保險資產(chǎn)端預(yù)期轉(zhuǎn)變

文頤

2022年三季度以來，存款利率的兩次普調(diào)導(dǎo)致銀行理財凈值大幅波動，新發(fā)基金持續(xù) 遇冷，疊加居民風(fēng)險偏好持續(xù)下行，保險產(chǎn)品“剛兌保本+長期穩(wěn)定收益+潛在分紅收益增強(qiáng)”的相對優(yōu)勢凸顯。尤其是2023年二季度以來，壽險產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)的預(yù)期，使得居民保險配置意愿提前釋放。

根據(jù)監(jiān)管的窗口指導(dǎo)，在2023年7月底前，人身險新產(chǎn)品預(yù)定利率已完成調(diào)整；其中，傳統(tǒng)險、分紅型人身險產(chǎn)品的預(yù)定利率上限分別調(diào)整為3%、2.5%，萬能險最低保證利率不能高于2%。保險公司推出的增額終身壽險，以期在抵御不確定性風(fēng)險的同時鎖定長期確定利益，旨在有效滿足財富規(guī)劃需求。

盡管不同人身險產(chǎn)品預(yù)定利率上限不盡相同，但當(dāng)前市場的關(guān)注點(diǎn)主要聚焦在3.5%預(yù)定利率炒停后負(fù)債端數(shù)據(jù)改善的持續(xù)性。東吳證券分析認(rèn)為，由于當(dāng)前居民風(fēng)險偏好下行可能是結(jié)構(gòu)性的而非周期性的，無需過度擔(dān)心2023年三季度新單數(shù)據(jù)的壓力。即便預(yù)定利率從3.5%下降到3%，與無風(fēng)險利率不斷下行的趨勢相比，對追求保本長期穩(wěn)定收益的客戶影響不大。

值得注意的是，與2021年年初重疾險炒停后長期健康險銷售持續(xù)低迷不同的是，當(dāng)前儲蓄型業(yè)務(wù)外部銷售環(huán)境是持續(xù)且明顯改善的，或者說即使沒有炒停，儲蓄型業(yè)務(wù)表現(xiàn)本來就不差，可重點(diǎn)關(guān)注下半年銷售隊伍增員情況和2024年“開門紅”產(chǎn)品及策略布局。后續(xù)業(yè)務(wù)的持續(xù)性需要密切關(guān)注新預(yù)定利率產(chǎn)品的銷售情況和客戶接受度，同時也要關(guān)注競品表現(xiàn)和居民風(fēng)險偏好的修復(fù)情況。

預(yù)定利率變則行業(yè)變

實際上，保險產(chǎn)品的“預(yù)定利率”是一個特殊的概念，作為一種產(chǎn)品開發(fā)工具，是保險公司在保險產(chǎn)品設(shè)計的過程中，對投資端資產(chǎn)回報率的預(yù)測。假設(shè)定價利率下調(diào)會直接導(dǎo)致保險產(chǎn)品保費(fèi)的增加，不同的保險產(chǎn)品由于保單年限、風(fēng)險結(jié)構(gòu)、附加費(fèi)用率的不同，其本身的市場競爭力也有所不同。

圖1：預(yù)定利率上限調(diào)整情況一覽

資料來源：原銀保監(jiān)會、東吳證券研究所

回顧歷史上五次預(yù)定利率調(diào)整，幾乎每次調(diào)整都會迎來行業(yè)的變革，盡管變革有大有小。按時間軸劃分，傳統(tǒng)險產(chǎn)品預(yù)定利率變化主要分以下五個階段：

