優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行上市“后備軍”龐大銀行IPO定價(jià)機(jī)制仍需優(yōu)化

惠凱

去年以來，A股再無新的銀行IPO過會(huì)，銀行上市出現(xiàn)了罕見的“空窗期”。在這一特殊時(shí)期，正在排隊(duì)的和處于IPO輔導(dǎo)階段的銀行上市路線圖或許需要及時(shí)調(diào)整。

目前來看，資產(chǎn)規(guī)模過千億且具有上市訴求的銀行并不在少數(shù)。全國性股份制銀行中，恒豐銀行、廣發(fā)銀行尚未上市，前者處于IPO培育期，后者則是輔導(dǎo)終止。地方性股份行、大型城市行中，雖然多家銀行因資產(chǎn)質(zhì)量或股權(quán)結(jié)構(gòu)的問題，IPO還未正式進(jìn)入“沖刺期”，但隨著銀行發(fā)行定價(jià)機(jī)制的優(yōu)化，以及地方銀行整合加快，有上市需求的銀行會(huì)進(jìn)一步增多。

2019～2021年間，A股銀行密集上市現(xiàn)象明顯，新上市銀行數(shù)量達(dá)13家，但之后銀行上市步伐出現(xiàn)明顯放緩，2022年只有蘭州銀行在1月份上市，這意味著去年以來，暫無新的銀行在A股過會(huì)和上市。

不同于制造業(yè)和消費(fèi)行業(yè)，銀行上市受政策影響較大，歷史上也曾兩次出現(xiàn)過較明顯的上市“空窗期”：2003～2005年，A股新上市銀行僅華夏銀行一家；2011～2015年，A股無任何新銀行上市。去年初以來的銀行上市缺失，是第三輪較為明顯的銀行IPO“空窗期”。

2011年就啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)的河北銀行公告稱，根據(jù)監(jiān)管指導(dǎo)意見，綜合考慮資本市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，特別是銀行業(yè)估值情況和注冊(cè)制改革的因素，于2022年12月終止IPO輔導(dǎo)，后續(xù)將根據(jù)資本補(bǔ)充需要擇機(jī)啟動(dòng)公開上市。需要說明的是，河北銀行的《輔導(dǎo)工作報(bào)告》更新到30多期，但仍未能登陸A股。

不止是IPO，今年7月底以來，監(jiān)管部門還通過調(diào)整融資節(jié)奏平衡一二級(jí)市場(chǎng)，直接導(dǎo)致部分上市銀行的再融資項(xiàng)目被取消，比如某全國性商業(yè)銀行在8月份宣布，500億可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案終止。值得一提的是，銀行加大了二級(jí)資本債的發(fā)行力度，多渠道補(bǔ)充資本。iFinD顯示，今年前9個(gè)月二級(jí)資本債一共發(fā)行了約60只。

從資產(chǎn)質(zhì)量角度考量，2021年至2022年1月間上市的重慶銀行、齊魯銀行、瑞豐銀行、滬農(nóng)商行、蘭州銀行的招股說明書中最新一個(gè)會(huì)計(jì)期限的不良貸款率均低于2%，其中蘭州銀行招股說明書中披露的最新一期不良貸款率最高，為1.71%，其他四家低于1.5%。對(duì)比這幾家上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量，目前已有上市計(jì)劃或排隊(duì)中的銀行中，部分企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量仍略遜。

銀行上市受限制的另一個(gè)因素是上市銀行估值長期走低，當(dāng)前多數(shù)上市銀行的估值低于0.6倍PB。如果銀行IPO發(fā)行價(jià)參考同業(yè)估值，那么大概率會(huì)低于每股凈資產(chǎn)。

值得一提的是，雖然IPO發(fā)行價(jià)不低于每股凈資產(chǎn)是紅線，但近年還是出現(xiàn)了另類——蘭州銀行IPO發(fā)行價(jià)為3.57元/股，比每股凈資產(chǎn)4.33元低了近兩成。蘭州銀行也因此成為A股“破凈發(fā)行”第一股。蘭州銀行的“破凈發(fā)行”成功，為后續(xù)排隊(duì)銀行的上市定價(jià)打開了想象空間，或有利于減小銀行獲準(zhǔn)上市阻力。

