綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)創(chuàng)新的實(shí)證研究

徐子欽

(貴州財(cái)經(jīng)大學(xué) 大數(shù)據(jù)應(yīng)用與經(jīng)濟(jì)學(xué)院, 貴陽(yáng) 550025)

黨的二十大再次強(qiáng)調(diào)要推動(dòng)綠色發(fā)展,促進(jìn)人與自然和諧共生。在此背景下,重污染企業(yè)作為污染排放的主體,更應(yīng)該做好帶頭作用,積極節(jié)能減排,踐行綠色發(fā)展理念。技術(shù)創(chuàng)新作為助推重污染企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與節(jié)能減排的活動(dòng),通過助力綠色低碳生產(chǎn)體系的構(gòu)建,能夠有效地協(xié)調(diào)環(huán)境保護(hù)與發(fā)展之間的關(guān)系,從而作為改善企業(yè)污染排放的重要手段。然而企業(yè)創(chuàng)新是一項(xiàng)周期長(zhǎng)、投入多、風(fēng)險(xiǎn)大的活動(dòng),如果沒有外部政策的約束,出于利潤(rùn)最大化的考慮,企業(yè)管理者很難主動(dòng)為治理環(huán)境進(jìn)行技術(shù)升級(jí)。因此,如何推動(dòng)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新成為一項(xiàng)待解決的問題。隨著地球資源的逐漸減少,人們?cè)絹?lái)越關(guān)心環(huán)境問題,政府為了可持續(xù)發(fā)展,也出臺(tái)了一系列相關(guān)政策。綠色信貸政策作為一項(xiàng)促進(jìn)企業(yè)綠色發(fā)展的政策,從融資約束和債務(wù)成本提高等角度解決企業(yè)不愿出資進(jìn)行研發(fā)投入的問題。綠色信貸政策通過配置信貸資源,提供貸款優(yōu)惠等措施,能夠引導(dǎo)重污染企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新,推動(dòng)其綠色發(fā)展。同時(shí),綠色信貸政策還容易對(duì)重污染企業(yè)產(chǎn)生融資約束,倒逼企業(yè)進(jìn)行技術(shù)升級(jí),推動(dòng)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。因此,本文將構(gòu)建雙重差分模型,研究綠色信貸政策能否促進(jìn)重污染企業(yè)創(chuàng)新。

1 文獻(xiàn)綜述

赤道原則是綠色信貸在國(guó)際上公認(rèn)的界定標(biāo)準(zhǔn),綠色信貸主要指可持續(xù)金融、綠色金融、環(huán)境金融。自1997年《京都議定書》簽訂后,綠色金融政策在發(fā)達(dá)國(guó)家得以廣泛推動(dòng)。White[1]首先提出了可持續(xù)金融的概念,認(rèn)為生態(tài)保護(hù)應(yīng)該列為銀行提供貸款的要求之一。從供給側(cè)視角來(lái)看,綠色金融發(fā)展的目的是嚴(yán)格控制資金流入重污染產(chǎn)業(yè),引導(dǎo)信貸向著前景好的環(huán)保企業(yè)流動(dòng),從而優(yōu)化社會(huì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)[2]。從外部性視角來(lái)看,綠色金融是在傳統(tǒng)金融體系中,將環(huán)境外部性因素納入投資決定之中的金融體系[3]。我國(guó)在理論方面的研究起步較晚,在2007年正式提出綠色信貸這個(gè)概念之后,才陸陸續(xù)續(xù)有學(xué)者對(duì)此方面進(jìn)行探討。在國(guó)內(nèi),綠色信貸一般是指提供貸款的銀行對(duì)符合國(guó)家環(huán)保要求的企業(yè)提供信貸支持,約束甚至控制污染排放量大、嚴(yán)重違背國(guó)家環(huán)保政策企業(yè)的信貸需求[4]。其本質(zhì)是引導(dǎo)社會(huì)資金流向,通過合理配置信貸資金實(shí)現(xiàn)生態(tài)環(huán)境治理[5],進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展[6],實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和生態(tài)保護(hù)的雙贏目標(biāo)[7]。