第一階段是1999年之前，保單預(yù)定利率較高，平均利率超過9%；第二階段是1999-2013年，預(yù)定利率不超過2.5%，2013年，原保監(jiān)會啟動人身險產(chǎn)品費(fèi)改；第三階段是2013-2019年，普通型人身險預(yù)定利率上限調(diào)整為3.5%，長期年金險預(yù)定利率上限調(diào)整為4.025%，2019年8月，原銀保監(jiān)會將普通型養(yǎng)老年金或10年以上的普通型長期年金的評估利率由4.025%上限下調(diào)至3.5%；第四階段是2019年至2023年7月，傳統(tǒng)險預(yù)定利率上限調(diào)整為3.5%；第五階段，2023年7月底前，人身險新產(chǎn)品預(yù)定利率要完成調(diào)整。其中，傳統(tǒng)險、分紅型人身險產(chǎn)品的預(yù)定利率上限分別調(diào)整為3%、2.5%，萬能險最低保證利率不能高于2%。

東吳證券根據(jù)《中國人身保險業(yè)經(jīng)驗生命表（2010-2013）》CL1表測算預(yù)定利率調(diào)整對保險財富類產(chǎn)品毛保費(fèi)影響，結(jié)果如下：從利率敏感性排序來看，終身壽險>年金>重疾>兩全>定期壽險。我們以30歲男性為例，保額為1000元，繳費(fèi)期限10年，前五年的費(fèi)用支出率為50%、30%、20%、5%、5%（第六年及以后沒有費(fèi)用支出）。我們分別計算了當(dāng)預(yù)定利率從3.5%下調(diào)到3.25%、3%和2.75%的影響，發(fā)現(xiàn)預(yù)定利率越低，毛保費(fèi)上漲幅度越大。當(dāng)預(yù)定利率從 3.5%下調(diào)到3%后，年金險、終身壽險、定期壽險、兩全險和健康險對應(yīng)毛保費(fèi)漲幅分別為18.4%、19.5%、3.5%、7.5%和16.4%。

進(jìn)入2023年，保險銷售持續(xù)回暖，一改前幾年的頹勢，這主要得益于居民儲蓄需求外溢和競品表現(xiàn)一般。居民儲蓄外溢主要是2022年9月以來存款利率的持續(xù)下行，利率下調(diào)導(dǎo)致銀行理財凈值出現(xiàn)大幅波動，新發(fā)基金持續(xù)遇冷，疊加居民風(fēng)險偏好的持續(xù)下行，保險產(chǎn)品“剛兌保本+長期穩(wěn)定收益+潛在分紅收益增強(qiáng)”的相對優(yōu)勢在同業(yè)比較中日益突出。尤其是二季度以來，壽險產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)的預(yù)期，直接導(dǎo)致居民配置人身險產(chǎn)品的意愿提前獲得大量釋放。

產(chǎn)品預(yù)定利率下行，壽險公司利差損隱憂逐步緩解；新型產(chǎn)品占比提升，傳統(tǒng)險業(yè)務(wù)占比下降，長期來看有望引導(dǎo)人身險公司降低負(fù)債成本。雖然儲蓄型業(yè)務(wù)吸引力略有下降，但分紅險占比提升有望緩解人身險公司剛性負(fù)債成本壓力。值得關(guān)注的是，在資管新規(guī)和市場利率中樞下行的共振影響下，壽險產(chǎn)品本身具有的“保本屬性”有望進(jìn)一步強(qiáng)化。從監(jiān)管的角度來看，引導(dǎo)壽險公司預(yù)定利率下調(diào)的初衷是防范行業(yè)利差損風(fēng)險，未來行業(yè)聚焦長期儲蓄和保障型產(chǎn)品將逐步成為共識。

圖2：萬能險保單賬戶運(yùn)作原理

資料來源：平安人壽萬能險產(chǎn)品說明書，東吳證券研究所整理

在監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)的背景下，隨著人身險新預(yù)定利率產(chǎn)品的逐步上架，3.5%預(yù)定利率老產(chǎn)品則有序下架，頭部壽險公司已于7月末完成新老產(chǎn)品切換。值得注意的是，根據(jù)《人身保險產(chǎn)品信息披露管理辦法》的要求，產(chǎn)品目錄、條款、費(fèi)率表、現(xiàn)金價值表和說明書均明確公開，接受監(jiān)管及社會的監(jiān)督，這有助于投保人更好理解和比較不同產(chǎn)品和不同公司間差異。

