并購中設(shè)定業(yè)績補(bǔ)償承諾動(dòng)因研究及對(duì)策建議

周藝寧 韓澤昊 周雅婷

【摘? 要】資本市場中，企業(yè)為了快速發(fā)展傾向于以并購的方式擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。為降低并購失敗的成本，設(shè)定業(yè)績補(bǔ)償承諾這一方式隨著并購交易的增加也出現(xiàn)了增長。業(yè)績補(bǔ)償承諾是并購雙方達(dá)成的一致協(xié)議，標(biāo)的企業(yè)會(huì)針對(duì)未達(dá)成的業(yè)績情況給予并購企業(yè)一定的補(bǔ)償。論文將安潔科技并購?fù)┚艿氖录鳛榘咐?，分析業(yè)績補(bǔ)償承諾并購的動(dòng)因，得出結(jié)論：并購雙方均存在推動(dòng)業(yè)績補(bǔ)償承諾并購的動(dòng)因，并購方可能出于激勵(lì)標(biāo)的企業(yè)、提高股價(jià)、減少商譽(yù)減值影響的目的；被并購方可能因?yàn)楦卟①弻?duì)價(jià)足以彌補(bǔ)未來會(huì)付出的業(yè)績補(bǔ)償成本，存在自利行為。對(duì)此，論文為相似情況的并購企業(yè)提出了對(duì)策及建議。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購；業(yè)績承諾；業(yè)績補(bǔ)償

【中圖分類號(hào)】F275；F271；F832.5? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2023）07-0148-03

1 引言

資本市場中企業(yè)為了提高其市場占有率，進(jìn)行全方位的戰(zhàn)略發(fā)展，傾向于采取企業(yè)并購的交易方式來實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。伴隨著并購交易的增多，業(yè)績補(bǔ)償承諾并購的形式隨之增多。業(yè)績補(bǔ)償承諾是標(biāo)的企業(yè)與并購企業(yè)達(dá)成的一致協(xié)議，在標(biāo)的企業(yè)業(yè)績不達(dá)預(yù)期時(shí)，會(huì)以現(xiàn)金或者股份回購的方式給予并購企業(yè)一定補(bǔ)償，從而可以減少并購企業(yè)的并購風(fēng)險(xiǎn)，緩解信息不對(duì)稱可能給并購企業(yè)帶來的損失。

然而在并購案例中，設(shè)定業(yè)績補(bǔ)償承諾的標(biāo)的企業(yè)業(yè)績不達(dá)標(biāo)的情況卻頻頻出現(xiàn)。如此看來，設(shè)定業(yè)績補(bǔ)償承諾是否是企業(yè)進(jìn)行并購活動(dòng)的合理選擇？如果并購企業(yè)不能對(duì)被并購的企業(yè)進(jìn)行較為準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估并合理看待業(yè)績補(bǔ)償承諾的設(shè)定，一方面高并購對(duì)價(jià)會(huì)給并購方增加成本支出，另一方面經(jīng)營較差的標(biāo)的企業(yè)會(huì)有商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，繼而影響業(yè)績承諾的實(shí)現(xiàn)，對(duì)并購方來說不利于促進(jìn)并購協(xié)同效應(yīng)?；谶@樣的現(xiàn)狀，本文選擇安潔科技并購?fù)┚転槔?，通過對(duì)案例的總結(jié)和分析，研究并購方和被并購方的并購動(dòng)因，為相似行業(yè)的企業(yè)并購提供可借鑒的資料和意見。

2 安潔科技并購?fù)┚馨咐榻B

2.1 并購雙方概況

并購方：蘇州安潔科技股份有限公司（以下簡稱“安潔科技”）1999年12月成立于江蘇省，2011年11月在深交所掛牌上市。公司主要涉及的領(lǐng)域是消費(fèi)電子、5G通訊以及新能源汽車。2016-2018年，安潔科技以消費(fèi)類電腦及通訊產(chǎn)品功能件、信息存儲(chǔ)及汽車電子產(chǎn)品分布為主營業(yè)務(wù)收入。

被并購方：惠州威博精密科技有限公司（以下簡稱“威博精密”），原名為“威博五金”，設(shè)立于2005年3月。同年6月，威博香港正式退出公司經(jīng)營，公司由外資控股轉(zhuǎn)為內(nèi)資控股。威博精密憑借其顯著的設(shè)計(jì)開發(fā)能力、完善的工藝能力，在消費(fèi)電子金屬精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域占有優(yōu)勢地位，獲得國內(nèi)主流公司對(duì)其的認(rèn)可。

