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    蓄力向上保持定力

    2023-08-22 01:00:54王開(kāi)
    股市動(dòng)態(tài)分析 2023年16期
    關(guān)鍵詞:蓄力位數(shù)邊際

    王開(kāi)

    政治局會(huì)議后的短期風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)暖沒(méi)能持續(xù),市場(chǎng)仍處于較為悲觀的預(yù)期中。7月社融新增0.53萬(wàn)億,信貸新增0.35萬(wàn)億,刨除季節(jié)性因素后仍不及預(yù)期。從具體拖累項(xiàng)上看,居民信貸走弱是7月社融較大的拖累項(xiàng),居民端仍處于信心磨底期;刨除票據(jù)沖量后,企業(yè)部門同樣處于低位待改善的通道中。居民和企業(yè)部門需求相對(duì)疲弱的背景下,貨幣政策有望進(jìn)一步寬松,政策底夯實(shí)提振信心。

    經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中仍有積極線索

    1)PPI觸底反彈

    從2006年以來(lái)歷輪PPI和企業(yè)盈利周期做比較,PPI與全A兩非ROE(TTM)口徑具有更高的趨勢(shì)相似性,除了2017年出現(xiàn)明顯背離外,其余時(shí)間段在PPI觸底反彈的時(shí)候,我們都能看到較為明顯的企業(yè)盈利能力抬升趨勢(shì)。倘若PPI后續(xù)見(jiàn)底回升,A股有望結(jié)束盈利磨底,迎來(lái)新一輪盈利上行期。從數(shù)據(jù)層面看,PPI當(dāng)月同比仍處負(fù)值區(qū)間,地產(chǎn)鏈對(duì)工業(yè)品價(jià)格影響較大,后續(xù)仍需關(guān)注地產(chǎn)鏈相關(guān)高頻數(shù)據(jù)。

    2)PMI結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)延續(xù)

    從7月PMI數(shù)據(jù)看,盡管制造業(yè)PMI連續(xù)四個(gè)月位于榮枯線以下,但結(jié)構(gòu)上仍能看到較多邊際改善科目,比如新訂單分項(xiàng)、采購(gòu)量分項(xiàng)相對(duì)6月有明顯抬升;此外新出口訂單方面,對(duì)需求更為敏感,訂單周期更短的中小企業(yè),在該項(xiàng)上有所好轉(zhuǎn)。企業(yè)生產(chǎn)意愿盡管較上月有所回落,但仍位于榮枯線以上。

    3)通脹底部漸近

    7月CPI同比下降0.3%,但核心CPI同比0.8%,較上個(gè)月+0.4pct。從CPI各項(xiàng)的結(jié)構(gòu)看,食品價(jià)格同比下跌1.7%是主要拖累項(xiàng)。前期基數(shù)影響下,豬肉均價(jià)同比跌至-26%,但環(huán)比持平。豬價(jià)下跌、能源價(jià)格向中下游的間接傳導(dǎo)對(duì)CPI形成拖累。從同比增速視角看,CPI同比增速后續(xù)有望回正,并于Q4形成較高同比讀數(shù)。

    4)出口表現(xiàn)或?qū)⒂瓉?lái)改善

    7月我國(guó)進(jìn)出口金額4829億美元,同比下降13.6%。具體看,出口金額2817.6億美元,同比下降14.5%,出口金額自5月以來(lái)連續(xù)三個(gè)月下降,且同比連續(xù)負(fù)增。我們以2010年以來(lái)出口金額月度數(shù)據(jù)滾動(dòng)3期平均的同比變化看,出口金額3MA_YoY在2023年7月錄得-11.4%,為2010年以來(lái)的第五低點(diǎn)。而從國(guó)別數(shù)據(jù)看,中國(guó)出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)國(guó)別分化,如英國(guó)等歐洲國(guó)家逆勢(shì)向上,實(shí)現(xiàn)絕對(duì)數(shù)額的增長(zhǎng)和同比的邊際修復(fù)。從美國(guó)制造商、零售商、批發(fā)商庫(kù)存水平看,同比讀數(shù)均回落至0附近,開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)則出口表現(xiàn)有望實(shí)現(xiàn)觸底反彈。