另一方面，在新的披露規(guī)則下，新型人身險產(chǎn)品利益演示要求信息披露更高，對渠道、客戶和公司提出了更高的要求。《一年期以上人身保險產(chǎn)品信息披露規(guī)則》已在2023年6月30日正式實施，是在原保監(jiān)會《人身保險新型產(chǎn)品信息披露管理辦法》（保監(jiān)會令2009年第3號）基礎(chǔ)上，結(jié)合最新監(jiān)管實踐，對不同設(shè)計類型的人身保險產(chǎn)品信息披露要求進(jìn)行重新梳理并細(xì)化，以便消費(fèi)者更全面、清楚地了解保險產(chǎn)品的功能作用，便于消費(fèi)者自主選擇保險產(chǎn)品。各大險企官網(wǎng)均已陸續(xù)按要求披露。

產(chǎn)品說明書的披露有助于提升投保人比較不同公司、不同類型產(chǎn)品的優(yōu)劣勢，提高了產(chǎn)品信息的透明度。保險公司會公布保險產(chǎn)品說明書以及保險產(chǎn)品條款，這二者在內(nèi)容以及形式上存在一些不同之處。保險產(chǎn)品條款屬于保險合同的一部分，是一份法律文件，具有法律約束力。

保險條款的主要目的是規(guī)定雙方的權(quán)益和義務(wù)，確保保險合同的正常履行以及保險事故的處理。保險產(chǎn)品條款一般較為詳細(xì)和專業(yè)，包含了具體的保險責(zé)任、保險期限、保險金額、免賠額、保險費(fèi)、投保人義務(wù)、理賠流程等具體的條款內(nèi)容。而保險產(chǎn)品說明書是向潛在客戶介紹保險產(chǎn)品的重要文件，是一份非法律約束力的文件，產(chǎn)品說明書的主要目的是向客戶提供充足信息便于客戶了解產(chǎn)品，做出理性的購買決策。

因此，產(chǎn)品說明書通常更加簡明扼要，包含了產(chǎn)品的基本信息、保險責(zé)任、保險范圍、投保條件、費(fèi)用說明、理賠流程等等。主要向客戶傳遞產(chǎn)品的核心信息，所以往往采用更為通俗易懂的語言，且會增加投保示例并列明保單利益示例表，供投保人進(jìn)行參考。保險產(chǎn)品條款和產(chǎn)品說明書的內(nèi)容會因具體產(chǎn)品和公司而有所不同。

新型產(chǎn)品新在收益結(jié)構(gòu)

對人身險而言，所謂新型產(chǎn)品是相對于傳統(tǒng)型產(chǎn)品而言，系指分紅保險、萬能保險、投資連結(jié)保險。具體而言，傳統(tǒng)險收益一般比較確定，與傳統(tǒng)險相比，分紅險和萬能險提供更多復(fù)雜的收益結(jié)構(gòu)。

分紅險提供保底收益，給予保守定價假設(shè)，分紅險費(fèi)率高于傳統(tǒng)險，高出部分可視為投保人對產(chǎn)品經(jīng)營成果的“看漲期權(quán)”費(fèi)。萬能險的保險金額可靈活調(diào)整，具備保障投資雙重屬性，作為舶來品，透明的費(fèi)率計算方法和靈活的繳費(fèi)方式成為大資管行業(yè)下保險與同業(yè)競爭的重要產(chǎn)品。投連險的投資賬戶透明靈活，提供更高收益可能，類似公募基金承擔(dān)賬戶凈值波動。

如上所述，分紅險的主要特征在于“提供保底收益，給予保守定價假設(shè)”，基于此可以將分紅險費(fèi)率高于傳統(tǒng)險的部分視為投保人對產(chǎn)品經(jīng)營成果的“看漲期權(quán)”費(fèi)。從這個角度分析，分紅險指按照相對保守的精算假設(shè)假定較高的保險費(fèi)率，在每個會計年度結(jié)束后，將上一會計年度該類分紅保險的可分配盈余，按一定的比例、以現(xiàn)金紅利或增值紅利的方式分配給客戶的一種新型人壽保險。分紅保險的紅利來源于死差益、利差益和費(fèi)差益所產(chǎn)生的可分配盈余，投保人可以與保險公司共享經(jīng)營成果；與此同時，由于每年保險公司的經(jīng)營狀況不一樣，客戶所能得到的紅利也會不同。

