國際原油市場(chǎng)2023 年上半年回顧和下半年展望

張慶辰，仇玄，李漠雨

中國石油天然氣股份有限公司規(guī)劃總院

1 2023 年上半年國際原油市場(chǎng)回顧

2023 年上半年，國際油價(jià)走勢(shì)表現(xiàn)為“兩跌一漲”、寬幅震蕩，美國銀行業(yè)危機(jī)、美債上限僵局引發(fā)“兩跌”，“OPEC+”減產(chǎn)保價(jià)政策的推行則帶來“一漲”。上半年，布倫特原油和WTI（美國西得克薩斯州中間基原油）期貨均價(jià)為79.9 美元/桶和74.8 美元/桶，同比分別下跌23.8%和26.4%；INE原油（上海原油）在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁恢復(fù)帶動(dòng)下表現(xiàn)強(qiáng)于國際主要油種，上半年均價(jià)為538.8 元/桶，同比下跌17.4%。布倫特原油、WTI 和INE 原油油價(jià)走勢(shì)（以同期美元兌人民幣中間價(jià)折算）見圖1。

圖1 2023 年上半年國際油價(jià)走勢(shì)

1.1 年初供需雙弱，油價(jià)呈收斂三角震蕩運(yùn)行

2023 年一季度，原油市場(chǎng)供給側(cè)和需求側(cè)各具分歧，油價(jià)呈現(xiàn)震蕩運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

需求方面，對(duì)歐美的經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期導(dǎo)致需求疲軟，而中國正處于疫情后的需求修復(fù)期。1 月，美債利差倒掛程度加劇，歐美制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）連續(xù)7 個(gè)月低于榮枯線，世界銀行隨之下調(diào)2023 年美國GDP 增速至0.5%。經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期濃郁對(duì)需求量產(chǎn)生負(fù)面影響，自2022 年圣誕假期消費(fèi)量高峰結(jié)束后，美國成品油消費(fèi)量增速持續(xù)為負(fù)，截至2023 年2 月底，成品油消費(fèi)量遠(yuǎn)低于5 年均值水平。另外，受天然氣價(jià)格下跌影響，以油代氣的經(jīng)濟(jì)性轉(zhuǎn)弱，進(jìn)一步導(dǎo)致需求量下跌［1］。相反，年初中國經(jīng)濟(jì)處于疫情快速過峰后的修復(fù)階段，消費(fèi)轉(zhuǎn)正、投資回暖，一季度GDP 同比增長4.5%，高于海外機(jī)構(gòu)4%的普遍預(yù)期。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)中國的石油需求量大幅回升，汽油、航煤的需求量增速較快。道路出行方面，疫后居民本土出行加強(qiáng)，春節(jié)假期全國出行3.08×108人次，同比增長23.1%，高德城市道路擁堵指數(shù)高于2019 年同期水平；航空出行方面，商業(yè)出行先于私人出行復(fù)蘇，2 月末國內(nèi)航班執(zhí)飛數(shù)量恢復(fù)至2019 年的94%［2］。2023 年第一季度，中國平均原油需求量為1 630×104桶/d，同比增長58×104桶/d。國內(nèi)需求量在低基數(shù)下的高速增長彌補(bǔ)了西方市場(chǎng)需求衰退帶來的空缺，提振了市場(chǎng)信心?？傮w而言，一季度全球需求呈現(xiàn)“東升西降”格局。

