A股再激活

張欣培　周楠　黃慧玲　郭楠

圖/視覺中國

中國資本市場正在面臨一場新的變革。

2023年7月下旬，中共中央政治局會議（下稱“政治局會議”）和國務(wù)院常務(wù)會議（下稱“國常會”）兩場高級別會議相繼召開。在這兩場會議中，針對資本市場，高層連續(xù)作出明確表態(tài)。政治局會議明確，“要活躍資本市場，提振投資者信心”。國常會亦作出上述表述。

“活躍資本市場”的提法，在業(yè)內(nèi)人士看來較為罕見。

“以往無論是政治局會議，還是中央經(jīng)濟(jì)工作會議，提穩(wěn)定資本市場和控制資本市場風(fēng)險比較多。提‘要活躍資本市場，我印象中還從來沒有過?！敝袊ù髮W(xué)資本金融研究院院長劉紀(jì)鵬說。

“會議強(qiáng)調(diào)‘要活躍資本市場，提振投資者信心，相較以往出于防風(fēng)險、穩(wěn)市場的基調(diào)可能稍顯意外?！鼻迦A大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

拉長時間線，“活躍資本市場”的表述在近十年的政治局會議中系首次提出，而“提振投資者信心”的表述則是時隔近15年在政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議之中再現(xiàn)。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者梳理，在此之前，近十年有三次政治局會議提及資本市場，對資本市場的相關(guān)表述多為促進(jìn)或保持資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

高層對資本市場這一罕見的提法，所因?yàn)楹危渴袌鲈谔綄け澈笊钜猓嘿Y本市場為什么亟須活躍，投資者信心為什么要提振？

“新表述提出的核心原因在于，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)處于邁向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵時期，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級，離不開資本市場的助力。”中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

田軒認(rèn)為，圍繞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本指引和宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)要求，資本市場需要保持穩(wěn)定、連續(xù)的政策指引，給予市場主體積極的預(yù)期引導(dǎo)。在此背景下，提出活躍市場、提振信心，“非常正常，且十分必要”。

高層定調(diào)后，資本市場各相關(guān)單位迅速落實(shí)會議部署——證監(jiān)會表示將“從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策”；北交所和六家公募基金代表召開座談會，表示將把提升市場活力和韌性放在更加重要的位置，加快推進(jìn)市場改革創(chuàng)新。

投資端改革被認(rèn)為是當(dāng)前階段的主線，其措施包括，引入中長期資金、擴(kuò)大對外開放、改革公募基金考核機(jī)制、降低公募基金收費(fèi)等，這些政策工具正陸續(xù)出爐。

“融資端改革越來越暢通，接下來的重點(diǎn)更多放在投資端，（相關(guān)政策舉措）成熟一項(xiàng)推一項(xiàng)?！薄敦?cái)經(jīng)》記者從接近監(jiān)管部門人士處獲悉。

“投資者信心取決于財(cái)富效應(yīng)，要讓投資者有獲得感、拿到實(shí)惠，能看到股價持續(xù)上漲，增強(qiáng)賺錢效應(yīng)。”中國人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海對《財(cái)經(jīng)》記者表示。

“活躍資本市場，改革的痛點(diǎn)和難點(diǎn)在于信心的提振、長期資金的引入和上市公司的高質(zhì)量發(fā)展?！蹦祥_大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝認(rèn)為。

罕見表態(tài)，給持續(xù)低迷的A股市場送去了“及時雨”。

據(jù)Wind（萬得）數(shù)據(jù)，截至8月3日，自政治局會議召開以來，上證指數(shù)漲幅達(dá)到了3.68%，券商、房地產(chǎn)、消費(fèi)、汽車等板塊紛紛上漲。與此同時，港股市場活躍度大幅提升，中概股市場也充滿熱情。

政策刺激之下，A股是否會開啟一輪新的行情？中國資產(chǎn)是否正迎來重估？同時，資本市場也在期待中有了更明確的任務(wù)和目標(biāo)：更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

