• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    央行超預期降息

    2023-08-26 08:21:49唐郡康愷
    財經(jīng) 2023年17期
    關鍵詞:基點降息匯率

    唐郡 康愷

    圖/視覺中國

    8月14日晚間,央視新聞報道稱,中國人民銀行(下稱“央行”)擬大力支持消費金融公司、汽車金融公司等發(fā)行金融債券和信貸資產(chǎn)支持證券,募集資金積極開發(fā)特色消費信貸產(chǎn)品,滿足居民消費升級需求。

    8月15日,央行公告下調三項政策利率。其中,OMO(公開市場操作)利率和SLF(常備借貸便利)利率分別下調10個基點,MLF(中期借貸便利)下調15基點。降息后,OMO利率、MLF利率分別為1.8%、2.5%,均為有統(tǒng)計以來最低水平。

    8月16日,央行宣布增加支農(nóng)支小再貸款額度350億元,定向支持河北、北京、黑龍江、吉林、福建、重慶六?。ㄊ校┛篂木葹募盀暮笾亟ń鹑诜展ぷ?。

    8月17日,央行發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報告中表示,下一階段將加大對住房租賃、城中村改造、保障性住房建設等金融支持力度。延續(xù)實施保交樓貸款支持計劃至2024年5月末,穩(wěn)步推進租賃住房貸款支持計劃在試點城市落地。

    一連四日,央行連續(xù)向市場釋放政策暖意。此前的8月11日,央行公布了一份遠遜于市場預期的7月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

    數(shù)據(jù)顯示,2023年7月社會融資規(guī)模增量、人民幣貸款增量均不及預期??v向對比,當月社融新增規(guī)模創(chuàng)2016年以來新低;人民幣貸款增量創(chuàng)2009年以來新低。

    “7月歷來是信貸投放‘小月,但今年7月的信貸數(shù)據(jù)大幅低于去年同期,說明實體經(jīng)濟真實融資需求偏弱,當前經(jīng)濟形勢不容樂觀?!闭猩套C券銀行業(yè)首席分析師廖志明表示,這或將成為央行進一步降準降息的催化劑。

    令包括廖志明在內(nèi)的分析師都沒想到的是,降息來得如此之早。多位分析人士表示,人民幣貶值壓力可能成為阻礙降息的關鍵因素,市場此前認為,降準可能性高于降息。

    降息當日,A股三大股指集體高開,其中A股券商板塊和港股內(nèi)房股走強,中銀證券(601696.SH)、碧桂園(2007.HK)一度漲超8%。不過,國家統(tǒng)計局公布7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)后,A股全線回落。

    債市方面,降息后各大活躍債券價格應聲上漲,對應到期收益率下行,其中“23國開10”“23附息國債12”收益率下行超4個基點。一位接近滿倉的債券從業(yè)者直言當日獲利頗豐,“一天完成了半年的利潤目標”。

    截至8月17日下午4點收盤,10年期中國國債收益率為2.585%。與此同時,10年期美國國債收益率超4.31%,中美利差進一步擴大至170個基點以上,人民幣匯率承壓。Wind(萬得)數(shù)據(jù)顯示,8月17日,美元兌離岸人民幣匯率盤中一度觸及7.3493,創(chuàng)“8·11”匯改以來新低。

    對此,央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中表示,下一階段必要時對市場順周期、單邊行為進行糾偏,堅決防范匯率超調風險,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。報告發(fā)布后,離岸人民幣匯率一小時內(nèi)拉升超400點,一度收復7.30關口。

    澳新銀行資深中國策略師邢兆鵬表示,雖然匯率市場承壓,但當前匯率并非是制約中國央行降息的因素。2023年6月、8月,央行兩次降息,OMO利率和MLF利率分別下行20個和25個基點。

    接下來貨幣政策空間幾何?

    “當前美聯(lián)儲加息已近尾聲,預計降息已在路上,這將進一步打開央行貨幣政策操作空間,預計中長期內(nèi)央行降準降息空間充足。”廖志明稱。

    對此,央行在貨幣政策報告中表示,下階段將根據(jù)形勢變化合理把握節(jié)奏和力度,穩(wěn)固好實體經(jīng)濟恢復向好勢頭,加強逆周期調節(jié)和政策儲備,著力擴大內(nèi)需、提振信心、防范風險,支持實體經(jīng)濟實現(xiàn)質的有效提升和量的合理增長。

    央行三個月降息兩次

    “國內(nèi)經(jīng)濟運行面臨需求不足、一些企業(yè)經(jīng)營困難、重點領域風險隱患較多等挑戰(zhàn)。”在降息兩天后發(fā)布的二季度貨幣政策報告中,央行如此描繪國內(nèi)經(jīng)濟運行面臨的挑戰(zhàn)。