在供給側(cè)，西方繼續(xù)對(duì)俄羅斯制裁和俄油大幅折價(jià)轉(zhuǎn)移出口博弈，成為主導(dǎo)市場(chǎng)供應(yīng)的關(guān)鍵事件。西方不斷推行對(duì)俄羅斯石油制裁政策。原油方面，2022 年12 月生效的原油制裁帶來的影響在2023 年年初進(jìn)一步顯露，2 月和3 月俄羅斯海運(yùn)和陸上管道出口量均出現(xiàn)大幅下滑，其中海運(yùn)降量主要來自西部港口，陸上管道降量主要來自德國和波蘭對(duì)俄進(jìn)口量的壓減。成品油方面，歐美自2023 年2 月5日起執(zhí)行對(duì)俄羅斯的成品油制裁政策，相較于原油，轉(zhuǎn)運(yùn)船只的不足、成品油的目標(biāo)市場(chǎng)受限以及煉油利潤的高企使得成品油制裁對(duì)俄羅斯石油產(chǎn)量的影響更加明顯。盡管保加利亞和克羅地亞擁有成品油進(jìn)口豁免權(quán)，但由于其對(duì)俄羅斯成品油的進(jìn)口量較小，不足2×104桶/d，因此市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)該政策仍將對(duì)俄羅斯產(chǎn)生較大沖擊。IEA（國際能源署）2023年1 月預(yù)計(jì)，較俄烏沖突爆發(fā)前俄油產(chǎn)量在第一季度下降160×104桶/d［3］。但由于原油制裁后俄羅斯通過大幅折價(jià)吸引印度等國加強(qiáng)購買，因此部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為俄羅斯成品油可能仍然能夠通過降價(jià)和非正規(guī)渠道繼續(xù)向其他地區(qū)出口。實(shí)際上，截至4 月底，俄羅斯的成品油已明顯轉(zhuǎn)向土耳其、中東、非洲和拉丁美洲等市場(chǎng)［4］。制裁導(dǎo)致產(chǎn)量下滑的預(yù)期和俄油轉(zhuǎn)移出口流向的博弈，使得供應(yīng)側(cè)也有較強(qiáng)的不確定性。

總體而言，2023 年1—3 月，全球格局出現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，同時(shí)俄羅斯成品油禁運(yùn)和折價(jià)出口持續(xù)博弈，油價(jià)呈現(xiàn)收斂三角震蕩態(tài)勢(shì)，在80 美元/桶上方小幅波動(dòng)。

1.2 硅谷銀行首暴雷，流動(dòng)性危機(jī)隱憂造成油價(jià)大跌

2023 年3 月末，硅谷銀行破產(chǎn)引發(fā)歐美金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。得益于2020 年美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行無限量化寬松政策，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，企業(yè)融資回暖，硅谷銀行獲得大量存款并投資于長期國債和和住房抵押債券。2022 年后，美聯(lián)儲(chǔ)開始緊縮貨幣政策，疊加科技業(yè)寒冬，銀行存款大量外流，而由于該行資產(chǎn)主要為長期債券，短期內(nèi)很難進(jìn)行出售，因而無力歸還存款。在期限錯(cuò)配和利率倒掛的雙重影響下，美國中小銀行的流動(dòng)性持續(xù)緊張［5］，出現(xiàn)了大量提款和擠兌現(xiàn)象，硅谷銀行不得不拋售約210×108美元的證券以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性危機(jī)，產(chǎn)生的虧損高達(dá)18×108美元。巨額虧損引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒，加速轉(zhuǎn)移存款，形成惡性循環(huán)，導(dǎo)致硅谷銀行倒閉。硅谷銀行的破產(chǎn)事件在歐美金融市場(chǎng)中產(chǎn)生了較大負(fù)面溢出效應(yīng)，流動(dòng)性緊張使布倫特管理基金多頭平倉離場(chǎng)，加劇了技術(shù)性下跌行情，國際油價(jià)持續(xù)下滑［6］，布倫特油價(jià)跌幅超過10%，降至72 美元/桶左右。

