3000點(diǎn)“保衛(wèi)戰(zhàn)”下的投資邏輯

玄鐵

本周，股諺“熊市地量之后見地價(jià)”再被驗(yàn)證。8月21日，A股市場成交6789億元，為去年12月20日（當(dāng)日成交6401億元）以后的最低紀(jì)錄。24日，滬綜指盤中一度下探3072點(diǎn)，為去年12月30日以來的新低。市場呼吁“國家隊(duì)”再度下場護(hù)盤，筆者認(rèn)為，倘若再設(shè)救市國家隊(duì)，不妨借鑒日本經(jīng)驗(yàn)，從二級市場買進(jìn)，踐行長期投資理念，或許這才是制度牛市的新起點(diǎn)。

縱觀滬綜指歷史，大規(guī)模的3000點(diǎn)“保衛(wèi)戰(zhàn)”約有七輪，其中小勝的有四輪，分別在2015年8月至2016年初、2019年5月至2020年6月、2022年4月25日至29日、2022年10月至2022年11月。

其中，最短的“保衛(wèi)戰(zhàn)”在2022年4月25日至29日，滬綜指僅有5天就完成V形反轉(zhuǎn)，3000點(diǎn)下方為誘空行情。最長的“保衛(wèi)戰(zhàn)”發(fā)生在2009年8月至2011年4月，多頭苦戰(zhàn)21個(gè)月仍無功而返，最終滬綜指跌至2013年6月才見大底1849點(diǎn)。當(dāng)月21日，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)高位為116.48點(diǎn)，由于港股強(qiáng)、A股弱格局仍未改觀，跌至次年7月的歷史谷底88.72點(diǎn)才止跌。

時(shí)隔25年之后，A股再度來到3000點(diǎn)關(guān)口。謹(jǐn)慎來看，下穿3000點(diǎn)，或是市場倒逼重磅政策利好出爐的“苦肉計(jì)”。

在過去七輪“保衛(wèi)戰(zhàn)”里，只是讓多頭有喘息機(jī)會，讓滑頭逢高減持。本輪會否有意外驚喜？

筆者認(rèn)為，A股此輪3000點(diǎn)“保衛(wèi)戰(zhàn)”難度不小，主因是A股目前為弱市格局。

具體來看，一是本輪下跌并非悍熊肆虐。截至24日，滬綜指年內(nèi)跌幅為0.23%，相比年內(nèi)峰值縮水未到一成；二是中美股市并未同步暴跌。納指年內(nèi)漲幅約為三成，仍在歷史高位附近；三是滬深京各大板塊冷暖不均。四是以千股跌停為標(biāo)志的流動性枯竭并未出現(xiàn)。截至24日，滬深個(gè)股年內(nèi)漲幅逾兩成的有1042只，約為上市公司總數(shù)的兩成，同期標(biāo)普500約有22%的成份股年內(nèi)漲幅逾兩成。

更為關(guān)鍵的是，恒生AH股中A股較H股的溢價(jià)過高。從救市有效性和精準(zhǔn)度來看，拉抬港股更為可行。從北上資金近期操作來看，多數(shù)傾向于賣出A股買進(jìn)H股，以博取短期收益。

但從歷史數(shù)據(jù)來看，北上資金亦會犯錯(cuò)，在2020年3月和2022年10月均是賣在A股跨年度底部。只是隨后其糾錯(cuò)迅速，下個(gè)月買進(jìn)金額分別為803億和1063.9億元。

當(dāng)前，投資者期待“國家隊(duì)”再度入場穩(wěn)定股市。但在筆者看來，A股“國家隊(duì)”救市經(jīng)歷更像曇花一現(xiàn)。如2015年7月3日，滬綜指收于3686點(diǎn)，5只“國家隊(duì)”救市基金當(dāng)月成立時(shí)總共2000億份額，2017年底浮盈500億元，到2018年第三季度基本退場，堪稱來去匆匆。副作用是滬綜指到2019年年初才探明2440點(diǎn)在谷底，較國家隊(duì)救市前夕收盤點(diǎn)位縮水33.8%。

國家隊(duì)倉促救市，又快速退出，雖然減緩了熊市跌幅，卻變相延長了調(diào)整周期，最終演變成箱體震蕩+存量博弈的長周期特征。因此，筆者建議，倘若再設(shè)救市國家隊(duì)，不妨借鑒日本經(jīng)驗(yàn)，從二級市場買進(jìn)，踐行長期投資理念，或許這才是制度牛市的新起點(diǎn)。

截至8月24日，日經(jīng)指數(shù)今年年內(nèi)上漲23.7%，和2008年10月的谷底相比上漲3.6倍。日股牛市的主推手是一以貫之的制度紅利，核心邏輯是國家層面的買買買模式。日本政府養(yǎng)老投資基金早在2001年成立，投資股市的資產(chǎn)配置上限一路上升至當(dāng)下的31%。在2021年以前，其是日股第一大持股者，截至去年第三季度持股市值達(dá)48萬億日元。

新晉日股“一哥”是日本央行，直接印鈔買進(jìn)ETF，最新年度買進(jìn)上限為12萬億日元。截至今年3月，其持有ETF賬面價(jià)值約為37萬億日元，市值為53萬億日元，賬面收益率43%。二者聯(lián)手做莊前后二十多年，粗略估算持股占日股市值約14%，才有了今年日股的回春景象。（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場。）