短期反彈 豬周期“拐點(diǎn)”未至

葉燕謨

7月下旬至8月初，豬肉價(jià)格迅速上行。自8月3日起，豬價(jià)保持高位震蕩。截至8月8日，生豬（外三元）報(bào)價(jià)17.52元/公斤，環(huán)比上漲23.73%。

但是，豬周期的真正逆轉(zhuǎn)恐尚需時(shí)日。

短期情緒助推，去產(chǎn)能基調(diào)不變

生豬現(xiàn)貨價(jià)格在此前一直萎靡不振。

在7月上中旬，豬肉價(jià)格延續(xù)6月下旬的弱勢(shì)，保持在14元/公斤以下的低位。

7月4日，國(guó)家發(fā)改委通知將啟動(dòng)年內(nèi)第二批中央豬肉儲(chǔ)備收儲(chǔ)工作，對(duì)豬價(jià)形成了短期提振，但伴隨著華儲(chǔ)網(wǎng)凍豬肉收儲(chǔ)競(jìng)價(jià)的相關(guān)通知，本輪收儲(chǔ)掛牌競(jìng)價(jià)僅2萬噸，相對(duì)于中國(guó)一年豬肉產(chǎn)量超過5500萬噸的規(guī)模來說，收儲(chǔ)對(duì)豬價(jià)提供的支撐顯然不足。

7月下旬以來豬價(jià)上行態(tài)勢(shì)兇猛，是否意味著本輪豬周期“拐點(diǎn)”已至？

根據(jù)國(guó)聯(lián)證券研報(bào)預(yù)測(cè)，當(dāng)下大豬存欄相對(duì)標(biāo)豬緊缺，大豬和標(biāo)豬價(jià)差逐漸擴(kuò)大，二次育肥開始操作疊加散戶惜售情緒，豬價(jià)出現(xiàn)底部反彈，但沖高之后小幅回落，現(xiàn)階段供需基本面難以支撐豬價(jià)維持高位，豬價(jià)有望回落從而帶動(dòng)產(chǎn)能去化。

能繁母豬的存欄數(shù)量是預(yù)測(cè)未來生豬供應(yīng)的先行指標(biāo)，因?yàn)閺哪芊蹦肛i配種到生豬出欄大約需要10-11個(gè)月左右，通過對(duì)比前十個(gè)月的能繁母豬存欄量，大致能夠預(yù)測(cè)未來生豬供應(yīng)情況。

大有期貨研報(bào)指出，由于能繁母豬在2022年5-12月逐步增加，按出欄時(shí)間來推算，目前8月仍處于產(chǎn)能釋放周期。國(guó)聯(lián)證券也認(rèn)為，此前能繁母豬存欄去化緩慢，2022年三季度到2023年二季度平均能繁母豬存欄平均在4338萬頭，若將能繁母豬按照MSY16.3的水平推算，2023年下半年至2024年下半年出欄量將超過7億頭，明顯仍處于過剩水平。

從生豬期貨市場(chǎng)來看，7月21日生豬2311合約盤中低至16245元/噸，隨后持續(xù)沖高，8月1日盤中最高17880元/噸，上漲10.06%。截至8月8日收盤，生豬2311合約報(bào)17460元/噸，已較8月1日最高點(diǎn)下跌420元/噸。

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來看，養(yǎng)殖業(yè)板塊股價(jià)變動(dòng)基本與生豬期貨保持一致。養(yǎng)殖業(yè)板塊本輪拉升從7月下旬開始，由3306點(diǎn)持續(xù)上行至7月底的3485點(diǎn)，整體上行幅度超5.41%。幾日的快速拉升后，板塊集體回調(diào)。截至8月8日收盤，養(yǎng)殖業(yè)板塊收盤3358.96點(diǎn)，回撤幅度超3.62%。

可以看出，對(duì)于本輪豬價(jià)上行，市場(chǎng)秉持較為保守觀點(diǎn)，認(rèn)為是短期情緒推高。

根據(jù)傳統(tǒng)觀點(diǎn)，生豬養(yǎng)殖行業(yè)是一個(gè)周期行業(yè)，普遍認(rèn)為一個(gè)周期大約是3-4年。

實(shí)際上，豬價(jià)的周期性正被市場(chǎng)不斷地改變，生豬產(chǎn)業(yè)效益的可預(yù)期性也正面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