1.3 “OPEC+”減產(chǎn)保價(jià)，推動(dòng)油價(jià)重回80 美元/桶上方

得益于2022 年的高油價(jià)，中東產(chǎn)油國財(cái)政收入可觀，維持高油價(jià)以繼續(xù)獲利的愿望強(qiáng)烈。實(shí)際上，在美國增產(chǎn)空間有限、俄油產(chǎn)量下滑的背景下，OPEC 成為全球市場(chǎng)最為關(guān)鍵的調(diào)節(jié)力量。2022 年10 月，“OPEC+”收緊200×104桶/d 產(chǎn)量配額改變了2020 年8 月以來以增產(chǎn)為主的政策取向［7］。為應(yīng)對(duì)硅谷銀行破產(chǎn)后大幅受挫的油價(jià)、對(duì)沖宏觀情緒惡化的利空影響，沙特阿拉伯帶動(dòng)“OPEC+”減產(chǎn)保價(jià)，即從2023 年5 月開始減產(chǎn)164.9×104桶/d，直至2023 年底（同年6 月決定延長至2024 年底），2023 年“OPEC+”八國自發(fā)減產(chǎn)明細(xì)見表1。本次減產(chǎn)基準(zhǔn)是2023 年2 月的實(shí)際產(chǎn)量，相較于產(chǎn)量配額減產(chǎn)效果更佳。在減產(chǎn)前，非“OPEC+”國家增產(chǎn)推動(dòng)市場(chǎng)整體處于供過于求狀態(tài)［8］。然而，經(jīng)過減產(chǎn)后，市場(chǎng)明顯進(jìn)入供不應(yīng)求狀態(tài)，去庫速度約100×104桶/d。受此影響，布倫特油價(jià)開始持續(xù)上漲至87 美元/桶左右，當(dāng)日漲幅超過5 美元/桶。

表1 2023 年“OPEC+”八國自發(fā)減產(chǎn)明細(xì) 單位：104 桶/d

1.4 美債危機(jī)與“OPEC+”減產(chǎn)交織，油價(jià)下跌后低位盤整

2023 年5 月初，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息縮表，利率倒掛情況加?。ㄒ妶D2），美國第一共和銀行等多家銀行也不堪重負(fù)而破產(chǎn)，恐慌情緒再次蔓延。宏觀經(jīng)濟(jì)層面形勢(shì)不容樂觀，美聯(lián)儲(chǔ)仍保持緊縮貨幣政策，5 月繼續(xù)加息25 個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，美國財(cái)政赤字規(guī)模不斷擴(kuò)大，5 月美國聯(lián)邦債務(wù)已高達(dá)31.46×1012美元，美債上限危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，而黨派爭(zhēng)端導(dǎo)致美國債務(wù)上限談判陷入僵局［9］。雖然最后一刻雙方互相妥協(xié)達(dá)成共識(shí)，但談判過程中市場(chǎng)擔(dān)憂違約風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)資金迅速離場(chǎng)，原油基金持倉大幅回落。截至6 月17 日當(dāng)周，管理基金在布倫特的凈多持倉為17.4×104手，管理基金在WTI 的凈多持倉為10.4×104手，較上半年峰值分別下降約50.9%和41.9%。大宗商品普遍出現(xiàn)下行趨勢(shì)，油價(jià)持續(xù)下跌至70 美元/桶的水平。

2023 年6 月初“OPEC+”決定將減產(chǎn)計(jì)劃延長至2024 年年底，沙特阿拉伯宣布7 月額外減產(chǎn)100×104桶/d，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)決定6 月暫停加息，對(duì)油價(jià)形成利好，多空因素交織市場(chǎng)缺乏明確指引，油價(jià)在70 ～ 80 美元/桶的范圍內(nèi)寬幅波動(dòng)。

回顧2023 年上半年國際油價(jià)走勢(shì)，寬幅震蕩、“兩跌一漲”是主要特點(diǎn)，美國金融市場(chǎng)兩次危機(jī)引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，“OPEC+”減產(chǎn)保價(jià)是刺激原油市場(chǎng)波動(dòng)的主要原因。

2 2023 年下半年國際原油市場(chǎng)展望

展望下半年，歐美央行加息政策放緩，中國穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策發(fā)力，宏觀形勢(shì)向好與季節(jié)性旺季來臨驅(qū)動(dòng)需求進(jìn)一步回暖；“OPEC+”強(qiáng)力減產(chǎn)使下半年全球供應(yīng)量難以增長。需求回升、供給持穩(wěn)將推動(dòng)基本面轉(zhuǎn)向供不應(yīng)求，利好油價(jià)觸底反彈。

2.1 國內(nèi)外需求向好，呈東升西穩(wěn)格局

2023 年下半年，主要消費(fèi)國出行旺季來臨，居民本土及國際間出行強(qiáng)度較上半年仍有提升空間，航空交通量的持續(xù)攀升將成為拉動(dòng)需求增長的主要?jiǎng)恿Α?/p>