展望未來，長期的制度建設(shè)和短期的政策操作，正漸次展開、逐層深入。

罕見提法

近期，政治局會議和國常會相繼召開，為下半年經(jīng)濟(jì)劃重點(diǎn)、指方向。

政治局會議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。會議認(rèn)為，今年以來國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)、總體回升向好。會議同時指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨著新的困難挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營困難，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險隱患較多，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻。

會議對房地產(chǎn)、地方債務(wù)、資本市場等領(lǐng)域均有表態(tài)。針對資本市場，政治局會議明確，要活躍資本市場，提振投資者信心。

7月底的國常會研究有關(guān)到期階段性政策的后續(xù)安排，會議強(qiáng)調(diào)，要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)、激發(fā)民間投資活力、活躍資本市場、調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策等。

資本市場是宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。兩場重大會議相繼召開，對資本市場的定調(diào)和部署，成為市場焦點(diǎn)。

市場敏銳感知監(jiān)管風(fēng)向的轉(zhuǎn)變。一方面，兩場會議均提及資本市場，體現(xiàn)出國家對資本市場的高度重視；另一方面，以往重大會議中關(guān)于資本市場的表述一般是“維護(hù)或促進(jìn)資本市場平穩(wěn)”，但與以往不同，此次出現(xiàn)了“活躍”二字。

先從表態(tài)來看，“活躍，較‘平穩(wěn)體現(xiàn)出更多的積極含義，具有更強(qiáng)的方向性意義。”董忠云告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

圖：近年政治局會議關(guān)于資本市場相關(guān)表述

資料來源：《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)公開信息整理

再從歷史來看，據(jù)招商證券統(tǒng)計(jì)，“活躍資本市場”的表述是近十年首次在政治局會議中提出，“提振投資者信心”的表述是時隔近15年在政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議之中再現(xiàn)。

《財(cái)經(jīng)》記者梳理了近十年政治局會議相關(guān)表態(tài)，2013年至今，會議至少四次提及資本市場，相關(guān)表述分別是：2018年提出“促進(jìn)資本市場長期健康發(fā)展”，2020年提出“促進(jìn)資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展”，2022年提出“保持資本市場平穩(wěn)運(yùn)行”，2023年提出“要活躍資本市場”。

政治局會議罕見地提出“活躍資本市場”，政策取向調(diào)整，其背后原因備受關(guān)注。

“活躍資本市場，提振投資者信心，是舉措也是結(jié)果。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒對《財(cái)經(jīng)》記者表示，“回答如何活躍和提振之前，要先關(guān)注為什么要活躍，以及為什么要提振。”

多方專家學(xué)者和機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，宏觀層面，中國已經(jīng)進(jìn)入新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段，面臨更加緊迫的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型需求。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)，但仍面臨多重下行風(fēng)險。市場層面，A股市場年內(nèi)高開低走。雖然“中特估”、人工智能等有所表現(xiàn)，但市場整體疲軟。

以上種種，均是市場需要活躍起來、投資者信心需要被提振的原因。

“只有活躍的資本市場才能更好發(fā)揮市場功能，為經(jīng)濟(jì)充分‘輸血供氧，促進(jìn)資本市場‘活躍是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要?！倍以普J(rèn)為。

田軒認(rèn)為，當(dāng)前中國面臨的突出問題依然是內(nèi)需不足，且二季度以來投資、出口、工業(yè)利潤等多個指標(biāo)增速放緩。從具體市場表現(xiàn)來看，目前民間投資增長乏力，資本市場交易活躍度下降。

“2018年政治局會議提到要激發(fā)市場活力，促進(jìn)資本市場長期健康發(fā)展。這次又是在我們經(jīng)濟(jì)困難的時刻，提出活躍資本市場，提振投資者信心，二者背景有相似之處?！眲⒓o(jì)鵬表示。