根據(jù)以往的豬周期觀點(diǎn)，上一輪豬周期從2018年年底開始，因受到非洲豬瘟、環(huán)保限產(chǎn)政策、糧食價(jià)格上漲等多重因素的影響，豬周期的來勢(shì)異常兇猛，豬價(jià)一路上行至2019年10月達(dá)到峰值，生豬（外三元）一度超過40元/公斤；隨后在高位震蕩至2020年年底后開始暴跌，2021年10月豬價(jià)觸底，生豬（外三元）僅10.9元/公斤，已遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖企業(yè)的平均完全成本；之后便在低位寬幅震蕩，2022年二季度開始反彈。

根據(jù)此前國(guó)元證券的觀點(diǎn)，新一輪豬周期自2022年二季度已經(jīng)開啟。從實(shí)際來看，生豬價(jià)格也在2022年下半年持續(xù)上行，但自2022年11月觸頂28.4元/公斤后便快速回落，自2023年1月至7月中旬，持續(xù)在14元至15元左右底部震蕩。此次從底部上行，到觸頂回落底部，豬價(jià)的回歸僅僅歷經(jīng)1年時(shí)間。

這也佐證了一個(gè)事實(shí)，即豬周期實(shí)質(zhì)上仍是一個(gè)淘汰高成本產(chǎn)能、篩留低成本產(chǎn)能的過程，每次周期的時(shí)長(zhǎng)可能因供需量的變化速度而不盡相同，但其周期本質(zhì)不會(huì)有任何的改變。

豬企產(chǎn)能釋放，內(nèi)卷時(shí)代來臨

重要民生商品與人民群眾基本生活息息相關(guān)。豬肉作為重要民生商品之一，保持豬肉價(jià)格平穩(wěn)是國(guó)家發(fā)改委曾多次提到的監(jiān)管目標(biāo)與監(jiān)管要求。

規(guī)?；B(yǎng)豬是實(shí)現(xiàn)集約化、精細(xì)化管理，降低養(yǎng)殖成本，保障生豬供應(yīng)安全的主要途徑，也是中國(guó)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的必經(jīng)之路。

但從規(guī)?；i企自身來說，其產(chǎn)能釋放需與豬周期相匹配，在豬價(jià)上行時(shí)加快釋放產(chǎn)能，在下行時(shí)控制產(chǎn)能、淘汰低效產(chǎn)能，避免在豬價(jià)下行或低位震蕩時(shí)因產(chǎn)能釋放而擴(kuò)大損失。

在上一輪超級(jí)豬周期中，上市豬企普遍在豬價(jià)處于高位的2020年至2021年期間大規(guī)模興建產(chǎn)能。

通過統(tǒng)計(jì)生豬養(yǎng)殖行業(yè)（申萬三級(jí)）10家上市豬企發(fā)現(xiàn)，自2018年以來，10家上市豬企在固定資產(chǎn)與在建工程的投入情況變化明顯：自2019年下半年開始投入逐漸增加；2020年下半年投入金額總額達(dá)到頂峰，半年時(shí)間內(nèi)10家上市豬企在固定資產(chǎn)與在建工程方面累計(jì)投入達(dá)596.34億元；隨后資金投入逐漸減少，自2022年上半年累計(jì)投入金額觸底，10家上市豬企半年累計(jì)投入僅33.14億元。

在豬價(jià)高位的2020年至2021年的兩年期間，10家上市豬企在固定資產(chǎn)與在建工程方面累計(jì)投入達(dá)1502.23億元。

根據(jù)上市豬企的以往項(xiàng)目情況來看，從項(xiàng)目建設(shè)至產(chǎn)能釋放一般在2年左右，因此其產(chǎn)能釋放最高點(diǎn)預(yù)計(jì)將會(huì)在2023年的下半年。

