重新定位境外直接投資

李飛

一些西方企業(yè)已經(jīng)將投資從中國(guó)轉(zhuǎn)向其他市場(chǎng)，地緣政治帶來(lái)的供應(yīng)鏈重組加速了這種趨勢(shì)。圖/視覺(jué)中國(guó)

近日，國(guó)家外匯管理局公布了2023年上半年中國(guó)國(guó)際收支平衡表初步數(shù)。一些外國(guó)媒體和分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這份數(shù)據(jù)顯示中國(guó)獲得境外直接投資（FDI）增量創(chuàng)25年來(lái)最低水平，這表明“脫鉤”和“去風(fēng)險(xiǎn)”等地緣政治挑戰(zhàn)正在動(dòng)搖跨國(guó)公司投資中國(guó)的信心。

外媒援引的是國(guó)際收支平衡表中的直接投資負(fù)債增值，海外研究機(jī)構(gòu)普遍將之作為衡量外商對(duì)華直接投資的重要指標(biāo)。國(guó)際收支平衡表是一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)期國(guó)際收支狀況的總記錄，其中金融賬戶反映投資狀況，包括對(duì)華/對(duì)外直接投資、證券投資和其他投資。

編制平衡表的時(shí)候，外企來(lái)華投資錄入在對(duì)外金融負(fù)債名下，因此外資增加也就是負(fù)債凈增加，即外國(guó)持有中國(guó)的債權(quán)增加。反之，中國(guó)對(duì)外投資要錄入對(duì)外資產(chǎn)名下，因此資產(chǎn)凈增加表示中國(guó)持有國(guó)外的債權(quán)增加。以2021年上半年為例，中國(guó)對(duì)外直接投資（資產(chǎn)凈增加）557億美元；境外對(duì)中國(guó)直接投資（負(fù)債凈增加）1770億美元。

最新發(fā)布的國(guó)際收支平衡表初步數(shù)顯示，按美元計(jì)值，2023年上半年，金融賬戶中，直接投資資產(chǎn)增加889億美元，負(fù)債增加254億美元。同期對(duì)比，2022年上半年國(guó)際收支平衡報(bào)告顯示，直接投資資產(chǎn)增加738億美元，負(fù)債增加1478億美元，直接投資順差740億美元。

根據(jù)這份初步數(shù)據(jù)，2023年上半年的凈增外資流入數(shù)量確實(shí)下降了，但相較于通常在每年9月發(fā)布的上半年國(guó)際收支報(bào)告，初步數(shù)據(jù)并不能提供完整信息，因此暫時(shí)無(wú)法就此作出結(jié)論性判斷。也就是說(shuō)，目前就判斷FDI下降是否如外媒所斷言的是地緣政治驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性長(zhǎng)期趨勢(shì)為時(shí)過(guò)早。

美國(guó)加息、匯率波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)周期帶來(lái)影響

從目前已有信息來(lái)看，上半年外資增值下降有幾個(gè)可能的解釋，其中一個(gè)是2022年上半年大項(xiàng)目集中到資，引資金額以美元計(jì)達(dá)歷史同期較高水平，導(dǎo)致去年同期基數(shù)大，這點(diǎn)從圖1展示的歷史數(shù)據(jù)中就可以看出，2022年上半年外資流入量甚至是某些年份的全年數(shù)額。

圖1：來(lái)華直接投資狀況（億美元）

資料來(lái)源：國(guó)家外匯管理局。制圖：張玲

圖2：對(duì)外直接投資狀況（億美元）

資料來(lái)源：國(guó)家外匯管理局

由聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議編制的《世界投資報(bào)告2023》（評(píng)估2022年全球投資狀況）也指出，在2022年?yáng)|亞整體FDI下降情況下，流入中國(guó)的資金增長(zhǎng)5%，全年達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1890億美元。增長(zhǎng)集中在制造業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)（主要是電子和通信設(shè)備），主要來(lái)自歐洲跨國(guó)公司，跨境并購(gòu)銷售額增長(zhǎng)了兩倍，達(dá)到150億美元。

