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    長(zhǎng)信科技逆向混改的動(dòng)因及效果研究

    2023-10-30 12:45:43李詩(shī)瑤
    關(guān)鍵詞:動(dòng)因效果

    【摘? 要】中國(guó)共產(chǎn)黨十八屆三中全會(huì)提出要“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”后,我國(guó)的混合所有制改革不斷深化,近年來(lái)民營(yíng)企業(yè)引入國(guó)有資本的案例也越來(lái)越多。2018年,受金融政策收緊的影響,大批企業(yè)紛紛加入混改行列。論文通過(guò)對(duì)長(zhǎng)信科技與蕪湖鐵元進(jìn)行逆向混改的動(dòng)因與效果的分析,希望為其他民營(yíng)企業(yè)帶來(lái)一些借鑒與啟示。論文首先介紹了長(zhǎng)信科技逆向混改的過(guò)程,其次分析了長(zhǎng)信科技混改的動(dòng)因,并對(duì)長(zhǎng)信科技混改的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行了數(shù)據(jù)分析,最后從融資約束、公司治理和財(cái)務(wù)績(jī)效等方面對(duì)長(zhǎng)信科技混改后的效果進(jìn)行了評(píng)價(jià)。

    【關(guān)鍵詞】長(zhǎng)信科技;逆向混改;動(dòng)因;效果

    【中圖分類號(hào)】F271? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069(2023)09-0103-03

    1 引言

    隨著改革的不斷深化,國(guó)有資本和民營(yíng)企業(yè)的雙向滲透趨勢(shì)愈發(fā)明顯,越來(lái)越多的民營(yíng)企業(yè)選擇通過(guò)引入國(guó)有資本的方式實(shí)現(xiàn)以民營(yíng)企業(yè)為主體的混合所有制改革(即逆向混改)。當(dāng)前,學(xué)者們將關(guān)注重點(diǎn)集中在國(guó)有企業(yè)引入民營(yíng)企業(yè),對(duì)逆向混改這一改革路徑鮮有提及。本文圍繞“逆向混改的動(dòng)因及效果”這一主題進(jìn)行深度探究,對(duì)當(dāng)前深入推進(jìn)以民營(yíng)企業(yè)為主體的逆向混改戰(zhàn)略具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。高新技術(shù)行業(yè),在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用,因此,各級(jí)政府均對(duì)其給予了很高的關(guān)注,但是,高科技企業(yè)的發(fā)展仍然面臨很多問(wèn)題??v觀整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境,2018年全球經(jīng)濟(jì)水平下滑和國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的沖擊力最大,懲罰性關(guān)稅提高了產(chǎn)品成本,限制了我國(guó)高科技產(chǎn)品的出口,影響了我國(guó)對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資。而與此同時(shí),國(guó)資的加入無(wú)疑是雪中送炭。因此,本文在逆向混改的背景下,分析蕪湖長(zhǎng)信科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)信科技”)引入蕪湖鐵元投資有限公司為長(zhǎng)信科技控股股東,并將安徽省投資集團(tuán)變更為實(shí)際控制人這一案例,探討民企引入國(guó)有資本進(jìn)行逆向混改的動(dòng)因以及對(duì)公司治理水平、績(jī)效、緩解融資約束等方面的影響,以期幫助民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)健康可持續(xù)發(fā)展,并為其他民營(yíng)企業(yè)逆向混改提供一定的借鑒和參考。

    2 長(zhǎng)信科技逆向混改的過(guò)程

    2.1 長(zhǎng)信科技簡(jiǎn)介

    長(zhǎng)信科技是一家于2000年成立,并于2010年在香港創(chuàng)業(yè)板上市的股份制高新技術(shù)企業(yè)。歷經(jīng)長(zhǎng)期的優(yōu)化布局,長(zhǎng)信科技居于行業(yè)龍頭地位,并實(shí)現(xiàn)了觸控顯示行業(yè)中游模組的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。為了在技術(shù)要求高、產(chǎn)品更新快的電子產(chǎn)業(yè)中保持領(lǐng)先地位,長(zhǎng)信科技必須持續(xù)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和公司規(guī)模擴(kuò)張,而在此過(guò)程中,作為一家民企,難免會(huì)遇到公司治理結(jié)構(gòu)不健全、資金短缺和融資困難等問(wèn)題。為解決上述問(wèn)題,長(zhǎng)信科技在2018年10月引入了蕪湖鐵元為其投資。在引入國(guó)有戰(zhàn)略投資者之前,長(zhǎng)信科技的股權(quán)架構(gòu)如圖1所示。

