非銀金融有望成為政策受益者

《股市動態(tài)分析》研究部

過往印花稅政策發(fā)布后，哪些板塊漲幅最猛？

據(jù)統(tǒng)計，在2000年以后的4次下調(diào)印花稅后的近1年行情中，有色金屬、國防軍工、煤炭、建筑材料、汽車、房地產(chǎn)、電力設備共7個板塊指數(shù)的最大漲幅均值皆超100%。

此次，非銀金融則成為最被看好的板塊。多家分析機構認為，利好政策接連落地，券商、保險等板塊有望受益。

復盤歷史：哪些行業(yè)受提振？

單純從數(shù)據(jù)來看，按照行業(yè)（申萬一級）角度統(tǒng)計，在2000年以后的4次下調(diào)印花稅后的近1年行情中，有色金屬、國防軍工、煤炭、建筑材料、汽車、房地產(chǎn)、電力設備共7個板塊指數(shù)的最大漲幅均值皆超100%，其中，有色金屬、國防軍工、煤炭3個板塊位列榜單前三名。而公用事業(yè)、交通運輸、建筑裝飾、食品飲料、通信等板塊的最大漲幅相對靠后，但其最大漲幅也均在50%左右。（見圖）

圖：2000年以后的4次下調(diào)印花稅后的近1年行情最大漲幅居前的行業(yè)板塊（%）

數(shù)據(jù)來源：財聯(lián)社

若分細分行業(yè)板塊（申萬二級）統(tǒng)計，同樣以2000年以后的4次下調(diào)印花稅后的行情計算，累計共有46個板塊指數(shù)最大漲幅錄得翻倍，整體占比近四成。其中，貴金屬、醫(yī)療服務2個板塊指數(shù)最大漲幅雙雙在2倍以上，航海裝備Ⅱ、地面兵裝Ⅱ、能源金屬、小金屬、裝修裝飾Ⅱ錄得的最大漲幅也居前。而冶鋼原料、鐵路公路、電力、農(nóng)化制品、化學制品等板塊漲幅相對靠后，不過其也均有40%以上的最大漲幅。

具體個股方面，篩選2001年11月16日（最近第四次印花稅下調(diào)日）前上市個股，累計共有1000余只，其近四次印花稅下調(diào)后的近1年行情中平均最大漲幅均值近115.2%，最大漲幅中位數(shù)近112.1%。其中，累計共有200股最大漲幅均值錄得2倍以上，具體個股來看，魯信創(chuàng)投、蘇常柴A最大漲幅均值分別達315.9%、293.3%，北方國際、中國軟件、ST陽光城、三安光電、宏達股份等股漲勢也表現(xiàn)居前。

非銀金融有望受益

值得一提的是，此次印花稅下調(diào)等利好政策發(fā)布后，非銀金融成為呼聲最高的板塊，多家分析機構認為，券商、保險等板塊有望受益。

據(jù)華福證券分析，印花稅率調(diào)整對券商業(yè)務條線的影響主要包括：一、投資者在進行交易時所需支付的費用將得到減少，鼓勵更多的投資者參與市場交易，提升市場的流動性，提高市場的活躍度。對于券商而言，交易量的提振，將有助于提高代理買賣證券交易傭金，顯著改善經(jīng)紀業(yè)務收入；二、政策呵護資本市場的信號將得到進一步深化，有望帶動股票指數(shù)上行，從而改善券商自營業(yè)務的投資收益，券商業(yè)績彈性將明顯體現(xiàn)；三、伴隨市場趨暖，個人與機構投資者將逐步活躍，投資者對于提升杠桿與金融資產(chǎn)配置的需求也有望呈現(xiàn)明顯增長，進而帶動券商信用業(yè)務與資管業(yè)務基本面的提振。總結來看，印花稅減半征收的舉措將有助于明顯提振券商各項業(yè)務的業(yè)績表現(xiàn)，并有助于推動券商估值水平的修復。

此次各部門輪番推出重磅政策，構成強大合力，充分釋放了穩(wěn)預期、強信心的強烈信號，有望帶動市場積極性提升，提振投資者信心，利好于券商各項業(yè)務基本面的改善，從而推動券商整體估值水平進一步修復，持續(xù)看好券商板塊行情。標的方面，可重點關注中信證券（600030）、中金公司（601995）、華泰證券（601688）、東吳證券（601555）、國聯(lián)證券（601456）等。

東北證券及申萬宏源表示，從歷史角度看，降低印花稅對券商板塊是較大利好因素。從漲跌幅度來看，2008年兩次調(diào)整首日漲幅均超過9.8%，次日漲幅仍保持相對高位，即使是前兩次降低印花稅，券商板塊首日漲幅未達到9%，其對券商板塊仍是利好因素。從估值角度來看，降低印花稅后，次日估值會持平或上升，5日后PB估值除2005年外，其他時間均有明顯提升，而10日后，券商板塊估值較之降低印花稅當日均有所上升。

其中券商經(jīng)紀業(yè)務將顯著受益。2000年以來共有四次下調(diào)印花稅，下調(diào)內(nèi)A股日均成交量均有明顯提振：此前四次下調(diào)印花稅之前的半年內(nèi)，市場股票成交額呈現(xiàn)萎縮趨勢，而宣布印花稅下調(diào)后，市場日均成交明顯提振（至少一季度），第1、4、5次宣布調(diào)整印花稅后一季度日均股票成交額分別環(huán)比增加14%、19%、17%。

根據(jù)公司公告，今年第一季度券商板塊（44家上市券商）經(jīng)紀收入275億，貢獻證券主營收入（剔除其他收入、其他收益及資產(chǎn)處置收益）占比約23.5%，其中經(jīng)紀營收占比前十的傳統(tǒng)券商分別為方正證券（47%）、華林證券（44%）、長江證券（36%）、華西證券（34%）、中原證券（32%）、招商證券（31%）、中銀證券（30%）、光大證券（29%）、中國銀河（27%）、國信證券（27%）。

考慮到此前監(jiān)管表示“適當放寬對優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束“，券商杠桿天花板打開，部分券商再融資預期解除，壓制券商估值因素不再。后續(xù)政策中優(yōu)化優(yōu)質(zhì)券商風控指標、深化上市公司并購重組市場化改革、強化分紅導向、跨部委協(xié)同中長期資金入市等仍值得期待。

華西證券也認為，一系列舉措目的是降低投資者交易成本，為投資者提供更好的交易環(huán)境，激發(fā)市場活力，更顯示出上層對“活躍資本市場、提振投資者信心”的強有力決心?？春谜呓M合拳的持續(xù)推出對券商板塊股價的持續(xù)有利催化。具體個股可以關注前文提到的中金公司（601995）、華泰證券（601688）、中信證券（600030），此外還有財富管理券商東方財富（300059）。