除此之外，匯率波動(dòng)可能是影響因素之一，人民幣兌美元貶值會(huì)對(duì)按照美元計(jì)價(jià)帶來(lái)影響。另一衡量外資的重要指標(biāo)全國(guó)實(shí)際使用外資金額1月-5月數(shù)據(jù)以人民幣計(jì)微增0.1%、以美元計(jì)下降5.6%。

另外一個(gè)主要因素則是外企對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期以及美國(guó)貨幣政策產(chǎn)生的綜合反應(yīng)。全球資本流動(dòng)研究機(jī)構(gòu)Exante Data創(chuàng)始人兼CEO（首席執(zhí)行官）延斯·諾德維希（Jens Nordvig）對(duì)筆者指出，中國(guó)上半年外資增量下滑的驅(qū)動(dòng)因素很大程度上是因?yàn)榭鐕?guó)公司在中國(guó)業(yè)務(wù)上的收益匯回本國(guó)，而不是再投資在中國(guó)市場(chǎng)。

跨國(guó)企業(yè)對(duì)海外市場(chǎng)利潤(rùn)的再投資是中國(guó)市場(chǎng)FDI重要組成部分，因?yàn)榭鐕?guó)公司對(duì)海外市場(chǎng)的投資主要是出于稅收和利潤(rùn)籌劃，F(xiàn)DI主要集中在收購(gòu)并購(gòu)、利潤(rùn)再投資、避稅注冊(cè)以及綠地投資。

跨國(guó)公司使用多少海外市場(chǎng)利潤(rùn)在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行再投資受到很多因素影響，其中很大程度來(lái)自經(jīng)濟(jì)方面的考量。一位曾在美資銀行駐華機(jī)構(gòu)為跨國(guó)公司管理跨境金融交易的前高管表示，對(duì)于跨國(guó)公司日常運(yùn)營(yíng)來(lái)說(shuō)最重要的是現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)管理，而不是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，利息差、匯率差、經(jīng)濟(jì)預(yù)期以及兩國(guó)股市表現(xiàn)都能夠影響外企如何使用在華經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

“去年當(dāng)美國(guó)股市表現(xiàn)不好，跨國(guó)企業(yè)總公司因此營(yíng)收欠佳，就會(huì)要求其在華分支將利潤(rùn)匯回美國(guó)。又如，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息讓美國(guó)企業(yè)能夠在本土投資獲得更高收益的時(shí)候，也會(huì)促使外企把資金匯回國(guó)內(nèi)套利?！痹撉案吖鼙硎?，他們會(huì)密切重視企業(yè)的國(guó)際收支平衡表，并就此作出一些商業(yè)建議。

相比綠地投資這種追求長(zhǎng)期承諾的“黏性”投資，再投資收益則對(duì)利率和匯率預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)周期性變化更為敏感。美國(guó)外交關(guān)系委員會(huì)的央行國(guó)際資本流動(dòng)專家布萊德·賽瑟（Brad Setser）也認(rèn)為，中美兩國(guó)利息差以及在華外企利潤(rùn)再投資數(shù)額有著驚人的關(guān)聯(lián)。

目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)到疫情前狀況，再加上低利率和人民幣貶值這些因素的共同作用，會(huì)給外企再投資收益決策帶來(lái)影響，利差導(dǎo)致減少海外市場(chǎng)再投資是跨國(guó)公司財(cái)務(wù)和現(xiàn)金管理的慣常操作。

不僅在中國(guó)，經(jīng)濟(jì)周期因素也在制約全球外資數(shù)量回升，經(jīng)合組織（OECD）2023年7月公布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度全球FDI流量比2022年一季度低25%。中國(guó)（210億美元）在今年一季度全球FDI凈流入國(guó)家中位列第三，緊隨美國(guó)（1090億美元）和巴西（210億美元）之后。