    2.2 蕪湖鐵元簡(jiǎn)介

    蕪湖鐵元投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱“蕪湖鐵元”)成立于2018年,是由安徽省投資集團(tuán)作為實(shí)際控制人、安徽省國(guó)資委作為最終控制人且安徽鐵路基金作為其公司控股股東的三級(jí)國(guó)資背景國(guó)有企業(yè)。公司主要從事的業(yè)務(wù)包括資產(chǎn)重組、股權(quán)投資、并購(gòu)和項(xiàng)目融資等。

    2.3 混改過(guò)程

    2018年9月29日,SPV公司(實(shí)際控制人為安徽省投資集團(tuán))與長(zhǎng)信科技簽訂股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議。2018年10月8日,長(zhǎng)信科技進(jìn)入停牌狀態(tài)。2018年9月28日至2018年10月16日,皖投集團(tuán)、蕪湖產(chǎn)投、國(guó)協(xié)基金先后完成所有內(nèi)部決策程序。2018年10月18日,SPV公司召開(kāi)第一次股東大會(huì),并于2018年10月22日成立,命名為蕪湖鐵元投資有限公司。2018年10月25日,長(zhǎng)信科技控股股東新疆潤(rùn)豐及德普特與蕪湖鐵元簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及《表決權(quán)委托協(xié)議》。最終,蕪湖鐵元成為長(zhǎng)信科技的控股股東,皖投集團(tuán)成為其實(shí)際控制人。混改后,長(zhǎng)信科技的實(shí)際控制人情況如圖2所示。

    3 長(zhǎng)信科技引入蕪湖鐵元的動(dòng)因

    3.1 提升公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性

    由于受到行業(yè)和市場(chǎng)的沖擊,長(zhǎng)信科技的股票在2018年9月,即在引入國(guó)家戰(zhàn)略投資者之前跌幅已經(jīng)達(dá)到7.8%。另外,2016-2017年長(zhǎng)信科技的控股股東對(duì)其所持股份進(jìn)行了多次質(zhì)押,其中,原第一大股東(新疆潤(rùn)豐)所持股份的質(zhì)押率不斷攀升,其質(zhì)押股份占所持股份的比例一度達(dá)到了99%以上,使得長(zhǎng)信科技持續(xù)面臨股價(jià)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此,解決問(wèn)題的根本措施為獲得足夠的資金。

    3.2 增強(qiáng)公司融資便利性

    目前,我國(guó)民企普遍面臨融資受限和融資渠道狹窄等問(wèn)題,在相同的信用等級(jí)下,國(guó)有企業(yè)通常能夠得到更多的優(yōu)惠信貸,而民營(yíng)企業(yè)則依賴于更高成本的融資渠道。與國(guó)企比較,民企經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性比較差、抵押擔(dān)保的物品比較匱乏,而且在市場(chǎng)上缺少較高的信譽(yù),以產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)的“信用歧視”使得銀行對(duì)民企采取了更為嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制,這就迫使長(zhǎng)信科技不得不選擇股權(quán)融資[1]。

    3.3 提高核心技術(shù)水平和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

    長(zhǎng)信科技是一家專業(yè)從事高新技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)的公司,所以長(zhǎng)信科技要想在市場(chǎng)上站穩(wěn)腳跟,就必須擁有自己的技術(shù),只有這樣才能提升公司價(jià)值,創(chuàng)造屬于其自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。但是,研發(fā)就意味著必須具有足夠的資金流,所以對(duì)于當(dāng)時(shí)的長(zhǎng)信科技來(lái)說(shuō),引進(jìn)國(guó)家層面的戰(zhàn)略投資者,實(shí)為上策。