    過去三個月內(nèi),央行降息兩次。

    6月,央行將SLF利率、OMO利率和MLF利率分別下調10個基點;8月,央行將SLF利率、OMO利率下調10個基點,MLF利率下調15個基點。短短三個月內(nèi),央行核心政策利率——MLF利率下行了25個基點。

    根據(jù)“MLF利率→LPR(貸款市場報價利率)→貸款利率”的利率傳導機制,接下來LPR有望下調。摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學家邢自強認為,央行此番降息較市場預期有所提前,而政策利率下調為本月LPR下調奠定了基礎,預計下調幅度為15個-20個基點。

    廖志明預計,8月1年期及5年期以上LPR均同步下調15個基點。5年期及以上LPR是房貸利率定價錨,若前述下調預期落地,意味著年內(nèi)5年期及以上LPR將累計下調25個基點,新發(fā)放及存量房貸利率均有望同幅下調。

    值得注意的是,OMO利率和SLF利率同為央行短期政策利率。央行通過每日開展公開市場操作,保持銀行體系流動性合理充裕,并持續(xù)釋放短期政策利率信號。而7天期SLF利率是央行利率走廊上限,通常等于OMO7天期逆回購利率加100個基點,該項利率變動被認為是當日上午下調OMO利率后的自然調整。

    多位分析人士表示,7月24日中央政治局會議提出“加強逆周期調和政策儲備”以來,央行相關負責人亦多次對外釋放“加強逆周期調節(jié)”信號,市場對降準、降息已有預期。而鑒于人民幣貶值壓力可能成為阻礙降息的關鍵因素,市場此前認為,降準可能性高于降息。由此,央行此番降息超出市場預期。

    “降息對實體經(jīng)濟的提振作用明顯大于降準,其信號意義也更強?!绷沃久鞅硎荆抡{存款準備金率能夠提升銀行信貸投放能力,但當前經(jīng)濟下行壓力的根源不在銀行信貸投放能力,而在于信貸需求低迷。廖志明進一步表示,央行降息有利于降低個人和企業(yè)的融資成本,對提振社會融資需求、投資動力都有積極意義。

    對于央行超預期降息的背景,邢自強表示,“鑒于7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)低迷和一些開發(fā)商重新出現(xiàn)流動性問題,北京正在加緊逆周期寬松努力,以穩(wěn)定總需求,并降低經(jīng)濟陷入債務/通貨緊縮循環(huán)的風險?!?/p>

    本次降息前一周(8月11日),央行公布了一份遠遜于市場預期的7月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

    其中,7月社會融資規(guī)模新增5282億元,同比減少約32%,低于Wind一致預期的11220.8億元;人民幣貸款新增3459億元,同比減少近50%,低于Wind一致預期的8446.1億元??v向來看,7月社融新增規(guī)模創(chuàng)2016年以來新低;人民幣貸款增量創(chuàng)2009年以來新低。

    金融數(shù)據(jù)出爐當天,A股上證指數(shù)收盤下跌2.01%,創(chuàng)年內(nèi)最大單日跌幅,滬指失守3200點,北向資金凈賣出123.37億元。

    與金融數(shù)據(jù)對應,國家統(tǒng)計局發(fā)布的實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示,7月社會消費品零售總額為3.67萬億元,同比增長2.5%,錄得年內(nèi)新低。投資方面,1月-7月,全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)28.59萬億元,同比增長3.4%,為2020年以來新低,其中民間固定資產(chǎn)投資14.94萬億元,同比下降0.5%,增速創(chuàng)2020年10月以來新低。此外,日前海關總署公布數(shù)據(jù)顯示,中國7月出口金額為2817.6億美元,同比下降14.5%,增速創(chuàng)2020年5月以來新低。

    與此同時,部分房地產(chǎn)開發(fā)商流動性問題凸顯。近日,中國規(guī)模排名靠前的開發(fā)商碧桂園未能如期支付兩筆美元債利息,后公告公司出現(xiàn)階段性流動性壓力,并稱預計上半年凈虧損450億元-550億元。8月14日,遠洋集團(3377.HK)亦發(fā)布公告稱,因未能在寬限期內(nèi)支付一筆票據(jù)利息而觸發(fā)違約,同時披露預計上半年凈虧損170億元-200億元。

    民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬認為,近期公布的宏觀和金融數(shù)據(jù)弱于預期,表明實體融資需求明顯偏弱,需要通過降息來降低私人部門資產(chǎn)負債表衰退、風險偏好下降的風險,全力支持實體經(jīng)濟。

    此外,多位分析人士認為,當前溫和物價水平亦是央行降息的驅動因素之一。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù),2023年以來,中國CPI(消費者價格指數(shù))逐漸走低,7月CPI同比增速為-0.3%,為2021年2月以來首次跌入負值。