另外，也沒(méi)有數(shù)據(jù)可以證明中國(guó)與供應(yīng)鏈多元化受益國(guó)家之間存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)聯(lián)性，因?yàn)檫@些國(guó)家在吸收外資方面也受到經(jīng)濟(jì)周期影響，例如，印度雖然在2022財(cái)年獲得了創(chuàng)紀(jì)錄的848億美元外國(guó)直接投資，2023財(cái)年印度的外國(guó)直接投資流入也轉(zhuǎn)為下降，其中，美國(guó)企業(yè)對(duì)印度的股權(quán)投資相較2022財(cái)年有大幅下降，印度政府認(rèn)為這是美國(guó)貨幣政策和其他不確定性因素發(fā)揮了作用。

經(jīng)過(guò)橫向?qū)Ρ?，中?guó)吸引外資增量雖然有所減少，但并不是孤立案例，而是符合今年全球投資整體環(huán)境，因此不能排除經(jīng)濟(jì)周期在其中發(fā)揮一定作用，具體影響則要根據(jù)更全面的數(shù)據(jù)才能進(jìn)一步確定。

吸引高質(zhì)量外資

雖然FDI下降可能是外企調(diào)整再投資收益的短期商業(yè)決策，而不是減少長(zhǎng)期投資承諾，但因?yàn)樵偻顿Y收益往往是長(zhǎng)期項(xiàng)目的風(fēng)向標(biāo)，因此必須要采取必要措施避免短期現(xiàn)象演變?yōu)殚L(zhǎng)期趨勢(shì)。

諾德維希認(rèn)為，縱觀過(guò)去中國(guó)近幾十年外資歷史，從未見(jiàn)過(guò)這種情況，因此很難從歷史中吸取經(jīng)驗(yàn)。能否讓外資快速回升這在很大程度上取決于中國(guó)的政策、商業(yè)環(huán)境的吸引力以及地緣政治因素，一些外企已經(jīng)對(duì)中國(guó)表示謹(jǐn)慎投資態(tài)度。

自從疫情重啟經(jīng)濟(jì)后，中國(guó)政府已經(jīng)采取多項(xiàng)措施大力吸引外資。8月13日，國(guó)務(wù)院公布了關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化外商投資環(huán)境加大吸引外商投資力度的意見(jiàn)，就提高外資利用質(zhì)量、保障外商投資企業(yè)國(guó)民待遇、加強(qiáng)外商投資保護(hù)、提高投資運(yùn)營(yíng)便利化水平、加大財(cái)稅支撐力度等方面提出優(yōu)化建議。

此外，中國(guó)商務(wù)部還在2023年首次舉辦“投資中國(guó)年”招商引資活動(dòng)，致力于提升對(duì)外資企業(yè)和項(xiàng)目服務(wù)保障水平，積極營(yíng)造市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化一流營(yíng)商環(huán)境。另外，很多跨國(guó)企業(yè)高管也受邀來(lái)華考察，他們中的一些對(duì)中國(guó)市場(chǎng)表示看好并作出重要承諾。

雖然上半年數(shù)據(jù)可能是短期現(xiàn)象，但我們必須意識(shí)到國(guó)際政經(jīng)環(huán)境變化正在重新塑造全球FDI流向。過(guò)去十年間，隨著中國(guó)企業(yè)從跨國(guó)公司手中搶奪市場(chǎng)份額以及勞動(dòng)力成本等因素影響，一些西方企業(yè)已經(jīng)將投資從中國(guó)轉(zhuǎn)向其他市場(chǎng)，地緣政治帶來(lái)的供應(yīng)鏈重組加速了這種趨勢(shì)。

一位為美國(guó)企業(yè)在華業(yè)務(wù)提供服務(wù)的咨詢公司負(fù)責(zé)人曾對(duì)筆者透露，他們?cè)谥袊?guó)的主要咨詢業(yè)務(wù)已經(jīng)不是市場(chǎng)準(zhǔn)入，在越南市場(chǎng)的業(yè)務(wù)重心是綠地投資。