    3.4 響應(yīng)國(guó)家政策號(hào)召

    國(guó)家發(fā)展改革委、科技部、工信部等6部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于支持民營(yíng)企業(yè)加快改革發(fā)展與轉(zhuǎn)型升級(jí)的實(shí)施意見(jiàn)》,指出要推進(jìn)民營(yíng)企業(yè)股權(quán)多元化,并鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)實(shí)施混合所有制改革。由此可以看出,民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行逆向混改已經(jīng)成為一項(xiàng)重大的改革措施。所以,像長(zhǎng)信科技這樣具有巨大潛力的高新技術(shù)企業(yè),為了更好地應(yīng)對(duì)外部沖擊,必須積極參與混改,為國(guó)家社會(huì)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展提供更強(qiáng)的動(dòng)力。

    4 逆向混改的效果分析

    4.1 基于非財(cái)務(wù)指標(biāo)的績(jī)效分析

    長(zhǎng)信科技引入蕪湖鐵元后,蕪湖鐵元的控股地位必然會(huì)對(duì)長(zhǎng)信科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生直接影響,從而對(duì)公司治理產(chǎn)生一定的影響。本部分主要就蕪湖鐵元對(duì)長(zhǎng)信科技非財(cái)務(wù)指標(biāo)帶來(lái)的影響進(jìn)行剖析。

    4.1.1 提高公司治理水平,股權(quán)結(jié)構(gòu)日趨多元化

    在蕪湖鐵元掌握控股地位前,長(zhǎng)信科技管理層中最大的股東是持股比例為18.97%的新疆潤(rùn)豐,第二大股東是長(zhǎng)信科技的一些關(guān)聯(lián)方[2]。蕪湖鐵元作為安徽省國(guó)資委的三級(jí)子公司,被長(zhǎng)信科技引入后,其持有11.81%的股份,成為長(zhǎng)信科技的最大股東,新疆潤(rùn)豐的持股比例下降到8.97%,二者相互制約,在一定程度上提高了長(zhǎng)信科技的經(jīng)營(yíng)決策能力。同時(shí),員工持股量也躋身前十,形成涵蓋國(guó)有資本、民營(yíng)資本及員工的多元化股權(quán)結(jié)構(gòu),更利于非控股股東對(duì)控股股東進(jìn)行監(jiān)督,保護(hù)中小股東的利益,提升公司治理水平。長(zhǎng)信科技第一次出現(xiàn)股權(quán)多元化的局面,且國(guó)有企業(yè)的股東實(shí)力比民營(yíng)企業(yè)更強(qiáng)大,這更利于國(guó)有資本與民營(yíng)資本的整合。

    4.1.2 提高公司信用等級(jí),增強(qiáng)債務(wù)融資能力

    長(zhǎng)信科技在引入蕪湖鐵元之前,其債券及主體信用等級(jí)均為A-/AA-,募集資金規(guī)模小且利率偏高。長(zhǎng)信科技在蕪湖鐵元的幫助下,獲得了AAA/AA級(jí)可轉(zhuǎn)債,首期利息只有0.4%,并且獲得了近年來(lái)最大規(guī)模的政府公債??梢钥闯?,在國(guó)資入股之后,長(zhǎng)信科技的資金實(shí)力得到了極大的增強(qiáng)。另外,長(zhǎng)信科技獲得的銀行貸款實(shí)現(xiàn)了一定程度的增加,在引入蕪湖鐵元之前,長(zhǎng)信科技獲得的銀行貸款只有20億元左右,但隨著國(guó)有資本的介入,其獲得的銀行貸款在2019年得到了較大幅度的增加,達(dá)到48.4億元。

    2018年,在長(zhǎng)信科技引入蕪湖鐵元之前,其子公司作為被擔(dān)保方接受銀行貸款的只有蕪湖宏景電子股份有限公司一家,但如表1所示,蕪湖鐵元的引入為長(zhǎng)信科技各個(gè)子公司的銀行貸款方面帶來(lái)了一些優(yōu)勢(shì)。較為開(kāi)放的融資渠道和比較良好的綜合融資能力,既可以對(duì)企業(yè)的償債能力起到積極作用,也可以為企業(yè)后期的進(jìn)步提供更加充足的動(dòng)力。

