,已發(fā)出行政處罰事先告知書但還沒有作出最終處罰決定的有2家公司:*ST康得,千山藥機(jī)。從數(shù)據(jù)可見,證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的案件少,有正式調(diào)查結(jié)果的案件更少。,證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的門檻較高,對(duì)于沒有重大內(nèi)控問題或疑似連年虛假陳述的公司,即便出現(xiàn)了董監(jiān)高贊成并不保真的情形,證監(jiān)會(huì)也不會(huì)輕易立案。即便立案,因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)的調(diào)查耗時(shí)較長(zhǎng),實(shí)踐中多見立案后幾年內(nèi)、公司停牌甚至退市后,證監(jiān)會(huì)都還沒有公布調(diào)查和處罰結(jié)果的情形。

    第三層,即便有所處罰,也僅限于公開譴責(zé),處罰畸輕。就目前的處罰情況來看,即便是信息披露連續(xù)多年嚴(yán)重違規(guī)的公司,其“贊成/棄權(quán)并不保真”的董監(jiān)高受到的也只是公開譴責(zé)的處罰。相比公司可能的被停牌甚至退市帶給其董監(jiān)高的消極影響,顯然讓定期報(bào)告過會(huì)是更為經(jīng)濟(jì)的選擇。

    第四層,不明確的監(jiān)管態(tài)度導(dǎo)致上市公司董監(jiān)高對(duì)規(guī)則的誤讀。對(duì)“贊成/棄權(quán)并不保真”的行為,在對(duì)*ST兆新的監(jiān)管之前,滬深交易所、各地證監(jiān)局、證監(jiān)會(huì)等一直沒有明確的監(jiān)管規(guī)則和嚴(yán)厲的監(jiān)管手段,導(dǎo)致上市公司董監(jiān)高將監(jiān)管機(jī)構(gòu)的“少作為”“不作為”當(dāng)作“不保真即可讓董監(jiān)高對(duì)虛假陳述免責(zé)”“不保真可以等于勤勉盡責(zé)”此類對(duì)規(guī)則的不準(zhǔn)確解讀的注腳。

    綜合上述四個(gè)層次的理由,在立法模糊、監(jiān)管曖昧、處罰不力的現(xiàn)狀下,董監(jiān)高“贊成/棄權(quán)并不保真”的行為就完全可解釋。首先,迫于強(qiáng)制按時(shí)披露的義務(wù)要求,避免延遲披露的必然責(zé)任,董監(jiān)高們就會(huì)將報(bào)告的瑕疵放一邊,先保證報(bào)告的過會(huì)和按時(shí)披露。其次,對(duì)于贊成/棄權(quán)并不保真的董監(jiān)高,證監(jiān)會(huì)大概率不會(huì)管,管了也一時(shí)半會(huì)兒沒結(jié)果,有結(jié)果了也不一定會(huì)被罰,罰了也不會(huì)重罰。最后,就是因?yàn)樯鲜霰O(jiān)管疲態(tài),上市公司董監(jiān)高不免對(duì)信息披露異議制度有所誤讀。一時(shí)間,不僅投資者對(duì)部分“一邊贊成,一邊不保真”的董監(jiān)高的尸位素餐之舉不滿,資本市場(chǎng)更是充斥著不保真年報(bào)層出不窮的亂象。

