股價(jià)暴跌七成后反彈恒立液壓夢(mèng)回2016？

張賀

在人形機(jī)器人的浪潮中，恒立液壓時(shí)常被提及。這家正在工程機(jī)械下行周期掙扎的行業(yè)龍頭，之所以與人形機(jī)器人“攀親帶故”，源于今年初完成的定向增發(fā)。

在這次總計(jì)募資20億元的定增中，恒立液壓將其中的14億投入到“線性驅(qū)動(dòng)器項(xiàng)目”中。該項(xiàng)目的一個(gè)重要產(chǎn)品是滾珠絲桿，除了可用于恒立液壓大力布局的電動(dòng)缸，也是人形機(jī)器人的關(guān)鍵零部件之一。故此引人聯(lián)想。

除了“薛定諤式”的人形機(jī)器人，當(dāng)前的恒立液壓在股價(jià)、業(yè)績(jī)表現(xiàn)、業(yè)務(wù)布局等方面看，頗有些2016年的影子。這是否意味著這家工程機(jī)械龍頭已經(jīng)走出周期低谷了呢？

恒立液壓的歷史離不開實(shí)控人汪立平的早年經(jīng)歷。不過，關(guān)于汪立平的學(xué)歷有很多說法，有的說初中畢業(yè)就進(jìn)廠，有的則說是高中畢業(yè)，而恒立液壓的資料則顯示是大專學(xué)歷。

根據(jù)《液壓氣動(dòng)與密封》雜志2012年對(duì)汪立平的專訪，汪立平高中畢業(yè)進(jìn)入一家無錫的鄉(xiāng)鎮(zhèn)氣動(dòng)企業(yè)做技術(shù)員。之后從這家企業(yè)出來后，汪立平在1991年創(chuàng)辦了無錫恒立液壓氣動(dòng)有限公司，以生產(chǎn)氣動(dòng)元件為主，同時(shí)生產(chǎn)一部分中低壓油缸。

這家看似平平無奇、只有7名員工的公司卻有著不小的目標(biāo)。汪立平一心要做當(dāng)時(shí)還十分依賴進(jìn)口的挖掘機(jī)高壓油缸，這被身邊人認(rèn)為是異想天開，甚至有朋友說汪立平是“瘋子”。

大家的勸阻不無道理。除了較高的技術(shù)壁壘，此時(shí)挖掘機(jī)高壓油缸的市場(chǎng)空間也比較有限。要知道，當(dāng)時(shí)全國(guó)挖掘機(jī)的總產(chǎn)量很低，主要還靠進(jìn)口，這時(shí)候要下定決心做挖機(jī)油缸，需要不小的勇氣。在專訪時(shí)，汪立平笑稱：“沒什么好投的，就投了這個(gè)，這中間也不存在什么預(yù)測(cè)和高人指點(diǎn)?！?/p>

經(jīng)過多年、無數(shù)次改進(jìn)后，汪立平終于在1999年攻克了關(guān)鍵性技術(shù)，研制出符合標(biāo)準(zhǔn)、可與進(jìn)口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的高壓油缸。老話說，機(jī)遇偏愛有準(zhǔn)備的人。研制出高壓油缸的汪立平，趕上了挖掘機(jī)整機(jī)廠打價(jià)格戰(zhàn)搶市場(chǎng)的好時(shí)候。因?yàn)楹懔⑸a(chǎn)的液壓油缸質(zhì)優(yōu)價(jià)廉，銷量增長(zhǎng)迅速。

2005年，恒立液壓的前身江蘇恒立高壓油缸有限公司成立，專業(yè)生產(chǎn)挖掘機(jī)高壓油缸，年產(chǎn)達(dá)5，000多只。2006年，恒立成功開發(fā)盾構(gòu)機(jī)推進(jìn)油缸，進(jìn)入隧道掘進(jìn)機(jī)械行業(yè)。2008年，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，我國(guó)推出了4萬億投資計(jì)劃，極大地拉動(dòng)了工程機(jī)械的需求。2009-2011年，恒立液壓營(yíng)業(yè)總收入分別同比增長(zhǎng)40.72%、96.4%和38.73%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)則同比增長(zhǎng)22.7%、98.08%和45.05%。

不過，企業(yè)難逃周期往復(fù)，高潮之后就是低谷。2011-2015年，我國(guó)挖掘機(jī)年銷量從17.7萬臺(tái)降至5.6萬臺(tái)。不過，得益于液壓件廣泛的應(yīng)用，及自身挖機(jī)和非挖油缸、產(chǎn)線可快速切換的特點(diǎn)，期間恒立液壓營(yíng)收僅從11.33億元降至10.9億元，降幅只有3.8%。