    中信證券首席經(jīng)濟學家明明撰文稱,當前中國以名義利率減去通脹水準測算的實際利率今年以來持續(xù)抬升,對實體經(jīng)濟融資需求的修復形成了較多的制約,并表示:“我們判斷中國實際利率至少需下行至1%左右才能有效刺激實體經(jīng)濟融資需求回升?!?h3>人民幣承壓跌破7.34

    7.28、7.30、7.32、7.34……受經(jīng)濟數(shù)據(jù)和央行降息影響,8月14日以來,人民幣匯率連續(xù)跌破重要關口。

    Wind數(shù)據(jù)顯示,8月17日,美元兌離岸人民幣匯率盤中一度觸及7.3493,貶破2022年11月的歷史低位,創(chuàng)“8·11”匯改以來新低。今年以來,人民幣兌美元匯率跌幅已達約5%,在亞洲貨幣中跌幅僅次于日元。

    這在一定程度上兌現(xiàn)了市場關于人民幣的貶值預期。7月末,外幣貸款、存款余額同比下降18.6%、13.8%,觸及近年新低。金融機構的外幣存款主要來自企業(yè)和個人的外幣存款,當本幣貶值預期較強時,外幣存貸款規(guī)模都會下降,企業(yè)可能會用存款提前償還貸款,避免貸款成本持續(xù)上升。

    高盛首席經(jīng)濟學家閃輝認為,近期人民幣兌美元匯率不斷承壓,主要是因為做多美元、做空人民幣可以帶來穩(wěn)定收益。“過去很長一段時間,中國利率都高于美國,因此交易者愿意持有人民幣。”她說。

    圖1:離岸人民幣匯率走勢

    資料來源:Wind。制圖:張玲

    圖2:MLF(中期借貸便利)中標利率走勢

    資料來源:Wind

    近兩年,隨著美聯(lián)儲連續(xù)加息,美元利率大幅上升。以中國香港為例,當?shù)囟嗉毅y行一年期美元定期存款利率為4%,而同期限的人民幣定期存款利率為2.2%。美國銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家喬虹表示,在美元利率相對較高的情況下,出口企業(yè)、外資企業(yè)等市場主體具有較強的換匯動力,進而施壓人民幣匯率。

    邢兆鵬也表示,利差因素是影響人民幣走跌的主要因素。從美國方面看,當前美國二次通脹抬頭,市場預期美聯(lián)儲將維持高利率一段時間,這不僅帶動美債收益率走高,并激發(fā)美元新買盤。

    截至目前,美國10年期國債實際利率達到約1.82%,接近2009年以來的最高水平。美國10年期國債名義利率也已突破4.31%,系2007年11月以來首次。而在央行二次降息后,中國10年期國債收益率迅速下破2.6%,截至8月17日收盤價為2.585%,中美利差進一步擴大至170個基點以上。

    期權市場反映頭寸和人氣的指標顯示,投資者對美元的看漲程度為3月底以來最高。另據(jù)美國商品期貨交易委員會數(shù)據(jù),截至8月11日當周,美元空頭頭寸回落至八周最低。

    從中國方面來看,中國銀行研究院高級研究員王有鑫認為,中國央行接連降息、帶動中美利差走闊的原因在于,社融等數(shù)據(jù)顯現(xiàn)總需求不足,經(jīng)濟修復有所放緩,且房地產(chǎn)市場隱憂再現(xiàn)。

    “信貸、社融、出口、消費者和生產(chǎn)者價格指數(shù)等一系列數(shù)據(jù)均表明,目前中國經(jīng)濟復蘇基礎尚不穩(wěn)固,使得企業(yè)盈利能力下降,信心恢復不足,對投資和借款需求保持謹慎態(tài)度,從而影響了其從銀行貸款的需求。從居民部門看,經(jīng)濟不確定性上升,居民預防性儲蓄增加,耐用品消費活動減少或延后。此外,房地產(chǎn)等高負債行業(yè)債務風險再次顯現(xiàn),市場流動性短期承壓。”王有鑫表示。

    值得注意的是,當前人民幣對一籃子貨幣仍保持穩(wěn)定。邢兆鵬表示,“美元僅是人民幣一籃子貨幣的一部分,一籃子貨幣還包括歐元、英鎊等非美貨幣。非美貨幣一般屬于非套息貨幣,相對人民幣受雙邊貿(mào)易影響更大一些,人民幣仍可能保持對非美貨幣相對走強?!?/p>

    路透根據(jù)中國外匯交易中心公布的中間價測算,CFETS(中國外匯交易中心)人民幣匯率指數(shù)8月15日較上日微升0.01%至97.55,續(xù)創(chuàng)6月9日以來新高。

    但邢兆鵬也提醒道,如果人民幣兌美元進一步承壓,也會使得負面影響逐步顯現(xiàn),這有可能引發(fā)資本外流等,并對來華直接投資、證券投資造成一定負面影響。

    閃輝也預計,2023年、2024年中國經(jīng)常賬戶將表現(xiàn)較好,但中國資本賬戶表現(xiàn)并不樂觀。預計2023年外商直接投資凈額可能持平,2024年可能出現(xiàn)凈流出。在匯率方面,她預計年底人民幣兌美元匯率將達到7.1,明年7月匯率將達到6.9。