中信證券在研報(bào)中稱，復(fù)盤歷史，此次政治局會議提及資本市場的背景類似于2022年4月，都是股市運(yùn)行偏弱，政策表述重在提振信心。

“從境外成熟市場經(jīng)驗(yàn)來看，資本市場的一些比較有代表性的指標(biāo)和指數(shù)，對投資者具有一定的心理影響和預(yù)期影響。指標(biāo)的改善提升，一定程度也能起到引導(dǎo)預(yù)期、讓預(yù)期更趨于穩(wěn)定的效果。讓投資者的信心能夠進(jìn)一步向好，資本市場是一個很重要的抓手。”中國人民大學(xué)中國資本市場研究院聯(lián)席院長趙錫軍對《財(cái)經(jīng)》記者表示。

此外，在趙錫軍看來，從全面小康邁向共同富裕，資本市場將扮演越來越重要的角色?！百Y本市場是金融財(cái)富的主要載體。到了富裕階段，房地產(chǎn)總歸是主要解決‘住的問題，金融市場有望實(shí)現(xiàn)財(cái)富的不斷保值增值，而且具備流動性。從以往經(jīng)驗(yàn)來看，越到富裕階段的社會，基本上都是通過資本市場金融資產(chǎn)的增加來完成進(jìn)一步富裕?！?/p>

在政治局會議定調(diào)之后，資本市場各單位相繼推出落實(shí)舉措。

證監(jiān)會在2023年系統(tǒng)年中工作座談會上明確，將從“投資端、融資端、交易端”等方面綜合施策。北交所與易方達(dá)基金、招商基金、廣發(fā)基金、南方基金、華夏基金、嘉實(shí)基金六家公募基金代表召開座談會，圍繞證監(jiān)會座談會相關(guān)部署、發(fā)揮公募基金領(lǐng)頭羊和壓艙石作用、高質(zhì)量建設(shè)北交所等話題認(rèn)真研討、出謀劃策。

8月3日晚間，證券業(yè)“定向降準(zhǔn)”落地。中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司稱，擬自2023年10月起進(jìn)一步降低股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例，將該比例由現(xiàn)行的16%調(diào)降至平均接近13%，并正式實(shí)施股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例差異化安排。

股票結(jié)算備付金也被視為證券行業(yè)的“存款準(zhǔn)備金”，據(jù)業(yè)內(nèi)測算，此舉預(yù)計(jì)將釋放資金超過300億元。

加碼投資端

會議定調(diào)，政策組合拳打出，如何激發(fā)資本市場活力？投資、融資、交易三端如何統(tǒng)籌發(fā)力？市場在期待更明確的答案。

證監(jiān)會表示，將從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策。同時，要進(jìn)一步激發(fā)資本市場活力，提升資本市場功能，更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。

總體部署上，證監(jiān)會提出下半年六大重點(diǎn)工作，包括進(jìn)一步突出穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，進(jìn)一步深化資本市場改革開放，堅(jiān)守監(jiān)管主責(zé)主業(yè)等。具體措施包括：科學(xué)合理保持IPO（首次公開募股）、再融資常態(tài)化，統(tǒng)籌好一、二級市場動態(tài)平衡等。

那么，上述三端的政策工具箱里，可能有哪些利器？

中信證券分析認(rèn)為，投資端包括引入中長期資金、擴(kuò)大對外開放、改革公募基金考核機(jī)制、降低公募基金收費(fèi)等。融資端包括合理控制IPO和再融資速度、增加優(yōu)質(zhì)公司供給、平臺公司境外上市等。交易端包括降低證券交易印花稅、T+0交易機(jī)制等。

其中，針對投資端的優(yōu)化改革，被市場賦予更高的期望。

“據(jù)我們觀察，今年7月前，資本市場改革相關(guān)政策主要集中在融資端，7月后政策開始向投資端加碼，如證監(jiān)會推進(jìn)公募基金行業(yè)費(fèi)率改革等。未來的政策方向已較為清晰，投資端加強(qiáng)建設(shè)預(yù)計(jì)將成為下一階段的資本市場改革的重心?！倍以品治龇Q。

“過去會議對資本市場更多側(cè)重于融資功能（全面注冊制、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等），而較少涉及投資端的情況?！碧祜L(fēng)證券首席策略分析師劉晨明稱，但最近監(jiān)管層面不止一次關(guān)注到投資端，包括前期的公募基金費(fèi)率改革等。