    在這里,或許可以這樣解釋監(jiān)管實(shí)踐對(duì)“贊成/棄權(quán)并不保真”現(xiàn)象的“包容”:董監(jiān)高對(duì)公司所披露信息的保證義務(wù)是法定義務(wù),但《上市公司信息披露管理辦法》第五十八條第一款對(duì)這項(xiàng)法定義務(wù)有例外規(guī)定,即董監(jiān)高有充分證據(jù)表明已經(jīng)履行勤勉盡責(zé)義務(wù)的,可以不對(duì)信息披露負(fù)保證責(zé)任①《上市公司信息披露管理辦法》第五十八條第一款:“上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)對(duì)公司信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性、公平性負(fù)責(zé),但有充分證據(jù)表明其已經(jīng)履行勤勉盡責(zé)義務(wù)的除外。”,因此董監(jiān)高的規(guī)則誤讀也可理解。另外,在監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)不保真定期報(bào)告的問詢函中,往往會(huì)向公司問詢不保真董監(jiān)高對(duì)異議事項(xiàng)是否采取了必要的應(yīng)對(duì)及補(bǔ)救措施、是否勤勉履職等。②如深交所《關(guān)于對(duì)航錦科技股份有限公司的年報(bào)問詢函》(公司部年報(bào)問詢函〔2019〕第29號(hào))第3頁(yè):“……請(qǐng)吳志堅(jiān)先生按照你公司章程、有關(guān)獨(dú)立董事履職規(guī)范及《主板上市公司規(guī)范運(yùn)作指引》第3.3.21條規(guī)定,補(bǔ)充其對(duì)你公司2018年年度報(bào)告及相關(guān)信息披露文件的有關(guān)意見,如其對(duì)你公司年報(bào)內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性及完整性無法保證或存在異議的,應(yīng)當(dāng)詳細(xì)說明原因,并充分說明是否履行了勤勉盡責(zé)義務(wù)?!笨梢姡C明董監(jiān)高已經(jīng)勤勉盡責(zé)的舉證義務(wù)在董監(jiān)高這邊,董監(jiān)高舉證之后,再由監(jiān)管機(jī)構(gòu)判斷其舉證是否成立。在*ST兆新案之前,因?yàn)榈诎耸l第四款沒有可靠的注腳,所以可能存在一部分董監(jiān)高,他們盡到了勤勉盡責(zé)的義務(wù),但因?yàn)檎`讀規(guī)則而作出了“贊成/棄權(quán)并不保真”的選擇。在規(guī)則不明時(shí),監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能無法簡(jiǎn)單根據(jù)投票來判斷其是否勤勉盡責(zé),而是要結(jié)合其實(shí)際的履職情況。但在監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確態(tài)度、釋明規(guī)則后,“贊成/棄權(quán)并不保真”會(huì)因?yàn)閮尚袨榈那昂蟛灰恢露苯颖徽J(rèn)定為未能勤勉盡責(zé),無法作為董監(jiān)高保證義務(wù)的例外,進(jìn)而有效減少這樣的不保真亂象。

    此時(shí),對(duì)規(guī)則的解釋至關(guān)重要。

    四、對(duì)“不保真”的兩種解釋路徑

    到底誰才能提出“不保真”,是僅限于投反對(duì)票的董監(jiān)高,還是包括那些投贊成/棄權(quán)票的董監(jiān)高?選擇“贊成/棄權(quán)并不保真”董監(jiān)高的解釋方式顯然相對(duì)寬松,認(rèn)為可以包含;而監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)*ST兆新的監(jiān)管態(tài)度則采用了相對(duì)嚴(yán)格的解釋,認(rèn)為無法包含。就上述兩種解讀路徑如何選擇,可以從法條結(jié)構(gòu)和立法效果兩方面來考慮。

    (一)法條結(jié)構(gòu)