2.2 并購過程

2017年1月9日，安潔科技擬通過發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式從威博精密大股東吳XX、吳XX、柯XX、黃XX、練XX處購買持有威博精密100%股權(quán)。為了籌資，同年7月25日公司向5人分別發(fā)行約0.36億股、0.33億股、0.21億股、0.14億股、0.14億股。8月1日雙方完成了股權(quán)交割。發(fā)行股份的方式采用非公開發(fā)行股票，其中股份支付對(duì)價(jià)占比70%，現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)占比30%。募集配套資金不高于15.2億元，發(fā)行價(jià)格為30.63元/股。

并購后威博精密原來的5位股東股權(quán)減少為15.23%。為推進(jìn)交易募集配套資金對(duì)象占比9.59%，安潔科技原股東呂X和王XX的股權(quán)由于新股東的加入股權(quán)占比由60.18%變?yōu)?5.24%，安潔科技的實(shí)際控股人未發(fā)生變化。

威博精密的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值評(píng)估為3.81億元，合并口徑歸屬于母公司的凈資產(chǎn)為3.96億元，使用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估后價(jià)值為5.56億元。在收益法評(píng)估方法下，威博精密的評(píng)估價(jià)值為34.02億元。安潔科技并購?fù)┚艿牟①弮r(jià)值評(píng)估方法采用收益法，但收益法的增值率高達(dá)760%。

2.3 業(yè)績補(bǔ)償承諾設(shè)定

安潔科技與威博精密于2017年的1月9日、3月21日、5月11日簽署相關(guān)文件約定威博精密利潤承諾期間實(shí)現(xiàn)的凈利潤總額不能低于12.8億元，2017-2019年每年實(shí)現(xiàn)的凈利潤承諾數(shù)各不得低于3.3億元、4.2億元以及5.3億元。如果在此業(yè)績承諾期間內(nèi)威博精密實(shí)現(xiàn)的扣非后實(shí)際凈利潤數(shù)低于承諾數(shù)，則被并購方威博精密需要將不足的部分以股份的方式對(duì)并購方安潔科技進(jìn)行補(bǔ)償；如果股份不足以補(bǔ)償?shù)脑?，則采用現(xiàn)金進(jìn)行相應(yīng)的補(bǔ)償，且雙方約定業(yè)績承諾補(bǔ)償安排的上限為34億元。其補(bǔ)償股份數(shù)的計(jì)算方式如下：

當(dāng)年應(yīng)補(bǔ)償給并購方安潔科技的金額=（威博精密截至當(dāng)年期末累計(jì)凈利潤承諾數(shù)-威博精密截至當(dāng)年期末累計(jì)實(shí)現(xiàn)的實(shí)際凈利潤數(shù)）/利潤承諾期間威博精密的凈利潤承諾數(shù)總額×本次交易對(duì)價(jià)總額-累積已補(bǔ)償金額。如果并購方安潔科技在本階段的利潤承諾期間進(jìn)行現(xiàn)金分紅的話，則需要對(duì)該部分進(jìn)行相應(yīng)返還。

與此同時(shí)，并購方安潔科技則表示，如果被并購方威博精密在2017-2019年內(nèi)實(shí)現(xiàn)超額的業(yè)績承諾，若達(dá)到原本業(yè)績承諾的125%，安潔科技則需要將超出部分的金額，在不超過68億元的基礎(chǔ)上，以現(xiàn)金的方式發(fā)放給威博精密。

2.4 業(yè)績實(shí)現(xiàn)情況

由于近些年的市場行情低迷以及對(duì)于市場供求關(guān)系的錯(cuò)誤判斷，導(dǎo)致威博精密在業(yè)績承諾期內(nèi)未能實(shí)現(xiàn)既定的目標(biāo)。在業(yè)績承諾期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤數(shù)2.3億元、0.9億元和-0.08億元，業(yè)績達(dá)成率為68.97%、20.45%、-1.59%。威博精密在業(yè)績承諾的3年期限內(nèi)均未完成相關(guān)的業(yè)績承諾，導(dǎo)致其并購方安潔科技需要計(jì)提相應(yīng)的商譽(yù)減值，分別為0.12億元、0.87萬元以及2.71億元，占原2018年業(yè)績承諾數(shù)5.3億元超過50%的比例，金額較大。這3次計(jì)提大額商譽(yù)減值準(zhǔn)備的行為對(duì)于安潔科技的盈利能力有著極大的沖擊力，影響了公司的部分財(cái)務(wù)指標(biāo)及報(bào)表數(shù)據(jù)。威博精密未能實(shí)現(xiàn)業(yè)績目標(biāo)的原因包括：①市場過于飽和。2017-2018年，消費(fèi)者對(duì)于智能手機(jī)的需求有所下降，且5G手機(jī)的需求量大幅攀升更是加劇了威博精密的壓力，以當(dāng)時(shí)威博精密的技術(shù)水平很難在市場中搶占份額。②玻璃后蓋行業(yè)的快速崛起。在并購后的幾年中，手機(jī)廠商都選擇采用玻璃后蓋作為手機(jī)背屏，威博精密的生產(chǎn)則是聚焦金屬后蓋，與行業(yè)需求及選擇產(chǎn)生一定偏頗，并且2019年受到新冠肺炎疫情的影響，威博精密的生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)也產(chǎn)生一定的滯后性。綜上，實(shí)現(xiàn)預(yù)先設(shè)定的業(yè)績承諾目標(biāo)對(duì)威博精密來說可謂是舉步維艱。