“注冊制改革以來，市場化和法治化程度加強(qiáng)，融資功能得到提升，也意味著要加強(qiáng)投資端建設(shè)?！庇磊A基金分析認(rèn)為，這意味著，要更多地培育長期資本、提升機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)定價和管理能力，增強(qiáng)投資者對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場改革成果的獲得感，以避免投資端跟不上而融資端過度活躍的情況。

“投資端的突出問題是投資者在股票或基金上的收益率都不理想，資產(chǎn)縮水，財(cái)富效應(yīng)衰減，財(cái)產(chǎn)性收入下降，直接導(dǎo)致需求的弱化，投資者信心的降低。從結(jié)構(gòu)上分析，拉長時間看，代表中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等資產(chǎn)也沒有讓投資者獲得價值投資的完美體驗(yàn)?！眲?chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

魏鳳春提出，投資端的建設(shè)應(yīng)該從提高上市公司的質(zhì)量入手。當(dāng)上市公司質(zhì)量提升了，其他問題就會迎刃而解。

“上市公司的質(zhì)量提升還需要和經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢、國家重大戰(zhàn)略這些長期影響因素相結(jié)合，更需要與資金成本上升、經(jīng)營不力、債券融資不暢等短期相當(dāng)急迫的痛點(diǎn)相融合。這些痛點(diǎn)在民營、中小科技服務(wù)企業(yè)、處于化險階段的房地產(chǎn)行業(yè)等領(lǐng)域表現(xiàn)得更為直接?！蔽壶P春說。

對于以券商、基金、保險、銀行理財(cái)?shù)葹榇淼臋C(jī)構(gòu)投資者，魏鳳春認(rèn)為，需要做的工作包括創(chuàng)新投研模式、實(shí)施積極股東主義、加強(qiáng)普惠金融的制度建設(shè)、變革投資策略等。

實(shí)際上，機(jī)構(gòu)投資者的改革近兩年已在提速。

私募基金方面，2023年7月《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》發(fā)布，將私募基金業(yè)務(wù)活動納入法治化、規(guī)范化軌道進(jìn)行監(jiān)管。

公募基金方面，2022年上半年，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督辦法》等公募基金行業(yè)綱領(lǐng)文件和規(guī)則，中國基金業(yè)協(xié)會也發(fā)布《基金管理公司績效考核與薪酬管理指引》。從基金行業(yè)頂層設(shè)計(jì)文件，到協(xié)會的指引，都強(qiáng)調(diào)將“投資者實(shí)際盈利”納入考核指標(biāo)。

公募基金銷售考核的指揮棒已然變化，行業(yè)的變革也在進(jìn)行中。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，目前多數(shù)基金公司將“客戶盈利體驗(yàn)”納入基金銷售人員考核之中。

“我們從2022年下半年開始就變化了?！北本┮患抑行突鸸厩廊耸扛嬖V《財(cái)經(jīng)》記者，公司成立了投教子品牌，把投教活動量放入了分公司的戰(zhàn)略考核中。并且，內(nèi)部不再提倡只說產(chǎn)品業(yè)績好而忽略體驗(yàn)的提法。

此外，公募基金行業(yè)誕生以來最大規(guī)模的降費(fèi)行動正在分批進(jìn)行中。自7月8日證監(jiān)會發(fā)布公募基金費(fèi)率改革工作安排以來，截至8月2日，已有近50家公募機(jī)構(gòu)宣布降低旗下主動權(quán)益基金的管理費(fèi)與托管費(fèi)。

據(jù)國海證券研報(bào)測算，基金費(fèi)率全面調(diào)降后，行業(yè)讓利幅度預(yù)計(jì)超過160億元，投資者持有成本約降低6個基點(diǎn)。

降費(fèi)帶給基金市場的影響是深遠(yuǎn)的：一方面，讓利于投資者，資管機(jī)構(gòu)和銷售機(jī)構(gòu)的收入壓力增加。行業(yè)馬太效應(yīng)或?qū)⒓觿?，推動行業(yè)出清。另一方面，買方投顧和低費(fèi)率基金有望繁榮。