    從法條結(jié)構(gòu)來看①參見彭冰:《董監(jiān)高不保證信息披露的真實(shí)性?——解讀〈證券法〉第八十二條第四款》,載微信公眾號(hào)“北京大學(xué)金融法研究中心”,資料來源:https://mp.weixin.qq.com/s/_HOb4oATJSEQUzwCW6SSWQ,2020年4月29日訪問。,《證券法》第八十二條②《中華人民共和國(guó)證券法》第八十二條:“發(fā)行人的董事、高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)對(duì)證券發(fā)行文件和定期報(bào)告簽署書面確認(rèn)意見。發(fā)行人的監(jiān)事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)董事會(huì)編制的證券發(fā)行文件和定期報(bào)告進(jìn)行審核并提出書面審核意見。監(jiān)事應(yīng)當(dāng)簽署書面確認(rèn)意見。發(fā)行人的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)保證發(fā)行人及時(shí)、公平地披露信息,所披露的信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員無法保證證券發(fā)行文件和定期報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性或者有異議的,應(yīng)當(dāng)在書面確認(rèn)意見中發(fā)表意見并陳述理由,發(fā)行人應(yīng)當(dāng)披露。發(fā)行人不予披露的,董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員可以直接申請(qǐng)披露?!笔且粋€(gè)關(guān)于董監(jiān)高對(duì)信息披露的保證義務(wù)的規(guī)定:第一、第二款規(guī)定董事、監(jiān)事和高管都有對(duì)證券發(fā)行文件和定期報(bào)告簽署書面確認(rèn)意見的義務(wù)。在實(shí)際操作中就是董事、監(jiān)事分別在董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)上對(duì)文件的披露投贊成票,通過文件披露的決議并簽字確認(rèn),高管也需要簽署書面確認(rèn)意見。第三款規(guī)定了簽字的意義,簽字即意味著保證信息披露的內(nèi)容真實(shí)、準(zhǔn)確和完整,董監(jiān)高的信息披露保證義務(wù)是法定義務(wù),和其信義義務(wù)緊密相關(guān)。

    因《證券法》第八十二條第四款未能言明不保真或異議與投票結(jié)果的因果聯(lián)系,未明確規(guī)定不保真或有異議的董監(jiān)高必須對(duì)發(fā)行文件或定期報(bào)告投反對(duì)票。如果此時(shí)對(duì)第四款寬松解讀,即董監(jiān)高可以在不保真或異議的同時(shí)投贊成或棄權(quán)票,則意味著董監(jiān)高可以審議通過連他們都無法保真的定期報(bào)告。如此,對(duì)公司之外信息壁壘更高的投資者而言,定期報(bào)告就成了無法采信的廢紙一張。在這樣的理解下,第四款的“不保真”就成了前三款規(guī)定的董監(jiān)高的保證義務(wù)的例外,尤其當(dāng)法條沒有明確“不保真”的法律效果、監(jiān)管機(jī)構(gòu)也對(duì)此態(tài)度曖昧、監(jiān)管不力時(shí),董監(jiān)高將“不保真”理解為但書性的豁免規(guī)則也情有可原。然而,這樣的理解與強(qiáng)制信息披露的制度初衷相悖,與董監(jiān)高的信息披露保證責(zé)任和信義義務(wù)相悖,也架空了第八十二條前三款的規(guī)定。

    而如果采用*ST兆新事件中深圳證監(jiān)局的解讀,當(dāng)董監(jiān)高無法保證報(bào)告的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整,因而選擇不保真并發(fā)表異議時(shí),應(yīng)當(dāng)同時(shí)披露不保真或者異議的具體原因,讓投資者通過具體的原因看到公司可能存在的問題,從而作出更理智的投資決策。這是對(duì)選擇不保真的董監(jiān)高提出的額外的信息披露要求,是對(duì)前三款確定的董監(jiān)高的信息披露保證義務(wù)的進(jìn)一步規(guī)定,使得第八十二條的整體構(gòu)建更符合邏輯,也更符合強(qiáng)制信息披露以保護(hù)投資者利益的應(yīng)有之義。

    (二)立法效果

    我們期待《證券法》第八十二條第四款所帶來的立法效果是,可以激勵(lì)更多的董監(jiān)高,尤其是那些對(duì)報(bào)告的真實(shí)準(zhǔn)確完整沒有百分百的信心、其投票情況會(huì)受到不同的解釋路徑影響的“墻頭草”董監(jiān)高,去挖掘公司報(bào)告中存在疑問的地方,并基于勤勉盡職和誠(chéng)信判斷投出反對(duì)票,并發(fā)表不保真聲明,做好公司內(nèi)部的“吹哨人”。

    假設(shè)有一份瑕疵報(bào)告,公司中存在一部分“墻頭草”董監(jiān)高,那么在寬松和嚴(yán)格兩種不同的解釋路徑下,會(huì)有這樣的立法效果的差異:

    1.相較于寬松解釋,嚴(yán)格解釋給了更多的董監(jiān)高投反對(duì)票的機(jī)會(huì),符合《證券法》第八十二條第四款的應(yīng)有之義。在寬松解釋下,因?yàn)橥顿澇善币部梢灾鲝埐槐U?,假設(shè)董監(jiān)高在投票之前無法互相知曉彼此的投票意愿,那么所有的理性董監(jiān)高都會(huì)為了力保定期報(bào)告過會(huì)而選擇投贊成票,繼而發(fā)表不保真聲明。而在嚴(yán)格解釋下,因?yàn)橘澇善本鸵馕吨耆馁澇?,沒有“不保真”的僥幸機(jī)會(huì),所以一部分董監(jiān)高會(huì)積極關(guān)注并揭發(fā)定期報(bào)告的問題,并投出反對(duì)票??梢?,嚴(yán)格解釋可以鼓勵(lì)更多的“反對(duì)并不保真”的制度所盼的情形出現(xiàn)。

    2.相較于寬松解釋,嚴(yán)格解釋將減少瑕疵報(bào)告的披露,這樣的披露本身缺乏意義且質(zhì)量難保,理由同1。即便是面對(duì)一份瑕疵年報(bào),寬松解釋還是會(huì)鼓勵(lì)董監(jiān)高投出贊成票,提高了該瑕疵報(bào)告的過會(huì)率。這一效果甚至是一部分人支持寬松解釋的理由,認(rèn)為市場(chǎng)上披露的報(bào)告即便有瑕疵,也勝過“不披露”。但這樣的理解,其一,忽視了董監(jiān)高對(duì)信息披露應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的信義義務(wù)。第八十二條規(guī)定的董監(jiān)高對(duì)信息披露內(nèi)容的保證義務(wù),來源于董監(jiān)高對(duì)全體股東和公司的信義義務(wù)。董監(jiān)高作為公司的內(nèi)部重要人員,因?yàn)槠渎氊?zé)便利及對(duì)證券發(fā)行文件和定期報(bào)告的審議權(quán)限,《證券法》加之以率先指出公司內(nèi)部問題的義務(wù),是存在其現(xiàn)實(shí)合理性的。其二,可能夸大了瑕疵報(bào)告的價(jià)值。①參見劉燕:《財(cái)報(bào)不保真,披露無意義》,載微信公眾號(hào)“北京大學(xué)金融法研究中心”,資料來源:https://mp.weixin.qq.com/s/KClShPsNn4u50Alqn0UtMA,2020年5月14日訪問。以年報(bào)中的財(cái)務(wù)報(bào)告為例,相比不保真的財(cái)報(bào),審計(jì)師對(duì)公司財(cái)報(bào)發(fā)表的非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見可能更能向資本市場(chǎng)傳遞信息。無論是拒絕發(fā)表審計(jì)意見,還是否定意見、保留意見,審計(jì)師都已經(jīng)明確指出了財(cái)報(bào)中存在的問題,給投資者以警示。

    另外,從披露的不保真理由的質(zhì)量來看,寬松解釋下的不保真理由的質(zhì)量參差不齊,如*ST博元的全體董監(jiān)高僅將理由表述為“鑒于公司的現(xiàn)狀”,又如*ST康得的全體監(jiān)事干脆沒有給出不保真理由,僅表述為“同意披露年報(bào),但無法保證其真實(shí)、準(zhǔn)確、完整”。而在嚴(yán)格解釋下仍能披露不保真理由的董監(jiān)高,只能是投了反對(duì)票的董監(jiān)高。這些董監(jiān)高可以選擇投贊成票讓報(bào)告過會(huì),但仍然選擇聲明不保真并說明理由,很有可能是掌握了有力的不保真理由,相信自己的勤勉不保真能比閉著眼睛投贊成/棄權(quán)票更能減少被處罰的可能。因此,嚴(yán)格解釋的篩子將篩去草率的不保真聲明,留下的不保真理由的質(zhì)量會(huì)更高,通過這些不保真理由去深挖公司的違規(guī)行為,更加有效率。