這也與上文所提到的“目前市場(chǎng)整體能繁母豬的實(shí)際存欄量偏高、預(yù)計(jì)下半年出欄量供給較高”的觀點(diǎn)保持一致。

從上半年上市豬企的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況來看，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的“內(nèi)卷時(shí)代”已經(jīng)來臨。

在2022年豬價(jià)短期上行后，2023年年初豬價(jià)開始下行并持續(xù)低位震蕩。但對(duì)于2023年的目標(biāo)生豬出欄量，各家豬企的目標(biāo)依舊非常高：牧原股份2023年計(jì)劃出欄量在6500萬頭至7100萬頭，較2022年實(shí)際出欄量增長(zhǎng)6%以上；溫氏股份計(jì)劃出欄2600萬頭，較2022年增長(zhǎng)超45%；新希望計(jì)劃出欄1850-2000萬頭，較2022年增長(zhǎng)超26%。

出欄量目標(biāo)的不斷提升反映出的是頭部豬企有意進(jìn)一步加劇競(jìng)爭(zhēng)，借助市場(chǎng)化洗牌與篩選，從而提升市占率。

雖然豬價(jià)出現(xiàn)了脈沖式?jīng)_高，但拐點(diǎn)尚需時(shí)日，目前更多的是存量競(jìng)爭(zhēng)。

經(jīng)統(tǒng)計(jì)，牧原股份、正邦科技等14家境內(nèi)生豬養(yǎng)殖企業(yè)2023年上半年14家豬企的生豬銷量達(dá)7228.33萬頭，較2022年上半年的6424萬頭上漲了12.52%。2022年上半年全國(guó)生豬出欄3.66億頭，14家上市豬企出欄占比為17.56%。而2023年上半年全國(guó)生豬出欄3.75億頭，14家上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)出欄占比提高到了19.25%。

從出欄占比情況可以看出上市豬企的行業(yè)集聚效應(yīng)也在逐漸增強(qiáng)。在生豬養(yǎng)殖行業(yè)不斷洗牌的過程中，未來規(guī)模豬企間的競(jìng)爭(zhēng)將聚焦在現(xiàn)金流承壓能力的大小以及如何降低養(yǎng)殖成本上。

對(duì)于現(xiàn)金流狀況不佳的豬企，在豬價(jià)下行低于養(yǎng)殖成本線時(shí)，能否撐過產(chǎn)能去化期間顯得尤為重要。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年一季度10家上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)（申萬三級(jí)）累計(jì)虧損達(dá)86.41億元。從目前已披露半年報(bào)或半年度業(yè)績(jī)預(yù)告的9家企業(yè)來看，2023年二季度虧損持續(xù)，上半年累計(jì)歸母凈利潤(rùn)在-98.81億元至-116.63億元。

在2018-2022年的上一輪豬周期中，豬價(jià)上行時(shí)各大豬企極速擴(kuò)大產(chǎn)能，試圖提升出欄量獲得超額利潤(rùn)，但帶來了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，豬價(jià)一度低于養(yǎng)殖成本線，各大養(yǎng)豬企業(yè)幾乎虧完前幾年所賺取的利潤(rùn)總和。

為了撐過周期底部、補(bǔ)足現(xiàn)金流，各大豬企相繼進(jìn)行了多輪再融資。

自2020年年初以來，10家上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)（申萬三級(jí)）中，有5家發(fā)行可轉(zhuǎn)債，累計(jì)募集資金335.97億元；有4家上市豬企通過定向增發(fā)累計(jì)募集資金超200億元。

從最新7月份的各大豬企銷售數(shù)據(jù)來看，多家豬企生豬出欄量持續(xù)上升。牧原股份7月生豬銷量570萬頭，較6月上漲7.26%；溫氏股份7月銷量213.11萬頭，較6月上漲7.07%；新希望7月銷量138.06萬頭，較6月上漲9.38%。但從價(jià)格方面來看，豬價(jià)降幅明顯收窄。

面對(duì)下半年產(chǎn)能持續(xù)釋放的壓力，生豬養(yǎng)殖行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生何種變化還有待時(shí)間去揭曉。