    國家外匯管理局最新數(shù)據(jù)顯示,2023年二季度,衡量外商對華直接投資的指標直接投資負債增幅降至49億美元,同比下降87%,是該數(shù)據(jù)1998年有記錄以來最小季度增幅。

    降準降息仍有空間

    人民幣匯率觸及歷史低谷之際,央行在二季度貨幣政策報告中以專欄形式探討了年初以來的人民幣匯率走勢,并傳遞出強烈的穩(wěn)匯率信號。

    央行表示,自5月以來,內(nèi)外因素交織加大人民幣匯率貶值壓力。一是美聯(lián)儲加息預期反復,年初本已減弱的美聯(lián)儲加息預期再度抬頭,對美元走高形成支撐。二是美國債務上限、地緣政治風險等推升市場避險情緒,助推美元上漲。三是國內(nèi)季節(jié)性購匯需求擴大外匯供求缺口。

    近段時間以來,央行、國家外匯管理局高度重視外匯形勢變化,通過加強預期管理、調節(jié)外匯市場供求、上調全口徑跨境融資宏觀審慎調節(jié)參數(shù)等方式,積極穩(wěn)妥應對人民幣匯率貶值壓力。

    8月14日、15日,人民幣兌美元中間價分別強于彭博調查668和671個基點,偏離幅度創(chuàng)6月底中間價釋放信號以來次高。中金公司認為,這表明央行希望繼續(xù)傳遞穩(wěn)匯率的信號。

    貨幣政策報告強調,下一階段,央行、外匯局將綜合施策、穩(wěn)定預期,用好各項調控儲備工具,調節(jié)外匯市場供求,對市場順周期、單邊行為進行糾偏,堅決防范匯率超調風險。報告發(fā)出后,離岸人民幣匯率短時間拉升超400基點,從7.34左右回升至7.30以內(nèi)。

    對于接下來的匯率走勢,中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤提出了三種可能性。

    管濤認為,下半年中國經(jīng)濟運行存在以下三種情形:第一種情形是,在現(xiàn)有政策措施下,效果逐步顯現(xiàn),中國經(jīng)濟環(huán)比逐漸企穩(wěn)回升;第二種情形是,在現(xiàn)有政策措施下,效果不及預期,中國經(jīng)濟環(huán)比延續(xù)偏弱走勢;第三種情形是,政策措施進一步加碼,中國經(jīng)濟環(huán)比持續(xù)回升。

    在前述第一種、第三種情形下,市場信心提振,人民幣有望逐步企穩(wěn),甚至重新趨勢性走強。唯有在第二種情形下,市場信心受挫,人民幣繼續(xù)承壓,甚至再創(chuàng)新低。

    同時,管濤提醒,穩(wěn)匯率意味著要在匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨立和資本自由流動三者不可兼得的“不可能三角”中做出取舍。這有可能制約貨幣政策的自主空間。

    事實上,多位業(yè)內(nèi)人士認為,此前市場對降準的預期高于降息,其中一個重要原因就是擔心人民幣貶值掣肘央行降息。

    與此同時,在經(jīng)濟復蘇進程不及預期的情況下,多位專業(yè)人士呼吁加大宏觀政策力度。

    中國金融四十人論壇(CF40)研究部副主任朱鶴撰文稱,7月中國宏觀數(shù)據(jù)表明,總需求不足的問題仍然存在,私人部門的儲蓄投資缺口沒有明顯收斂。對此,朱鶴建議,宏觀政策不妨再大膽一些。

    “如果政策出臺的速度和力度能夠顯著超過市場預期,則不僅能夠從經(jīng)濟層面起到刺激總需求的作用,還能盡快扭轉市場當前存在的對經(jīng)濟下行的線性預期,阻斷這種預期與經(jīng)濟主體的反饋機制,幫助經(jīng)濟盡快回到更可持續(xù)的復蘇軌道上?!敝禚Q表示。

    喬虹亦認為,對政策的預期管理非常重要,建議一些短期內(nèi)成本不高的政策措施能出盡出,提振市場預期。

    對于接下來的貨幣政策,多位分析人士表示,降準降息仍有空間。

    邢兆鵬認為,雖然匯率市場承壓,但當前匯率并非是制約中國央行降息的因素。一個例證是,銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度為2%,若以8月14日、15日兩日人民幣中間價計算,在岸人民幣匯率走貶的最低值均可超過7.3,這暗示央行沒有將7.3設為“心理防線”。

    截至目前,金融機構平均法定存款準備金率為7.6%。廖志明認為,理論上法定準備金率可降至5%左右,因此降準空間較為充足。政策利率方面,隨著美聯(lián)儲結束加息,中國央行貨幣政策空間有望進一步打開。中長期來看,降準降息均有空間。

