A股上市公司社會責任信息披露質量對財務績效影響的研究*

黃凌，李映潭

（福州外語外貿(mào)學院，福建 福州 350202）

近年來，“農(nóng)夫山泉武夷山毀林取水”、康師傅“土坑酸菜”等違反社會道德的問題引起了公眾的注意。企業(yè)只注重自己的利益而忽略了對自己的社會責任，這不僅破壞了自然與公共環(huán)境，還為企業(yè)的可持續(xù)性經(jīng)營和發(fā)展埋下了隱患。自2006年開始，我國出臺各類法規(guī)政策，敦促企業(yè)主動披露企業(yè)社會責任（Corporate Social Responsibility，下文簡稱“CSR”），履行社會責任，制定社會責任報告。這些法規(guī)政策主要有：《新公司法》（2006）、《上市公司社會責任指引》（2007）、《關于中央企業(yè)履行社會責任的指導意見》（2008）、《社會責任國家標準》（2015）。各項法規(guī)分別對CSR的定義、披露時間、披露內(nèi)容與范疇、編寫格式做了詳細的規(guī)定。根據(jù)最新一期的中國社會科學院發(fā)布的企業(yè)社會責任藍皮書顯示，2022年中國企業(yè)300強的社會責任平均發(fā)展指數(shù)為36.4分，企業(yè)社會責任發(fā)展指數(shù)達到三星及以上水平的企業(yè)占比超過總數(shù)的45%。此外，我國國有企業(yè)社會責任發(fā)展指數(shù)為55.5分，明顯高于民營企業(yè)與外資企業(yè)的33.4分與20.2分。但是整體而言，社會責任的信息披露意愿還是普遍較低的，其實施效果也并不理想。金蜜蜂中國CSR信息報顯示2701份的社會責任報告中，超過九成的發(fā)布主體為上市公司，僅有145份報告發(fā)布主體為非上市企業(yè)，約占6.3%，這明顯看出上市企業(yè)相對于非上市企業(yè)，更重視對社會責任方面的信息披露。

上市公司積極披露社會責任報告，不管是出于道德層面的義務，還是法律方面的約束，對于企業(yè)自身而言則希望達到社會效益與經(jīng)濟效益雙贏，因此，本文利用A股上市公司2015—2019年的樣本數(shù)據(jù)，對企業(yè)社會責任披露質量與財務績效兩者關系進行量化分析，期望為企業(yè)管理層和政府提供實證數(shù)據(jù)作為決策依據(jù)，促使政府更好地監(jiān)督CSR的履行和制定合理的政策，利用政策來積極引導CSR信息披露。

1 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

在對企業(yè)社會責任與財務績效關系的研究中，學者們發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)類型的企業(yè)社會責任披露質量不盡相同，而且自愿披露程度各異。根據(jù)具體的研究對象、研究背景不同，CSR信息披露質量與財務績效之間存在著正相關、負相關、非線性相關、不相關四種關系。

多數(shù)學者贊同兩者之間的正相關關系。張勁松和李沐瑤（2021）以2013—2019年我國上市公司為樣本，運用利益相關者理論，實證檢驗了CSR對公司財務業(yè)績的影響，結果顯示CSR與公司的財務業(yè)績存在著明顯的正相關關系[1]；馬俊峰和毛美儀（2022）以2012—2018年A股上市公司為樣本，對CSR信息披露與公司財務業(yè)績之間的關系進行了實證分析，結果表明CSR信息披露與公司財務業(yè)績之間存在著顯著的正相關關系[2]；Amelia Desy Ratna Yuwita 等（2017）以印尼股市中的企業(yè)為研究對象，采用公司披露的企業(yè)社會責任信息，對企業(yè)資本回報率、股權收益率和股權收益率進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責任質量對企業(yè)的資產(chǎn)回報率和凈資產(chǎn)收益率都有顯著的積極影響[3]；Krystallis Athanasios等（2021）發(fā)現(xiàn)公司在特定領域內(nèi)對社會責任的信息披露提高了公司的會計利潤和社會價值，而如果公司不積極履行社會責任且對社會傳遞負面的社會行為，將對公司的財務業(yè)績產(chǎn)生明顯的負面效應[4]。