更重要的是，經(jīng)歷了一輪行業(yè)性規(guī)模躍進(jìn)與萎靡后，越來越多的基金公司開始重新梳理與投資者的關(guān)系，用“買方思維”重構(gòu)組織。

南方基金表示，公募基金應(yīng)當(dāng)遵循持有人利益至上，切實(shí)做好財(cái)富管理本業(yè)。建立以持有人利益為上的銷售理念，改變以往“重銷售、輕持營”的現(xiàn)象，增強(qiáng)投資者的財(cái)富獲得感。

《財(cái)經(jīng)》記者了解到，除了研究“誰來買”“怎么買”的投資端改革方案，支持科技創(chuàng)新也是今年監(jiān)管工作的重點(diǎn)。

“在注冊制改革主線下，一個核心工作就是支持科技創(chuàng)新、自立自強(qiáng)?！苯咏咧贫ǖ南嚓P(guān)人士表示。

魏鳳春也提出，投資端應(yīng)該重點(diǎn)布局科技型創(chuàng)新企業(yè)?！澳壳?，絕大部分資產(chǎn)配置在傳統(tǒng)的工業(yè)企業(yè)和傳統(tǒng)的商業(yè)模式上，投資顛覆性創(chuàng)新企業(yè)的頭寸有，但一般都不大?！?/p>

“我們樂于看到投資者因?yàn)樾蕾p企業(yè)家的創(chuàng)新和奮斗精神而對其公司保持強(qiáng)烈的好奇心，不斷轉(zhuǎn)化為投資的信心，并在企業(yè)的成長中實(shí)現(xiàn)財(cái)富的增長?！蔽壶P春說。

重拾信心

“要活躍資本市場，提振投資者信心”的重磅定調(diào)以及一系列利好政策，給A股市場注入了一針強(qiáng)心劑。

在此之前，今年以來的A股市場，表現(xiàn)長期低迷。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月23日，今年以來，上證指數(shù)僅上漲2.54%，深證成指下跌1.87%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅更是達(dá)到了7.83%，科創(chuàng)50亦下跌0.45%。

表：年內(nèi)市場主要指數(shù)漲幅（截至2023年8月3日）

資料來源：Wind。制表：顏斌

7月24日，政治局會議的召開，直接點(diǎn)燃了二級市場的情緒。

政治局會議召開的次日（7月25日），上證指數(shù)上漲2.13%。當(dāng)日，兩市逾4200只個股上漲，超70只個股漲停。兩市累計(jì)成交9481億元。截至8月3日，自政治局會議召開以來，上證指數(shù)漲幅達(dá)到了3.68%，今年以來其漲幅也達(dá)到了6.19%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，7月25日-8月3日，深證成指上漲3.87%，創(chuàng)業(yè)板指上漲4.43%，科創(chuàng)50上漲2.09%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于今年以來的漲幅。這三大指數(shù)今年以來的漲幅分別是1.34%、-4.47%、1.09%。

各主要板塊亦輪番上漲。

7月25日，素有“牛市旗手”之稱的券商板塊開始啟動。當(dāng)日，券商板塊大漲，券商行業(yè)指數(shù)實(shí)現(xiàn)了5.29%的漲幅。7月28日，其漲幅達(dá)到了7.74%。券商龍頭中信證券強(qiáng)勢漲停。該行業(yè)成交額也從此前的不足600億元逼近1000億元。

券商行業(yè)上漲的直接刺激因素是，政治局會議以后，證監(jiān)會表示將“從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策”，落實(shí)政治局會議相關(guān)部署。證券公司作為最重要的中介機(jī)構(gòu)，將受益于此。

此外，券商板塊的估值也極具吸引力。華西證券研報(bào)顯示，券商板塊當(dāng)前整體市凈率1.32倍，證券指數(shù)的市凈率估值在過去十年的18.45%分位數(shù)，在過去五年的34.09%分位數(shù)。證券指數(shù)在過去十年和五年的最高市凈率分別為5.01倍和2.25倍。

根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，券商大漲之后，大盤指數(shù)后續(xù)上漲概率較高。因此，券商板塊的大漲開啟了市場的樂觀情緒。