2016年開始，工程機(jī)械逐步走出低谷，行業(yè)需求開始恢復(fù)，恒立液壓也重回高增長(zhǎng)。2016-2021年，恒立液壓營(yíng)業(yè)總收入和歸屬母公司股東凈利潤(rùn)均連續(xù)6年同比正增長(zhǎng)。其中，2017-2018年，歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)442.9%和119.05%；2019-2020年的同比增速也都在五成以上。其股價(jià)也從2017年開年不足5元（前復(fù)權(quán)，下同），漲至2021年1月歷史最高的135.71元，其中還經(jīng)歷了一波月線18連漲。

只是，此后工程機(jī)械再次進(jìn)入漫長(zhǎng)的下行周期，國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)銷量的下滑狀態(tài)已持續(xù)2年。恒立液壓的股價(jià)也隨之一路走低，從135.71元跌至最低39.71元，跌幅達(dá)到驚人的70%。

股價(jià)大跌的負(fù)面影響是顯而易見的。文章開頭提到的定增，是恒立液壓2011年登陸A股以來的唯一一次定增，但其過程卻充滿波折。

2021年8月31日，恒立液壓發(fā)布了定增預(yù)案。公告顯示，恒立液壓擬定增募資不超過50億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額全部用于“恒立墨西哥項(xiàng)目”、“線性驅(qū)動(dòng)器項(xiàng)目”等6個(gè)項(xiàng)目，其中包括補(bǔ)充流動(dòng)資金15億元，“恒立墨西哥項(xiàng)目”和“線性驅(qū)動(dòng)器項(xiàng)目”則分別投入11億和14億元。

“線性驅(qū)動(dòng)器項(xiàng)目”總投資15.27億元，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將形成年產(chǎn)104，000根標(biāo)準(zhǔn)滾珠絲桿電動(dòng)缸、4，500根重載滾珠絲桿電動(dòng)缸、750根行星滾柱絲桿電動(dòng)缸、100，000米標(biāo)準(zhǔn)滾珠絲桿和100，000米重載滾珠絲桿的生產(chǎn)能力。

該定增在2022年1月14日獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)，有效期為12個(gè)月。但定增進(jìn)度卻遲遲沒有更新。為此，恒立液壓專門在這年11月28日召開了2022年第二次臨時(shí)股東大會(huì)，審議通過了此前董事會(huì)提交的《關(guān)于延長(zhǎng)非公開發(fā)行A股股票股東大會(huì)決議有效期的議案》。該議案將定增的股東大會(huì)決議有效期順延了12個(gè)月。

2022年12月28日，在恒立液壓股價(jià)第二次探底回升之后，定增進(jìn)度終于更新。包括高毅資產(chǎn)、國(guó)泰君安資管（亞洲）、高盛、阿布達(dá)比投資局等在內(nèi)的8家機(jī)構(gòu)參與認(rèn)購(gòu)。雖然明星云集，但募資總額卻從最初預(yù)計(jì)的不超過50億元降至20億元。最終在今年的1月6日定增完成，距離證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)的日期只差幾天。

根據(jù)2022年報(bào)所披露的募投項(xiàng)目進(jìn)展情況，原先的6項(xiàng)變成了5項(xiàng)，“補(bǔ)充流動(dòng)資金”一項(xiàng)消失。在剩余5個(gè)募投項(xiàng)目中，只有“線性驅(qū)動(dòng)器項(xiàng)目”的擬投入資金沒有縮水，維持在14億元。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在2024年一季度投產(chǎn)。

不過年報(bào)顯示，“線性驅(qū)動(dòng)器項(xiàng)目”工程累計(jì)投入占預(yù)算的比例僅為0.78%，工程進(jìn)度也僅為1%。

截至2023Q2，恒立液壓?jiǎn)渭径葼I(yíng)業(yè)總收入同比增速連續(xù)四個(gè)季度為正，且增速在逐季回升，2023Q2為23.5%。從股價(jià)來看，當(dāng)前恒立液壓也從2022年4月27日的低點(diǎn)39.73元/股上漲60%以上。這似乎意味著恒立液壓正逐漸走出低谷。