服務(wù)業(yè)持續(xù)向好和季節(jié)性出行旺季將驅(qū)動(dòng)OECD（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織）國家需求小幅增長。美國服務(wù)業(yè)PMI 指數(shù)連續(xù)4 個(gè)月上升并于5 月回升至54.9，站穩(wěn)榮枯線上方，娛樂業(yè)、旅游業(yè)等行業(yè)向好推動(dòng)汽油、煤油等消費(fèi)屬性油品繼續(xù)回暖。受借貸成本過高、市場(chǎng)需求疲軟等因素影響，6 月美國制造業(yè)PMI 進(jìn)一步下降至46，創(chuàng)2020 年5 月以來新低。美國服務(wù)業(yè)PMI 和制造業(yè)PMI 趨勢(shì)見圖3。受此影響，生產(chǎn)屬性的柴油尚難得到顯著改善，但較往年同期并未出現(xiàn)顯著下滑。截至6 月末，美國4 周的平均石油需求量為2 030.6×104桶，同比上升1.5%。其中：汽油需求量為930.6×104桶/d，同比提高4.3%；柴油需求約375×104桶/d，與2022 年同期基本持平。

圖3 美國制造業(yè)PMI 與服務(wù)業(yè)PMI 趨勢(shì)

三季度，美國正式進(jìn)入駕駛旺季。與2022 年對(duì)比，美國汽油價(jià)格顯著回落35%以上，進(jìn)一步增強(qiáng)普通民眾駕車出行愿望。據(jù)美國汽車協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，預(yù)估美國國慶假期將有超過4 300×104人駕車出行，打破疫情前同期最高記錄?？傮w而言，2023 年上半年的需求低迷有望在駕駛旺季利好帶動(dòng)下得到扭轉(zhuǎn)，疊加加息周期下半年進(jìn)入尾聲，經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)或有望得到扭轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)2023 年下半年OECD 國家石油需求同比增加50×104桶/d 至2 040×104桶/d。

中國、印度等非OECD 國家成為驅(qū)動(dòng)需求增長的主要?jiǎng)恿ΑＶ袊掳肽暧型瓉硇乱惠嗀?cái)政刺激政策，促進(jìn)消費(fèi)恢復(fù)式增長、激發(fā)投資動(dòng)能、助推基建開工，需求增速預(yù)期可觀［10］。汽油方面，雖然年初居民道路出行強(qiáng)度快速回升后，至3 月基本持穩(wěn)，但7 月后隨著旅游旺季來臨，預(yù)計(jì)汽油消費(fèi)將恢復(fù)明顯增勢(shì)。特別是疫情期間汽油車保有量維持較快增長，截至2023 年3 月底汽油車保有量已較2019 年增長26%，更對(duì)消費(fèi)基本面形成支撐。航煤方面，隨著商務(wù)出行及遠(yuǎn)途旅行需求恢復(fù)，航空出行延續(xù)觸底反彈態(tài)勢(shì)，截至6 月末國內(nèi)周均航班執(zhí)飛量超過1.3×104架次/d，國際航班周均執(zhí)飛量達(dá)到850 架次/d，分別恢復(fù)至2019 年同期水平的90%和58%。隨著國際航線的逐漸放開，寬體飛機(jī)的長距離航行將進(jìn)一步提振航煤需求量。IEA 也預(yù)計(jì)2023 年中國航煤需求同比增加60%以上［11］。柴油方面，2023 年下半年促經(jīng)濟(jì)、“保交樓”等政策將繼續(xù)推動(dòng)建筑及其上下游行業(yè)受益，雖然消費(fèi)低迷不利于工業(yè)原料用油增長，但運(yùn)輸需求出現(xiàn)改善，農(nóng)業(yè)機(jī)械化率走高也利好農(nóng)業(yè)用油，支持柴油需求基本穩(wěn)定。