較多學(xué)者研究了綠色信貸政策對(duì)企業(yè)的影響效果,目前存在兩種截然相反的觀點(diǎn):一種觀點(diǎn)認(rèn)為,隨著綠色信貸相關(guān)政策的逐步推出,對(duì)企業(yè)的正向促進(jìn)作用不太明顯。綠色信貸政策易對(duì)企業(yè)產(chǎn)生融資約束,從而抑制企業(yè)尤其是處于成長(zhǎng)期企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)[8]。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新是一項(xiàng)長(zhǎng)期、高投資、高風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng),重污染企業(yè)在綠色信貸政策產(chǎn)生的融資約束情況下,企業(yè)可能沒有足夠的資金進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新或者轉(zhuǎn)型升級(jí),因此綠色信貸政策沒有表現(xiàn)出“波特效應(yīng)”,對(duì)重污染企業(yè)創(chuàng)新的推動(dòng)作用有限。[9-10]另一種觀點(diǎn)認(rèn)為,綠色信貸政策對(duì)企業(yè)發(fā)展具有積極作用,斯麗娟和曹昊煜[11]從外部約束和內(nèi)部關(guān)注的視角出發(fā),探析綠色信貸政策顯著扭轉(zhuǎn)了企業(yè)對(duì)于環(huán)境治理方向的轉(zhuǎn)變,可能會(huì)使得更多企業(yè)從根源解決污染物排放,促進(jìn)了企業(yè)環(huán)境治理從先污染再治理向其他治理方式的轉(zhuǎn)型。舒利敏和廖菁華[12]從倒逼機(jī)制和定向支持機(jī)制兩方面分析了綠色信貸政策對(duì)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用,提出相較于污染后治理,該項(xiàng)政策對(duì)企業(yè)加大研發(fā)投入和轉(zhuǎn)型升級(jí)的激勵(lì)作用更為明顯。

以往學(xué)者對(duì)綠色信貸政策影響企業(yè)創(chuàng)新存在著一定的爭(zhēng)議,本文運(yùn)用雙重差分法對(duì)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),從而拓展綠色信貸政策實(shí)施的微觀效果。

2 理論研究與假設(shè)

“波特假說”認(rèn)為,當(dāng)被觸發(fā)的創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)能夠抵消甚至超過規(guī)制成本時(shí),企業(yè)的生產(chǎn)效率就會(huì)提高,設(shè)計(jì)合理的環(huán)境規(guī)制可以促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí),抵消環(huán)境規(guī)制帶來(lái)的合規(guī)成本,促進(jìn)企業(yè)技術(shù)升級(jí)和提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,發(fā)揮創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)。在實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中,出于利潤(rùn)最大化角度考慮,企業(yè)管理者通常以長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光看待問題,更加注重企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展問題,為了企業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展,管理者盡可能地將有限的資金用于研發(fā)投入,促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。在傳統(tǒng)的金融模式下,信貸配置往往更多地關(guān)注企業(yè)規(guī)模、實(shí)力和還款能力等,因此,企業(yè)為了綠色發(fā)展進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)在信貸市場(chǎng)中的優(yōu)勢(shì)較小。但是,綠色信貸政策要求著重關(guān)注企業(yè)在發(fā)展過程中的環(huán)境問題,這便加重了重污染企業(yè)融資約束,在這種情況下,目光長(zhǎng)遠(yuǎn)的管理者往往會(huì)選擇創(chuàng)新生產(chǎn)模式進(jìn)行技術(shù)升級(jí),來(lái)減少污染排放,盡可能達(dá)到綠色信貸的發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)。綠色信貸政策還起到了重要的信號(hào)傳遞作用,想要長(zhǎng)足發(fā)展,必須污染排放較少,因此重污染企業(yè)在此種情況下,不得不采取技術(shù)創(chuàng)新等措施促進(jìn)自身綠色轉(zhuǎn)型,逐步緩解自身因環(huán)境問題帶來(lái)的融資約束。此外,隨著企業(yè)技術(shù)水平與研發(fā)能力的提升,預(yù)示著企業(yè)向好發(fā)展,也能激勵(lì)企業(yè)對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心,從而愿意加大研發(fā)投入、積極解決污染問題,降低企業(yè)的融資約束對(duì)企業(yè)未來(lái)實(shí)體經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生積極影響?；诖?提出假設(shè):綠色信貸政策會(huì)促進(jìn)重污染企業(yè)創(chuàng)新。

3 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

考慮到2007年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的出臺(tái)和2008年金融危機(jī)的影響,通過國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)選取了2009—2021年的非平衡數(shù)據(jù)作為研究樣本。根據(jù)我國(guó)生態(tài)環(huán)境部印發(fā)的《關(guān)于印發(fā)〈上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄〉的通知》與“兩高一?！毙袠I(yè)(兩高行業(yè)是指高污染、高能耗的資源性行業(yè),一剩行業(yè)是指產(chǎn)能過剩行業(yè))概念定義,結(jié)合中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引(2012)》,將煤炭開采和洗選業(yè)等16個(gè)行業(yè)定義為重污染行業(yè),并且在此基礎(chǔ)上對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行二次篩選。最終獲得1 262家企業(yè) 12 061 個(gè)樣本觀測(cè)值,其中重污染企業(yè)有434家,樣本數(shù)為4 276,非污染企業(yè)有828家,樣本數(shù)為 7 785。為了避免極端值的影響,所有連續(xù)變量在1%和99%分位上進(jìn)行縮尾處理。