對(duì)于這種新趨勢(shì)，我們沒(méi)有必要因?yàn)橥赓Y流入數(shù)量的波動(dòng)而過(guò)度恐慌，因?yàn)榧词挂恍┩馄髮⑼顿Y轉(zhuǎn)移出中國(guó)，在中期內(nèi)也無(wú)法給中國(guó)在全球貿(mào)易體系中的主導(dǎo)地位帶來(lái)威脅。有研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，即便是將工廠轉(zhuǎn)移至東盟等國(guó)家，這些國(guó)家仍然需要使用中國(guó)制造的原料和中間產(chǎn)品，反而會(huì)在中期內(nèi)增加中國(guó)與世界之間的貿(mào)易數(shù)額。中國(guó)占全球制造業(yè)增加值比例為31%，即使取代其中一部分，也需要幾年甚至幾十年的時(shí)間。

另外一方面，我們要重新認(rèn)識(shí)外資對(duì)一個(gè)國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展在不同階段所帶來(lái)的作用，而不能簡(jiǎn)單認(rèn)為一個(gè)國(guó)家會(huì)自動(dòng)從外國(guó)投資中受益。外國(guó)資本流入任何國(guó)家，只有在特定情況下才能有助于提高生產(chǎn)力。在其他情況下，這些資金流入可能不會(huì)達(dá)到預(yù)期效果。

卡內(nèi)基國(guó)際和平研究院高級(jí)研究員、北大光華管理學(xué)院管理實(shí)踐教授邁克爾·佩蒂斯（Michael Pettis）曾在文章中指出，那種認(rèn)為外資一定會(huì)助力生產(chǎn)力的觀點(diǎn)是建立在任何國(guó)家的生產(chǎn)性投資總是受到資本短缺的限制這個(gè)舊觀點(diǎn)之上，而現(xiàn)實(shí)世界早已不是如此，一些國(guó)家根本不缺乏資本。如果資本不稀缺，那么對(duì)這個(gè)國(guó)家有利的投資就是要帶來(lái)先進(jìn)的科技或管理經(jīng)驗(yàn)，或者這個(gè)國(guó)家需要的其他資源。

對(duì)于中國(guó)的情況來(lái)說(shuō)，佩蒂斯認(rèn)為中國(guó)早已不是20世紀(jì)90年代初期的中國(guó)，中國(guó)已經(jīng)是主要資本凈出口國(guó)，并不缺少資本，并且在一些領(lǐng)域的技術(shù)上非常領(lǐng)先。那么對(duì)中國(guó)有益的外資必須是能帶來(lái)技術(shù)或者出口的，否則如果加大的投資只是服務(wù)中國(guó)市場(chǎng)，而不是增加出口，那么只會(huì)和中國(guó)企業(yè)加劇競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，爭(zhēng)奪本已稀缺的內(nèi)需。

此外，許多跨國(guó)公司在實(shí)現(xiàn)全球業(yè)務(wù)多元化的同時(shí)，還通過(guò)本地化戰(zhàn)略將中國(guó)業(yè)務(wù)隔離開來(lái)，這涉及到在中國(guó)境內(nèi)的大量資本支出。這種增量可能被誤解為對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的興趣增加，實(shí)際上它反映出一種更具防御性的策略在起作用。

對(duì)外資重新思考并不意味著我們不需要外資，而是不必要迷信大水漫灌式的絕對(duì)數(shù)量增長(zhǎng)，而是要追求高水平外資，正如中國(guó)政府所強(qiáng)調(diào)的要進(jìn)一步推進(jìn)高水平對(duì)外開放，既要把優(yōu)質(zhì)存量外資留下來(lái)，還要把更多高質(zhì)量外資吸引過(guò)來(lái)。