其他板塊的利好政策也不斷推出。政治局會議后，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部部長倪虹在召開的企業(yè)座談會上提到，大力支持剛性和改善性住房需求。7月31日，國常會再次強(qiáng)調(diào)要調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策。

受益于此，房地產(chǎn)板塊表現(xiàn)持續(xù)活躍。Wind數(shù)據(jù)顯示，7月25日-8月3日，房地產(chǎn)板塊漲幅達(dá)到了15.15%。而今年以來其漲幅僅為7.67%。

消費(fèi)板塊、汽車板塊、核電板塊等在利好消息刺激下也將輪番上漲。7月31日，食品飲料、商貿(mào)零售分別上漲1.05%、2.95%，汽車板塊上漲2.29%，核電板塊上漲0.87%。同日，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了國家發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的措施》。與此同時，國常會決定核準(zhǔn)山東島灣、福建寧德、遼寧徐大堡核電項(xiàng)目。

北向資金再度活躍集結(jié)。Wind數(shù)據(jù)顯示，7月25日-8月1日，北向資金連續(xù)六個交易日持續(xù)凈流入，凈買入總額為538億元。這是今年北向資金最強(qiáng)勁的一波買入，占全年凈買入額的23%。

與此同時，港股市場活躍度驟然提升，各主要指數(shù)在短時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)大幅上漲。

證監(jiān)會在2023年系統(tǒng)年中工作座談會上明確，將從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策。圖/視覺中國

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，恒生指數(shù)今年以來的漲幅為-1.82%，但政治局會議以來，其漲幅達(dá)到了4.03%。恒生科技與恒生中國企業(yè)指數(shù)今年以來漲幅分別是6.72%、-0.79%，但從政治局會議以來，兩項(xiàng)指數(shù)已經(jīng)分別上漲了9.75%與6.08%。

中概股市場也充滿熱情。7月28日，納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)上漲6.97%，創(chuàng)下了今年第二大單日漲幅。7月25日-8月1日，該指數(shù)上漲9.67%。

不過，值得注意的是，A股市場仍然出現(xiàn)了一定幅度的調(diào)整。券商板塊在大漲之后，7月27日，板塊下跌1.07%。房地產(chǎn)、消費(fèi)板塊均有所回調(diào)。上證指數(shù)、深證成指分別下跌0.89%、0.35%。

一系列利好政策對市場的刺激效果如何？

在匯豐晉信基金宏觀及策略師沈超看來，大漲后的震蕩調(diào)整是正常的市場表現(xiàn)，不同投資者對行情的判斷會產(chǎn)生分歧?！笆聦?shí)上，目前政策是更多引導(dǎo)資本市場進(jìn)入慢牛和長牛，短期市場暴漲暴跌相對而言都是不健康的?！鄙虺f。

星石投資副總經(jīng)理方磊認(rèn)為，“政策制定-政策落地-政策效果顯現(xiàn)”之間存在時滯，政策呵護(hù)對于經(jīng)濟(jì)動能修復(fù)的支撐并非“一日之功”，短期來看，市場預(yù)期仍將有反復(fù)，疊加此前部分順周期板塊積累了一定漲幅，部分盈利盤出于在震蕩市“落袋為安”的考慮進(jìn)行獲利了結(jié)。

“從交易層面也存在部分資金情緒較為謹(jǐn)慎，觀望資金入市可能要等待政策效果、經(jīng)濟(jì)動能修復(fù)在數(shù)據(jù)層面的體現(xiàn)，當(dāng)前市場可能仍以存量博弈為主?！狈嚼谙颉敦?cái)經(jīng)》記者表示。

從歷史來看，底部反轉(zhuǎn)之時，市場總是在猶豫中上漲，基本沒有行情在一開始就能得到投資者的充分認(rèn)知。在方磊看來，“上漲-分歧-消化分歧-再上漲”是一種良性循環(huán)，未來股市走勢仍將朝著阻力最小的方向前進(jìn)，因此對于近期的震蕩回調(diào)應(yīng)該理性看待。