    猜你喜歡
    基點降息匯率
    美聯(lián)儲宣布今年年內(nèi)第三次降息
    中國外匯(2019年21期)2019-11-28 09:09:15
    美聯(lián)儲降息與全球降息潮為何再現(xiàn)
    中國外匯(2019年17期)2019-11-16 09:31:04
    人民幣匯率:破7之后,何去何從
    中國外匯(2019年17期)2019-11-16 09:31:04
    美聯(lián)儲降息會結束美元上漲周期嗎
    中國外匯(2019年15期)2019-10-14 01:00:50
    美聯(lián)儲降息預期下的6月匯市
    中國外匯(2019年13期)2019-10-10 03:37:50
    人民幣匯率向何處去
    中國外匯(2019年13期)2019-10-10 03:37:38
    越南的匯率制度及其匯率走勢
    中國外匯(2019年11期)2019-08-27 02:06:30
    前三季度匯市述評:匯率“破7”、市場闖關
    中國外匯(2019年21期)2019-05-21 03:04:16
    波多野结衣高清无吗| 国产精品一区www在线观看| 色噜噜av男人的天堂激情| 欧美不卡视频在线免费观看| 韩国av在线不卡| 免费观看的影片在线观看| 精品久久久久久电影网 | 亚洲欧美精品自产自拍| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 日韩成人av中文字幕在线观看| av免费在线看不卡| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 精品国内亚洲2022精品成人| 中文字幕制服av| 午夜免费激情av| 国产成年人精品一区二区| 精华霜和精华液先用哪个| 国产亚洲5aaaaa淫片| 午夜日本视频在线| 天堂中文最新版在线下载 | 人妻夜夜爽99麻豆av| 一边亲一边摸免费视频| 国产亚洲最大av| 欧美zozozo另类| 亚洲四区av| 亚洲av熟女| av女优亚洲男人天堂| 久久草成人影院| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 国产探花在线观看一区二区| 日韩在线高清观看一区二区三区| 国产激情偷乱视频一区二区| 亚洲三级黄色毛片| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 国产中年淑女户外野战色| 简卡轻食公司| 免费观看的影片在线观看| 久久久久九九精品影院| 一区二区三区乱码不卡18| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 成人午夜高清在线视频| 国产v大片淫在线免费观看| 欧美+日韩+精品| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 精品人妻熟女av久视频| 99久久人妻综合| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 国产成人a区在线观看| 韩国高清视频一区二区三区| 中文亚洲av片在线观看爽| 99热精品在线国产| 免费观看精品视频网站| 欧美最新免费一区二区三区| 亚洲欧美日韩东京热| av福利片在线观看| 国产熟女欧美一区二区| 少妇高潮的动态图| av福利片在线观看| 男的添女的下面高潮视频| 男女下面进入的视频免费午夜| av国产免费在线观看| www.色视频.com| 亚洲av成人av| 国产高清视频在线观看网站| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 亚州av有码| 我的女老师完整版在线观看| 婷婷色综合大香蕉| 亚洲精品成人久久久久久| 男女下面进入的视频免费午夜| 亚洲av.av天堂| 在线观看美女被高潮喷水网站| 免费观看性生交大片5| 国产精品久久视频播放| 国产人妻一区二区三区在| 简卡轻食公司| 国产精品久久久久久久久免| 亚洲在线观看片| 成人午夜精彩视频在线观看| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 97超碰精品成人国产| 亚洲三级黄色毛片| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品 | 日本黄色视频三级网站网址| 亚洲中文字幕日韩| 身体一侧抽搐| 国产一级毛片七仙女欲春2| 国产高潮美女av| 91久久精品电影网| 午夜福利在线在线| 91aial.com中文字幕在线观看| 亚洲成人精品中文字幕电影| 美女黄网站色视频| 久久午夜福利片| 久热久热在线精品观看| 高清视频免费观看一区二区 | 可以在线观看毛片的网站| 精品不卡国产一区二区三区| АⅤ资源中文在线天堂| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 中文在线观看免费www的网站| 亚洲,欧美,日韩| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 色综合亚洲欧美另类图片| 久久99热这里只频精品6学生 | 欧美一级a爱片免费观看看| 黄色日韩在线| 国产成人精品久久久久久| 国产爱豆传媒在线观看| h日本视频在线播放| 国产精品一区二区性色av| 久久亚洲精品不卡| 中文天堂在线官网| 国产亚洲最大av| 久久久久久久久久黄片| 久久精品国产自在天天线| 日韩人妻高清精品专区| 男人舔奶头视频| 国产三级在线视频| 精华霜和精华液先用哪个| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 午夜福利在线观看免费完整高清在| 伦理电影大哥的女人| 99久久成人亚洲精品观看| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 