高波、平衡、低波類“各有千秋”FOF投資者需厘清各子類風(fēng)險(xiǎn)收益比

廉趙峰

盡管FOF并非新鮮事物，但長(zhǎng)期以來人們對(duì)于FOF的理解往往只是簡(jiǎn)單將其分為公募FOF或私募FOF，我們從廣義上將FOF視為可以解決每一位投資者或老百姓手里多種資金配置需求的一個(gè)過程，可以滿足用戶不同的細(xì)分需求。

作為FOF基金經(jīng)理，我認(rèn)為這類產(chǎn)品的精髓是要從客戶投資盈利體驗(yàn)出發(fā)，在管理產(chǎn)品時(shí)，最重要的環(huán)節(jié)是確定每只FOF清晰的投資目標(biāo)。當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)收益特征一定不是短期的，全過程中的關(guān)鍵詞就是要符合客戶要求、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控、謀求長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)。

日常選擇時(shí)，可以根據(jù)FOF產(chǎn)品投資于權(quán)益類資產(chǎn)的比例，將其分為三大類：高波動(dòng)FOF、平衡型FOF、低波動(dòng)FOF。

第一類是高波動(dòng)FOF，就是持倉中絕大多數(shù)都配置于權(quán)益基金的FOF產(chǎn)品。目前此類公募產(chǎn)品全市場(chǎng)約有五六十只，通常對(duì)于管理這類產(chǎn)品的收益目標(biāo)是長(zhǎng)期位居偏股基金前列，力爭(zhēng)能在不同的階段都能戰(zhàn)勝偏股基金中位數(shù)；以此為基礎(chǔ)，適當(dāng)兼顧組合的收益與波動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定可控。

近年來市場(chǎng)風(fēng)格變化比較大，這類產(chǎn)品想獲得絕對(duì)收益難度很大。這時(shí)對(duì)于FOF策略來講，基金經(jīng)理更多的是去追求戰(zhàn)勝權(quán)益類基金平均回報(bào)：一方面會(huì)選擇一些風(fēng)格極其穩(wěn)定的品種，去做核心持倉。另一方面為了應(yīng)對(duì)一些中短期市場(chǎng)風(fēng)格變化，例如今年就會(huì)增加一些指數(shù)增強(qiáng)型包括一些量化型基金的配置，讓組合的確定性風(fēng)險(xiǎn)收益特征持續(xù)。

第二類是平衡型FOF，大致的權(quán)益?zhèn)}位在50%左右，它既沒有高倉位權(quán)益彈性收益，同時(shí)又沒有低波動(dòng)FOF回撤較小的特征，是處在中間的一類產(chǎn)品。這類產(chǎn)品比較適合追求長(zhǎng)期收益比傳統(tǒng)信托類產(chǎn)品略高，但又能夠承受少許回撤和波動(dòng)的投資者。

第三類是低波動(dòng)FOF，因?yàn)楸旧韺?duì)標(biāo)的是銀行低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，目前這類產(chǎn)品吸引的資金非常多。這類產(chǎn)品最重要的還是風(fēng)險(xiǎn)控制，其次是去做收益獲取。但過去兩年，由于整體權(quán)益市場(chǎng)環(huán)境比較糟糕，多數(shù)未能達(dá)到之前的預(yù)期回報(bào)。通常希望它們能夠和優(yōu)秀的低波動(dòng)“固收+”基金進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。未來如果市場(chǎng)轉(zhuǎn)牛，在控制好波動(dòng)和回撤的前提下，它們也有望逐步獲得其長(zhǎng)期匹配的收益水平。

大類資產(chǎn)配置本身是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理的過程。整個(gè)組合的90%歸結(jié)于資產(chǎn)配置，更重要的是戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)兩個(gè)維度。

戰(zhàn)略上的資產(chǎn)配置決定的是一個(gè)非常長(zhǎng)期的組合風(fēng)險(xiǎn)收益特征，具體指合理的長(zhǎng)期收益預(yù)期和與之匹配的波動(dòng)回撤水平。比如在理財(cái)凈值化大背景下，如果FOF投資目標(biāo)是獲得比銀行理財(cái)產(chǎn)品略高的收益，就要有與之匹配的較低波動(dòng)和回撤約束，不能單純追求收益率。

