前7月全國一般公共預(yù)算收入同比增長11．5％

總體看，1～7月廣義財(cái)政支出偏慢，財(cái)政發(fā)力留有余地。我們認(rèn)為，后續(xù)財(cái)政政策重點(diǎn)有二。一是化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。新一輪置換化債已在路上，規(guī)?；蛟?.5萬億左右。二是根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能的變化適時(shí)調(diào)整財(cái)政支出的力度和節(jié)奏，“托而不舉”將是財(cái)政逆周期調(diào)控的“底線”。專項(xiàng)債將于9月底前加快發(fā)行完畢，我們在下半年經(jīng)濟(jì)展望中測算，若全年政府性基金收入同比降幅收窄至10%，要維持與去年等量的基建支持力度，也仍將存在3000億左右的資金缺口，需要政策性金融工具或政策性銀行信貸來補(bǔ)充。

基本面而言，7月的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)能仍然偏弱、地產(chǎn)周期下行或讓土地出讓收入回升的可持續(xù)性承壓，穩(wěn)增長政策托舉總需求的必要性提升，如央行年內(nèi)第二次調(diào)整LPR報(bào)價(jià)。而對(duì)于有效提振實(shí)體需求而言，財(cái)政擴(kuò)張的提振作用可能更為明顯，追蹤月度財(cái)政廣義赤字率的變化以及信貸周期走勢仍是判斷政策實(shí)際力度和效果的最有效領(lǐng)先指標(biāo)。

7月財(cái)政收入增速繼續(xù)回落，財(cái)政收入水平達(dá)到全年預(yù)算進(jìn)度的64%，達(dá)到往年平均水平。但結(jié)構(gòu)細(xì)分來看，各稅種增速仍在低位，映照經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的現(xiàn)實(shí)。7月財(cái)政支出總量尚可，基建類支出增速略見起色。進(jìn)入二季度之后，但基建相關(guān)支出并未明顯提速，財(cái)政對(duì)基建的支持力度仍有待增強(qiáng)，預(yù)算內(nèi)財(cái)政支出和專項(xiàng)債發(fā)行亟須發(fā)力。土地市場冷清繼續(xù)拖累政府性基金收入，單月增速有所回升，但仍在磨底狀態(tài)。目前土拍市場熱度不高，大多具備區(qū)域性和結(jié)構(gòu)性，總量回暖仍需觀察。

整體來看，今年以來的財(cái)政發(fā)力整體偏克制，一方面與財(cái)政收入疲弱有關(guān)，另一方面，與地方財(cái)政面臨較大壓力有關(guān)。向前看，政治局會(huì)議定調(diào)下，財(cái)政支出基調(diào)延續(xù)積極，但大幅加碼的可能性在下降。后續(xù)財(cái)政方面的看點(diǎn)有兩個(gè)：一是，專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏有望加快，8～9月迎來專項(xiàng)債發(fā)行高峰，廣義財(cái)政支出增速有望快速回穩(wěn)；另一方面，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解推進(jìn)將加速，一攬子化債方案或在路上，重點(diǎn)關(guān)注特殊再融資債發(fā)行擴(kuò)容、金融機(jī)構(gòu)支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解等一系列舉措的出臺(tái)。

隨著近期降息的推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)，在穩(wěn)健寬松貨幣政策的同時(shí)，更多積極的政策值得期待。例如，財(cái)政積極支持基建投資，大中型城市房地產(chǎn)政策的優(yōu)化調(diào)整，地方債務(wù)化解方案的出臺(tái)等。

7月廣義財(cái)政收支增速均為負(fù)，年內(nèi)財(cái)政持續(xù)偏緊。收入端：剔除留抵退稅因素后，7月廣義財(cái)政收入同比增長-5.0%，跌幅有所收窄。土地出讓收入跌幅收窄的同時(shí)，稅收收入也有所回暖，其中企業(yè)稅增速回升幅度較大。支出端：7月廣義財(cái)政支出同比增長-12.7%，對(duì)經(jīng)濟(jì)支持作用持續(xù)偏弱，二本賬收支進(jìn)度均落后，一本賬支出小幅加力，民生類支出有所改善，基建類支出拉動(dòng)作用再次下滑，對(duì)應(yīng)7月基建投資增速降幅較大，財(cái)政仍待發(fā)力。

——摘自西部證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告