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    金融體系中的隱性風險

    2023-08-26 09:36:17喬恩·丹尼爾森
    財經(jīng) 2023年17期
    關鍵詞:儀表盤金融體系內(nèi)生

    《控制的幻覺:金融危機的根源探究與管理之道》

    (冰)喬恩·丹尼爾森著

    廖岷等譯

    中信出版集團

    2023年8月

    我們?nèi)绾翁幚斫鹑隗w系的問題?許多權威人士告訴我們,他們知道如何讓金融體系為我們帶來好處——沒有危機,有豐厚的投資回報,推動經(jīng)濟強勁增長。希望他們所說的能成為現(xiàn)實。

    我們可能希望魚與熊掌兼得,但在安全和風險之間總是要權衡取舍。所有簡單的解決方案都指向最明顯的外生風險,但忽略了隱藏在尾部風險和危機背后的黑暗力量。為時未晚,我們有明智的方法來實現(xiàn)想要的結果。下文詳細討論這些問題,將它們提煉成幾個原則,以推動金融體系發(fā)揮最佳作用。

    要認識到真正的威脅來自內(nèi)生風險,即我們沒有及時發(fā)現(xiàn)的隱藏的黑暗力量,等發(fā)現(xiàn)時為時已晚。我們經(jīng)常忽視內(nèi)生風險,而將我們的努力集中在具有誤導性的園中小徑——可見的外生風險上。內(nèi)生風險是引發(fā)不穩(wěn)定和損失的根本力量。我們過度使用杠桿。我們相信在一個相互關聯(lián)的金融體系中,流動性是無限的,而這個體系的存在根本上依賴于這種無限流動性。每個人都謹慎地保護自己。還有政府救助的承諾。我們只專注于可見的方面,而忽略隱藏的因素;只關注各自單獨的良好控制,而對外部世界卻故意漠視。我們都希望市場好的時光會永遠持續(xù)下去。

    每一場危機的核心都涉及這些基本要素。對任何關心風險的人來說,問題在于導致?lián)p失和不穩(wěn)定的根本原因很難解決。衡量內(nèi)生風險是困難的,甚至是不可能的。在2008年的前幾年里,沒有人知道被投入結構化信貸產(chǎn)品的次級抵押貸款的風險,等到發(fā)現(xiàn)時無論采取何種應對措施,都為時已晚。

    內(nèi)生風險會潛伏數(shù)年甚至數(shù)十年,直到某種外部沖擊使其蘇醒。

    雖然目前只有少數(shù)幾個可以引發(fā)危機的被充分理解的基本因素,但危機的觸發(fā)點是無限的。觸發(fā)因素和根本因素之間的關鍵區(qū)別在于可見性——觸發(fā)因素很簡單且顯而易見,而根本因素則是模糊的。正是這種可見性將我們引向錯誤的道路,今天觸發(fā)危機的因素可能明天就會悄然消失。我們應該忽略觸發(fā)因素,從而專注于那些帶來危機和糟糕表現(xiàn)的根本因素——內(nèi)生風險。

    另一個原則是警惕虛假的韌性。建立一個告訴我們想聽的事情的框架是很容易的。一切都很好,因為這是風險儀表盤告訴我們的。與此同時,內(nèi)生風險怪物正在嘲笑我們。如果風險儀表盤告訴我們風險很低,我們就想冒更多的風險。但這是虛假的韌性。2008年危機不是那一年所有銀行家的瘋狂冒險行為造成的,真實源頭是他們在21世紀初的狂熱歲月里的瘋狂冒險行為。到了2008年,除了努力消除最壞情況,我們什么也做不了。我們已經(jīng)處于危機之中。一旦糟糕的事情發(fā)生,我們就喜歡從中吸取教訓。弄清楚哪里出了問題,這樣它就不會再發(fā)生了——這就叫作“亡羊補牢”。這也帶來虛假的韌性。不穩(wěn)定的力量聚集在沒有人注意的陰暗之處,因此,下一次危機將出現(xiàn)在其他地方。

    導致虛假韌性的主要驅動因素是我們衡量的微觀風險,而不是我們最關心的風險類型。問題出在風險計量儀,當進入金融體系的深處時,這個神奇的儀器就會彈出金融風險水平的讀數(shù)。日常的金融監(jiān)管、風險控制和投資組合管理都越來越依賴風險計量儀。為什么?因為它被認為是科學客觀的,能幫助決策者將復雜問題分解為風險儀表盤上的一系列精確數(shù)字。

    這就是出錯的地方。風險計量儀并不像它的支持者所認為的那樣科學和客觀。它無法與精密的科學儀器,比如溫度計相匹敵。

    對于大多數(shù)金融風險,我們不能實行這樣的反饋機制,即使很多人嘗試過。

    不同的關注點需要不同的風險概念——風險是什么取決于我們關注什么。

    我們一定要小心虛假的韌性。要實現(xiàn)真正的韌性,需要關注造成損失和不穩(wěn)定的根本因素,而不是度量風險或改正上次的錯誤。

    (本文摘選自該書第十四章,有刪改,標題為編者所擬;編輯:臧博)

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