3 設(shè)定業(yè)績補(bǔ)償承諾的動(dòng)因

3.1 并購方動(dòng)因

3.1.1 激勵(lì)標(biāo)的企業(yè)，達(dá)到并購協(xié)同

業(yè)績補(bǔ)償承諾具有給標(biāo)的企業(yè)提供目標(biāo)導(dǎo)向的作用。在標(biāo)的企業(yè)與并購方簽訂了業(yè)績補(bǔ)償承諾協(xié)議后，業(yè)績承諾給標(biāo)的企業(yè)設(shè)立了一定目標(biāo)。在目標(biāo)導(dǎo)向下，標(biāo)的企業(yè)的管理層更有可能利用有限的資源并充分發(fā)揮自身的技能才干，關(guān)注有利于實(shí)現(xiàn)既定業(yè)績目標(biāo)的經(jīng)營活動(dòng)。利潤目標(biāo)對(duì)標(biāo)的企業(yè)的管理層來說有驅(qū)動(dòng)力，管理層只有不斷通過專業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí)和技能水平的更新，把握企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)和外部環(huán)境的變動(dòng)，才能更好地實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾的既定目標(biāo)。此外，管理層更關(guān)注于目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)也有利于減少不當(dāng)投資和標(biāo)的企業(yè)管理層的在職消費(fèi)行為，從而降低成本費(fèi)用，進(jìn)一步提高業(yè)績。安潔科技在此次并購中就威博精密的業(yè)績承諾達(dá)成協(xié)議，為威博精密需要達(dá)到的利潤目標(biāo)設(shè)定了標(biāo)準(zhǔn)，有利于給威博精密形成目標(biāo)導(dǎo)向作用，調(diào)動(dòng)管理層的主觀能動(dòng)性，從而產(chǎn)生并購協(xié)同作用。業(yè)績補(bǔ)償承諾要求標(biāo)的企業(yè)管理層避免短視。業(yè)績補(bǔ)償承諾協(xié)議通常承諾的年限在3～5年，這有利于標(biāo)的企業(yè)管理層減少短期利益行為，以更長遠(yuǎn)的眼光來對(duì)公司進(jìn)行戰(zhàn)略管理。安潔科技與威博精密就3年的業(yè)績達(dá)成了業(yè)績補(bǔ)償承諾協(xié)議，有利于激勵(lì)標(biāo)的企業(yè)管理層持續(xù)努力，決策考慮更加長遠(yuǎn)，從而有利于業(yè)績目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，更好地發(fā)揮并購協(xié)同效應(yīng)。

3.1.2 傳遞積極信號(hào)，拉高企業(yè)股價(jià)

大部分并購公司出于自身利益最大化的考慮，會(huì)在并購合同中附被并購方業(yè)績承諾要求。附業(yè)績承諾可以減少并購中因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱問題給并購方帶來的標(biāo)的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，并且能夠給投資者更大的信心，因?yàn)楦邩I(yè)績補(bǔ)償能夠緩解被并購方因業(yè)績不佳造成的利潤損失，且也代表了并購公司的此次并購計(jì)劃較為嚴(yán)謹(jǐn)。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，安潔科技發(fā)布業(yè)績承諾的有關(guān)公告向市場傳遞了積極的信號(hào)，投資者對(duì)于附業(yè)績承諾的積極傾向?qū)⑼苿?dòng)并購方的股價(jià)在發(fā)布有關(guān)公告后上升。并購方安潔科技設(shè)定高業(yè)績承諾的動(dòng)因是優(yōu)化自身業(yè)務(wù)所涉及的賽道，借機(jī)拉動(dòng)自身股價(jià)上升，增加公司市值。在此案例中，安潔科技在2017年1月10日第一次發(fā)布了并購?fù)┚芗皹I(yè)績補(bǔ)償草案相關(guān)信息的公告。從發(fā)布公告日至2月7日，安潔科技一直處于停牌狀態(tài)，第二天起恢復(fù)。安潔科技在恢復(fù)交易后10個(gè)交易日內(nèi)，2017年2月8日至2月13日5天股價(jià)處于下降趨勢，但從2月14日開始股價(jià)上升，2月16日股價(jià)達(dá)到了38.5元，說明附業(yè)績承諾補(bǔ)償?shù)牟①徆鎸?duì)股價(jià)有一定的促進(jìn)作用（見圖1）。