2023年年初，原銀保監(jiān)會公布了《一年期以上人身保險產(chǎn)品信息披露規(guī)則》（下稱“《披露規(guī)則》”），《披露規(guī)則》要求保險公司披露分紅實現(xiàn)率指標(biāo)，同時取消高、中、低三檔演示利率表述，調(diào)低演示利率水平，對于分紅險而言，“應(yīng)當(dāng)采用保證利益演示和紅利利益演示兩檔演示產(chǎn)品未來的利益給付，用于利益演示的利差水平分別不得高于0、4.5%減去產(chǎn)品預(yù)定利率”。

圖3：壽險公司產(chǎn)品策略的多方利益平衡

資料來源：東吳證券研究所整理

而且，監(jiān)管明確提出取消高、中、低三檔演示利率表述，調(diào)整為兩檔演示，并調(diào)低演示利率水平，一方面與市場利率長期走低趨勢相符；另一方面也有利于引導(dǎo)行業(yè)關(guān)注自身利差損風(fēng)險的同時，合理引導(dǎo)保險消費(fèi)者預(yù)期。

我們以平安御享傳家終身壽險 2.0（分紅型）紅利演示為例，產(chǎn)品利益演示從過去三檔（高、中、低）調(diào)整為兩檔（保證利益演示和紅利利益演示）。具體來看，生存總利益包含現(xiàn)金價值（退保金）及交清增額現(xiàn)金價值（退保金），身故總利益包含身故保險金及交清增額身故保險金，保證利益演示和紅利利益演示分別與各自的項目所對應(yīng)。

隨著監(jiān)管力度的加強(qiáng)，分紅險規(guī)范日臻完善，分紅實現(xiàn)率披露有助于投保人客觀比較不同人身險公司實際經(jīng)營成果。2018年，原銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于組織開展人身保險產(chǎn)品專項核查清理工作的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2018〕19號），以全面規(guī)范人身保險產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計行為，規(guī)范分紅險利益演示要求。2020年2月原保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于強(qiáng)化人身保險精算監(jiān)管有關(guān)事項的通知》，修訂完善了分紅險利益演示的方法，明確了演示利率上限，并將紅利分配比例統(tǒng)一為70%，以更好引導(dǎo)客戶合理預(yù)期，防范銷售誤導(dǎo)和惡性競爭。

原銀保監(jiān)會2023年1月4日發(fā)布《一年期以上人身保險產(chǎn)品信息披露規(guī)則》，文件從2023年6月30日起施行，要求保險公司每年在宣告分紅方案后，在15個工作日內(nèi)披露該分紅期間下各分紅型保險產(chǎn)品的紅利實現(xiàn)率。紅利實現(xiàn)率的公布可以提升分紅產(chǎn)品對消費(fèi)者的信息透明度，幫助消費(fèi)者更好的了解分紅產(chǎn)品的風(fēng)險與回報；也可以幫助險企增加市場競爭的透明度以及消費(fèi)者對產(chǎn)品的信任度。大部分險企已公布各產(chǎn)品的紅利實現(xiàn)率，分紅險某年度實際派發(fā)的紅利同該產(chǎn)品所有保單紅利演示水平的比值就是紅利實現(xiàn)率，此項指標(biāo)可以反映該款分紅險產(chǎn)品在披露年度的分紅狀況，以衡量險企實際派發(fā)的紅利同演示紅利的差異。其中采用現(xiàn)金紅利分配方式的需要披露現(xiàn)金紅利實現(xiàn)率；采用增額紅利分配方式的需要披露增額紅利實現(xiàn)率和終了紅利實現(xiàn)率。