印度經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力強(qiáng)勁，需求前景樂觀。2023年一季度印度GDP 增速達(dá)6.1%，預(yù)計(jì)全年GDP 增速將達(dá)6.3%。5 月，印度汽油消費(fèi)量達(dá)309×104t，環(huán)比增長16.5%，同比增長10.4%；柴油消費(fèi)量747×104t，環(huán)比增長4.2%，同比增長9.3%。EIA（美國能源信息署）預(yù)計(jì)2023 年印度需求將達(dá)510×104桶/d，同比增長6%。

總體上，全球原油需求呈現(xiàn)“東升西穩(wěn)”態(tài)勢(shì)，在IEA、EIA、Rystad Energy（瑞斯塔德能源公司）等國際機(jī)構(gòu)研判的基礎(chǔ)上，結(jié)合對(duì)國內(nèi)需求的判斷調(diào)整，認(rèn)為2023 年下半年全球原油需求同比增長240×104桶/d 達(dá)到1.03×108桶/d。

2.2 “OPEC+”強(qiáng)力減產(chǎn)，供給側(cè)維持偏緊態(tài)勢(shì)

“OPEC+”堅(jiān)持既定的減產(chǎn)策略，俄油在西方制裁及主動(dòng)減產(chǎn)影響下出口略降，美國頁巖油產(chǎn)量緩慢增長，加拿大、巴西等國產(chǎn)量提升有限，全球原油供應(yīng)收緊，市場(chǎng)將顯著轉(zhuǎn)向供不應(yīng)求。

油價(jià)持續(xù)下行觸及產(chǎn)油國財(cái)政平衡油價(jià)，沙特阿拉伯引領(lǐng)“OPEC+”國家自發(fā)減產(chǎn)。根據(jù)IMF（國際貨幣基金組織）數(shù)據(jù)，2023 年“OPEC+”主要國家財(cái)政平衡油價(jià)約70.75 美元/桶，沙特阿拉伯更是達(dá)80.9 美元/桶，“OPEC+”主要產(chǎn)油國財(cái)政平衡油價(jià)見圖4。為對(duì)沖全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩帶來的油價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)，“OPEC+”成員國加強(qiáng)減產(chǎn)力度。“OPEC+”于2023 年6 月 初 決 定 將165×104桶/d 的 減 產(chǎn) 協(xié)議延至2024 年底，沙特阿拉伯提出7—8 月自愿額外減產(chǎn)100×104～ 900×104桶/d，達(dá)到2020 年以來的最低水平。從最新數(shù)據(jù)來看，“OPEC+”組織出口量已較減產(chǎn)前下滑100×104桶/d，證實(shí)其減產(chǎn)執(zhí)行情況良好。目前“OPEC+”組織剩余產(chǎn)能達(dá)460×104桶/d，對(duì)全球原油供應(yīng)的調(diào)控能力達(dá)到歷史高位，在其減產(chǎn)影響下，全球原油供應(yīng)短期內(nèi)難見大幅增長。

圖4 2023 年“OPEC+”主要產(chǎn)油國財(cái)政平衡油價(jià)

俄羅斯在西方制裁影響下主動(dòng)、被動(dòng)減產(chǎn)，總產(chǎn)量緩慢下行。俄烏沖突爆發(fā)后，以歐美為首的西方國家多次出臺(tái)對(duì)俄制裁措施，包括對(duì)其原油和成品油實(shí)施禁運(yùn)。但俄羅斯通過大幅折價(jià)重塑貿(mào)易流向，為海運(yùn)原油出口維持堅(jiān)韌奠定基礎(chǔ)［12］。截至2023 年5 月，俄羅斯總出口量約為780×104桶/d，其中原油約520×104桶/d，石油制品約260×104桶/d，均與去年同期持平。但從流向來看，對(duì)歐盟出口由320×104桶/d 回落至60×104桶/d，對(duì)中國和印度兩國出口量增長140×104桶/d。此外，為應(yīng)對(duì)高額的國防支出，俄羅斯本身也有維持高油價(jià)的意愿。繼3 月提出50×104桶/d 的主動(dòng)減產(chǎn)目標(biāo)后，現(xiàn)情況來看，5 月俄油產(chǎn)量已降至945×104桶/d，雖未企及其減產(chǎn)目標(biāo)，但仍比俄烏沖突爆發(fā)前低60×104桶/d?？傮w而言，在主動(dòng)、被動(dòng)減產(chǎn)下，2023 年俄羅斯原油產(chǎn)量將穩(wěn)定在960×104桶/d 左右：從地緣角度分析，由于俄烏沖突并未蔓延至俄羅斯本土，對(duì)其石油生產(chǎn)并無干擾；在沖突形勢(shì)未進(jìn)一步激化的背景下，歐美國家對(duì)其制裁升級(jí)空間也相對(duì)有限。市場(chǎng)更加聚焦于俄油產(chǎn)量或出口的實(shí)際下滑幅度，在地緣沖突未顯著升級(jí)的情況下，對(duì)油價(jià)影響力持續(xù)減弱。