    4.2 基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的績(jī)效分析

    4.2.1 償債能力分析

    如表2所示,長(zhǎng)信科技2018年的流動(dòng)比率為1.09,但引入國(guó)有資本后,2019年和2020年的流動(dòng)比率達(dá)到1.52和1.68,增長(zhǎng)十分明顯且均處在合理區(qū)間,說(shuō)明國(guó)有資本的引入,有利于資金壓力的緩解,改善了企業(yè)的償債能力。2018年長(zhǎng)信科技的資產(chǎn)負(fù)債率最高,且長(zhǎng)信科技的大股東手中已經(jīng)沒(méi)有新的抵押物可以用于對(duì)外融資,使得其現(xiàn)金流變得非常緊張,償還債務(wù)的壓力很大。混改后,長(zhǎng)信科技2019-2022年的速動(dòng)比率實(shí)現(xiàn)了一定程度的提高,這說(shuō)明公司對(duì)短期流動(dòng)資金的保證能力得到了增強(qiáng)。國(guó)有資本的介入,使得長(zhǎng)信科技的資產(chǎn)規(guī)模得到了極大的擴(kuò)張,同時(shí),為公司提供了充足的資金,因此,公司的資金壓力得到了緩解,主要體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)生了較大幅度的下降,總體而言,長(zhǎng)信科技的償債能力明顯增強(qiáng)。

    4.2.2 盈利能力分析

    如表3所示,長(zhǎng)信科技的毛利率、凈利潤(rùn)和銷售凈利率在2018-2022年均保持上升趨勢(shì),這意味著公司的盈利狀況呈現(xiàn)利好趨勢(shì)。雖然在2019年度公司的營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)了較大幅度的下滑,但是,公司的毛利率、凈利潤(rùn)沒(méi)有出現(xiàn)下滑,這主要是因?yàn)楣镜目蛻艚Y(jié)構(gòu)發(fā)生了改變。2019年銷售凈利率達(dá)到了近幾年利潤(rùn)指標(biāo)的峰值,說(shuō)明國(guó)有戰(zhàn)略投資者的引入,對(duì)長(zhǎng)信科技減少銷售費(fèi)用支出、加強(qiáng)銷售活動(dòng)控制確實(shí)有積極作用,與銷售相關(guān)的內(nèi)部控制確實(shí)得到了優(yōu)化[3]。2020年,即便是面對(duì)新冠肺炎疫情的沖擊,該公司的營(yíng)業(yè)收入仍然出現(xiàn)了小幅增長(zhǎng),相關(guān)的利潤(rùn)指標(biāo)仍然保持在一個(gè)比較高的水準(zhǔn),這說(shuō)明由于國(guó)有戰(zhàn)略投資者的參與,該公司的銷售能力和利潤(rùn)能力均得到了較大提升。

    4.2.3 發(fā)展能力分析

    如表4所示,2018-2020年長(zhǎng)信科技股東權(quán)益增加,但總資產(chǎn)增速略有下降,說(shuō)明當(dāng)期在混改作用下,公司股東權(quán)益增加,債務(wù)約以同等規(guī)??s減,公司長(zhǎng)期債務(wù)減少,使得總資產(chǎn)增速降低。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在2019年為正值,說(shuō)明企業(yè)凈利潤(rùn)有所增加,但增速相對(duì)緩慢。2020-2022年經(jīng)濟(jì)低迷主要是受疫情影響和公司業(yè)務(wù)模式變化所致。營(yíng)業(yè)收入增速一直保持在較低水平,主要原因是公司部分業(yè)務(wù)的結(jié)算模式發(fā)生了變化。