圖4：增額終身壽險產(chǎn)品利益示意圖

資料來源：東吳證券研究所整理

壽險公司按監(jiān)管要求陸續(xù)完成披露分紅實現(xiàn)率要求，有87%的產(chǎn)品分紅實現(xiàn)率超過100%。此次已有650余款分紅險產(chǎn)品對分紅實現(xiàn)率進(jìn)行披露，從統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，險企的分紅險產(chǎn)品紅利實現(xiàn)率比較高。

平安壽險紅利實現(xiàn)率大多數(shù)已在100%及以上。平安近日根據(jù)監(jiān)管要求公布了紅利實現(xiàn)率的最新數(shù)據(jù)，在計算紅利實現(xiàn)率時平安采用的是現(xiàn)金紅利實現(xiàn)率，平安將演示利率設(shè)置為4.5%，紅利分配比例采用銷售產(chǎn)品時演示所用的比例且不低于70%。我們僅選擇了保單生效區(qū)間在 2018年5月31日及以后的保險產(chǎn)品來進(jìn)行分析，不難看出平安的紅利實現(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到了100%及以上，這在一定程度上可以體現(xiàn)險企分紅實現(xiàn)的可靠性，為客戶在選擇產(chǎn)品時提供一定的參考。紅利實現(xiàn)率的披露也有助于提升險企分紅型保險產(chǎn)品的透明度，幫助投保人了解保險公司過往派發(fā)非保證利益的表現(xiàn)情況，使得消費(fèi)者可以更加理性地做出投保決策。

在我們統(tǒng)計的十款保險產(chǎn)品中，2023-2024年、2022-2023年、2021-2022年、2020-2021年、2019-2020年的紅利實現(xiàn)率平均值分別為108.8%、114.9%、120.4%、121.4%、132.1%。

新保險合同會計準(zhǔn)則下，分紅險采用VFA法，通過CSM的吸收功能有望熨平負(fù)債端對報表的波動，有望對上市險企產(chǎn)品策略布局產(chǎn)生積極引導(dǎo)。新保險合同會計準(zhǔn)則下，長險分紅和萬能型產(chǎn)品將采用浮動收費(fèi)法（具有直接參與分紅特征的保險合同所適用的計量模型）進(jìn)行計量，浮動收費(fèi)法下，基礎(chǔ)項目中歸屬于公司權(quán)益部分的變化和其 他金融風(fēng)險變動將調(diào)整合同服務(wù)邊際（CSM），包括發(fā)生率、費(fèi)用率、退保率等非經(jīng)濟(jì)假設(shè)、利率變動、權(quán)益市場變動、投資成分經(jīng)驗偏差等在內(nèi)的變化將被CSM吸收，有望熨平負(fù)債端對報表的波動，有望對上市險企產(chǎn)品策略布局產(chǎn)生積極引導(dǎo)。

與分紅險不同，萬能險的突出特征在于“保險金額可靈活調(diào)整，具備保障投資雙重屬性”，作為舶來品的萬能險透明的費(fèi)率計算方法和靈活的繳費(fèi)方式成為大資管行業(yè)下保險與同業(yè)競爭重要產(chǎn)品。萬能保險是一種具有保險保障功能并設(shè)有單獨(dú)保單賬戶，且保單賬戶價值提供最低收益保證的人身保險，兼具保險保障和儲蓄投資功能。

具體來看，萬能險具有以下三個主要特征：第一，保費(fèi)繳納靈活。萬能險的保費(fèi)交納方式較為靈活，投保人可根據(jù)自己的需要選擇一次性交清保費(fèi)，或者分次交清保費(fèi)。第二，可靈活調(diào)整保險金額。投保人可以根據(jù)自己對保障、投資的不同需求自主選擇或隨時變更保險金額，通常保險公司會規(guī)定最低保險金額，而且保險金額的變更需要在保單成立且生效滿一年以后。第三，具備保障壽險產(chǎn)品的特征。萬能險產(chǎn)品可以為投保人提供相應(yīng)的人身保障，當(dāng)被保險人死亡或發(fā)生重大疾病時，保險人將給予相應(yīng)的保險給付。