3.1 變量選取

被解釋變量:研發(fā)投入/期初總資產(chǎn)。借鑒權(quán)小峰和尹洪英[13]的研究,采用研發(fā)投入占期初總資產(chǎn)的比例來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新投入,為了避免方差過大對(duì)估計(jì)結(jié)果產(chǎn)生影響,將數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)。

核心解釋變量:雙重差分變量(Post*Treat),是指時(shí)間虛擬變量與組別虛擬變量的乘積,其系數(shù)估計(jì)值反映了綠色信貸政策產(chǎn)生的凈影響效應(yīng)。

政策虛擬變量(Post):綠色信貸政策實(shí)施與否。選取2012年出臺(tái)的《綠色信貸政策指引》(以下簡(jiǎn)稱《指引》)為綠色信貸政策實(shí)施的時(shí)間節(jié)點(diǎn),若年份在2012年之前,則令Post=0;若在2012年及之后年份,則令Post=1。

組別虛擬變量(Treat)。此變量將區(qū)分企業(yè)是否為重污染企業(yè),若該企業(yè)為重污染企業(yè),令Treat=1;若為非重污染企業(yè),令Treat=0。

控制變量。借鑒前人研究,選取控制變量為企業(yè)規(guī)模(Size)、總資產(chǎn)凈利率(ROA)、企業(yè)成長(zhǎng)能力(Growth)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、托賓Q(TobinQ)。詳細(xì)變量定義如表1所示。

表1 變量定義

3.2 模型設(shè)定

為研究綠色信貸政策的實(shí)施對(duì)重污染企業(yè)創(chuàng)新的影響,同時(shí)減少內(nèi)生性問題,采用雙重差分模型(DID)進(jìn)行實(shí)證分析。其原理就是用控制組作為反事實(shí)參照組,在共同趨勢(shì)的假設(shè)下,單獨(dú)考察綠色信貸政策的實(shí)施對(duì)重污染企業(yè)創(chuàng)新的影響。根據(jù)提出的假設(shè),設(shè)定模型為

RDit=α0+α1Treati*Postt+α2controlsit+
δi+μt+εit

(1)

式中:RDit為企業(yè)創(chuàng)新水平,Treati*Postt為政策項(xiàng)和時(shí)間項(xiàng)的乘積,也就是雙重差分變量,其系數(shù)α1用來(lái)衡量《指引》出臺(tái)后對(duì)重污染企業(yè)創(chuàng)新能力的影響程度;controlsit為一系列控制變量;δi為個(gè)體的固定效應(yīng);ut為時(shí)間的固定效應(yīng);εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

4 實(shí)證結(jié)果分析

4.1 平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

平行趨勢(shì)檢驗(yàn)是進(jìn)行雙重差分分析的基本前提,即在政策實(shí)施前,要保證控制組和實(shí)驗(yàn)組有大體一致的變化走向,若該檢驗(yàn)沒通過,則不能進(jìn)行雙重差分回歸。參考前人研究,本文采用時(shí)間趨勢(shì)圖(圖1)。由圖1可知,在綠色信貸政策發(fā)布前,實(shí)驗(yàn)組與控制組的創(chuàng)新程度大致保持相同增長(zhǎng)趨勢(shì)。因此,通過平行趨勢(shì)檢驗(yàn),雙重差分模型具有適用性。

2012年為政策發(fā)揮實(shí)質(zhì)作用的時(shí)間節(jié)點(diǎn)圖1 重污染企業(yè)創(chuàng)新趨勢(shì)