然而也有少數(shù)學者發(fā)現(xiàn)二者之間也可能產(chǎn)生負相關關系。陳承等（2019）以2011—2016年滬深兩市上市公司的CSR為樣本，發(fā)現(xiàn)CSR的披露水平顯著地降低了公司的財務績效，并且這種效應會隨著制度環(huán)境的提升而減弱[5]；陳偉（2020）在對“零售類企業(yè)對公司價值的影響”的經(jīng)驗研究中，發(fā)現(xiàn)公司社會責任信息的披露與公司的財務績效有一定的負相關關系，公司在短時間內(nèi)履行社會責任會給公司的財務績效帶來負面影響[6]；葉華和任晨（2023）認為以公司內(nèi)部利益相關者為核心的CSR與公司當年的財務業(yè)績呈顯著正相關，而以公司外部利益相關者為核心的CSR則與公司當年的財務業(yè)績呈顯著負相關[7]。

當然也有學者通過大量的實證驗證發(fā)現(xiàn)二者之間不相關或者呈非線性關系。Madorran（2016）經(jīng)過實證分析卻發(fā)現(xiàn)社會責任信息的披露與財務績效之間的相關性并不顯著[8]；柳明村（2015）選取A股化工上市公司2012—2013年的數(shù)據(jù)，探討CSR對公司財務績效的影響，發(fā)現(xiàn)公司的社會責任與公司的財務績效之間的關系不顯著，滯后的企業(yè)社會責任披露促進了企業(yè)財務績效的提高[9]。

2 CSR信息披露質量對財務績效影響的實證分析

2.1 研究假設

基于“利益相關者”理論，公司社會責任信息披露的質量越高，各利益相關者越有可能做出對公司有利的決定，進而促進企業(yè)財務績效的提升。就投資者而言，上市公司對投資者責任的履行水平越高，就越會吸引投資人投資，改善公司的財政狀況。對雇員來說，公司積極地披露其社會責任的信息，能夠幫助他們提高對企業(yè)的歸屬感，更努力地為企業(yè)工作，同時還能吸引到更多優(yōu)秀的人才投入到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動中，這對企業(yè)的經(jīng)營成本和財務績效都有很好的促進作用。對消費者而言，企業(yè)主動披露社會責任信息有助于增加顧客對公司的認同度，這會促使消費者購買更多的商品，這將有利于提高公司的銷售收益，從而提高企業(yè)財務績效。

企業(yè)改善CSR信息披露的質量，將有利于企業(yè)吸取更多資金、降低企業(yè)經(jīng)營成本、提高企業(yè)營業(yè)收入?；诖?，本研究提出假設：企業(yè)主動披露其社會責任信息對企業(yè)的財務績效具有促進作用，也就是二者呈現(xiàn)正相關關系。

2.2 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文篩選了2015—2019年期間在潤靈環(huán)球社會責任評級機構（RKS）均可查閱到的社會責任報告評級數(shù)據(jù)，而且這些企業(yè)在滬深兩市A股上市，本研究用excel剔除了數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)以及ST與ST*企業(yè)，最終選定了382家上市公司相關數(shù)據(jù)作為研究對象，其中財務績效和相關企業(yè)數(shù)據(jù)均來源于Wind數(shù)據(jù)庫。

2.3 變量選取

2.3.1 因變量

多數(shù)學者（陳德萍，2012；董勇，2017）在對企業(yè)社會責任對財務績效進行實證研究時，建立多元線性回歸模型，將總資產(chǎn)報酬率作為因變量來反映企業(yè)利潤與投入產(chǎn)出水平[10,11]。因此，本文亦將總資產(chǎn)報酬率（ROA）設為因變量來衡量企業(yè)的財務績效水平。

2.3.2 自變量

本文以潤靈環(huán)球社會責任評級機構（RKS）在2015—2019年公布的382家相應企業(yè)社會責任評分分值作為社會責任披露質量（CSRD）的衡量指標。