相比分紅險，萬能險投資賬戶有相對明確的投資策略，在風(fēng)險可控的前提下，盡量提高賬戶的財務(wù)投資收益率，捕捉市場高收益資產(chǎn)。銷售環(huán)節(jié)會以高（一般為6%）、中（一般為4.5%）、低（保底結(jié)算利率）檔進(jìn)行演示收益，產(chǎn)品透明度相對較高。

2013年至2017年間，原保監(jiān)會對萬能險歷經(jīng)放開和收緊兩個階段。2013年，原保監(jiān)會為了引導(dǎo)壽險公司經(jīng)營模式和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，同時也為了建立市場化主導(dǎo)的費(fèi)率形成機(jī)制，通過“傳統(tǒng)險-分紅險-萬能險”三步走方式逐步放開預(yù)定利率的相關(guān)限制，給予保 險公司更多的定價自主權(quán)。2015年取消萬能保險不超過2.5%的最低保證利率限制。最低保證利率由保險公司根據(jù)產(chǎn)品特性、風(fēng)險程度自主確定。而利率中樞下移疊加萬能險市場的野蠻發(fā)展，自2016年年末以來，原保監(jiān)會持續(xù)規(guī)范萬能險業(yè)務(wù)發(fā)展，落實“保險姓?！钡恼呃砟?，對萬能險的規(guī)模、經(jīng)營管理等進(jìn)行了限制和規(guī)范，將萬能保險責(zé)任準(zhǔn)備金的評估利率上限調(diào)整為年復(fù)利3%，引導(dǎo)保險資金服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，支持資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

投連險的特征在于“投資賬戶透明靈活，提供更高收益可能”。投連險投資賬戶透明靈活，類似公募基金承擔(dān)賬戶凈值波動。投資連結(jié)保險是指具有保險保障功能并至少在一個投資賬戶擁有一定資產(chǎn)價值，并不保證最低收益的人身保險。投資賬戶完全獨(dú)立于保險公司的其他投資賬戶，這是投資連結(jié)保險區(qū)別于其他類型保險產(chǎn)品的一個最主要的特征。投資連結(jié)保險在操作上的透明度很高，投保人可以知曉每筆保險費(fèi)在投資賬戶、死亡成本及管理費(fèi)用上的具體分配情況。投資連結(jié)保險保險費(fèi)可以靈活支付，保險金額可以靈活調(diào)整，投資賬戶也可以靈活轉(zhuǎn)換，一張保險單就可以靈活適應(yīng)消費(fèi)者未來多樣化且不確定的理財需求。

NBV實現(xiàn)兩位數(shù)增速不易

IRR（Internal Rate of Return）是內(nèi)部收益率，是一個可以用來衡量現(xiàn)金流收益率的指標(biāo)，常常將IRR看作衡量保險儲蓄產(chǎn)品收益的主要標(biāo)準(zhǔn)。保險產(chǎn)品的預(yù)定利率是一種產(chǎn)品的開發(fā)工具，是保險公司在保險產(chǎn)品設(shè)計過程當(dāng)中對投資端資產(chǎn)回報率的預(yù)測假設(shè)，是保險公司計劃給投保人的“投資回報率”。

但保險公司存在成本費(fèi)用，保險公司在經(jīng)營一個產(chǎn)品時需要承擔(dān)多項費(fèi)用，一張保單所涉及的費(fèi)用成本通常包括：1.保險公司銷售保單所需要支付的獲取費(fèi)用；2.保險公司經(jīng)營產(chǎn)生的固定成本費(fèi)用；3.保險產(chǎn)品提供風(fēng)險保障所需分?jǐn)偟娘L(fēng)險成本；4.保單若早期退保所需承擔(dān)的退保費(fèi)用。