上一次出現(xiàn)類似情況，還是在2016年。同樣是大跌后出現(xiàn)反彈，同樣是經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間低迷之后的多元化業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)波動(dòng)的熨平。2015年，在挖掘機(jī)專用油缸產(chǎn)銷量分別同比下降16.68%和13.67%的情況下，重型裝備用非標(biāo)油缸則同比增長(zhǎng)23.88%和22.21%。2022年也呈現(xiàn)了類似特征。挖掘機(jī)相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比下滑，非挖產(chǎn)品同比大增。

還有對(duì)海外的布局。

2016年，恒立液壓收購(gòu)德國(guó)哈威萊茵液壓，并且在美國(guó)芝加哥、日本東京新設(shè)公司，來拓展海外市場(chǎng)。2017年恒立液壓集研發(fā)、生產(chǎn)、試驗(yàn)、售后服務(wù)為一體的美國(guó)芝加哥工廠建成運(yùn)行。對(duì)于現(xiàn)在，如2022年年報(bào)所示，募投項(xiàng)目之一的“恒立墨西哥項(xiàng)目”正處于基建之中，預(yù)計(jì)今年四季度完成投產(chǎn)。

當(dāng)然，現(xiàn)在說工程機(jī)械走出低谷還為時(shí)過早。畢竟2016年一季度挖掘機(jī)銷量為同比正增長(zhǎng)，而2023年一季度挖掘機(jī)銷量卻同比下滑25.5%，跌勢(shì)并未止步。不過，顯然當(dāng)前恒立液壓的手牌要比7年前更充分。

數(shù)據(jù)顯示，2016年恒立液壓的油缸業(yè)務(wù)收入（含挖掘機(jī)專用油缸和重型裝備用非標(biāo)準(zhǔn)油缸）占營(yíng)業(yè)總收入的比例高達(dá)79.5%。而到了2022年，液壓油缸收入占比已降至55.93%，液壓泵閥、液壓系統(tǒng)收入占比分別為33.61%和3.09%。恒立液壓對(duì)油缸業(yè)務(wù)的依賴大大降低。

在研發(fā)方面，2015-2016年恒立液壓研發(fā)人員數(shù)量分別為78人和116人，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例為7.99%和5.05%。然而2022年，恒立液壓研發(fā)人員數(shù)量已擴(kuò)充至1203人，研發(fā)投入占比也連續(xù)兩年提升，達(dá)到7.93%。尤其是研發(fā)人員數(shù)量占比，2015和2016年分別僅為3.56%和4.81%，2022年卻已達(dá)到19.85%。相比幾年前，恒立液壓更像一家科技公司了。那么恒立液壓到底和機(jī)器人有沒有關(guān)系？

其實(shí)早在2015年，恒立液壓就成立了常州恒立智能裝備有限公司，注冊(cè)資本1億元。經(jīng)營(yíng)范圍包括智能裝備、智能化清潔機(jī)械、智能環(huán)保設(shè)備和機(jī)器人研發(fā)等。只不過，天眼查顯示，該公司已于今年4月21日被注銷。

但這并不意味著恒立液壓就與機(jī)器人無關(guān)。

在2021年的定增方案中，恒立液壓提到，滾珠絲桿作為重要的機(jī)械傳動(dòng)元件，下游應(yīng)用市場(chǎng)主要包括工業(yè)機(jī)器人技術(shù)和管道場(chǎng)景等，終端市場(chǎng)主要面向航空、制造、能源和公共事業(yè)等領(lǐng)域。而全球滾珠絲桿市場(chǎng)仍以國(guó)外品牌為主，本土品牌亟待突破。

恒立液壓控股股東——常州恒屹智能裝備有限公司的經(jīng)營(yíng)范圍就包含智能機(jī)器人的研發(fā)。2022年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)“2019年國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目（天文臺(tái)項(xiàng)目）-促動(dòng)器自動(dòng)化維護(hù)機(jī)器人平臺(tái)系統(tǒng)經(jīng)費(fèi)轉(zhuǎn)撥”新增40.73萬元的政府補(bǔ)助。其獨(dú)立董事陳柏則是南京航空航天大學(xué)智能機(jī)器人研究所所長(zhǎng)。

目前恒立液壓對(duì)于是否涉及機(jī)器人業(yè)務(wù)并沒有明確表態(tài)。倒是在包括東吳證券、西南證券在內(nèi)的多家券商關(guān)于人形機(jī)器人的研報(bào)中，均提到恒立液壓對(duì)滾珠絲桿的布局。這說明市場(chǎng)對(duì)于恒立液壓涉足人形機(jī)器人業(yè)務(wù)是有所期待的。