據(jù)衢江農(nóng)商行時(shí)任董事長洪輝發(fā)2017年透露，證監(jiān)部門曾制定過“推動(dòng)總量上按照機(jī)構(gòu)總數(shù)20%左右的銀行于近幾年安排上市”的目標(biāo)。當(dāng)時(shí)要求銀行發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)需滿足：最近三年銀行業(yè)監(jiān)管部門監(jiān)督評(píng)級(jí)的綜合評(píng)級(jí)結(jié)果為3級(jí)以上；最近一年及最近一期主要風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)符合《商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管核心指標(biāo)（試行）》；最近一年的資產(chǎn)利潤率和資本利潤率高于銀行業(yè)平均水平；最近一年的不良資產(chǎn)貸款率低于銀行業(yè)平均水平，撥備覆蓋率高于銀行業(yè)平均水平；最近三年內(nèi)無違反法律法規(guī)或監(jiān)管規(guī)定受到銀行業(yè)監(jiān)管部門的行政處罰等等。

在如此要求下，不少資產(chǎn)規(guī)模過千億、業(yè)績(jī)和資產(chǎn)質(zhì)量較佳的地方銀行有著較強(qiáng)的上市沖動(dòng)，大量中小優(yōu)質(zhì)銀行借著政策東風(fēng)獲準(zhǔn)上市，如成都銀行、蘇州銀行等，而除了已經(jīng)上市的銀行外，目前浙江省內(nèi)規(guī)模最大的農(nóng)商行——杭州聯(lián)合銀行也于今年2月正式啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)。

此外，據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，目前提交IPO申請(qǐng)的排隊(duì)銀行還約有10家，且多數(shù)企業(yè)處在已受理階段，規(guī)模較大的有湖北銀行、東莞銀行等。就這些銀行來看，部分企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量維持了較高水平。以今年3月份提交招股書的湖北銀行為例，其去年6月末的不良貸款率是1.98%，今年6月末是1.97%。

當(dāng)然，也有銀行不良貸款率出現(xiàn)較大增長。比如安徽一家地方農(nóng)商行，2022年初～2022年6月末，不良貸款率從2.17%增至2.34%。今年2月發(fā)布的《2023年度同業(yè)存單發(fā)行計(jì)劃》披露，到2022年9月末，不良貸款率增至2.75%。在IPO排隊(duì)銀行中，該農(nóng)商行的規(guī)模較小，截至2022年9月末，總資產(chǎn)只有約600億元。

除了正在排隊(duì)的銀行，還有16家銀行處于輔導(dǎo)階段。去年以來新增的IPO輔導(dǎo)銀行有桂林銀行、福建海峽銀行兩家。巧合的是，這兩家銀行的IPO輔導(dǎo)律所和審計(jì)機(jī)構(gòu)都是江蘇世紀(jì)同仁律師事務(wù)所和畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

目前來看，12家全國性股份行中還未上市的只有恒豐銀行和廣發(fā)銀行。2019年初，廣發(fā)銀行相關(guān)人士在接受《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》采訪時(shí)表示：廣發(fā)銀行的IPO計(jì)劃總體接近可申報(bào)狀態(tài)。但到了2021年，廣發(fā)銀行正式公告IPO輔導(dǎo)終止，“后續(xù)將根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展和資本補(bǔ)充需要擇機(jī)啟動(dòng)公開上市”，時(shí)間過去兩年多，至今仍未重啟IPO。

至于恒豐銀行，2018年風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后經(jīng)過引進(jìn)戰(zhàn)投、遷址和壓實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量，恒豐銀行的上市有重啟跡象。2020年10月，時(shí)任恒豐銀行董事長的王錫峰在新聞發(fā)布會(huì)上透露，恒豐銀行制定了“五年內(nèi)上市”的目標(biāo)，圍繞IPO目標(biāo)，該行將會(huì)對(duì)標(biāo)行業(yè)先進(jìn)，補(bǔ)齊管理短板，提高盈利能力，爭(zhēng)取早日達(dá)到上市條件。截至目前，恒豐銀行還有大約兩年的IPO沖刺期。