后市期許

情緒陸續(xù)修復(fù)，市場仍在探明方向：一方面，政策刺激之下，A股是否會開啟一輪新的行情，以及由此帶來的中國資產(chǎn)會否被重估的問題引發(fā)關(guān)注；另一方面，市場對活躍資本市場相關(guān)政策的落實(shí)情況，充滿期待。

“短期來看，市場的波動是不可預(yù)測的。但從中長期來看，政策底已經(jīng)基本確定。政策底之后就是市場底，市場底不會低太多。市場底出現(xiàn)之后，市場會出現(xiàn)一波不錯的行情?！卑衙}投資總經(jīng)理許瓊娜向《財(cái)經(jīng)》記者表示。

實(shí)際上，多家機(jī)構(gòu)對未來的預(yù)判較為樂觀。

“7月政治局會議后，提振政策有望密集出臺，有利于緩解悲觀情緒，市場重回上行周期的可能性比較大?！闭猩套C券在研究報(bào)告中表示。

中信證券認(rèn)為，8月市場在政策、基本面、流動性、情緒四大拐點(diǎn)的共振下，有望開啟今年第三個關(guān)鍵做多窗口。預(yù)計(jì)行情不會以脈沖式的上漲一蹴而就，而是在政策有序落地的過程中逐步上行，并將持續(xù)數(shù)月。

“對于資本市場而言，高層定調(diào)有望緩和市場當(dāng)前的情緒面和資金面的壓力?！敝袣W基金表示，政治局會議的定調(diào)有望緩解此前混亂的市場預(yù)期，后續(xù)刺激政策快速落地，或進(jìn)一步表明政策底和市場底漸次到來，疊加美元走弱背景下全球風(fēng)險偏好的回升，市場可能迎來一段時間的企穩(wěn)回升。

外資也給出了積極觀點(diǎn)。

富達(dá)國際全球首席投資官安德魯·麥卡弗里（Andrew McCaffery）近期表示，目前中國市場估值具有吸引力，所有行業(yè)的盈利修正等待觸底回升，預(yù)計(jì)即將披露的半年報(bào)業(yè)績或會帶來驚喜，而且中長線投資中國市場的利好因素仍保持穩(wěn)健。不過，考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況不均，投資者也應(yīng)保持謹(jǐn)慎。

高盛在最新的研報(bào)中表示，隨著政治局會議確定下半年經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)，中國市場的“政策底”已經(jīng)形成，中國股市的短期反彈窗口現(xiàn)已打開。預(yù)計(jì)從8月中旬開始的半年報(bào)業(yè)績報(bào)告將表現(xiàn)強(qiáng)勁，盈利修正趨勢適度向好。“從經(jīng)驗(yàn)證據(jù)來看，目前跡象表明，中國股票在接下來的幾個月內(nèi)有望表現(xiàn)更好。”高盛表示。

高層定調(diào)后，A股、港股和中概股的集體反彈，亦令市場人士開始思考，中國資產(chǎn)是否在被重估？多名分析人士給出了肯定的答案。

沈超表示，中國權(quán)益資產(chǎn)目前在全球來看是相對低估的，本身存在重估基礎(chǔ)。在引入中長期資金等利好長期資本市場發(fā)展的政策催化下，中國權(quán)益資產(chǎn)有重估的動力。

“遇到政策拐點(diǎn)后，市場對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期正在出現(xiàn)修正，股市情緒中期大概率將維持修復(fù)，相應(yīng)資產(chǎn)存在重估的可能性?！狈嚼谡f。在他看來，目前權(quán)益類資產(chǎn)的貝塔要比之前好一些，不過，后續(xù)權(quán)益類資產(chǎn)價格重估的幅度取決于政策落地效果和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動能的恢復(fù)情況。