    圖1:股債收益差持續(xù)低于均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差

    資料來(lái)源:萬(wàn)得,國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

    中報(bào)+擁擠度視角下的積極變化

    目前預(yù)告、快報(bào)、財(cái)報(bào)并集口徑下A股上市企業(yè)中報(bào)披露超2000家,綜合披露率和邊際改善程度看,商貿(mào)零售、社會(huì)服務(wù)在60%的披露情況下有較強(qiáng)的邊際改善趨勢(shì)。結(jié)合近期擁擠度看,公用事業(yè)符合“財(cái)報(bào)高景氣”+“交易不擁擠”。

    行業(yè)估值方面,近期申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)估值普降,TMT板塊降幅靠前。從估值分位數(shù)看,計(jì)算機(jī)、電子本周估值下降3.04、2.03倍,分位數(shù)分別降至71%、47%,通信行業(yè)本周估值下降2.17倍,目前位于2015年以來(lái)12%分位數(shù)水平;目前全A所有行業(yè)估值均位于2015年至今的80%分位數(shù)以下,汽車行業(yè)估值分位數(shù)相對(duì)較高(2015年以來(lái)79.8%分位數(shù)),社服、零售估值分位數(shù)上升至70%分位數(shù)附近,煤炭、有色金屬處于歷史低位水平(分位數(shù)<3%)。

    熱門產(chǎn)業(yè)賽道估值方面,航天裝備估值上升、傳感器、虛擬人估值下降幅度較大。細(xì)分產(chǎn)業(yè)視角下,航天裝備估值上漲2.08倍,當(dāng)前PE(TTM)為56.30倍;傳感器、虛擬人、IDC估值下降幅度較大,分別下降49.28倍、10.89倍、4.95倍,當(dāng)前PE(TTM)分別為394.12、224.79、53.01倍。

    圖:全部A股市盈率

    資料來(lái)源:萬(wàn)得,國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

    蓄力向上,保持定力

    政策底+情緒底已現(xiàn),市場(chǎng)正在積聚蓄力向上的信心與勇氣。目前交易層面的指標(biāo)如股債收益差指引下,市場(chǎng)處于賠率較好的位置。短期內(nèi)部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)非季節(jié)性小幅惡化,但與此同時(shí),價(jià)格、景氣度、出口等多項(xiàng)高頻數(shù)據(jù)指向拐點(diǎn),制造業(yè)、TMT消化年初以來(lái)的交易擁擠度,交投情緒較高的下游消費(fèi)多數(shù)細(xì)分行業(yè)換手率處近5年來(lái)中位數(shù)以下水平。

    PPI與業(yè)績(jī)披露口徑共同驗(yàn)證企業(yè)盈利修復(fù)夯實(shí)基本面,交易層面蓄力向上信號(hào)顯現(xiàn),短期震蕩不足懼,當(dāng)前時(shí)點(diǎn)更需要信心與勇氣。

    投資策略上,注意“小切換,大均衡”持續(xù),蓄力向上期間短期賠率變化、長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)邏輯并重:

    1)綜合景氣度與擁擠度視角下,制造業(yè)中的光伏設(shè)備、消費(fèi)板塊中的輕工、社服等滿足“高景氣+不擁擠”,公用事業(yè)短期擁擠度下行;

    2)輪動(dòng)速度維持高位,短期賠率邊際變化在交易層面被放大,TMT擁擠度位于年初至今15%分位數(shù)以下,自下而上精選個(gè)股;

    3)“雙低品種”:白電、小家電等細(xì)分賽道庫(kù)存周期處于低位,家電行業(yè)長(zhǎng)期配置占比不足2%,擁擠度較低,“政策底”向“銷售底”過(guò)渡期間,重視地產(chǎn)鏈向后周期品種的傳導(dǎo);

    4)擁抱產(chǎn)業(yè)浪潮:關(guān)注汽車智能化、數(shù)據(jù)確權(quán)等概念。

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