2022年，恒豐銀行的不良貸款率從2.12%壓降到1.81%，但貸款撥備率下滑幅度較大，資本充足率也有所下滑，核心一級(jí)資本充足率從8.67%降到8.43%。今年上半年，恒豐銀行凈利潤錄得27億元，同比下滑近三成，業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。

恒豐銀行面臨的壓力，也是不少希望上市的銀行所面臨的共同問題，即宏觀環(huán)境的變化加大了銀行上市的復(fù)雜性?；仡?021年前的銀行上市潮，其恰逢經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期，銀行業(yè)績(jī)和資產(chǎn)質(zhì)量雙雙改善，為上市營造了良好環(huán)境?，F(xiàn)如今，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大壓力，銀行一方面資產(chǎn)質(zhì)量遭受著更大的考驗(yàn)；另一方面凈息差持續(xù)收窄，導(dǎo)致業(yè)績(jī)波幅增大。

除了前述兩家未上市的全國性股份行，徽商銀行則是全國首家由城商行和城市信用社聯(lián)合重組設(shè)立的區(qū)域性股份行，業(yè)績(jī)較佳，2015年就提交了招股說明書，但2018年公告A股IPO中止。據(jù)媒體報(bào)道，當(dāng)時(shí)徽商銀行的董事、第一大股東中靜公司的法人代表高央認(rèn)為“公司治理存在問題、申報(bào)材料與事實(shí)不符”，拒絕對(duì)申報(bào)材料簽字。前兩年，隨著中靜公司的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓，股權(quán)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，但近期意外又迭生：據(jù)2023年中報(bào)，正威集團(tuán)和其實(shí)控人王文銀總計(jì)持有徽商銀行一定比例的股份。今年下半年以來，正威集團(tuán)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)緊張苗頭，董事長王文銀一度被列入限制高消費(fèi)名單，引發(fā)多方關(guān)注。

當(dāng)然，若不考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)的話，徽商銀行資產(chǎn)質(zhì)量仍較優(yōu)秀，最新公布的不良貸款率低至1.32%?；丈蹄y行2019年啟動(dòng)新一輪IPO輔導(dǎo)，迄今還處在輔導(dǎo)流程中。

另外，有多家省市自治區(qū)級(jí)別的大型城商行也有意實(shí)現(xiàn)A股上市或曾簽署輔導(dǎo)協(xié)議，比如天津銀行、甘肅銀行、河北銀行等。天津銀行的最新不良貸款率是2.24%，高于多數(shù)A股城商行，也高于2021年最后一批上市的5家城農(nóng)商行的IPO招股書最新一個(gè)報(bào)告期的不良貸款率。如果對(duì)標(biāo)前述5家城農(nóng)商行的IPO門檻，天津銀行的資產(chǎn)質(zhì)量可能需要進(jìn)一步壓實(shí)。最新的進(jìn)展是，中報(bào)顯示，天津銀行的凈利潤錄得8億多元，同比去年下滑超過七成，背后最直接的原因是加大了資產(chǎn)和撥備計(jì)提力度。

農(nóng)商行中規(guī)模排名居前的廣州農(nóng)商行最新總資產(chǎn)規(guī)模接近1.3萬億元，其于2020年12月撤回A股IPO材料后沒有啟動(dòng)再上市計(jì)劃。該銀行不良貸款率偏高，截至6月末是2.25%，較年初增長0.14%。此外，其高管更迭也較為頻繁，比如前行長易雪飛于今年2月辭任，董事莊粵珉也一同離任。

整體來看，除了上述成立較久且已啟動(dòng)IPO的銀行，近些年隨著農(nóng)信聯(lián)社、城商行體系改革的推進(jìn)，部分省市自治區(qū)通過整合轄區(qū)內(nèi)的多家中小銀行新發(fā)起成立了大型省級(jí)城農(nóng)商行，比如河南農(nóng)商聯(lián)合銀行于今年10月正式創(chuàng)立，這些盡管成立時(shí)間較短，但規(guī)模普遍很大，且“另起爐灶”的過程也是股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)梳理化解的過程，因此從長遠(yuǎn)角度看，上市的可能性很大。（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）