2.3.3 控制變量

企業(yè)的財務績效不僅可以受到社會責任信息披露質量的影響，還會受到其他因素的影響。因此，本文將選取資產(chǎn)負債率、第一大股東持股比例、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成立年限這4個對財務績效影響程度較高的指標作為本文的控制變量。

根據(jù)以上的描述，將各變量的符號、具體名稱、表達方式梳理如表1所示。

表1 變量的選取和定義

2.4 模型設計

基于本文變量的選取，構建了如下多元回歸模型：

上述模型中，t表示年份，i表示公司，C為常數(shù)項， 表示回歸系數(shù)， 表示誤差項。該模型即為：i公司在第t年份的CSRD與公司財務績效之間的關系。

2.5 實證結果

2.5.1 描述性統(tǒng)計

通過對各個變量進行描述性統(tǒng)計分析，從表2中可以看出，在2015—2019年中，因變量總資產(chǎn)報酬率（ROA）的平均值為5.478，表明樣本公司的盈利能力較強；標準差為3.348，這說明各個樣本公司之間獲利能力水平和投入產(chǎn)出水平比較接近。自變量企業(yè)社會責任信息披露質量（CSRD）的平均值為43.319，這表明我國各企業(yè)社會責任信息披露的質量和水平較低；標準差為12.287，這表明我國各企業(yè)之間的社會責任信息披露水平差距較大，披露積極性仍有待提升。

表2 2015—2019年企業(yè)樣本變量的描述性統(tǒng)計

控制變量方面：資產(chǎn)負債率（TDR）的平均值為49.667，在相對可控的風險范圍之內(nèi)，但整體償債水平較高逼近臨界值，最大值為92.48，最小值為5.949，說明各企業(yè)依靠舉債經(jīng)營的程度懸殊較大，一部分企業(yè)在經(jīng)營活動中負債累累，只有少部分企業(yè)合理利用杠桿之力；第一大股東持股比例（TOP1）的平均值為36.922，這說明我國各上市公司結構相對分散，第一大股東的實際控股權較低；企業(yè)規(guī)模（SIZE）的標準差為1.487，這表明主動披露企業(yè)社會責任的上市公司規(guī)模都較為相近；企業(yè)年限（YEAR）的平均值為20.61，這說明自愿披露企業(yè)社會責任的上市公司經(jīng)營管理模式已經(jīng)相對完善，生命周期基本上已經(jīng)進入成長期或者成熟期。

2.5.2 相關性分析

從表3的數(shù)據(jù)可以看到，企業(yè)的社會責任信息披露質量與企業(yè)的總資產(chǎn)回報率之間的相關性為0.054，說明二者在5%的水平上呈正相關關系但并不顯著，這表明企業(yè)積極披露社會責任信息在一定程度上有利于企業(yè)財務績效的提升。從表格中也可以看出，控制變量企業(yè)的資產(chǎn)負債率與企業(yè)的總資產(chǎn)報酬率之間的相關系數(shù)為-0.238，這說明在1%的相關水平下，二者呈負相關關系，當一個企業(yè)的資產(chǎn)負債率較高時，它沒有更多的精力顧及履行社會責任，減少捐贈支出或者進行節(jié)能減排設備的投入，從而也使得它的總資產(chǎn)回報率無法提升。大股東在企業(yè)中的持股比率與總資產(chǎn)報酬率之間的相關系數(shù)為0.087，二者在1%的水平上呈顯著的正相關關系，說明第一大股東持股比例在一定程度上能夠把握企業(yè)的經(jīng)營動態(tài)和社會責任的履行情況，改善公眾對企業(yè)的認知，中長期提升企業(yè)的投資回報。

表3 2015—2019年企業(yè)樣本變量的相關性分析

2.5.3 回歸分析

根據(jù)以往的研究發(fā)現(xiàn)，皮爾遜測驗的相關系數(shù)小于0.8, VIF測驗的相關系數(shù)小于10，則表明不存在多重共線性。在表3中最大的相關系數(shù)為0.574，在表4中最高VIF值為2.019，由此可以斷定樣本資料中不存在多重共線現(xiàn)象。