美國頁巖油產(chǎn)量保持穩(wěn)定增幅，未來增長潛力有限。由于供應(yīng)鏈中斷、勞動(dòng)力短缺及美聯(lián)儲(chǔ)快速加息影響，2022 年美國頁巖油企業(yè)的原材料成本及服務(wù)成本漲幅接近20%。盡管2023 年石油企業(yè)上游投資增長18%，但受通脹稀釋投資實(shí)際資本開支偏低，產(chǎn)量增速僅為4%左右。2023 年6 月頁巖油產(chǎn)量已達(dá)936×104桶/d，超疫情前最高水平16×104桶/d，美國近年頁巖油產(chǎn)量變化見圖5。

圖5 近年美國頁巖油產(chǎn)量

但從活躍鉆機(jī)及壓裂車隊(duì)數(shù)量來看，下半年美國原油僅能維持緩慢增幅。2023 年年初以來鉆機(jī)數(shù)量減少13%，約為疫情前水平79%；壓裂車隊(duì)數(shù)量始終未突破300 臺(tái)，僅達(dá)到疫情前水平的70%，拖累新井投產(chǎn)步伐，2016 年9 月—2023 年3 月美國活躍鉆機(jī)數(shù)量及壓裂車隊(duì)數(shù)量變化見圖6。預(yù)計(jì)2023 年美國原油產(chǎn)量達(dá)1 260×104桶/d，全年平均增幅約70×104桶/d。此外，加拿大、巴西及圭亞那等國勘探開發(fā)活動(dòng)旺盛，產(chǎn)量合計(jì)約提高50×104桶/d。

圖6 美國活躍鉆機(jī)數(shù)量及壓裂車隊(duì)數(shù)量

伊朗、委內(nèi)瑞拉等受制裁國產(chǎn)量增長。2023 年上半年市場(chǎng)傳聞美伊達(dá)成臨時(shí)協(xié)議，伊朗將被允許至多出口100×104桶/d，引發(fā)油價(jià)大幅下行。雖然消息被證偽，但推測(cè)美國在“保供”思路下“監(jiān)管放水”，使得伊朗出口得以增長［13］。根據(jù)Kpler 數(shù)據(jù)，2023 年1—6 月，伊朗產(chǎn)量增長24×104桶/d達(dá)到287×104桶/d，出口量增長40×104桶/d 達(dá)到157×104桶/d。出口規(guī)模擴(kuò)大一定程度上利好伊朗產(chǎn)量提升，預(yù)計(jì)全年平均增長約25×104桶/d。此外，美國也放松了對(duì)委內(nèi)瑞拉制裁，允許雪佛龍恢復(fù)在委內(nèi)瑞拉的運(yùn)營，并同意該國石油轉(zhuǎn)運(yùn)到歐洲地區(qū)以彌補(bǔ)俄油流向轉(zhuǎn)移帶來的供應(yīng)缺口。截至6月底，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量較年初增長10×104桶/d達(dá)到80×104桶/d。在委內(nèi)瑞拉石油公司加強(qiáng)上游投資帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)2023 年委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量可增長10×104桶/d 達(dá)到90×104桶/d。

總體而言，“OPEC+”減產(chǎn)保價(jià)意愿強(qiáng)烈，俄羅斯原油產(chǎn)量小幅下降，以美國為首的非“OPEC+”國家產(chǎn)量增長有限，難以彌補(bǔ)供應(yīng)缺口。綜合IEA、EIA 等多家機(jī)構(gòu)研判，預(yù)計(jì)2023 年下半年全球原油供應(yīng)約為1.012×108桶/d，與上半年基本持平，遠(yuǎn)低于需求增量。