3.1.3? 緩解信息不對(duì)稱，減少商譽(yù)減值對(duì)業(yè)績的負(fù)向影響

近年來，就并購活動(dòng)而言，國際資本市場呈現(xiàn)出該種趨勢：上市公司在并購某非上市公司時(shí)，往往會(huì)附帶業(yè)績承諾以及業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議，但就并購現(xiàn)狀來看，被并購方往往不能實(shí)現(xiàn)其原先所簽署的業(yè)績承諾，而后可能涉及的是高額的業(yè)績補(bǔ)償。在并購活動(dòng)中，標(biāo)的企業(yè)可能會(huì)利用信息差隱瞞企業(yè)關(guān)鍵經(jīng)營信息，從而給并購方帶來損失。作為并購方，前期設(shè)定的業(yè)績補(bǔ)償承諾協(xié)議可以緩解雙方的信息不對(duì)稱。即使標(biāo)的企業(yè)不達(dá)標(biāo)，在補(bǔ)償?shù)淖饔孟?，可以減少商譽(yù)減值對(duì)其凈利潤的影響。

威博精密能夠在后續(xù)業(yè)績承諾期間提供給安潔科技一定的業(yè)績補(bǔ)償金額，這相當(dāng)于給予了并購方安潔科技一顆“定心丸”，促成了安潔科技進(jìn)行業(yè)績補(bǔ)償并購。安潔科技將收到的業(yè)績補(bǔ)償股份作為可變對(duì)價(jià)，定義為公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，按照股票價(jià)格計(jì)算最后金額，計(jì)入“非經(jīng)常性損益”科目。2017-2019年安潔科技的凈利潤都因受到業(yè)績補(bǔ)償而覆蓋了一部分的商譽(yù)減值影響。2018年當(dāng)年凈利潤在進(jìn)行計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備后為-3.67億元，而加上業(yè)績補(bǔ)償額后報(bào)表體現(xiàn)的數(shù)字為5.2億元實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。可見，業(yè)績補(bǔ)償承諾減少了威博精密商譽(yù)減值對(duì)安潔科技報(bào)表帶來的負(fù)向影響。

3.2 被并購方動(dòng)因

一般評(píng)估公司對(duì)企業(yè)進(jìn)行收益法價(jià)值評(píng)估主要關(guān)注被評(píng)估企業(yè)的盈利能力，因此評(píng)估時(shí)點(diǎn)前標(biāo)的企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)會(huì)對(duì)評(píng)估公司的判斷造成一定影響，可能會(huì)導(dǎo)致評(píng)估人員忽略背后的財(cái)務(wù)危機(jī)以及其他因素對(duì)評(píng)估的影響。在高評(píng)估價(jià)值下，并購企業(yè)需要付出較高的并購對(duì)價(jià)，即使標(biāo)的企業(yè)設(shè)定了業(yè)績補(bǔ)償承諾協(xié)議，其高對(duì)價(jià)金額也足以彌補(bǔ)業(yè)績表現(xiàn)不佳造成的補(bǔ)償金額。

在2015年和2016年間，標(biāo)的企業(yè)威博精密的凈利潤飛速增長，甚至達(dá)到了1 319%的高利潤增長率（見圖2）。在2017年，并購方安潔科技采用收益法對(duì)其進(jìn)行估值，評(píng)估價(jià)值為34億元，而采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估價(jià)值僅為5.56億元。收益法會(huì)結(jié)合評(píng)估時(shí)點(diǎn)前企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)來預(yù)測未來的價(jià)值，而威博精密在評(píng)估時(shí)點(diǎn)前有飛速增長的跡象，在信息不對(duì)稱的情況下，標(biāo)的企業(yè)股東可能會(huì)據(jù)此夸大預(yù)測收益，設(shè)定無法兌現(xiàn)的業(yè)績補(bǔ)償承諾。而促成并購后標(biāo)的企業(yè)可以獲得高對(duì)價(jià)，即使業(yè)績承諾無法兌現(xiàn)，高對(duì)價(jià)也可以彌補(bǔ)幾乎全部的業(yè)績補(bǔ)償金額，標(biāo)的企業(yè)既能提高估值，又不需要對(duì)業(yè)績承諾承擔(dān)補(bǔ)償責(zé)任，存在“自利陷阱”。