表4 2015—2019年企業(yè)樣本變量的回歸結果分析

對回歸模型的分析結果見表4所示，從表中我們可以得知：企業(yè)社會責任信息披露質量的回歸系數(shù)為0.054，顯著性為0.019，這表明企業(yè)主動披露社會責任信息有助于提高企業(yè)的財務績效；大股東持股比例的回歸系數(shù)為0.065，顯著性為0.006，這說明第一大股東持股比例對企業(yè)財務績效有顯著的影響，他們通常是與企業(yè)價值觀與財務目標一致，比例越大，越能讓企業(yè)在投資決策、資源分配方面有集中的正面表決權，進而引導企業(yè)主動披露社會責任信息，推動企業(yè)財務績效的提升；企業(yè)規(guī)模通過了顯著性檢驗，其回歸系數(shù)為0.160，這說明企業(yè)規(guī)模越大，越能夠敦促企業(yè)履行對社會與環(huán)境的職責，從而讓社會與市場認可企業(yè)，間接地對企業(yè)的財務績效有較大的影響。

3 研究結論與建議

3.1 結論

本文整理了潤零環(huán)球的社會責任評分數(shù)據(jù)和企業(yè)相關的財務指標，研究其與企業(yè)財務績效之間的相關性。經(jīng)過實證分析后得出：CSR信息披露質量與公司財務績效呈正相關，上市公司大股東持股比率和企業(yè)規(guī)模均與企業(yè)財務績效呈顯著的正相關關系。

3.2 建議

3.2.1 提高CSR報告的披露質量

本研究發(fā)現(xiàn)，隨著公司規(guī)模的擴大和CSR披露的增加，其財務績效也會隨之提高。因此，我們的企業(yè)應該積極地改進社會責任報告，增加員工的福利保障信息和社會公眾滿意度等方面的社會責任信息，同時對于初步開始進行社會責任披露的企業(yè)，應當加大融資力度，為企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模提供發(fā)展資金，并將企業(yè)的總資產(chǎn)、營業(yè)收入和凈利潤等數(shù)據(jù)提供給社會公眾。另外，還要做好企業(yè)內(nèi)部管理，履行好對投資方和員工的義務，加強對有關社會責任的法律條款的研究，披露更加豐富的社會責任報告。

3.2.2 優(yōu)化企業(yè)自身的資本結構

結果表明，企業(yè)資產(chǎn)負債比率與企業(yè)財務績效呈顯著負相關關系。從某種程度而言，企業(yè)利用財務杠桿能夠提升財務績效，但是過高負債比率將嚴重影響財務績效。為此，企業(yè)需要及時公布財務報告，還要積極披露社會責任履職情況，特別是重大利好的社會責任履行的信息，為投資者提供正確的投資決策，從而通過擴大外部股東投資總量、增加投資收益，來降低資產(chǎn)負債比率。

3.2.3 增加股權集中程度

研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的大股東持股比例越大，企業(yè)的財務績效越高。企業(yè)的大股東作為企業(yè)經(jīng)營決策的領軍人物，其決策效率的提高會對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生重大影響。所有權集中度越高，上市公司大股東更有可能監(jiān)督企業(yè)社會責任信息，進而提升CSR信息披露的質量，從而直接影響公司的財務績效。因此，企業(yè)應當適當提高所有權集中度，優(yōu)先選擇價值觀、企業(yè)愿景、財務管理目標一致的大股東，借鑒大股東的管理模式與市場拓展方式，幫助企業(yè)吸收優(yōu)質資源，間接提升財務績效。

3.2.4 加強CSR信息披露的監(jiān)管

政府和市場管理部門應加強對每一家公司社會責任信息披露的監(jiān)管。通過完善相關法律法規(guī)，增加具體的規(guī)范與建議，努力形成一套統(tǒng)一的社會責任披露制度。另外，政府應強化對有社會責任問題企業(yè)的監(jiān)管，并要求企業(yè)主動公開其社會責任信息。在此基礎上，政府應積極引導公眾參與企業(yè)的社會責任行為，促進企業(yè)主動披露社會責任信息。