4.2 基準(zhǔn)回歸

表2是綠色信貸對(duì)重污染企業(yè)創(chuàng)新的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。模型(1)為不加控制變量的基準(zhǔn)回歸,模型(2)～模型(6)為依次加入控制變量的回歸。由表2可知,《指引》的出臺(tái)對(duì)重污染企業(yè)創(chuàng)新具有正向的促進(jìn)作用,并且在加入控制變量后,回歸結(jié)果仍在5%的水平上顯著。驗(yàn)證了提出的假設(shè)?？赡艿慕忉屖?綠色信貸政策的提出,影響重污染企業(yè)融資,因此企業(yè)將通過技術(shù)創(chuàng)新來(lái)減少污染物的排放,倒逼自身轉(zhuǎn)型升級(jí)。從控制變量的回歸結(jié)果來(lái)看,重污染企業(yè)規(guī)模對(duì)其自身的創(chuàng)新具有抑制作用,可能的解釋是企業(yè)規(guī)模越大,創(chuàng)新投入所需資金就越多,資金缺口就越大,容易使企業(yè)對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)生消極態(tài)度?？傎Y產(chǎn)凈利率對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有顯著的促進(jìn)作用,顯而易見,ROA越高,企業(yè)資金就更充足,也更容易將資金投入研發(fā)中。企業(yè)成長(zhǎng)能力對(duì)其創(chuàng)新有促進(jìn)作用,企業(yè)前景越好,就越想通過創(chuàng)新來(lái)提升自身實(shí)力。資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)研發(fā)投入之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,若企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越大,融資成本也就越高,資金缺口越大,難以有充足資金進(jìn)行創(chuàng)新。托賓Q對(duì)重污染企業(yè)創(chuàng)新呈現(xiàn)顯著促進(jìn)作用,一定程度上體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值,企業(yè)價(jià)值越高,未來(lái)發(fā)展就越好,管理者從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度出發(fā),會(huì)增加創(chuàng)新投入,提升自身實(shí)力。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

4.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步驗(yàn)證估計(jì)結(jié)果的穩(wěn)健性,進(jìn)行時(shí)間安慰劑檢驗(yàn)。假定政策提前兩年實(shí)施(2010年),同時(shí)為了防止反事實(shí)政策實(shí)驗(yàn)與綠色信貸政策實(shí)施的影響混淆,在回歸中僅包含了綠色信貸政策實(shí)施前的樣本?；貧w結(jié)果如表3所示,提前政策實(shí)施時(shí)間后雙重差分系數(shù)變得不顯著,說明《指引》顯著促進(jìn)重污染企業(yè)創(chuàng)新這一研究結(jié)論是正確的。

表3 穩(wěn)定性檢驗(yàn)

5 結(jié)論與建議

以2009—2021年的非平衡數(shù)據(jù)作為研究樣本,通過構(gòu)建雙重差分模型研究綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)創(chuàng)新的影響,探討綠色信貸影響企業(yè)研發(fā)投入的作用機(jī)理。研究結(jié)果顯示,綠色信貸正向促進(jìn)了綠色技術(shù)創(chuàng)新能力的提升,《指引》的出臺(tái)主要針對(duì)重污染企業(yè),通過加大其融資約束,倒逼企業(yè)技術(shù)升級(jí),從而加強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力。

根據(jù)實(shí)證結(jié)果,提出以下建議:第一,當(dāng)前綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)創(chuàng)新已經(jīng)取得了一定的成果,理應(yīng)繼續(xù)保持,根據(jù)現(xiàn)實(shí)條件可以逐漸加大信貸規(guī)模,嚴(yán)格控制綠色信貸政策實(shí)施門檻,在維持綠色信貸政策現(xiàn)有成果的基礎(chǔ)上,保持其有效性和積極性,通過信貸資金配置,減少甚至拒絕對(duì)污染排放嚴(yán)重企業(yè)的信貸支持,不斷推動(dòng)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新。第二,提高企業(yè)主動(dòng)承擔(dān)環(huán)保責(zé)任的意識(shí)。環(huán)境治理相關(guān)政策的有效實(shí)施不僅依賴于地方政府等的監(jiān)管,還得依靠企業(yè)環(huán)保意識(shí)、社會(huì)責(zé)任的提升。因此,幫助重污染企業(yè)提升主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的意識(shí),推動(dòng)企業(yè)綠色發(fā)展,努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。第三,健全綠色信貸政策相關(guān)的法律法規(guī),完善風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制,切實(shí)保障銀行的權(quán)利,使得銀行風(fēng)險(xiǎn)能夠較為精確地被監(jiān)控,從而促進(jìn)更多銀行自愿實(shí)施綠色信貸政策,推動(dòng)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新,實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。第四,靈活運(yùn)用各項(xiàng)政策工具來(lái)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新和綠色發(fā)展。綠色信貸政策在短期內(nèi)可能會(huì)對(duì)重污染企業(yè)產(chǎn)生融資約束,使得重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新缺乏資金支持,難以實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展。因此,擴(kuò)大環(huán)保財(cái)政支出,幫助那些想轉(zhuǎn)型升級(jí)但又困于資金不足的重污染企業(yè)進(jìn)行技術(shù)升級(jí),激發(fā)企業(yè)綠色創(chuàng)新積極性,從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)綠色發(fā)展。