4 研究結(jié)論

本文通過對(duì)安潔科技并購?fù)┚艿臉I(yè)績補(bǔ)償承諾動(dòng)因的研究分析，得出結(jié)論如下：①并購方設(shè)定業(yè)績補(bǔ)償承諾的動(dòng)因有3點(diǎn)，即可以激勵(lì)標(biāo)的企業(yè)更好地實(shí)現(xiàn)業(yè)績目標(biāo)，從而增加并購協(xié)同效應(yīng)；為提高市場價(jià)值，通過信號(hào)傳遞給投資者良好預(yù)期，從而促進(jìn)股價(jià)上升；并購有風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績補(bǔ)償承諾可以一定程度上降低并購過程中由于信息不對(duì)稱帶來的商譽(yù)減值影響。②標(biāo)的企業(yè)附業(yè)績承諾的動(dòng)因是并購的高對(duì)價(jià)足以覆蓋未來可能付出的業(yè)績補(bǔ)償。

5 對(duì)策及建議

對(duì)于安潔科技并購?fù)┚苤写嬖诘膯栴}，本文提出建議：①并購企業(yè)應(yīng)理性看待標(biāo)的企業(yè)設(shè)定業(yè)績補(bǔ)償承諾的行為。雖然業(yè)績補(bǔ)償可以緩解信息不對(duì)稱，彌補(bǔ)短期的損失，但高額對(duì)價(jià)一方面在短期內(nèi)給企業(yè)帶來了資金壓力，另一方面付出高額對(duì)價(jià)卻無法帶來長期回報(bào)會(huì)影響企業(yè)長期發(fā)展。在安潔科技并購?fù)┚艿牡?年和第2年均遭到市場需求的沖擊，導(dǎo)致威博精密沒有實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)，第3年甚至達(dá)到了負(fù)業(yè)績。實(shí)際上，附業(yè)績補(bǔ)償承諾可能是標(biāo)的企業(yè)的自利性行為，而并購企業(yè)白白蒙受損失。②并購企業(yè)要更全面地結(jié)合綜合數(shù)據(jù)對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值預(yù)測。評(píng)估不僅需要考慮其歷史數(shù)據(jù)，還需要結(jié)合其他數(shù)據(jù)綜合考慮其未來的真實(shí)價(jià)值。例如，標(biāo)的企業(yè)目前所處的市場環(huán)境、市場占有率、在手訂單和合同等。即使評(píng)估標(biāo)的經(jīng)營業(yè)績向好，但是最終面臨破產(chǎn)清算危機(jī)的企業(yè)并不少見。在安潔科技并購?fù)┚艿陌咐?，威博精密在估值前正處于行業(yè)發(fā)展樂觀的情況，安潔科技需要避免被虛假夸大的信息和業(yè)績補(bǔ)償承諾帶來的高收益所蒙蔽，應(yīng)全面關(guān)注威博精密的科研創(chuàng)新能力、產(chǎn)品的生命周期、影響企業(yè)未來盈利能力的潛在因素等。另外，也應(yīng)在全行業(yè)內(nèi)，將標(biāo)的公司業(yè)績與其他行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行橫向分析，從而使得估值金額更準(zhǔn)確。

【參考文獻(xiàn)】

【1】崔勁，樊晶菁.收益法評(píng)估是否需要預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表[J].中國資產(chǎn)評(píng)估，2023（01）：27-36.

【2】潘愛玲，邱金龍，楊洋.業(yè)績補(bǔ)償承諾對(duì)標(biāo)的企業(yè)的激勵(lì)效應(yīng)研究——來自中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司的實(shí)證檢驗(yàn)[J].會(huì)計(jì)研究，2017，353（03）：46-52+95.

【3】王競達(dá)，范慶泉.上市公司并購重組中業(yè)績承諾及政策影響研究[J].會(huì)計(jì)研究，2017（10）：71-77.

【4】周士杰.上市公司收購重組中的業(yè)績承諾實(shí)踐[J].商，2014（15）：35+22.