除了上述市場預(yù)期，專家學(xué)者對資本市場后續(xù)政策動向充滿期待。

“活躍資本市場、提振投資者信心”的任務(wù)和目標(biāo)已明確，如何統(tǒng)籌施策，改革中又可能會遇到哪些難點(diǎn)、痛點(diǎn)？

田利輝認(rèn)為，改革的痛點(diǎn)和難點(diǎn)在于長期資金的引入和上市公司的高質(zhì)量發(fā)展。

短期來看，市場對于二級市場受政策利好刺激的持續(xù)性仍有一定觀望情緒。

方磊認(rèn)為，由于政策效果顯現(xiàn)需要時間，政策預(yù)期短期或仍有反復(fù)，疊加當(dāng)前部分投資者聚焦于經(jīng)濟(jì)的悲觀層面，市場會出現(xiàn)比較大的分歧。

長期來看，董忠云認(rèn)為，資本市場改革完善是系統(tǒng)工程，要多方面協(xié)調(diào)發(fā)力，齊頭并進(jìn)。

劉俊海表示，從中國資本市場發(fā)展至今整體情況來看，市場發(fā)展起步之初具有“新興加轉(zhuǎn)軌”的階段性特點(diǎn)，曾出現(xiàn)一些先發(fā)展、后規(guī)范的問題。

他認(rèn)為，目前，投資者財(cái)富效應(yīng)仍有待進(jìn)一步擴(kuò)大?！巴顿Y者信心取決于財(cái)富效應(yīng)，要讓投資者有獲得感、拿到實(shí)惠，能看到股價持續(xù)上漲，增強(qiáng)賺錢效應(yīng)?！?/p>

“如果僅僅從一些具體的措施來討論這個問題，實(shí)際上是治標(biāo)不治本?！鄙虾＝淮笊虾８呒壗鹑趯W(xué)院學(xué)術(shù)副院長嚴(yán)弘對《財(cái)經(jīng)》記者表示，“最重要的還是要搞清楚我們的資本市場到底有什么問題，如何去解決這些根本性的問題?！?/p>

嚴(yán)弘認(rèn)為，對資本市場的重視和改革的迫切性，不是一個戰(zhàn)術(shù)上的權(quán)宜之計(jì)，而是一項(xiàng)長期、重要的戰(zhàn)略性工作。“只有從戰(zhàn)略角度傳達(dá)信息，市場參與者才會對市場本身重塑信心，才會吸引更多的長期資本加入市場。”

一個更加活躍、投資者更有信心的資本市場，應(yīng)具備哪些特征？又將如何更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展？

今年以來，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，全面注冊制落地實(shí)施，資本市場完成“關(guān)鍵一躍”。

“一個活躍的資本市場應(yīng)該能夠?yàn)橥顿Y者提供合理適宜的回報(bào)，具有有效的監(jiān)管機(jī)制、透明的信息環(huán)境、公允的跨期定價和多元的投資品種。這樣的資本市場才能更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并提升人民的幸福感。”田利輝稱。

田軒預(yù)判，下半年在宏觀政策調(diào)控、擴(kuò)大內(nèi)需、加快現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)等政策部署之下，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的趨勢不改，且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇結(jié)構(gòu)將逐漸趨于均衡。在穩(wěn)定房地產(chǎn)市場、防范化解債務(wù)風(fēng)險、促進(jìn)民間投資等政策指引下，市場信心將進(jìn)一步增強(qiáng)，投資活躍度將進(jìn)一步提升。

他進(jìn)一步表示，資本市場在持續(xù)深化制度改革和政策“組合拳”的共同促進(jìn)下，市場發(fā)行機(jī)制將更加規(guī)范、成熟，量與質(zhì)的關(guān)系將進(jìn)一步平衡，市場流動性將進(jìn)一步增強(qiáng)。在國家戰(zhàn)略引導(dǎo)下，在產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵技術(shù)和薄弱環(huán)節(jié)，資本市場將持續(xù)助力企業(yè)創(chuàng)新、促進(jìn)新業(yè)務(wù)、新應(yīng)用場景等發(fā)展。

“未來資本市場將在全面注冊制下，持續(xù)推動上市發(fā)行常態(tài)化，加大交易機(jī)制改革，持續(xù)引進(jìn)長期機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)市場流動，并加大對科技創(chuàng)新企業(yè)支持力度，促進(jìn)資本市場與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性循環(huán)?！碧镘幈硎尽?/p>