    3.在嚴(yán)格解釋下,也有一定的概率會(huì)披露一份瑕疵年報(bào),即在投資者看上去無任何異樣的報(bào)告背后,其實(shí)也有猶豫不決、最終選擇了沉默的董監(jiān)高。這樣的現(xiàn)象無法通過嚴(yán)格解釋本身去避免,而應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)董監(jiān)高勤勉盡責(zé)意識(shí)的教育,打擊實(shí)踐中常見的“礙于情面”而不敢投反對(duì)票的情況,進(jìn)一步完善特殊情況下的報(bào)告延期披露制度,鼓勵(lì)公司內(nèi)部的吹哨行為,讓“墻頭草”董監(jiān)高認(rèn)識(shí)到“投反對(duì)票才是最好的選擇”。

    綜上所述,結(jié)合法條結(jié)構(gòu)和立法效果來看,對(duì)《證券法》第八十二條第四款進(jìn)行嚴(yán)格解釋更適當(dāng)。

    五、對(duì)嚴(yán)格解釋的制度改進(jìn)

    必須指出的是,上述立法效果的區(qū)別分析之所以會(huì)出現(xiàn)一些我們未曾預(yù)想的嚴(yán)格解釋的“不良效果”,如仍有可能披露一份全保真的瑕疵年報(bào),是因?yàn)槲覀儫o法從邏輯上排除這樣的情形,即“墻頭草”董監(jiān)高出于“力保報(bào)告按時(shí)過會(huì)”的心態(tài),即便是無法發(fā)表不保真聲明、冒著虛假陳述的風(fēng)險(xiǎn)也要投贊成票。此時(shí),我們必須釋明規(guī)則,并進(jìn)行必要的制度改進(jìn),從“墻頭草”董監(jiān)高的動(dòng)機(jī)根源上入手。

    將“按時(shí)披露”的價(jià)值置于“保真披露”之前,是現(xiàn)行對(duì)定期報(bào)告按時(shí)披露的強(qiáng)制要求過于僵硬的結(jié)果。但對(duì)于董監(jiān)高確有特殊原因無法“保真披露”的,應(yīng)給予公司披露寬限期以及相關(guān)董監(jiān)高免責(zé)的空間。例如,*ST康得2019年4月30日披露2018年年報(bào)時(shí),董事會(huì)在公司震蕩后于2019年3月2日剛完成換屆,要求這部分董事在兩個(gè)月不到的時(shí)間內(nèi)捋清公司已連續(xù)多年虛假記載的財(cái)務(wù)狀況,可能的確有些強(qiáng)人所難。在疫情籠罩的2020年4月7日,證監(jiān)會(huì)發(fā)文允許受疫情影響的公司申請(qǐng)延期披露年報(bào)。這雖是一個(gè)特殊時(shí)期的臨時(shí)做法,但也能看到證監(jiān)會(huì)對(duì)按時(shí)披露制度的些許松動(dòng)的態(tài)度,或可成為后續(xù)制度改進(jìn)的起點(diǎn)。

    對(duì)于按時(shí)披露的制度要求,或可參照美國(guó)的做法:美國(guó)允許上市公司遞交Form 12b-25暫緩年報(bào)(寬限期15天)、季報(bào)(寬限期5天)的披露,如能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)作出披露,則視同按時(shí)披露。①參見清澄君:《做一天和尚敲一天鐘,董事豈有不擔(dān)責(zé)?》,載微信公眾號(hào)“比較公司治理”,資料來源:https://mp.weixin.qq.com/s/5vcagDZWMC3LDK94Rps2IQ,2019年5月15日訪問。在中國(guó),至少可以考慮允許公司向證監(jiān)會(huì)提出推遲披露的申請(qǐng),陳述寬限披露期限的理由,證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)并指定寬限期后,在寬限期內(nèi)披露的也視為按時(shí)披露。這一制度的改進(jìn)可以在一定程度上減輕董監(jiān)高按時(shí)披露的壓力,更強(qiáng)調(diào)“保真披露”的價(jià)值。同時(shí),定期報(bào)告的延遲披露本身也會(huì)形成對(duì)投資者的警示,這種警示可能比虛假年報(bào)傳遞的信息更具意義。

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