正因為這些費(fèi)用成本的存在，所以客戶實際到手的投資回報率會低于預(yù)定利率。不同公司以及不同產(chǎn)品之間的費(fèi)用成本假設(shè)存在差異，預(yù)定利率相同的產(chǎn)品只代表保險公司給客戶資金增值所使用的投資回報率相同，但不代表保險公司在定價時采用的費(fèi)用成本假設(shè)也相同，相同預(yù)定利率時，費(fèi)用成本假設(shè)高的產(chǎn)品，實際回報率低，費(fèi)用成本假設(shè)低的產(chǎn)品，實際回報率高。所以在選擇保險產(chǎn)品時不僅要看預(yù)定利率同時也要看產(chǎn)品的IRR。

2023 年上半年，上市險企 NBV 增速平均達(dá) 20%， 較一季度 個位數(shù)增長明顯提速。

基于上述分析，在產(chǎn)品策略方面，壽險公司需要兼顧多方利益平衡，在滿足管理層、投保人、代理人和股東多方利益平衡下，長期快返年金和終身重疾就成了行業(yè)產(chǎn)品主流。一方面，“開門紅”期間的長期快返年金是提升代理人收入和回饋客戶的重要基數(shù)，而終身壽險主險+附加重疾成為的高價值率低件均保費(fèi)成為平衡股東利益和完善客戶保障體系的重要補(bǔ)充。

但是必須客觀認(rèn)識到的是由于從儲蓄型產(chǎn)品向保障型產(chǎn)品切換過程中，件均保費(fèi)降低是不爭的事實（但同時也說明代理人質(zhì)態(tài)仍有待提升，簡單粗放型增員無法扭轉(zhuǎn)行業(yè)頹勢），因此確保高資產(chǎn)規(guī)模，拉長、拉高利差依然是產(chǎn)品的最大使命和唯一的選擇，結(jié)合客戶需求，產(chǎn)品戰(zhàn)略的核心原則應(yīng)為“儲蓄拉動保障、死差服務(wù)利差”。

在這個原則下，儲蓄型強(qiáng)需求產(chǎn)品的目的，不是追求自身的價值率，而是帶動弱需求的高價值產(chǎn)品銷售。三大利益相關(guān)方轉(zhuǎn)向總量衡量原則，即股東追求價值總量最大化、渠道追求費(fèi)用/收入總量最大化、客戶追求保險方案總效用最大化。結(jié)合未來規(guī)模、價值率和需求程度，未來長期年金、終身壽險和長期健康險三足鼎立可期。

東吳證券認(rèn)為，當(dāng)前資產(chǎn)端預(yù)期轉(zhuǎn)變是催化板塊核心因素。7月末，中央政治局會議表述的內(nèi)容超預(yù)期，首提“要活躍資本市場，提振投資者信心”、再提“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”；不提“房住不炒”，彰顯政策發(fā)力對于下半年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)市場、穩(wěn)信心的訴求較此前明顯加強(qiáng)；此后的后續(xù)動作頻頻——住建部座談會及各地表態(tài)，證監(jiān)會學(xué)習(xí)貫徹會議精神，中證報再發(fā)評論員文章直指“有活力的資本市場是穩(wěn)預(yù)期強(qiáng)信心的重要抓手”。信心比黃金更重要，市場信心在中央政治局會議召開后明顯恢復(fù)。

作為順周期特征的保險板塊充分受益于長端利率向上+權(quán)益市場回暖+地產(chǎn)政策緩釋，從近期走勢來看，指向當(dāng)前資產(chǎn)端預(yù)期轉(zhuǎn)變是催化板塊核心因素，個股表現(xiàn)中純壽險公司漲幅更大。從基本面來看，炒停后關(guān)注下半年隊伍增員情況和2024年“開門紅”產(chǎn)品及策略布局。當(dāng)前儲蓄型業(yè)務(wù)外部銷售環(huán)境是持續(xù)且明顯改善的，或者說即使沒有炒停，儲蓄型業(yè)務(wù)表現(xiàn)本來就不差。根據(jù)東吳證券的預(yù)計，2023年上半年上市險企NBV增速平均達(dá)20%，較一季度個位數(shù)增長明顯提速，在二季度企業(yè)盈利普遍下行的背景下實屬不易，核心基本面表現(xiàn)在大金融板塊中一枝獨(dú)秀。