午夜精品在线福利| 韩国高清视频一区二区三区| 久久久久久久久久久丰满| 国产精品电影一区二区三区| 伦精品一区二区三区| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 精品久久久久久电影网 | 亚洲人成网站在线播| 十八禁国产超污无遮挡网站| 中文资源天堂在线| 国产老妇女一区| 波多野结衣高清无吗| 搡女人真爽免费视频火全软件| 亚洲av福利一区| 青青草视频在线视频观看| videossex国产| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 色视频www国产| 超碰97精品在线观看| 久热久热在线精品观看| 高清毛片免费看| 乱码一卡2卡4卡精品| 日本三级黄在线观看| 国产成人a区在线观看| 亚洲丝袜综合中文字幕| 免费看光身美女| 日本免费在线观看一区| 国产亚洲5aaaaa淫片| 久久久久久久久久黄片| 最近手机中文字幕大全| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 青春草视频在线免费观看| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 免费看av在线观看网站| 看片在线看免费视频| 伦理电影大哥的女人| 亚洲国产精品sss在线观看| 亚洲精品自拍成人| 一边亲一边摸免费视频| 一夜夜www| 日韩成人av中文字幕在线观看| 国产免费视频播放在线视频 | 国产精品女同一区二区软件| 97在线视频观看| 国产探花在线观看一区二区| 久热久热在线精品观看| 亚洲国产精品久久男人天堂| 91久久精品国产一区二区三区| 日本黄大片高清| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 1024手机看黄色片| 国产大屁股一区二区在线视频| 国产精品永久免费网站| 国产精品永久免费网站| videos熟女内射| 在线观看av片永久免费下载| 国内精品一区二区在线观看| 日韩一本色道免费dvd| 色综合站精品国产| 午夜福利在线观看吧| 干丝袜人妻中文字幕| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 国语自产精品视频在线第100页| 亚洲欧美精品专区久久| 免费观看人在逋| 五月玫瑰六月丁香| 国产成人a∨麻豆精品| 精品无人区乱码1区二区| 老女人水多毛片| 日韩视频在线欧美| 成人综合一区亚洲| 不卡视频在线观看欧美| 九九在线视频观看精品| 亚洲精品自拍成人| 成人国产麻豆网| 亚洲精品久久久久久婷婷小说 | 麻豆国产97在线/欧美| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 在线观看美女被高潮喷水网站| 能在线免费看毛片的网站| 国产视频内射| 午夜久久久久精精品| 日韩欧美在线乱码| 亚洲经典国产精华液单| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 久久久亚洲精品成人影院| 26uuu在线亚洲综合色| 少妇的逼好多水| 卡戴珊不雅视频在线播放| 国产美女午夜福利| 别揉我奶头 嗯啊视频| 亚洲成av人片在线播放无| 小说图片视频综合网站| 午夜日本视频在线| 高清日韩中文字幕在线| 午夜日本视频在线| 亚洲在线自拍视频| 国产又色又爽无遮挡免| 国内精品一区二区在线观看| 亚洲欧美日韩东京热| 国产在线男女| 成人一区二区视频在线观看| 亚洲av二区三区四区| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 我的女老师完整版在线观看| 日本免费a在线| 好男人在线观看高清免费视频| 欧美极品一区二区三区四区| 成人一区二区视频在线观看| 免费无遮挡裸体视频| 国产乱人视频| 最新中文字幕久久久久| 搡女人真爽免费视频火全软件| 久久精品影院6| 国产精品精品国产色婷婷| 日本免费a在线| 色播亚洲综合网| 一区二区三区乱码不卡18| 国产高清有码在线观看视频| 伊人久久精品亚洲午夜| 毛片女人毛片| 成年女人永久免费观看视频| 搡女人真爽免费视频火全软件| 男人舔女人下体高潮全视频| 日韩欧美精品v在线| 天堂影院成人在线观看| 日韩国内少妇激情av| 成人毛片60女人毛片免费| 日本wwww免费看| 久久99热这里只频精品6学生 | 日本黄色片子视频| 成人午夜精彩视频在线观看| 国产亚洲精品久久久com| 中文乱码字字幕精品一区二区三区 | 在线播放无遮挡| 国产老妇女一区| 久久精品国产自在天天线| 国产亚洲最大av| 久久久国产成人免费| 午夜久久久久精精品| 国产在视频线精品| 九九爱精品视频在线观看| 欧美+日韩+精品| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 亚洲内射少妇av| 综合色丁香网| 久久精品夜色国产| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 久久精品91蜜桃| 亚洲乱码一区二区免费版| 99久久无色码亚洲精品果冻| 中文在线观看免费www的网站| 婷婷色综合大香蕉| 久久久久网色| 国产午夜精品论理片| 天堂√8在线中文| 国产亚洲一区二区精品| 亚洲国产高清在线一区二区三| 免费搜索国产男女视频| 日本黄色片子视频| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 男女边吃奶边做爰视频| 简卡轻食公司| 成人毛片a级毛片在线播放| 国模一区二区三区四区视频| 免费av不卡在线播放| 校园人妻丝袜中文字幕| 国产伦在线观看视频一区| 亚洲内射少妇av| 男女那种视频在线观看| 七月丁香在线播放| 乱码一卡2卡4卡精品| 最新中文字幕久久久久| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 