戰(zhàn)術(shù)上的資產(chǎn)配置更多是靈活性的操作，基于市場(chǎng)中短期的波動(dòng)，可能去做一些動(dòng)態(tài)調(diào)整。例如華夏基金有一個(gè)MVP的資產(chǎn)配置模型，是基于宏觀、估值、政策幾個(gè)維度去對(duì)大類資產(chǎn)進(jìn)行研究和預(yù)判。這一過程中，該模型還在不斷迭代，根據(jù)整體貨幣政策、信用環(huán)境、流動(dòng)性、市場(chǎng)情緒、估值體系等維度進(jìn)行當(dāng)前及未來大類資產(chǎn)預(yù)判。

基金優(yōu)選是一個(gè)定量和定性相結(jié)合的過程。研究上最重要的是對(duì)基金分類，以主動(dòng)管理型權(quán)益類為例，現(xiàn)在市場(chǎng)上這類產(chǎn)品有四五千只，首先對(duì)于主題或者行業(yè)基金需要單獨(dú)研究，有大量的行業(yè)基金在市場(chǎng)中的風(fēng)格比較極致，還有一些雖然不是行業(yè)基金，但基金經(jīng)理會(huì)在某些行業(yè)或者風(fēng)格上做較大偏離，都要從單獨(dú)維度去考慮。

從定量維度看，對(duì)每個(gè)類型的基金產(chǎn)品要設(shè)置差異化定量參數(shù)，比如對(duì)于主動(dòng)權(quán)益基金，需要考慮包括投資年限、相對(duì)同類的超額收益、在同類排名的穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)回撤控制水平、持倉集中度等多方面參數(shù)；而對(duì)于偏絕對(duì)收益的低波動(dòng)“固收+”產(chǎn)品，在定量參數(shù)設(shè)計(jì)上，需要考慮不同市場(chǎng)環(huán)境下獲取絕對(duì)收益的能力、回撤控制水平以及具體投資策略等，不同類型產(chǎn)品的參數(shù)設(shè)計(jì)需要有差異化。

例如，在華夏聚鑫優(yōu)選六個(gè)月持有期基金的二季報(bào)持倉中，有60%左右都是偏低波動(dòng)的“固收+”產(chǎn)品，正是通過定量維度篩選找到了長(zhǎng)期目標(biāo)相匹配的基金，作為核心持倉。

定性方面，需要對(duì)基金經(jīng)理投資框架、投資能力、邊界、行為偏好等維度去做調(diào)研和了解，通常比較看重這些維度是否相對(duì)穩(wěn)定，基金經(jīng)理自身是否能夠不斷迭代、優(yōu)化和延展。日常投資上會(huì)對(duì)基金經(jīng)理保持跟蹤，調(diào)研時(shí)會(huì)去了解該產(chǎn)品是依托于個(gè)人更多，還是依托于公司研究支持更多。

此外，觀察公司是單只產(chǎn)品“一枝獨(dú)秀”，還是整體業(yè)績(jī)普遍優(yōu)異，也可以看出投研能力的穩(wěn)定程度。如果明確產(chǎn)品是個(gè)人在其中影響力很大或者個(gè)人能力占權(quán)重很高，當(dāng)基金經(jīng)理變更后一般會(huì)考慮第一時(shí)間換掉；如果基金經(jīng)理依托公司的研究支持力量很多，甚至公司會(huì)在一些旗艦產(chǎn)品變更管理人后投入更多資源，可以繼續(xù)觀察一段時(shí)間。

最后組合構(gòu)建與風(fēng)險(xiǎn)管控，第一是利用相關(guān)性去做風(fēng)險(xiǎn)管理，即利用大類資產(chǎn)間差異化的相關(guān)性去做組合構(gòu)建。第二是行為博弈的模型去做權(quán)益?zhèn)}位動(dòng)態(tài)管理，主要是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)特別是一些低波動(dòng)產(chǎn)品，此類產(chǎn)品對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)果影響最大的是權(quán)益資產(chǎn)，其波動(dòng)完全有可能吃掉固收類、偏債類資產(chǎn)的票息收益貢獻(xiàn)，因此必須進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

（作者系某頭部公募FOF基金經(jīng)理。文中所提基金僅作為舉例，不作為買入推薦。）