尋找樂觀的方向

張瑜

情緒、經(jīng)濟(jì)、政策三者在三季度迎來共振向上。

方向一：地產(chǎn)鏈需求側(cè)有望迎來雙重加力。圍繞著居民端剛需和改善性需求，更多城市有望陸續(xù)調(diào)整地產(chǎn)政策。政治局會(huì)議召開后，鄭州已經(jīng)在調(diào)整，包括“落實(shí)認(rèn)房不認(rèn)貸”、“購買改善性住房的，其原有住房暫停執(zhí)行限售規(guī)定”“使用公積金貸款（含組合貸）購房首套或改善性住房時(shí)，所購住房為商品房的，最低首付比降至20%”。

方向二：住房公積金目前更多支持居民購房，但隨著“房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化”，住房公積金有望在支持租賃方面提額擴(kuò)圍，其等價(jià)效果是提升居民的可支配收入，即中國版“類消費(fèi)券”，食品煙酒行業(yè)或最受益。

方向三：三季度季度專項(xiàng)債發(fā)行使用或?qū)⒓涌臁０?月底前發(fā)完專項(xiàng)債估算，三季季度新增專項(xiàng)債發(fā)行量或?qū)⑦_(dá)到1.5萬億元，遠(yuǎn)高于2022年同期的1370億元。項(xiàng)目、資金合力支持下，建筑業(yè)施工或?qū)⒓涌臁?/p>

方向四：在沒有疫情的約束下，暑期出行鏈有望大幅恢復(fù)。航空運(yùn)輸業(yè)、住宿業(yè)、餐飲業(yè)、文體娛樂業(yè)、旅游服務(wù)及景區(qū)游覽最為受益。從7月服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)來看，這些行業(yè)PMI在7月均明顯上行。

方向五：白電景氣或有所上行。一方面，2023或是全球高溫之年。根據(jù)7月4日，世界氣象組織的報(bào)道，“熱帶太平洋七年來首次形成厄爾尼諾條件，這可能導(dǎo)致全球氣溫飆升、破壞性天氣和氣候模式的出現(xiàn)?！绷硪环矫?，美國地產(chǎn)銷售景氣有所上行。美國標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS房價(jià)指數(shù)2月以來環(huán)比持續(xù)上行。新房銷售4月開始同比轉(zhuǎn)正，6月同比為23.8%。白電產(chǎn)量、出口數(shù)據(jù)在持續(xù)好轉(zhuǎn)中。6月，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)量同比分別為25.2%、21.4%、25.5%。

方向六：庫存或在底部。從工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存數(shù)據(jù)來看，三季度整體去庫或?qū)②吘?。部分行業(yè)庫存或已進(jìn)入底部。例如，5月電子設(shè)備制造業(yè)的產(chǎn)成品庫存增速為-0.4%，6月小幅回升至0.7%。對(duì)于電子設(shè)備制造業(yè)，股價(jià)與庫存變動(dòng)關(guān)系較大。從2011年以來的數(shù)據(jù)來看，三次大的漲幅區(qū)間對(duì)應(yīng)的均是電子行業(yè)庫存先見底后回升。

方向七：火電成本改善、需求平穩(wěn)。持續(xù)的能源保供舉措之下，2023年以來煤炭供給較為充足，旺季不缺煤，動(dòng)力煤價(jià)格穩(wěn)中有降，火電企業(yè)成本下行。火電企業(yè)業(yè)績大幅改善。上半年，全國發(fā)電量累計(jì)同比為3.82%，其中火電同比為7.5%，需求保持平穩(wěn)。根據(jù)A股披露業(yè)績預(yù)告的23家火電企業(yè)數(shù)據(jù)，取每家企業(yè)預(yù)告的下限與上限的均值，則23家火電企業(yè)上半年合計(jì)歸母凈利潤201.6億元，而2022年同期為虧損20.2億元。

方向八：石油開采企業(yè)將有望保持較高的盈利水平。原油供給端缺少彈性，油價(jià)有望維持高位。根據(jù)美國能源信息署（EIA）7月月報(bào)的預(yù)測(cè)，“原油價(jià)格將逐漸上漲，在2023年第四季度達(dá)到約80美元/桶，在2024年將達(dá)到約84美元/桶?！惫┙o缺少彈性的原因來自多個(gè)方面，包括美國頁巖油資本開支減少以及OPEC的保價(jià)訴求等。8月3日，沙特能源部宣布每日額外減產(chǎn)原油100萬桶的措施延長至9月底，以維護(hù)原油市場(chǎng)的價(jià)格穩(wěn)定。

方向九：汽車全球份額提升。得益于新能源汽車的全球競(jìng)爭力走強(qiáng)以及一帶一路沿線國家增加從中國的汽車進(jìn)口，中國汽車的全球出口份額近年來快速上行。上半年，汽車（包括底盤）出口金額同比增長108%，電動(dòng)載人汽車出口金額同比增長163.8%。汽車行業(yè)，有望從純內(nèi)需拉動(dòng)的邏輯演變?yōu)槿蚍蓊~提升的邏輯，其中長期的增長中樞或?qū)⑸弦啤?/p>

方向十：基建相關(guān)商品出口走強(qiáng)。1-6月基建相關(guān)產(chǎn)品出口累計(jì)同比為24.2%，其中對(duì)一帶一路沿線國家基建相關(guān)產(chǎn)品出口增速達(dá)到47.8%，拉動(dòng)基建相關(guān)商品整體出口增長16.2%，貢獻(xiàn)率66.9%。