中文字幕av成人在线电影| 91精品伊人久久大香线蕉| 精品人妻一区二区三区麻豆| 男人舔奶头视频| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 精品一区二区三区视频在线| 搞女人的毛片| 国产一区亚洲一区在线观看| 超碰97精品在线观看| 国产三级中文精品| 亚洲五月天丁香| 级片在线观看| 日韩精品青青久久久久久| av女优亚洲男人天堂| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 久久久成人免费电影| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 99视频精品全部免费 在线| 国产精品爽爽va在线观看网站| 内地一区二区视频在线| 日韩欧美 国产精品| 日韩欧美精品免费久久| 一级毛片aaaaaa免费看小| 黄片wwwwww| 一本一本综合久久| 欧美不卡视频在线免费观看| 日韩强制内射视频| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 久久久午夜欧美精品| 青春草亚洲视频在线观看| 国产久久久一区二区三区| 亚洲无线观看免费| 欧美日韩在线观看h| 日韩大片免费观看网站 | 人人妻人人澡欧美一区二区| 国产精品人妻久久久影院| videossex国产| 精品久久久久久久久久久久久| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 欧美高清成人免费视频www| 1000部很黄的大片| 丰满人妻一区二区三区视频av| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 亚洲人成网站在线播| 一个人看视频在线观看www免费| 欧美日韩在线观看h| 日本av手机在线免费观看| 婷婷色av中文字幕| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 成人午夜高清在线视频| 99热精品在线国产| 久久久久久久久大av| 欧美xxxx性猛交bbbb| 日本熟妇午夜| 七月丁香在线播放| 国产乱来视频区| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 禁无遮挡网站| 少妇熟女aⅴ在线视频| 高清日韩中文字幕在线| 欧美丝袜亚洲另类| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 久久综合国产亚洲精品| 精品久久久噜噜| 欧美bdsm另类| 国产精品国产三级国产专区5o | 在线观看美女被高潮喷水网站| 晚上一个人看的免费电影| 国产高清三级在线| 亚洲精品日韩av片在线观看| 国产黄色小视频在线观看| av在线老鸭窝| 91av网一区二区| 99国产精品一区二区蜜桃av| 人妻系列 视频| 边亲边吃奶的免费视频| 国产精华一区二区三区| 国产精品电影一区二区三区| 七月丁香在线播放| 国产精品蜜桃在线观看| 日本免费一区二区三区高清不卡| 亚洲高清免费不卡视频| 日韩欧美在线乱码| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 亚洲人成网站在线播| 亚洲经典国产精华液单| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 日韩欧美国产在线观看| 国产精品无大码| 成人性生交大片免费视频hd| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 国产精品日韩av在线免费观看| 日本三级黄在线观看| 亚洲成人精品中文字幕电影| 简卡轻食公司| 99视频精品全部免费 在线| 日韩成人av中文字幕在线观看| 欧美潮喷喷水| 高清日韩中文字幕在线| 九九爱精品视频在线观看| 国产av在哪里看| 毛片女人毛片| 黄色配什么色好看| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 中文字幕亚洲精品专区| 日本黄色视频三级网站网址| 一夜夜www| 欧美高清成人免费视频www| 国产一区亚洲一区在线观看| 午夜久久久久精精品| 亚洲精品成人久久久久久| 欧美xxxx性猛交bbbb| 免费av观看视频| 黑人高潮一二区| 久久久久性生活片| 少妇熟女aⅴ在线视频| 亚洲av熟女| 人人妻人人看人人澡| 国产成年人精品一区二区| 成年av动漫网址| 久久99精品国语久久久| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 日日干狠狠操夜夜爽| 免费人成在线观看视频色| 久久久成人免费电影| 久99久视频精品免费| 亚洲中文字幕日韩| 一区二区三区免费毛片| 国产成人freesex在线| 超碰av人人做人人爽久久| 国产淫语在线视频| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 亚洲成av人片在线播放无| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 国产高清不卡午夜福利| 国产黄片视频在线免费观看| av福利片在线观看| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 综合色丁香网| 一级黄色大片毛片| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产精品无大码| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 少妇人妻一区二区三区视频| 欧美丝袜亚洲另类| 人妻夜夜爽99麻豆av| 亚洲欧美清纯卡通| 最近中文字幕2019免费版| 国产男人的电影天堂91| 亚洲在线自拍视频| 国产高清视频在线观看网站| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 精品人妻偷拍中文字幕| 精品久久久久久久久av| 欧美97在线视频| www.