2.3 全球原油邁向去庫階段，美國啟動(dòng)收儲(chǔ)利好油價(jià)

在供需兩側(cè)轉(zhuǎn)變下，石油市場(chǎng)供不應(yīng)求的局面逐漸顯現(xiàn)，下半年市場(chǎng)或存在180×104桶/d 的供需缺口，加速進(jìn)入降庫周期。

2022 年3 月以來全球原油庫存開啟補(bǔ)庫進(jìn)程，截至2023 年4 月OECD 商業(yè)庫存達(dá)27.95×108桶，雖然仍低于5 年均值水平9 000×104桶，但同比增長近1.3×108桶，成為推動(dòng)油價(jià)自歷史次高回落的主要?jiǎng)恿?，近年OECD 商業(yè)原油庫存走勢(shì)見圖7。展望2023 年下半年，OECD 商業(yè)庫存有望在供需缺口下邁向降庫階段、在四季度重回5 年區(qū)間下方，利好油價(jià)上行。

圖7 近年OECD 商業(yè)原油庫存

美國正式開啟收儲(chǔ)計(jì)劃，對(duì)市場(chǎng)影響作用逆轉(zhuǎn)。2022 年開始，美國開啟史上最大規(guī)模拋儲(chǔ)，截至2023 年6 月戰(zhàn)略石油庫存（SPR）降至3.52×108桶，達(dá)到40 年低位。美國能源部宣布預(yù)計(jì)8 月以73 美元/桶的價(jià)格回購310×104桶儲(chǔ)備，全年預(yù)計(jì)共將回購1 200×104桶原油［14］。美國開啟收儲(chǔ)意味著SPR 作用方向逆轉(zhuǎn)，由原來的增加供需變?yōu)樵黾有枨螅瑢?duì)油價(jià)回升形成利好。

2.4 美聯(lián)儲(chǔ)審慎加息，金融側(cè)壓力有望減弱

得益于近年來美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息，美國通脹情況緩和。5 月，美國CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）同比增長4.1%，核心CPI 同比增長5.3%，增速連續(xù)11個(gè)月下降，2013—2023 年美國CPI 及失業(yè)率情況見圖8。但美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，當(dāng)前通脹回落慢于預(yù)期，且與2%的長期目標(biāo)仍有距離，考慮到勞動(dòng)力市場(chǎng)維持景氣，維持緊縮性貨幣政策具有合理性。根據(jù)CME（美聯(lián)儲(chǔ)觀察），7 月美聯(lián)儲(chǔ)加息25 個(gè)基點(diǎn)至5.25% ～ 5.50%區(qū)間的概率達(dá)90%以上。但持續(xù)加息將加劇利率倒掛幅度，爆發(fā)銀行業(yè)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)也將更加突出，像2022 年持續(xù)大幅加息的行為已一去不復(fù)返［15］，金融側(cè)對(duì)油價(jià)壓力有望逐漸減弱。

圖8 2013—2023 年美國CPI 及失業(yè)率情況

2.5 下半年油價(jià)有望企穩(wěn)回升

總體而言，歐美服務(wù)業(yè)維持高景氣，中國、印度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長，出行強(qiáng)度提升繼續(xù)拉動(dòng)需求向好；油價(jià)觸及主要產(chǎn)油國財(cái)政平衡線，沙特阿拉伯帶動(dòng)“OPEC+”大幅減產(chǎn)，非“OPEC+”國家增長有限，供應(yīng)維持偏緊態(tài)勢(shì)。疊加美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息空間有限，宏觀壓力對(duì)油價(jià)的負(fù)面影響減弱，供不應(yīng)求的基本面格局將主導(dǎo)油價(jià)企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)油價(jià)運(yùn)行中樞上移至85 ～90 美元/桶。在基本面確定性較強(qiáng)的情況下，要警惕美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息致使全球宏觀經(jīng)濟(jì)衰退帶來的油價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)。