    4.2.4 營(yíng)運(yùn)能力分析

    如表5所示,2018年長(zhǎng)信科技引入蕪湖鐵元后,存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化趨勢(shì)總體一致,同時(shí),其營(yíng)運(yùn)質(zhì)量沒(méi)有出現(xiàn)明顯的提高,2019年甚至出現(xiàn)了大幅下降。究其原因,長(zhǎng)信科技從2018年開(kāi)始逐漸轉(zhuǎn)變其經(jīng)營(yíng)方式,純加工模式所占比重在2019年有了較大幅度的提高,但在2020年基本保持了平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。這一模式的調(diào)整導(dǎo)致公司的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模大幅縮減,2020年公司對(duì)轉(zhuǎn)變后的業(yè)務(wù)模式進(jìn)行了適應(yīng)性調(diào)整,隨后公司的營(yíng)運(yùn)能力有所提升,但在2020年之后,受新冠肺炎疫情的影響,公司的營(yíng)運(yùn)能力呈下降趨勢(shì)。

    5 結(jié)論與建議

    本文總結(jié)了長(zhǎng)信科技引入國(guó)有資本進(jìn)行混改前后的變化,并提出了相關(guān)建議。

    5.1 研究結(jié)論

    首先,在逆向混改的背景下,民營(yíng)企業(yè)可以通過(guò)引入國(guó)有戰(zhàn)略投資者來(lái)改善公司的治理結(jié)構(gòu)。引入蕪湖鐵元后,形成了一個(gè)較為多元化且相對(duì)平衡的混合股權(quán)結(jié)構(gòu),打破了原本新疆潤(rùn)豐“一家獨(dú)大”的情況,這在一定程度上提高了長(zhǎng)信科技的管理水平和治理效率。其次,民營(yíng)企業(yè)可以通過(guò)引入國(guó)有戰(zhàn)略投資的方式來(lái)構(gòu)建政商關(guān)系,提升企業(yè)形象,從而在一定程度上緩解融資約束。另外,通過(guò)引入國(guó)有股權(quán),改善了企業(yè)融資渠道單一的困境,降低了企業(yè)的融資成本。最后,民營(yíng)企業(yè)引入國(guó)有戰(zhàn)略投資的行為對(duì)原本的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了積極的影響。在公司運(yùn)作過(guò)程中,投資人對(duì)長(zhǎng)信科技引入國(guó)有資本的行為持正面看法。通過(guò)對(duì)長(zhǎng)信科技財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的分析可以看出,國(guó)有資本進(jìn)入公司后,公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、毛利率、銷售凈利率、凈利潤(rùn)等多項(xiàng)指標(biāo)均得到了很大的改善。

    5.2 研究建議

    首先,在選擇國(guó)有戰(zhàn)略投資者時(shí),公司要根據(jù)自身的實(shí)際情況,結(jié)合外部的社會(huì)環(huán)境,引入與公司相匹配的國(guó)有戰(zhàn)投。其次,關(guān)注治理結(jié)構(gòu)安排。民企引入國(guó)有戰(zhàn)投后打破“一股獨(dú)大”的局面,國(guó)有股東具備一定的話語(yǔ)權(quán)。在股權(quán)變動(dòng)的過(guò)程中,應(yīng)構(gòu)建多元且相對(duì)均衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。最后,確保公司能夠有效地整合資源。引入國(guó)有資本只是逆向混改的一個(gè)開(kāi)始,在引入之后,增強(qiáng)雙方資源整合的有效性才是關(guān)鍵。

    【參考文獻(xiàn)】

    【1】劉丹,李偉,李東升,等.混改國(guó)企股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)斷裂帶與治理效率[J].財(cái)會(huì)月刊,2023,44(14):138-145.

    【2】任廣乾,趙夢(mèng)潔,李俊超.逆向混改何以影響民營(yíng)企業(yè)韌性——基于董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的視角[J].財(cái)經(jīng)科學(xué),2023(5):92-110.

    【3】溫磊,張懿文,張瑞琛.“逆向混改”:國(guó)有股東參股能否促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部共同富裕[J].現(xiàn)代管理科學(xué),2023(2):66-76.

    【基金項(xiàng)目】青海民族大學(xué)2023年研究生創(chuàng)新項(xiàng)目“長(zhǎng)信科技逆向混改的動(dòng)因及效果研究”(編號(hào):65M2023002)。

    【作者簡(jiǎn)介】李詩(shī)瑤(1999-),女,河南信陽(yáng)人,碩士研究生在讀,研究方向:公司理財(cái)。

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