色视频.com| 国产精品蜜桃在线观看| 日本午夜av视频| 国产精品国产三级国产专区5o | 久久午夜福利片| 国产探花极品一区二区| 日日撸夜夜添| 午夜激情欧美在线| 久久久久久久久久久免费av| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 国产人妻一区二区三区在| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 午夜福利在线在线| 国产成人a∨麻豆精品| 国产日韩欧美在线精品| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 久久草成人影院| 国产真实伦视频高清在线观看| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 最后的刺客免费高清国语| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 久久精品久久精品一区二区三区| 国产伦在线观看视频一区| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 国产亚洲精品av在线| 最近视频中文字幕2019在线8| 国产精品乱码一区二三区的特点| 亚洲国产最新在线播放| 男人舔奶头视频| 99热这里只有精品一区| 久久精品影院6| 国产精品99久久久久久久久| 亚洲精品国产av成人精品| 日韩一本色道免费dvd| 亚洲国产成人一精品久久久| 国产伦精品一区二区三区视频9| 免费黄网站久久成人精品| 亚洲天堂国产精品一区在线| 男女啪啪激烈高潮av片| 国产淫片久久久久久久久| 日本黄大片高清| 亚洲国产精品成人久久小说| 永久免费av网站大全| 国产精品一区www在线观看| 亚洲精品自拍成人| 最近的中文字幕免费完整| 精品人妻偷拍中文字幕| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 国产精品.久久久| 午夜亚洲福利在线播放| 日韩成人伦理影院| АⅤ资源中文在线天堂| 青春草视频在线免费观看| 床上黄色一级片| 小说图片视频综合网站| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 人体艺术视频欧美日本| 成人无遮挡网站| 在线a可以看的网站| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 尾随美女入室| 一个人免费在线观看电影| av在线亚洲专区| 久久99热这里只频精品6学生 | 欧美成人午夜免费资源| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 国产又色又爽无遮挡免| 日韩强制内射视频| 高清视频免费观看一区二区 | 国产国拍精品亚洲av在线观看| 十八禁国产超污无遮挡网站| 久久久久久久久久黄片| 欧美变态另类bdsm刘玥| av在线播放精品| 最近中文字幕2019免费版| 嫩草影院入口| 黄色日韩在线| 美女内射精品一级片tv| 插逼视频在线观看| 日本一二三区视频观看| 国产一级毛片七仙女欲春2| 最近手机中文字幕大全| 国产精品一区二区在线观看99 | 亚洲精品色激情综合| 波多野结衣巨乳人妻| 日本爱情动作片www.在线观看| 岛国毛片在线播放| av卡一久久| 全区人妻精品视频| 国产亚洲av嫩草精品影院| 久久精品91蜜桃| 日韩亚洲欧美综合| 久久精品91蜜桃| 能在线免费观看的黄片| 中文字幕av成人在线电影| 男人狂女人下面高潮的视频| 国产精品一及| 韩国高清视频一区二区三区| 国产精品综合久久久久久久免费| 亚洲最大成人手机在线| av福利片在线观看| 好男人在线观看高清免费视频| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 99热这里只有精品一区| 亚洲伊人久久精品综合 | 成人毛片60女人毛片免费| 国产淫片久久久久久久久| 日本免费一区二区三区高清不卡| 婷婷色av中文字幕| 日韩大片免费观看网站 | 国产三级中文精品| 极品教师在线视频| 亚洲美女视频黄频| 亚洲久久久久久中文字幕| 精品午夜福利在线看| 乱码一卡2卡4卡精品| 日韩三级伦理在线观看| 国产色婷婷99| 亚洲最大成人av| 国产精品乱码一区二三区的特点| 午夜老司机福利剧场| 久久久久久九九精品二区国产| 午夜福利在线观看吧| 精品人妻偷拍中文字幕| 精品久久久久久成人av| 1000部很黄的大片| 51国产日韩欧美| 婷婷色综合大香蕉| 在线播放国产精品三级| 精华霜和精华液先用哪个| 国产高清三级在线| 一级毛片久久久久久久久女| 男女那种视频在线观看| 日韩强制内射视频| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 一级毛片我不卡| 日本免费一区二区三区高清不卡| 干丝袜人妻中文字幕| 热99在线观看视频| 天堂网av新在线| 中文字幕熟女人妻在线| 欧美高清成人免费视频www| 男女视频在线观看网站免费| 国产精品一区二区性色av| 特大巨黑吊av在线直播| 男人舔女人下体高潮全视频| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 久久久久久久午夜电影| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 丰满少妇做爰视频| 日韩av不卡免费在线播放| 婷婷色av中文字幕| 婷婷六月久久综合丁香| 国产免费又黄又爽又色| 听说在线观看完整版免费高清| 亚洲经典国产精华液单| 好男人在线观看高清免费视频| 黄片无遮挡物在线观看|